亿纬锂能：锂电池老牌劲旅开启崭新篇章 目标价35.84~40.96元
公司动力锂电池产品性能和产能规模兼备，2017 年整装待发
2017 年动力锂电池行业产能趋于过剩，行业洗牌势在必行，锂电池龙头将进一步扩大产能和市场份额。新能源汽车补贴逐步退坡，对动力电池系统能量密度提出要求。亿纬锂能是国内锂原电池龙头，积累了丰富的锂电池生产经验，公司切入动力锂电池行业，产品性能在国内同行中处于领先水平，磷酸铁锂电池可以达到新能源客车1.2 倍补贴标准，三元材料电池在国内率先使用622 技术路径，产品达到新能源乘用车1.1 倍补贴标准，公司2017 年动力锂电池产能将扩至9GWh，跻身国内锂电池第一梯队。
磷酸铁锂电池满足客车1.2 倍补贴，622 三元电池满足乘用车1.1 倍补贴
去年年底国家财政部发布新版新能源汽车补贴标准，除了补贴退坡以外，还将动力电池系统的能量密度作为补贴考核标准。其中非快充类纯电动客车按系统能量密度分为三档补贴，最高一档补贴倍数1.2，要求能量密度达到115Wh/kg 以上，纯电动乘用车按能量密度分为两档补贴，最高一档补贴倍数1.1，要求能量密度达到120Wh/kg 以上。亿纬锂能目前磷酸铁锂电池可以做到系统能量密度115Wh/kg 以上，满足新能源客车1.2 倍补贴标准，三元材料锂电池在国内率先采用622 技术路径，能够满足新能源乘用车1.1 倍补贴标准。
2017 年动力锂电池产能扩至9GWh，支撑公司市场份额扩张
我们预计17 年国内动力锂电池需求35GWh，目前国内产能已超过100GWh，行业产能过剩面临洗牌。政府在动力电池发展方案中提出2020 年形成产销规模超过40GWh 的锂电池企业，如此龙头企业产能规模和市场份额还有很大提升空间。在此背景下，我们判断在电池产品性能提升的前提下，具有产能优势和扩张实力的企业才能在洗牌中胜出。亿纬锂能积极布局动力锂电池生产项目，预计17 年形成9GWh 产能，包括4.5GWh 磷酸铁锂、3.5GWh 三元和1GWh 软包叠片，足以支撑企业市场份额扩张。
锂原电池和电子烟业务增长稳定，为公司业绩保驾护航
公司锂原电池业务增长稳定，虽然短期内国网智能电表招标下滑是不利因素，但长期看“四表合一”、智慧交通、智能家居、原油开采资本支出重启都将支撑公司未来锂原电池业务的增长。电子烟业务方面，子公司麦克韦尔推出自有品牌大烟，市场拓展初见成效，预计未来收入增长稳健，公司将转让部分麦克韦尔股权，退居财务投资者，专注核心锂电池业务。
目标价区间35.84～40.96 元，首次覆盖给予“买入”评级
我们预测公司17-19 归母净利润4.37、6.28 和8.69 亿元，17-19 年EPS 分别为1.02、1.47 和2.04 元。A 股可比公司 17 年平均PE 为34 倍，考虑到公司产品性能和产能都高于行业平均水平，理应享受高于行业平均的估值水平，我们给予公司17 年35～40 倍PE，目标价区间35.84～40.96 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新能源汽车销售低于预期；国家补贴政策和行业规范标准调整。
