小阳春依旧 国金证券3月十大金股组合及逻辑(名单)

2017-03-01 08:25:37 来源:国金证券 作者:

 

  策略-樊继拓/李立峰:沐浴“两会行情”,本轮反弹目标点位在3300-3350区间
  1、对于后市,诸多因素将有利于提升风险偏好。考虑到:①近期美元弱势,人民币的升值,热钱流出压力大幅缓解;②利率工具使用将暂现真空期,央行需要有较长的时间来评估本次“政策利率”上调后对“国内经济、通胀、资产泡沫、金融去杠杆”的影响;③开春后工业品等将步入开工旺季,经济数据整体偏暖;④A 股年报披露步入密集期,上市公司盈利好转趋 势有望延续;⑤市场对中央“两会”的改革憧憬预期;⑥地产实物配置需求下降,资金的回流等。
  2、站在当前时点,我们倾向于“小阳春”行情依旧具备。2017年年度策略报告中(报告发表于2016 年12月)我们率先提到《唤醒春季躁动,配置通胀主线》;在近期策略报告中,我们反复提出“躁动时点在春节前后,市场底部在3050点左右”观点。目前来看,市场走势总体符合我们的前期的判断。站在当前时点,无论是宏观环境还是政策环境整体偏暖,改革政策红利释放,由此市场反弹的趋势并未发生变化。维持本轮反弹目标点位在3300-3350区间的判断。
  3、配置方面,短期TMT板块或因事件驱动,或因“超跌”等因素将有所反弹,但反弹的持续性与高度,我们倾向于需更多的产业催化剂加以推动;若按季度时间轴来衡量超额收益,我们仍建议将配置的重心放在:①“供给端收缩”、②“需求端财政定向发力”、③“通胀品种”、④受益于资产负债表修复“银行”,上述这四条主线上来。“供给端收缩”产业链涉及“钢铁、化工、建材、造纸、小金属”等;需求端财政定向发力主要涉及到“基建,特别是铁路投资”等;“通胀领域”主要涉及到“食品饮料、家电”等。另外,我们对银行板块继续维持推荐。
  4、主题方面,建议重点关注四类主题,分别是①“一带一路”(国家大战略,建筑、港口受益)、②国企改革(央企,上海等地方国改,军工等)、③PPP、④次新股”等

  银行-刘志平(兴业银行)
  兴业银行:盈利能力强;推进大零售大资管战略,业绩增速有保障;同业金融、综合经营重点布局;估值优势明显。
  1、兴业银行是一家能赚钱并有特色的银行。2015年,公司的五年发展规划圆满收官,取得了丰硕的经营成果。五年来,主要经营指标实现翻番,并走出了一条差异化的道路,行业地位获得新的提升。截至2015 年末,公司资产总额和净利润规模分别是2010 年末的2.86 倍、2.71倍,发展速度据上市银行前列。2016年公司的资产规模已经超越招商银行成为股份制银行的老大;净利润规模超越浦发,仅低于招行,位列行业第二位。创新是兴业的增长引擎,五年来公司已经走出来一条以同业金融、科技金融、综合经营为特色的差异化道路。
  2、新的五年,大零售、大资管是转型看点。1)2016年开始,零售业务是很大的亮点,收入、利润全面跑赢兴业各条线业务。新的五年战略希望五年后零售占比能突破30%。2)大资管定位,集团希望把资管业务作为经营转型的新点,同时以资管业务带动其他业务协同发展。截至2016年6月末,理财产品余额为1.3万亿元。自2014年起,兴业银行连续8个季度蝉联全国性商业银行理财能力综合排名第一。
  3、具有公司互联网金融渠道以及综合化业务协同的优势。公司已经从单一银行演进为“以银行为主体,涵盖信托、金融租赁、基金、消费金融、期货、资产管理、互联网金融、研究咨询等在内的综合金融服务集团。公司借助综合化的布局,集团内业务的协同性不断提高,交叉销售、业务协同给公司的快速发展增添动力。银银平台、钱大掌柜等品牌形成了公司互联网金融的特色渠道。
  4、总结一下:我们认为1)公司基本面稳健,盈利能力强。公司的ROE处于行业较高的水平,同时拨备覆盖率在股份制银行中最高,业绩增速有保障。2)2016年是公司未来五年战略规划的开局之年。公司在同业金融、综合经营上有优势,未来借助互联网金融平台建设以及业务协同的有效发挥将驱动公司业务较快发展。3)公司之前公告的定增(15.1元每股的价格非公开发行约17.22亿股,募集资金约260亿元补充资本金)将为公司未来的发展增添新的动力。目前股价16.81,对应2017年PB仅为0.87倍。估值优势明显。我们作为3月重点推荐的品种。
  风险因素:资产质量恶化;经营风险;监管风险等

  钢铁-杨件(宝钢股份)
  宝钢股份:钢铁行业中期向上;宝武合并重组成为行业龙头,公司弹性回升;复牌后补涨需求与估值优势并存
  宝钢股份公告换股吸收合并武钢股份的换股工作已实施完毕,新增股份将于2月27日上市,公司股票将于同日(明日)复牌。
  1、行业中期向上,未来发展可期。我们分析过去20年数据,钢铁行业ROE、吨钢毛利等核心指标与产能利用率走势较为一致。基于去产能与需求改善,我们预测17年行业产能利用率将从16年的76%左右回升至85%以上水平。对应龙头宝钢盈利能力有望进一步恢复。宝武合并示范作用显著,行业兼并重组是大势所趋。宝武重组合并之后,钢铁产业进一步兼并重组是大势所趋。根据《钢铁工业调整升级规划(2016-2020年)》要求,“十三五”期间将提升前10家企业产业集中度25个百分点以上,达到60%,为此将推动行业龙头企业实施跨行业、跨地区、跨所有制兼并重组,形成若干家世界级一流超大型钢铁企业集团。我们认为,宝武合并作为新一轮钢铁行业兼并重组的示范意义显著,未来钢铁行业整合是历史必然趋势,而集中度提升的同时,公司也将成为最大受益者。
  2、公司弹性回升,前景明朗。宝钢股份合并完成后,上市公司产能将达到4600万吨,集团公司产量将产量超过6000万吨,成全国第一大钢铁集团,产能规模位居全球第二,仅次于安米。公司拳头产品包括汽车板、家电板、镀锡板、镀锌板、取向硅钢、无取向硅钢等,测算合并后市占率普遍处在40~90%,如汽车板75%、取向硅钢达到90%+、镀锡板20%、家电板70-80%。公司前景明朗:1)下游汽车行业受益于购置税减半政策影响,16年增速较高,预计17年仍然维持平稳增长,增速在5%左右;家电行业受益于产业链持续补库存以及出口回升,预计17年增速有望进一步提升;2)湛江项目16年底开始逐步扭亏为盈,预计2017年贡献一部分利润增量;3)宝武合并后高毛利产品硅钢、汽车板、家电板、镀锡板等市占率大幅提升,盈利能力大幅增强。
  3、看好复牌后走势。1)公司停牌期间,钢铁板块整体上涨7.4%,大幅跑赢上证,可比公司河钢股份涨幅10.5%、鞍钢股份涨幅7.9%、新钢股份涨幅14.8%,因此,公司复牌后有补涨需求。2)估值有望得到进一步修复。一方面,2000年上市以来累计分红16次,累计分红率高达42.1%,上市以来累计分红率42.1%,分红收益率3.5-3.8%,现金流稳健。另一方面,考虑合并后公司目前PB也仅为1.02倍,预计2017年ROE达12%,合理PB至少1.5倍甚至更高。从PE角度讲,17年PE不到10倍也具备较高的提升空间。

  交运环保-苏宝亮(中远海特、清新环境)
  中远海特:
  公司重组完成,战略定位明确;市场回暖,BDI反弹利好公司业绩;“一带一路”加速推进,业绩预期向好;盈利能力业内领先;估值优势明显。
  1、重组完成,明确特种船战略定位:中远海特主营特种货物远洋及沿海货运服务。2016年5月30日,公司最终控制人国务院国资委,批准将公司的全部权益划入中国远洋海运集团。划转后,中国远洋海运集团间接持有公司总股本的50.94%。此次重组旨在集中力量,发展特种船业务,从而确定打造全球综合竞争力最强的特种船公司的战略目标。
  2、半潜船业务是公司最主要的利润来源。公司战略重点为“一主两翼”,“一主”即以半潜船为核心的海洋石油工程业务,“两翼”即多用途船和重吊船为核心的中国装备制造出口业务。
  3、航运市场回暖,调结构抓成本等待机遇:近年全球经济复苏仍然缓慢,航运市场也进一步承压,公司营业收入连续两年下滑。与此同时,各个细分领域的发展有所差异。为实现持续盈利和健康发展,公司积极促进航运主业结构调整,使高附加值货物比重得到进一步增加。另外,公司狠抓成本控制,毛利率不断改善,保证公司在行业低迷期依然平稳盈利。
  4、散运供需改善,运价反弹利好公司业绩:公司干散货占比行业内较高,与BDI走势较为相关,将极大地影响到公司业绩。现阶段,船东对于运力的投放越发谨慎,新增造船热情也逐渐降温,预计市场供给增速回落。随着全球需求平稳缓慢增长,供需边际改善,BDI自2016年下半年开始反弹,一路突破1000点,最高达到1257点。在传统淡季回调之后,中国将迎来基建需求旺季,预计BDI将继续在波动中上升,全年BDI中轴有望维持在1000点,为公司的业绩提供利好。
  5、“一带一路”为公司发展带来新机遇:“一带一路”对沿线国家直接投资和对外承包工程引领作用突出,并得到越来越多的国家认同和响应。2017年“一带一路”的战略将更进一步,投资及工程项目预计带动中国相关装备和技术的出口,对项目设备货运需求而言是长期的利好因素。中远海特由于主营机械设备等特种货物运输业务,是“一带一路”利好航运中最相关标的,将直接受益于该战略的推进,公司将迎来战略发展新机遇。
  6、2016年9月,公司签署哈萨克斯坦大型油气项目的海运总包合同。该运输项目主要货物由大型油气模块组成,单模块最重达1800吨,在韩国欧洲建造调试,由海运运往黑海和波罗的海,然后由其他承运人运到哈萨克里海港口。公司将投入18艘半潜船与甲板船运输60多次完成此任务,项目合同期限2018-2020年。
  7、投资建议:中远海特经过重组,专注打造特种船货运公司。伴随散运市场供需边际改善,BDI反弹,以及“一带一路”加速推进,业绩预期向好。公司是航运业优质标的,盈利能力业内领先,目前PB估值1.6倍左右,具有优势。预计公司2016-2018年EPS分别为0.06元、0.42元、0.65元,对应PE分别为74倍、18倍、12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险因素:宏观经济持续低迷,散运市场复苏不及预期,“一带一路”推进不及预期。

  清新环境:
  环保监管趋严带来订单需求提升;公司在非电领域业务外延和订单落地带来业绩弹性和估值提升。
  1、公司是烟气治理领域的治霾龙头,拥有核心技术专利70余项,并将其应用于电力、石化等多个行业工业烟气治理。公司具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化(SPC-3D)和湿法脱硫零补水技术等。同时不断升级技术,SPC-3D将适用于非电领域。公司储备新技术约6个,覆盖非电领域。根据环保部《石油化学工业污染物排放标准》的规定,现有石化企业要在2017年7月1日起,执行大气污染物排放新标准。2017年是“大气十条”的终期考核年,环保督查的执法力度将不断加严,钢铁、有色、水泥等行业的大气治理政策和订单陆续出台。
  2、公司凭借技术优势不断获取的新订单,业绩持续快速增长。公司2016年实现营收33.9亿元,同比增长49.5%,净利润7.7亿元,同比增长51%。2016年前三季度在电力领域中标及签署合同项目122台机组,装机总容量60315MW(其中改造111台,新建11台),非电领域共计84台锅炉,连续蒸发量总计15135t/h,436m2烧结机,订单总金额21亿元。预计2016年全年订单总金额接近30亿元,驱动未来业绩高速增长。
  3、公司2017年1月直接以1.28亿元收购博惠通80%股权,博惠通主营业务为烟气脱硝和节能清灰,在石化领域技术优势明显和丰富的客户资源,公司进入高壁垒的石化行业的烟气治理市场。去年公司与中国铝业共同投资设立北京铝能清新环境 (公司股权60%,中国铝业40%),而后出资17.5亿元购买中国铝业旗下的脱硫脱硝、除尘等环保资产,签署运营服务合同。公司有望凭借技术优势和项目经验获取其他大型央企的运营业务,驱动收入快速增长。
  4、去年公司向11名激励对象授予296万份预留股票期权,预留股票期权行权价格为17.49元。公司2016员工持股计划完成购买股票2286万股,购买均价17.44元/股,锁定12个月,展示对公司发展的强大信心。
  5、投资建议:考虑到环保监管趋严带来的订单需求提升,及公司在非电领域业务外延和订单落地带来业绩弹性和估值提升。我们小幅上调公司2016-18年EPS至0.72、0.97、1.22元,对应PE为28x、21x、17x,给予公司2017年27xPE,目标价为26元,维持“买入”评级。
  风险因素:非电领域拓展低于预期,环保政策执行不力

  机械-潘贻立(富瑞特装)
  富瑞特装:天然气行业景气度趋势向上利好设备企业;公司业绩或超预期;股价处于历史低位,前期定增成本倒挂;氢能源汽车产业导向明确,产业催化政策有望持续推进。
  1、重视天然气装备产业链底部复苏,油气上行使LNG车的经济性效应开始显现。天然气重卡产量连续6个月出现回暖,单月产量和渗透率等指标接近历史新高。去年12月4900台的销量数据接近13年高点,环比增长133%,今年1月销量2831台创新高。在国内气价长期趋势向下,油价高位震荡向上趋势下,天然气经济性提升,天然气重卡生产16年12月渗透率大幅提升至5%,已经接近14年水平。意味着LNG重卡的起来不仅仅受益于重卡行业本身复苏,更是经济性提升的体现。天然气客车自去年10月出现回暖,2017年1月销量3813辆,接近历史同期最高。天然气车保有量提高将带动加气站需求,利好设备企业和天然气液化总包企业。我国目前天然气能源占比仅5.6%,2020年要求达到10%,行业景气度趋势向上。
  2、公司在天然气重卡及客车改造行业拥有约40%市占率,行业回暖必将带来公司业绩反转,今年全年利润有望反转,一季报或超预期。
  3、目前公司市值66亿,股权激励登记有望近期完成,股价处于历史底部区间,前期定增成本倒挂。
  3、氢能源汽车产业导向明确,产业催化政策有望持续推进。公司在氢能源方面有外延规划不变,去年9月成立的产业基金,氢能技术考虑与国外合作,引进吸收国外技术。对于燃料电池的关键技术,如电堆、之质子膜等,国内技术尚未达到商业运营的程度。

  化工-蒲强(龙蟒佰利)
  龙蟒百利:企业为钛白粉全国龙头;需求复苏叠加产能关停,出口大幅改善;有较强的业绩弹性;估值优势明显。
  1、钛白粉全国龙头。公司为我国钛白粉行业领军企业之一,主要从事钛白粉、锆制品和硫酸铝等产品的生产与销售。并购龙蟒钛业后,公司以56万吨/年的产能跃居全球第四,全国第一。
  2、佰利联2017年第2次提价引发行业提价潮。2月20日,国内钛白粉行业龙头龙蟒佰利联公告称,受近期各类原辅材料价格快速上涨、物流成本上升等因素的影响,主导产品钛白粉成本较前期有较大幅度增加。公司决定自即日起,各型号钛白粉(包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉) 销售价格在原价基础上对国内各类客户上调 700元人民币/吨,对国际各类客户上调100美元/吨。同日,东佳、超彩、静洋等数家企业跟调报价500元/吨及80美元/吨。目前国内金红石型钛白粉主流含税出厂价格在17700元/吨左右。此外,早在2月6日-2月10日,科慕、亨斯曼、科斯特三家国际巨头分别宣布,从3月1日起对钛白粉产品提价150-200美元/吨不等(亚太地区,亨斯曼北美上调150美元/吨自3月1日起生效)。
  3、继续看好地产投资改善趋势,需求持续释放。2016年地产新开工面积持续同比好转,2016年累计新开工面积16.7亿平方米/+8.1%,12月单月1.56亿平方米/+12.5%,为钛白粉行业带来了供销两旺的状况,我们继续看好地产投资持续改善,2017年钛白粉的国内需求有望维持刚性增长。
  4、海外需求复苏叠加产能关停是国内出口大幅改善的主要原因。美国与欧洲的地产行业复苏极大带来海外钛白粉的需求改善,同时海外高成本钛白粉产能的关停也造成了一定的供给缺口,海外钛白粉巨头从去年以来多次提高产品价格以及季度开工率的提升都印证这一需求改善。以上两大因素也导致国内出口大幅提升,这从海外钛白粉巨头去年以来多次提价及季度开工率的提升中得到印证。
  5、2017年1月钛白粉出口5.93万吨/+14.05%。2月28日海关数据,2017年钛白粉出口5.93万吨/+14.05%,继2016年(出口量72万吨/+33.82%)刷新2014年55万吨的历史高点后,出口量同比继续增长,出口前三名为韩国、印度、巴西。2016年1月出口基数较平稳,且2017年春节(1月28日)较2016年(2月8日)提前了11天。在1月有效出口天数减少的前提下,出口继续增长昭示了海外强劲的需求回暖趋势。
  6、钛矿复产较难,价格存上行空间。目前受环保严查金江片区厂家仍在停产,影响钛矿月产量约在2万吨。根据我们草根调研,停产钛矿厂复产较难,攀钢大量购买当地钛矿,导致矿企及贸易商库存持续趋紧,目前攀西地区47品位钛精矿不含税价格在1550-1700元/吨左右,较春节前上涨50元/吨,预计后期钛矿价格将再次上行。
  7、建议关注钛白粉大周期下的环保趋严所带来的投资机会。从2016年初以来钛白粉价格上涨超过70%,行业基本面改善显著。在这一大周期背景下,环保管控的趋严将成为未来几年行业发展的主线,我们建议持续关注行业大周期下环保因素所带来的投资机会。
  8、建议关注龙蟒佰利,在钛白粉价格每上涨1000元,EPS增厚0.21元,吨产能市值分别为:5.13万元/吨,具有较强的业绩弹性。预计2017年年化业绩23亿,对应PE为13倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

  军工-司景喆/时代(旋极信息)
  旋极信息:公司作为行业稀缺的军民深度融合先锋,在手现金充裕,业务布局思路开阔,未来业绩增长可期;目前正处于估值低点。
  1、“以军带民”,获取丰沛现金流:旋极信息是首批民参军企业之一,公司较早地参与军工嵌入系统的测试工作,通过长期积累取得完备的军工四证和扎实的客户基础。通过将军工领域的技术积累与民用市场有效嫁接,在石化、税控等多个民品领域形成了卓有成效的市场拓展。目前公司在税控市场占据半壁江山,预计未来两年此业务将由电子发票系统推广和小规模纳税人起征等政策推动,继续实现高速增长,为公司业绩打下坚实基础。
  2、电子发票+小规模纳税人起征,税控业务空间可期:税控盘是公司占比80%的营收主力,我们认为,2016年的“营改增”政策结束后,税控终端市场的增长将主要由电子发票系统推广和小规模纳税人起征政策继续推动。小规模纳税人主要指月销售额不超过3万元的纳税群体。根据国家税务总局公告2016年第23号文规定,小规模纳税人免征优惠政策将于2017年12月31日结束,即2018年1月1日起,税控系统将在小微企业和小规模纳税人中全面推广,而这部分市场空间约是起征点以上企业户数的两倍。此外, 2016年1月1日起,增值税电子普通发票系统进入推广期,也为公司税控盘业务发展打开新空间。
  3、军工信息化接力税控盘,军民融合螺旋式发展:公司在军工领域的原有业务为嵌入式系统开发测试及电子元器件测试。2016年,公司进一步投入开发新一代装备健康管理产品体系和时空剖分大数据技术项目,逐步完善“自组网系统”、“时空信息网格大数据”、“军备健康管理”、“信息物理系统”等多位一体的军工信息化战略布局。我们认为,未来公司在军工领域的定位有望由嵌入式产品和相关元器件检测服务供应商,转变成为军队信息化综合方案提供商。在各项前瞻性布局的基础上,军工信息化业务有望在2-3年后接力税控盘,成为公司又一业绩爆发点。
  4、我们认为,旋极信息是为数不多深度践行军民融合的优质企业。公司通过军民互现、交替发展的模式实现快速发展,未来业绩增长具有可持续性。我们维持对公司的盈利预测不变,预计2017-2018年公司主营业务整体收入将达到37.43/64.01亿元,同比增速70.9%/71.0%;归母净利润8.02/14.23亿元,同比增速112.73%/77.40%。公司当前股价对应30X17PE和17X18PE。我们认为,公司作为行业稀缺的军民深度融合先锋,在手现金充裕,业务布局思路开阔,目前正处于估值低点。我们维持公司“买入”评级。
  风险因素:税控政策变化;军工信息化产品研发不及预期;军工市场拓展不及预期。

  医药-孙炜(广生堂)
  广生堂:慢性乙肝主流药物替诺福韦市场巨大;有望首个获批HBV适应症;与国控合作保证供货稳定性、拓展OTC市场和长尾医疗终端;积极布局肝病领域的创新药物,有望成为肝病领域的长青企业。
  1、事件:1)2017年2月26日公司公告与国药控股签订战略合作协议,本协议的签订将理顺公司的药品配送体系,扩大公司产品的终端覆盖,预计将对公司2017年度经营业绩有正向影响。2)2017年2月27日公司发布业绩快报,营收增长1.28%,归母净利润下滑35.71%,至6,653.5。
  2、点评:1)与国控三方面合作影响深远。①借助国控分销物流网络,保证产品稳定供货,提高回款安全性;②与国大系零售药店、DTP药房合作,帮助公司更快占领0TC市场;③利用国控终端网络,帮助公司产品在长尾医疗终端实现自然销售。2)2016年业绩基本符合预期。①收入端符合预期,老产品(阿德福韦酯、拉米夫定)整体市场下滑,恩替卡韦在降价的情况下仍然实现20%增长,预计销量增速超过40%;②利润下滑略超预期,主要由于新立项多个1类新药,研发支出相比15年增加3,800万(原先预计增加2,300万),同时由于直销模式收入占比已超过50%,销售费用相比原先预期略有增加。
  3、盈利调整:1)基于研发支出超预期,2016年盈利预测从8,400万下调到6,654万;2)维持公司2017/2018净利润0.96/1.40亿的盈利预测,目前股价对应17年P/E74.5x。
  4、投资建议:我们重申推荐逻辑,慢性乙肝市场巨大,替诺福韦将是中国未来5年的主流药物;广生堂有望首个获批HBV适应症;公司直销队伍不断扩大,能够支撑恩替卡韦和替诺福韦放量,而本次与国控合作一方面保证了供货的稳定性,另一方面拓展了OTC市场和长尾医疗终端;公司积极布局肝病领域的创新药物,有望成为肝病领域的长青企业,具备长期投资价值。基于替诺福韦HBV适应症首仿对未来业绩弹性较大,维持增持评级。
  风险因素:产品上市时间、销售放量速度、产品价格压力等

  旅游-楼枫烨(中国国旅)
  中国国旅:高端消费回升及回流迹象,三亚景气度复苏利好;首都、香港机场及另外7家入境机场免税店竞标结果4月将落地;管理层机制逐步顺畅,外靠港中旅资源,内聘业务高管。
  一、投资逻辑:
  1、高端消费回升且有回流迹象,免税政策持续释放利好。1)外汇收紧政策偏向、人民币汇率下滑、出境游购物目的地增速下滑等因素促使高端消费回流。2)2017 年1 月,铁路离岛旅客也被纳入海南离岛免税购物适用对象
  2、三亚景气度回升、旅行社恢复合作、低基数三大因素全面带动2017年海棠湾免税业务。从免税店单月入店人次和销售额来看,2016H基数低承压重。结合旅行社恢复政策,我们认为2017H三亚免税业务将迎来基数低高增长的全面复苏。
  3、公司若能竞标获得香港机场和首都机场,将获利以下几个方面:
  1)2018年全面业绩提升:首都机场T2和T3分别能够提升约0.9亿和2.7亿,香港机场只能标的其中一段即约2亿,即假设公司能至少标的两家机场的其中一段,最多能标的两家,业绩提升空间在0.9-4.7亿区间浮动,考虑到谈判交接、装修运营的时间成本,大概率将在2018年增厚业绩。
  2)在整体上提升毛利率:获得渠道端和资源方更强的议价能力,且降低渠道运输的成本,目前中免45%的毛利率,距离国际免税集团约60%的毛利水平尚有较大的提升空间。
  3)提升公司未来竞标机场出境和入境免税店的影响力和实力:上海虹桥和浦东机场的免税店亦会于2018年到期,重新国际招标的预期将增强。
  4)“从一到多”规模体量扩增,打开估值空间:中免三亚海棠湾单体免税店占中免集团近一半的营收和净利,而现阶段海外免税店和机场入境免税店体量尚小无法形成规模效应,若能顺利中标,香港、首都以及未来的上海浦东虹桥机场的免税零售份额将大大提升公司从一到多的估值空间。
  4、免税多元业态铺点,积极争取外延机会:4月有7家入境机场免税店公布竞标结果,2017年全面完成建设和营业。
  二、投资建议:
  受之前股权划转和中国旅游集团成立等经营体制的变化和三亚区域的人次变动影响,2016年整理来看市场对公司的投资偏好发生转移。我们认为,2017年公司将迎来新一轮的投资机会,1)内生上免税业务依靠高端消费回升及回流迹象且三亚景气度复苏利好,2)外延上首都、香港机场及另外7家入境机场免税店竞标结果4月将落地;3)管理层机制逐步顺畅,外靠港中旅资源,内聘业务高管。测算2016E/2017E/2018E的业绩为17.30/19.80/21.80亿元,增长幅度为14.9%/14.5%/10.1%,EPS为1.77/2.03/2.23元,目前股价对应PE为26/23/21倍,给予买入评级。

  电子-樊志远(信维通信)
  信维通信:高端天线及射频业务具有核心竞争能力,将率先受益5G通信;无线充电业务快速发展;全面涉足5G射频器件业务,未来空间广阔。
  1、5G时代,天线及射频业务大有可为。公司在高端天线及射频隔离器件具有核心竞争能力,将率先受益5G通信。公司天线在A客户手机、平板及笔记本电脑方面的供货占比有望逐步提升,尤其是平板及笔记本电脑方面,对天线的需求远高于手机,公司在微软Surface上的天线供货占比超过60%。5G渐行渐近,韩国及美国有望在2018年开通5G网络,中国也有望2018年在试点城市开通5G网络。A客户有望在2018-2019年推出具有5G通讯功能的手机,5G手机将采用阵列天线,单机价值量有望提升7-10倍,公司是A客户手机天线的主力供应商,有望率先受益。公司的射频隔离器件也迈入高速发展期,2017年在A客户的销售额也有望大幅增长。
  2、无线充电业务厚积薄发,发展迈入快车道。公司是手机无线支付、NFC、无线充电三合一综合解决方案厂商,已成功为三星大量配套。2017年三星将推出新一代旗舰机型,公司无线充电业务营收有望大幅增加。此外,iPhone 8有望搭载无线充电,将引领整个手机行业开启无线充电的浪潮。公司正在开发无线充电多制式发射和接收的兼容方案,将充分受益无线充电产业的发展。
  3、全面涉足5G射频器件业务,分享5G盛宴。5G天线中要用到很多高频的器件,如移相器,耦合器等,公司都有望涉及。目前公司射频相关产品有天线、射频连接、射频隔离及SAW滤波器等,公司成立5G研究院,积极研发5G通信的射频器件技术,有望充分受益5G产业的发展。未来公司有望做整个手机射频器件的解决方案,5G手机射频器件单机价值量有望从4G的十几个美元提升到二三十个美元,市场空间广阔,公司将打开发展新空间。

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