杉杉股份:“钴”金属涨价最大受益者之二 目标价19.16元

2017-02-27 11:30:00 来源:国泰君安 作者:

  本次评级:增持

  上次评级:增持

  目标价:19.16元

  上次目标价:19.16元

  现价:14.08元

  维持目标价19.16元,“增持”评级。近日钴价大涨,带动公司正极材料上涨,我们测算其产品涨幅大于钴金属涨价带来的成本涨幅,吨加工利润大幅提升,而2016年出售金融资产进度低于预期,故调整2016-2018年EPS至0.26(-0.21)/0.82(+0.20)/1.14(+0.37)元,但考虑钴价有周期性,维持目标价19.16元,“增持”评级。

  钴金属涨价产业链受益者。受金属钴产品价格大幅上涨影响,公司的主力产品钴酸锂也大幅上涨,根据我们监测数据测算,公司产品价格涨幅远大于原材料钴金属价格涨幅,公司吨加工利润将会得到大幅提升。

  吨加工毛利涨幅超越成本涨幅,赚取超额利润。以精炼钴加工为钴酸锂正极为例,当电解钴价格涨幅20%(精炼钴折算价格),对应的钴酸锂价格涨幅达到12%,则可抵消掉成本的上升;电解钴由2016年9月份由20万/吨上涨至目前37.5万元/吨,涨幅达到87.5%,对应成本上升52.5%,而钴酸锂正极(杉杉股份)由18.5万/吨上涨至33万/吨,公司钴酸锂产品涨幅达到78%,显著高于成本涨幅,公司毛利率快速增长,杉杉股份钴酸锂产能高达1.9万吨、三元产能约8000吨,将显著受益。

  垂直整合布局电动汽车全产业链。杉杉股份依托自身的电池材料业务,向下游拓展电池PACK、电机、电控、整车、整车运营和充电桩运营,在新能源汽车产业发展初期这种垂直整合模式具有很强的竞争力。同时公司资本实力非常雄厚,有充足的资金支持公司在电动汽车产业链进行布局。

  风险提示:新能源汽车销量不达预期。