华泰证券策略周报：周期股上涨尚处于白银期
·当前尚处于周期股上涨白银期
作为本轮周期股行情的发动者，我们建议继续坚定配置周期股，我们判断非金融企业ROE修复将贯穿全年，地产投资增速或超市场预期。我们认为本轮周期股上涨分为黄金白银青铜三阶段，16年下半年是黄金期，当时周期股主要由EPS上调驱动，以黑色系期货暴涨而股票弱跟随为标志，大部分投资者还未CALL我们的供给侧慢牛和盈利慢牛；当前是白银期，周期股进入EPS和PB双上调，以周期股对价格敏感度上升为标志，部分投资者开始CALL我们的盈利慢牛逻辑；未来PPI高位震荡进入青铜期，周期股即期EPS上调完成大部分，投资者愿意为持续修复的盈利能力给PB。
·非公开发行新规强化“买入实,卖脱虚”
217非公开发行新规鼓励内生性增长优质公司，限制制度套利型外延扩张，改善A股供求关系。新规对大盘股影响不大，限制市值管理驱动和套利交易型的小盘股。虽然新规具体条款超预期严格，但符合我们1月2日报告《买“入实”卖“脱虚”》的预判，“脱虚”会使得套利型股票受到抛售，“入实”使业绩改善型股票受到青睐。我们认为非公开发行新规有利于市场优胜劣汰，引导投资者给予依靠内生性增长优质公司更高估值溢价，同时新规冲击“市值管理型”利润表，我们建议利用不可持续冲击买可持续方向，继续推荐ROE拐点+历史低PB周期股。
·“脱虚入实”迹象验证偿债周期尾声
1月新增人民币贷款符合市场预期，但非金融企业贷款需求放量，社融增量创历史新高，金融数据验证我们16年Q4对于中国企业接近偿债周期尾声的判断。我们认为，实体企业盈利仍在扩张区间，根据库存周期拐点领先企业中长期信贷占比3个季度推断，今年年中信贷结构将出现拐点。从ROE角度上看，实体企业杠杆提升将继续推升ROE进入长周期恢复阶段；ROE与资金成本差值扩大，推升制造业及民间投资上升，这一正反馈效应使得周期性行业盈利持续性增强。我们强调，补库叠加产能周期拐点，企业盈利能力恢复周期长度将超出市场预期，推升重资产周期行业PB修复。
·即将到来的复工及旺季需求预期向好
当前市场的焦点之一，是节后复工至旺季期间周期行业的需求情况。由于距全面复工仍有一段时间，我们对中观高频数据的关注重点是隐含预期的社会库存：2月上中旬，钢铁社会库存环比大幅上升，显示中间环节在积极补库，反映市场对3、4月旺季需求的预期向好。同时，水泥价格淡季坚挺，多数企业的空库情况将支撑全面开工后的涨价；工程机械销量继续高增长且大概率延续整个一季度。我们认为周期行业供需关系将继续显著改善，坚定看好周期股ROE的可持续修复，建议买入下一个ROE底部拐点行业。当前ROE持续性行业建议关注水泥，下一个拐点行业建议关注石化。
·推荐“水金石”组合和“新动能补短板”主题
我们去年11月盈利慢牛年度策略，建议行业配置由上游向中游转移被市场完全印证，我们现阶段推荐“水金石”组合，水泥（海螺水泥）/银行（南京银行）/石化（关注中国石化）。加入重点推荐的水泥是因为：首先，水泥ROE恢复周期在所有周期性行业中持续性最久；其次，水泥行业相对股价与ROE拟合度最高，只要ROE继续恢复，水泥相对收益仍将持续上行；第三，水泥股PB和机构持仓尚处中性位置。同时，关注焦煤（西山煤电）、钢铁（华北龙头钢企）、机械（柳工）。主题投资继续围绕“新动能补短板”：治霾限产（冀中能源）、一带一路（中国交建）、国企改革（山东路桥）。
·风险提示：PPI同比在一季度后持续回落。
