机构最新动向揭示 周一挖掘10只黑马股
广联达:跨越周期成长,转型硕果累累
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:武超则,程杲,韩鹏程 日期:2017-02-17
建筑信息化领军者,战略转型正当时
公司自1998年成立以来始终专注于建设工程信息化领域。发展战略上,公司明确“建筑产业互联网平台服务商”转型目标,由产品供应商向平台服务商迈进。公司将业务拓展到决策、设计、采购、施工、运维整个建筑生命周期;公司产品从预算软件扩展到工程造价、工程施工、工程信息、国际化、产业金融等多领域。2016年公司转型成效显著,前三季度,公司实现营业收入12.57 亿元,同比增长42.80%,实现归母净利润2.29亿元,同比增长98.61%,经营业绩全面回升,转型硕果已结。
建筑行业信息化成长空间巨大
中国建筑业的体量非常庞大,截至2014年,中国建筑资产规模为47.6万亿美元,位居全球第一;但我国建筑业信息化率仅为0.03%,国际平均水平为0.3%,国内的建筑信息化的上升空间还是非常大的。2016年全国建筑业总产值达到了19.4万亿,同比增长7.1%,0.3%的建筑信息化率估算,建筑信息化行业的市场空间约为580.8亿元;同时,建筑行业信息化还有海绵城市和地下管廊等政策的支持。
BIM技术引领建筑信息化最前沿
DD&A在2015年的研究报告The Business Value of BIM in China中指出,BIM会在中国被广泛应用和标准化。在《2016-2020年建筑业信息化发展纲要》中,住建部将BIM称为信息化发展的关键技术。按每年50万个项目数、平均每个项目10万元的规模估算,BIM在中国有500亿元的市场规模。
双新业务引领跨周期成长
公司“双新”业务(依附于建筑信息化产业向大数据、征信、金融等增值服务进行拓展)及老业务中的新产品(工程造价产品的云化和向专业领域的扩展)。近几年公司“双新”营收占比不断提升:2014年是43%,2015年是51%,2016年上半年是64%,三季度是65%。在老业务还在成长期未到成熟期时,就有新业务快速成长起来,表示公司可持续发展能力不断增强。 2012年至今在有相同周期波动的同时,广联达的营业收入同比增速比建筑业的新开工面积平均高出23.76%,前者的增长弹性也较大。该经验数据意味着,每次建筑业新开工面积增长周期中,广联达的营业收入反弹更快。
工程造价:云化与新需求带来新增长
云计价平台使产品形态由套装软件向“云+端”转变。公司作为建筑信息化产业的领军者,其工程造价软件的市场占有率在2009年已达53%以上。存量客户的软件更新需求是个很大的增长点:清单规范、定额库更新、营改增、钢筋算量16G 新平法等因素,导致存量客户更新软件,释放市场空间。
施工信息化:新产品带来高成长
目前,施工信息化的市场渗透率不高,潜力很大。在招投标阶段,全国预算员有100万人,而施工阶段,以技术员为代表的各种岗位人员有1200万人。从招投标阶段到施工阶段,是进入10倍大的市场空间。而公司的施工业务2016年前三季度较2015年同期增长78%左右,高于整个公司的收入增速。
工程信息:产品布局覆盖全国,业绩逐步释放
工程信息业务现在是从广度向深度拓展,目前的收入仅是年服务费,未来随着业务发展,广告业务也会贡献收入。以材价信息产品(广材助手、广材网)、指标产品为代表的产品应用率有较大提升。2015年,材价信息服务平台注册用户同比增长19%,累计达到151万;指标信息服务平台注册用户同比增长400%,累计达到25万。
电商+金融+海外打开未来成长空间
公司于2014年3月与北京银行启动战略合作,探索依托电商平台的融资服务新模式;2014年底成立“旺材电商”平台,2015年正式运营。2016上半年,旺材电商与130余家客户实现三年战略签约及意向签约,可估算战略签约额超过20亿元;从2015年6月份至2016年末,线上交易量有5亿元左右,交易佣金在2%左右。目前,旺材电商将进入到该业务的第二个发展阶段,正式启动平台电商模式,届时线上签约和流量会充分体现出来。
在产业金融业务上,广联达金融旗下包括金服公司、互联网小贷与商业保理,还会根据需要布局支付、融资租赁业务。2016上半年发放贷款总额超过8000 万元,无不良。未来平台将引进银行、产业基金、P2P、融资租赁、第三方支付、担保保险等金融及类金融机构,共同为广联达自身上下游及电商平台客户提供及时多样的金融服务。
海外业务方面,公司自2009年起开始国际化进程,目前在全球建立了60余家分子公司,销售与服务网络覆盖全球。我们认为,国家对“一带一路”建设推进会使公司国际化业务发展直接受益。
盈利预测与估值
我们预测公司16-18年实现营业收入21.60亿、27.79亿、34.68亿,净利润4.43亿、6.09亿、7.74亿元,EPS分别为0.40元、0.54元、0.69元,对应的2016-2018年PE分别为35.31X、25.64X、20.18X。
目前国内从事行业信息化的领军公司,17年合理的估值区间大概在30-40倍。广联达在建筑信息化领域内精耕细作,依托工程造价业务的核心优势,未来工程施工、工程信息、海外、金融和电商的多元布局,预计建筑产业互联网服务商的平台效应可以得到充分的聚合。我们认为,公司应该享受行业领军者的高估值,给予公司17年40倍估值,公司未来市值的合理值应在243.2亿。我们坚定看好公司的未来发展,综合考虑公司的市值和估值水平,给予买入评级,目标价21.60元,建议重点关注!
伟星新材:高增长延续,盈利能力再提高
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超,李金宝 日期:2017-02-17
高增长延续,Q4再加速。全年营收增速20.9%、业绩增速38.5%,较前Q3增长再次加速(前Q3为17.2%、34.7%);单季度看增速提升更为明显,Q4营收、业绩增速分别为28.3%、46.5%(Q3为15.1%、41.9%)。我们判断Q4营收再次提速主因2016年以来高景气的地产销售正在逐步滞后传导到装修管材的需求端,并且叠加公司近年对零售市场的大力开拓,预计公司PPR销售在Q4继续发力。盈利能力看,全年净利率20.2%,同比提高2.6个Pct,Q4净利率19.3%,同比提高2.4个Pct,较Q3下降4.7个Pct;全年营业利润率同比提高2.6个Pct,Q4同比提高2个Pct,环比Q3下降4.1个Pct。预计盈利提升主因利润率较高的PPR管占比仍在提升及原材料采购成本较去年有所下降。
消费升级,扩张抢份额。公司虽然为塑料管材行业龙头,但市占率仍然很低,仅10%不到,我们认为公司市占率提高仍有很大空间:1)消费升级势起,消费者更加关注饮水安全并且愿意为了更好的品牌与质量支付溢价,公司主打的PPR管在品牌知名度及品质上都处于行业领先水平;2)公司重视渠道布局,目前已形成了完善的扁平化渠道网络,对经销商管控力较高,经销商执行力强;3)零售业务短期将持续受益于地产销售传导,而公司推出的星管家服务,将极大的提升用户的粘性。
外延不断加强,力拓成长新空间。在2016年经营思路逐步打开,推出新品前置净水器;随后成立股权投资基金,打开外延通道;再到2017年1月,成立防水材料公司,目前正在做前期准备工作,预计很快开始销售。防水业务将依托现有渠道,与管材销售形成协同效应,并且突出的线下渠道及施工服务等管理能力,也是防水涂料扩张过程重要一环。
高分红优质白马,建议积极布局。公司一直以来稳健经营,现金流充沛、负债率较低,分红比例较高。预计2017~2018年EPS为1.04元、1.23元,对应PE为15倍、13倍。
来伊份:四季度销售回暖,助公司全年净利润增长
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄付生 日期:2017-02-17
事件
公司发布2016年度业绩快报
2016年,公司实现营业收入32.37亿元,同比增长3.51%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长1.90%,摊薄EPS0.56元/股。其中,单四季度实现营业收入9.01亿元,同比增长4.81%,实现归母净利润0.54亿元,同比增长9.13%。
简评
四季度销售回暖,帮助公司实现全年净利润增长
由于“双十一”、“双十二”等购物节日的影响,四季度是公司的销售旺季。2016年四季度公司实现营业收入9.01亿元,占全年总营收的27.83%,第四季度营收同比增长4.81%,而第三季度同比增长率为-0.32%。公司前三季度归母净利润同比下降2.44%,第四季度净利润的高增长(9.13%)保证了公司全年归母净利润的正向增长。
公司毛利率远高于同类上市公司,但销售费用率较高
在行业内同类上市公司对比,公司毛利率相对较高但净利率相对较低,2016年前三季度,来伊份的销售毛利率(45.87%)比好想你(37.60%)高8.27个百分点,而比洽洽食品(31.47%)的要高出14.4个百分点。
但公司销售费用率2011年以来也基本保持在30%左右的相对高位,拖累公司净利率水平,这主要是因为来伊份直营连锁店的开店成本及开店后维护所花的期间费用远高于电商经营的相关费用,公司销售费用中工资及社保费、租赁费所占比例较大。
2016年全年公司净利润率约为4.14%,与2015年(4.21%)基本持平。我们预计,随着公司直营门店的单店盈利水平和规模经济效应逐步显现,加盟门店在国内新销售区域大力拓展,公司净利润率水平将逐步回升。
电子商务发展迅猛,有较大增长潜力
公司电子商务业务发展迅猛,销售收入占比仅次直营门店。目前公司线上渠道的布局主要有两个方面:一方面,公司与天猫商城、京东商城、1号店签订合作协议,借助各种第三方电子商务平台销售公司产品;另一方面,公司通过自主网站来伊份商城和移动APP为客户提供购买服务,网站和移动APP由来伊份电商负责经营和管理。现阶段来伊份APP上不仅仅销售休闲食品,还销售粮油米面、肉禽蛋等生鲜食品,注册会员已超过100万。
公司电商业务销售收入由2012年的1318万元上升至2015年的2.13亿元,CAGR高达152.83%,连年翻番。目前,电子商务毛利率32.48%,居于较高水平,而电子商务销售收入占比也由2012年的0.48%上升至2015年的6.94%,已经超过加盟门店3.07%的收入占比份额,仅次直营渠道居于第二位。电子商务销售渠道作为公司销售方式新的尝试,具有较大增长潜力,有望成为公司未来的重要收入来源。
盈利预测与估值
公司的品牌效应强、产品品质高、渠道网络优势明显,经营业绩稳步提升。我们预计公司2017年收入和利润增速有望达到15%和20%。2017-2018年EPS分别为0.67和0.86元,暂不给目标价,增持评级。
中国人寿调研简报:底子好,走得稳
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘湘宁 日期:2017-02-17
报告摘要:
开门红产品利润率提升。2017年公司开门红在产品利率和风险两方面有所改变。公司主要销售预定利率3.5%的非分红型产品“鑫福赢家”。在风险方框方面,公司通过分账户和缩短久期的方式降低业务风险。综合来看,我们认为公司1季度新业务价值增速仍可期待。
资产配置策略稳健。从历史数据来看,国寿各类资产配置比例较为均衡,我们认为2017年公司大类资产配置仍将继续趋于稳健。2017和2018年是公司协存到期高峰,市场利率水平在上行,从收益率的角度来看我们认为公司通过分散配置以获得相近的收益率水平难度不大。
风险溢价调整和满期给付将平缓准备金提取压力。公司负债质量较好,高保障性保单占比较高,准备金提取压力较大。但准备金评估利率中风险溢价的操作将帮助公司平滑评估利率的波动,与此同时满期给付保单所释放的准备金额度也会减缓一定的提取压力。
公司盈利预测及投资评级。受益于市场收益率水平回升,保险板块具有较强向上的动力。公司是寿险行业龙头,负债端质量占优,在“加息”背景下更为受益。我们预计公司2017-2018年EPS为0.91元和1.12元,现阶段股价对应17年P/EV为0.89X,我们认为公司合理的估值水平在1.1X,对应的价格为32.6元。维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示:资本市场大幅波动
中来股份:中标央企大单,高效单晶备受市场青睐
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:王颖婷 日期:2017-02-17
事件:公司于2017年2月14日收到江苏正源工程项目管理有限公司南京分公司下发的《中标通知书》,确认中来股份为中海集团国际贸易公司800MW光伏发电项目光伏组件集中采购及相关服务中标单位之一。
随着领跑者计划的推进,高效电池片得到市场验证:2015年山西大同的第一个领跑者基地实施;2016年,国家批复了8个领跑者基地,成功完成招商。2016年领跑者项目在整个行业是非常有影响力的发展方式。通过领跑者基地的实施,市场上对于先进技术产品的需求明显增强,不管是在行业先进产品推进方面或是促进成本下降方面,均取得令人瞩目的成绩。山西阳泉的中标平均电价是0.75元,和常规电价相比降幅23.5%,内蒙古包头中标的平均电价是0.57元,和标准电价比下降了28%。中来股份高效电池片的单位面积发电量提高10-30%,初始安装成本降低25%,全生命周期发电量增加24%,运维成本降低10%,从而使得IRR提高4%,呈现供不应求的局面。
第二期单晶高效电池正式开工,即将拥有N型双面电池全球最大产能:中来股份拟投资15亿新建14条共计2.1GW的高效电池片生产基地。2016年9月第一期项目开工,进展迅速。2017年2月初,第二期项目也正式开工。预计全部产线能够在年底全部投产,2018年全部达产,届时中来股份将拥有全球最大的N型双面电池片的产能。高效电池片的市场格局将发生巨大变化,预计中来股份在其中占比将从8%提升至22%,业绩在未来3年内将保持高速的增长。
中标央企大单,保证2017业绩:中标中海证明了公司下游拓展能力。公司的背膜已是市占率第一,中来品牌已在客户群体中有了相当的知名度,所以它的电池片在技术过硬的前提下,能够迅速向市场推广。市场和渠道,不是问题。该订单为中来股份电池片的突破,将起到强示范性作用。预计2017年电池片出货量能够大幅度提升,从而保证今年的业绩弹性。
盈利预测与投资建议。公司近三年业绩高增长,归母净利润复合增速高达72.5%。若按增发摊薄后计算,2016-2018年EPS分别为0.99元、1.31元和2.30元,对应2017年PE为39倍。我们给予2017年50倍估值,对应目标价67元,维持“买入”评级。
风险提示:光伏电站上网电价或大幅下调风险;公司定增进度或不及预期风险。
江阴银行:传统业务占优,风险抵补不足
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣 日期:2017-02-17
股权结构和分支网络
江阴农商行没有持股超过5%的股东,股权结构高度分散,且均为民营。同时自然人持股比例达46%;目前在国内有33家支行,在职员工1300人以上。
净息差逐年下降,因中小企业贷款占比87%,仍高于行业均值
受宏观环境及政策影响,资产端收益下降的同时负债端成本上升,导致净息差下滑,2015年上半年NIM为2.75%。但是,该行净息差始终高于同期银行平均值,主要原因是:贷款客户以中小型企业客户为主,有较强议价能力,中小微企业信贷占比87%。
盈利能力同业比较: ROE和ROA相对较高,非息收入占比低
江阴农商行盈利能力位列五家农商银行之首。其ROA和ROE自2012年起逐年下滑,但仍然高于同业;得益于其总资产规模的稳定增长,一定程度上对冲了盈利能力的下滑。同时,该行2015年风险准备金计提减少,对于其风控能力应该给予适当关注。另外,该行非息收入占比在五家银行中垫底,手续费及佣金收入很低,表明该行在盈利结构优化方面有较大改善空间。
(1)2015年归母公司净利润8.15亿元,同比下降0.42%,下滑速度大幅减缓,而其余农商行2015年归母净利润均大幅下滑。初步判断,江阴农商行净利润有先于同业银行企稳的可能。(2)2015实现拨备前利润11.45亿元,同比下降11.90%,减少计提粉饰利润;(3)ROA0.94%和ROE12.13%,行业领先;(4)非息收入占比行业内最低,只有5.34%,收入结构对利息收益依赖较大。
资产质量同业比较:不良率最高,拨备覆盖率接近监管红线
(1)2015年,不良率1.99%,最高,但增幅在放缓。虽不能判断资产质量拐点的出现,但可以看作一个资产质量好转的积极信号。
(2)2015年,拨备覆盖率177%,趋近监管红线;在资产质量方面,在当前宏观经济下行,银行业不良贷款上升的情况下,江阴农商行一定程度上减少了贷款减值损失的计提,导致拨备覆盖率的下降,进而降低了其风险防控能力,将对未来业绩产生较大压力,应持续关注各项指标进一步的变化。
业务特色:传统业务特色鲜明,偏对公,轻零售
(1)三农贷款占比99.5%,小微贷款占比88.64%;(2)公司贷款占比达到90%以上,公司存款占比在50%以上;(3)个人信贷占比相对较低,不足10%,个人储蓄存款占比达到40%,在持续提高
投资亮点:三农、客户网络、跨区域经营、新业务
江阴农商行具有独特的竞争优势。一方面,农村商业银行具有灵活高效的经营机制,适宜县域地区的业务发展。另一方面,农村商业银行具有起点高、发展快的自身优势。
江阴农商行作为一家扎根于江阴地区的商业银行,和江阴本地的中小企业客户群建立了紧密的客户关系,在区域内拥有广泛的客户网络和深厚的关系基础。
江阴农商行已经控股多家村镇银行,随着跨区域经营的经验积累,该行的跨区域发展空间将得到更大的扩展。
江阴农商行积极尝试开展新业务。首先,将实践普惠金融列为重要的发展战略。其次,尝试将业务拓展至整个大金融领域。最后,债券投资也是江阴农商行经营策略中的一大亮点。
投资建议:
我们分析发现:(1)江阴农商行股权结构分散,有利于业务拓展;自然人和高管持股比例高,激励机制充分;(2)其NIM优势明显,主要源于中小微企业信贷占比达87%。(3)其盈利能力领衔5家上市农商行,业绩有优先企稳回升迹象;但是转型成效不足,非息收入占比不足6%,位列五家可比银行之末;(4)不良率最高,1.99%,拨备计提力度不足,导致拨备覆盖率下降和拨备前净利润降幅更大;(5)其传统业务优势明显,偏对公、轻零售;(6)其投资亮点主要来自:客户网络;主业“三农”业务优势;跨区域经营;开展新业务。
我们认为:江阴农商行传统业务占优,亟需拓展新兴业务类型,同时由于不良率在可比同业中最高,而且拨备计提相对有限,风险抵补不足,需要增加拨备提高风险抵御能力。
我们预测17/18年净利润同比增长4%/5%,EPS为0.46/0.48,BVPS为5.2/5.46,对应17/18年PE/PB分别为:34/33,3.03/2.89,首次覆盖给与“买入”评级。尽管估值处于高位,但是次新股效应依然存在,短期内股价依然有回升空间。
尽管17年行业基本面有改善预期,但是在金融去杠杠背景下,资金面偏紧,从而小银行次新股的股价表现将远远好于大型、股份制银行;而且近期,银行次新股又有其他催化剂,比如:张家港农商行春节前正式上市;受益于农业供给侧改革;江浙区域经济好转等,建议加大银行次新股配置比例。 对于江阴银行,我们建议关注。
上海医药:医药商业乘政策之风破行业壁垒,国企改革仗上实之势除发展瓶颈
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:焦德智,全铭 日期:2017-02-17
管理层年轻化推动公司积极变化,国企改革迎来转机:
上实集团总裁周军亲自接管上药,管理层年轻化酝酿积极变化;上海发布员工持股试点方案,上海医药基本满足试点条件;公司作为上海国资系统唯一医药公司,在大环境下积极求变的策略刻不容缓。
政策福利带来医药商业业务爆发良机,公司抓住机遇积极整合:
国家版“两票制”文件出台,医药商业行业集中度不断提高。公司巩固传统强势华东、华北地域,积极布局西南、东北业务。公司的分销板块已经呈现收入加速发展的态势,我们认为,公司有望在内生和外延两个方面加快增长,从而实现跨越行业的快速增长。
分销模式创新多管齐下,未来发展引擎多:
公司在国内率先开展托管药房、SPD、DTP、医药电商等创新项目,均取得较快发展。其中,托管药房数量达到99家,数量全国领先。DTP药房实现收入复合增速30%以上增长。积极布局处方药电商业务,完成上药云健康A+轮融资,推出“益药”项目,打造一站式处方药零售解决方案。
工业毛利率逐年提升,积极布局海外收购,医保目录调整及药品一致性评价有望受益:
公司工业板块收入稳定增长,毛利率逐年提高,主要是受益于公司工业品类的不断完善。公司收购澳洲药企Vitaco,积极布局海外优质药企。目前医保目录调整及药品一致性评价都在紧锣密鼓的开展中,公司作为大型的仿制药生产企业有望受益。
盈利预测与投资评级:
预计2016-2018年公司收入1235.71亿、1451.42亿、1713.11亿,实现净利润38.07亿、44.13亿、52.20亿,EPS1.21元、1.40元、1.66元,对应2016-2018年PE为17X、15X、12X。我们认为公司现在估值对比其他医药流通龙头存在明显低估。公司质地优良,管理层年轻化推动公司积极变化,医药商业业务有望内生和外延两个方面加快发展,公司未来发展加速。我们首次覆盖,给予“买入”评级。
中国国航:经营数据稳定增长,主业盈利能力有望继续领跑
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2017-02-17
事件
中国国航公布1月运营数据。2017年1月公司ASK205.6亿,同比增长7.8%;RPK168.0亿,同比增10.9%;实现旅客运输量841.1万人,同比增11.8%;综合客座率81.7%,同比上升2.3%。
国际线增速明显放缓,国内线增速有所提高,客座率同比全面上升
2016年欧线需求复苏乏力,公司国际线部分运力转投至国内,叠加2015年底新开大量国际航线带来2016年初的高基数影响,2017年1月国际线ASK增速放缓至4.4%,增速同比下降31.6%,RPK增速放缓至8.6%,增速下降34.7%;与此同时,国内线增速有所提高,ASK增速提高至10.9%,增速同比上升6.6%,RPK增速提高至13.2%,增速同比上升6.2%;地区线则由于港澳台旅游业景气度低迷而增长乏力。1月公司综合客座率同比上升2.3%,细分市场客座率亦全面提升,其中国际线增幅最大,达到3.1%。
机队扩张速度趋缓及公商务客源占比较高造成1月相对较低增速
公司1月RPK增速10.9%,略慢于南航(17.8%)东航(16.6%)。我们认为公司运量增速较慢有以下两点原因:第一,2016年国航机队扩张速度下降,全年客机数量增速仅为6.3%,略高于南航的5.4%,但远低于东航8.7%;第二,由于客源结构中公商务旅客占比相对较高,公司客运量受到春运返乡及回程客流的提振程度相对较低,而从历史上看,三大航中公司1月、2月运量增速波动最小,因此相比于受春运提前影响,2017年1月份运量增速迅猛的南航和东航,公司运量增速略慢在情理之中。
坐拥优质航线,主业盈利能力有望继续领跑
从历史上看,由于航线质量的相对优势,上市以来公司毛利率从未被南航和东航超越。未来公司运力扩张速度或下降,增量运力投向盈利能力较低的二线城市航线比重较低,因此主业盈利能力有望继续领跑。细分市场方面,预计公司国内线仍将贡献不错的盈利,而由于欧美长航线的市场份额较高,2017年公司国际线盈利能力仍将面对欧线复苏及中美关系变动的不确定性,尚需进一步观察。
投资建议
预计2017-2018年公司收入增速为10.4%、9.4%;归母净利为78.3亿、86.5亿,增速为3.4%、10.5%;EPS为0.60元、0.66元,大的机会仍需等待供需关系改善及汇率、油价预期发生变化,而考虑到公司在三大航中具备最强的主业盈利能力,且长期看北京新机场投入使用将使国航在老机场的地位更加稳固,叠加票价改革和国企改革的预期或为公司带来长期正面影响,维持增持评级,目标价9.03元,对应2017-2018年PE15.1倍、13.7倍。
风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故
光迅科技:业绩快报基本符合预期,看好光器件升级潜力
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:田明华 日期:2017-02-17
事件:
公司发布2016年业绩快报,公司2016年1-12月实现营业收入40.59亿元,同比增长29.79%,通信设备行业平均营业收入增长率为2.26%;归属于上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增长18.64%。
光通信持续景气,业绩基本符合预期
公司业绩快报利润增长位于前期业绩预告的0-30%区间,基本符合市场预期。营收的快速增长主要受益于国内光通信整体投资的持续高增长,净利润增长速度慢于营收增速主要是公司在16年低端产品竞争比较厉害,毛利率的挤压比较大,公司低端产品基本采用外包的形式,没有投入太多产能;中高端产品芯片16年供应紧张,整体2016年毛利率达到了历史低点。
高端光芯片持续突破,2017年毛利率有望提升
公司通过内生和外延并举,法国Almae研发的10GEML芯片已量产,今年年底25G光芯片也将有成品产出,届时公司将具备10G全系列产品和25G部分芯片自产能力,打通最上游核心技术环节,提高光模块产品利润率水平和竞争力。
充分受益光通信高景气,硅光打开未来想象空间
光纤入户速率的提高、数据中心建设等将会带来光模块和高端光器件的需求增长,光通信行业高景气度将在未来几年得以持续(20%复合增长)。同时,在硅光领域已经实现数通领域产品化。此外,公司不断扩展市场版图,持续推进在传感网、电网、量子通信和其他行业网市场布局;海外方面,公司在欧洲和亚太市场均取得重要突破。
维持买入评级,目标价82.80元
我们继续看好光迅在国内光通信产业链上游的产业地位,随着公司光芯片及器件模组的产品升级,将提升一体化盈利能力,增强公司在全球光器件和光模块的竞争力。我们测算2016~2018年EPS分别为1.38元、1.95元、2.62元,对应PE为55X、39X和29X,维持“买入”评级,目标价82.80元。
风险提示:运营商建设投资高峰回落的风险,高速率芯片研发进展不及预期。
三环集团:强强合作将大大加速手机陶瓷后盖市场化推进
类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:王凤华 日期:2017-02-17
强强合作将大大加速手机陶瓷后盖市场化推进合作背景:三环集团在陶瓷粉体和毛坯生产领域全球领先,部分指标甚至超过日本厂商,陶瓷后盖是其正在力推的重磅产品。长盈精密是金属手机后盖生产商,具备手机金属后盖后道加工优势。
双赢合作:此次合作有利于发挥双方技术优势,减少双方的资金投入,大大加速陶瓷后盖的市场化推进。三环方面能够专注提升陶瓷粉体生产技术和产能,发挥前道工序的优势。长盈精密能够实现发挥在后道打磨加工和客户优势,实现陶瓷后盖的业绩拓展。同时还能够减轻双方在技术开发和设备采购上的资金投入。预计将大大加速陶瓷后盖的市场化推进。
预计合资公司未来两年陶瓷后盖年产能可达2000万部,产值可达40-60亿元。产能将逐渐释放,完全达产后有望年产1亿部陶瓷后盖,产值超百亿。
三环集团基本面良好,预计业绩将稳步增长三环集团深耕电子陶瓷40年,是陶瓷插芯及套筒领域的绝对龙头。多种类和高质量的产品能满足各类客户的多样性需求。毛利率高达50%,远超国内竞争对手。产量占全球总产量达50%,是泰科、安费诺、HUBER、RADIALL等世界知名光纤连接器企业的核心供应商。
陶瓷插芯及套筒是公司主打产品,营业收入占比超60%。未来数年,国内4G+及宽带建设持续高投入、数据中心快速发展均会带来光纤连接器行业较高速发展,间接带动陶瓷插芯及套筒需求,我们预计公司业务将保持较高速增长。
盈利预测与投资建议:我们预计三环集团2016-18年营业收入分别为29.35亿元、35.68亿元、45.09亿元。归属于上市公司股东的净利润10.01亿元、12.20亿元、15.41亿元。对应2016-18年PE分别为27.7、22.5、17.6倍。维持“买入”评级。
风险提示1、陶瓷后盖推进不及预期。