当升科技：“钴”金属涨价最大受益者之一 目标价60元

　　本次评级：增持
　　上次评级：增持
　　目标价：60.00元
　　上次目标价：60.00元
　　现价：50.09元
　　总市值：9168百万

　　维持目标价60元，“增持”评级。近日钴价大幅上涨，带动公司正极材料上涨，根据我们的测算，公司产品涨幅远大于钴金属涨价带来的成本涨幅，吨加工利润大幅提升，上调2016-2018年EPS至0.54/1.39（+0.34）/2.18（+0.48），但考虑钴价有周期性，维持目标价60元，“增持”评级。

　　钴金属涨价产业链受益者。当升科技是国内锂电池正极材料领导者，受金属钴产品价格大幅上涨影响，公司产品正极材料也随之上涨，根据我们监测数据测算，公司产品价格涨幅远大于原材料钴金属价格涨幅，公司吨加工利润将会得到大幅提升。

　　毛利率快速增长。以金属钴加工为钴酸锂正极为例，当金属钴价格涨幅20%，对应的钴酸锂价格涨幅达到12%，则可抵消掉成本的上升；电解钴由去年9月份由20万/吨上涨至目前35万元/吨，涨幅达到71%，对应成本上升42.7%，而钴酸锂正极（当升科技产品）由18.5万/吨上涨至29.5万/吨，公司钴酸锂产品涨幅达到59%，显著高于成本涨幅，公司毛利率快速增长。此外，公司产线上有一定的库存量，也将受益于产品价格上涨。

　　三元正极供需格局好，产能扩张业绩暴增。当升科技的三元正极材料为市场急需的NCM523、622三元，供需格局好，根据我们的测算，能够转嫁碳酸锂和钴涨价带来的成本上升。当升科技作为国内正极材料的领军企业，正在布局更高能量密度的NCM811、NCA三元，未来将打开新市场。2017年产能继续快速扩张，公司有望充分享用行业蛋糕。

　　风险提示：新能源汽车销量不达预期、三元锂电出现安全性问题。