建筑工程业:PPP业绩大年,推荐葛洲坝、隧道股份

2017-02-16 13:32:23 来源:国泰君安 作者:

  投资建议。推荐葛洲坝/铁汉生态/隧道股份/中设集团/龙元建设/美晨科技。四线逻辑:1、高安全边际的葛洲坝(低估值+订单/业绩超预期+环保/PPP/国改);2、园林铁汉生态(订单/业绩高增+中植参股+员工持股)/美晨科技/美尚生态;3、轨交隧道股份(国改+轨交爆发)/中设集团(江苏交建爆发+PPP 优秀+内生外延增长);4、平台龙元建设/苏交科。

  财政部 PPP 项目库 12 月数据公布,入库项目个数/金额达 1.1 万个/13.5 万亿,PPP项目五季报有五大变化、两大不变。(1)五大变化:①入库项目区域集中度下降。

  1 月/12 月区域集中度 CR3 为 34%/29%;12 月入库区域增加 3 个;过去排名居后的青海/湖北入库项目金额环比高增,增速居前二,达 7100%/1550%。②季报主要新增表述 5 项:践行绿色低碳理念、推动城市间交通基础设施发展、提高三四线城市公共服务水平、提升民营企业参与度和取得物有所值效果。特别地,通过物有所值分析,相比传统模式,可行性补助缺口最具竞争优势,可行性缺口/政府付费/使用者付费的单个项目平均物有所值量值为 4.9/2.7/2.4 亿元;③首批示范项目全部落地。

  截至2016 年 12 月末,第一/二/三批示范项目的落地率分别为 100%/62%/43%;④落地率继续上升,达 31.6%,环比上升 3.3pct;⑤落地周期继续变短,12 月/6 月统计的示范项目落地周期分别为 12.8/13.5 个月;主要由第三批示范项目贡献,第一/二/三项目的落地周期为 15/15.6/11 个月(2)两大不变:①入库金额占比最高的仍是市政/交运/城镇综合开发,占比为 50%/10%/8%;②回报机制排名不变,按入库金额可行性补助缺口/使用者付费/政府付费分别占比 41%/35%/24%,但政府付费和可行性缺口的比重一直在小幅提升。

  2017 年将是 PPP 业绩释放大年。1)地位再获抬升,5 日发布的农业 1 号文多次提及PPP,支持社会资本参与农林水利、农垦等项目建设运营和设立各类农业农村发展投资基金。2)2016 年 GDP 增幅 6.7%,超市场预期 0.2pct,但 12 月当月基建投资同比增速 5.1%,较 11 月当月 13.7%下降,未来经济下行压力仍存,基建/PPP 的重要地位仍然不可动摇;2)2017 年是 PPP 业绩释放大年,PPP 标的业绩高增长预期将逐步释放,催化剂。PPP 标的披露业绩、宏观经济数据、配套政策落地等。

  风险因素。PPP 项目进度和收益率不确定、项目支付风险等。