债市：春节资金无忧 债市节前震荡

　　近期春节资金无忧。上周央行加大逆回购投放力度，并动用临时流动性便利操作为大行投放资金。短期经济稳定、汇率压力未除，1 季度通胀风险仍存，金融去杠杆仍在进行，货币政策基调仍维持中性。历年春节前资金利率都会抬升，今年回购利率处于 5 年来中间位置，预计在央行投放下，今年节前资金面料将平稳，7 天回购利率区间 2.5-3%。

　　基本面回落需等待，去杠杆政策成扰动。12 月工业增速回落至 6%，基建投资下滑，制造业投资逐月回升，地产投资短期依然反弹，固定资产投资呈现稳中有降态势。地产投资后续能否下行成为市场关注焦点，从领先指标看，销量累计同比增速仍在下行，新开工也并没有明显反弹，后续投资增速很难持续上行。经济基本面回落还需等待。短期去杠杆又出新招，同业存单纳入同业负债或迫使一些同业扩张激进的银行收缩战线，对债市形成扰动，后续去杠杆政策或持续对债市造成影响。

　　债市节前震荡。从长短端期限利差看，国债和国开目前都处于中性水平，但当前 10 年期国开与国债利差已攀升至几年来较高位置，已具备一定配置价值。预计节前债市将维持震荡格局，短期上调 10 年国债区间 2.9%-3.3%，节后存在很长一段时间的数据真空期，待资金面恢复平稳后，对基本面的预期差或带动债市上涨。

　　信用配置机会。从收益率绝对水平看，信用债有一定配置价值，但仍有两大制约：一是资金面，央行虽通过公开市场大量投放资金，但资金成本仍高，脉冲式的资金紧张仍不可避免，而节后又面临流动性回收，资金面仍有不确定性；二是监管政策，同业存单和理财监管新规尚未落地，市场观望情绪较浓。短期仍建议降低久期和杠杆，等待节后机会。

　　（固定收益研究团队 姜超）