星源材质：隔膜龙头企业 市占率稳步提升 目标价90元

　　本次评级：增持
　　上次评级：首次
　　目标价：90.00元
　　上次目标价：首次
　　现价：74.24元
　　总市值：8909百万

　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价90元。公司为国内首家锂电池隔膜纯正上市公司，技术水平国际一流，工艺和模切率的提升缓冲价格下滑带来的毛利下滑，实际产量可能超出设计产能，增厚公司业绩。预测公司2016-2019年EPS为1.54元、2.09元、2.12元，考虑公司业务纯正，给予2017年43倍PE，对应目标价90元，增持评级。

　　干法和湿法技术均位于行业前列，客户质量及其优越。公司在2014年就有一条2500万平湿法产线投产，2017年和国轩合作的合肥星源也将主要生产湿法隔膜，后续湿法产能和产量将占据三分之一。公司的客户为LG、BYD、力神等国内外顶级锂电池厂，尤其是LG占据公司营业收入20%-30%，证明公司产品质量位于国际一流。

　　产能快速扩产，产量或将超预期，盈利能力得以维持。目前公司产能1.7亿平（1.45亿干法+2500万湿法），2017年可达3亿平（1.95亿干法+1.05亿湿法），且随着工艺的提升和膜切率的提高，公司的出货量或将大于实际产能（目前尚未充分体现），在面临价格下滑的压力下，毛利率或得以维持，如2016H1公司湿法隔膜价格由2015年4.6元/平下降至4.47元/平，但是毛利率却由29%提高至49%，所以我们认为未来1-2年公司的盈利水平或得以维持，通过产量增厚公司净利润。

　　风险提示：新扩产能无法消纳，隔膜价格下滑超出预期。