机构最新动向揭示 周一挖掘10只黑马股
东方通:基础软件自主可控龙头,信息安全新军
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:魏立 日期:2017-01-06
公司是国内领先的中间件厂商(三大基础软件:操作系统、数据库与中间件),上市以后开始积极布局其他企业级服务领域,先后收购微智信业、惠捷朗以及数字天堂进入信息安全、大数据运维以及移动信息化等行业,同时借助在中间件数据交互领域的技术积累自身拓展了政府大数据业务,未来公司将继续通过横向与纵向两个维度拓展现有业务以及进行新业务的布局。
国产化替代继续推进,传统业务持续稳定增长。1、14年2月中央网络安全和信息化领导小组宣布正式成立,标志着信息安全上升为国家战略高度。由于国家信息系统的安全涉及整个信息系统的自主可控,所以我们看到14年开始国家开始大力推进自主可控与国产化,随后的中央机关采购计算机禁止安装win8、政府部门禁止采购赛门铁克与卡巴斯基从安全软件以及半导体产业基金等一系列政策可以看出国家推进自主可控进度与决心。2、公司是国产中间件龙头企业市场份额国内第三,凭借多年的技术与产品的积累,公司市场份额从12年6.5%增长到9.7%。未来随着IBM业务占领收缩以及国产替代的加速推进,国内厂商有望逐渐划分IBM与Oracle超过60%的市场份额,东方通作为内资品牌龙头厂商更是一马当先,将率先受益国产替代带来的政策红利,保证公司传统中间件业务持续稳定增长。
从中间件走向泛安全与企业级服务,打开公司成长空间。公司核心产品中间件是操作系统、数据库与各个应用系统之间的交互平台,在IT系统承上启下的作用,是云架构中PAAS层核心功能之一,公司战略是以中间件为基础,云计算与大数据平台为核心,向泛安全应用与企业级服务拓展。公司上市以后通过内生与外延进行了一系列业务布局,14年7月公司收购同德一心,布局虚拟化深入IAAS层,同时依托多年数据处理与交互技术打造业界领先的大数据处理平台,15年4月发布非公开发行股票预案,募集资金不超过人民币8.25亿元,其中5.81亿用于收购微智信业100%股权其余用于补充上市公司流动资金,16年5月微智信业过户完成,业绩开始并表,7月定增实施完成。收购微智信业进入大数据信息安全领域,跨出进入泛安全领域第一步。公司以云计算与大数据平台为核心,向泛安全与企业级应用拓展的业务架构雏形已经形成,未来,一方面继续深化现有应用业务拓展,另一方面继续拓展其他应用,公司从中间件走向泛安全与企业及服务打开了公司成长空间。
投资建议与估值
我们预计2016/2017/2018年公司EPS分别为1.06/1.25/1.42元,对应PE分别为67/57/50倍。考虑到公司传统业务能够持续稳定增长,业务从中间件向企业级应用拓展打开了公司未来成长空间,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险
传统业务出现下滑;并购标的业绩承诺不能实现;新业务布局与拓展不达预期。
华峰超纤:Fintech+SAAS 双重基因,移动支付接入领军者
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:武超则,程杲,韩鹏程 日期:2017-01-06
华峰超纤收购威富通
2016年12月13日,华峰超纤公司公告最新预案,拟以发行股份及支付现金方式购买威富通100%的股权,同时募集配套资金。
移动支付成为生活常态
2009年至2015年,我国移动支付交易规模由0.3万亿元增长至108.2万亿元;2016年第三季度,我国移动支付业务为66.29亿笔,同比增长45.95%;前三季度累计支付业务量183.81亿笔,累计同比增长124.05%;根据预测,到2018年前,中国移动支付市场交易规模的年均增长将保持在20%以上,之后还有望保持较长时间的中高速增长。
威富通:移动支付服务提供商 威富通公司主营业务为以其自主开发的云平台软件系统结合SaaS商业模式,向银行、第三方支付公司、商户等移动支付行业的主要参与方提供技术加营销的一站式行业解决方案。
创新的商业模式是核心竞争力!
公司与银行的合作模式,采用的是云服务SAAS模式,相关系统的开发、部署,均免费为银行客户服务,公司主要收入是根据银行的移动支付交易流水进行技术服务费的结算。公司通过自己的Fintech技术输出,帮助并引导银行实现移动支付时代的更新升级;同时,公司的SAAS模式助力公司在移动支付快速崛起、交易量不断放大的行业大环境下,可以最大限度的分享行业爆发式增长的红利。
公司同时具备Fintech+SAAS的双重基因,四两拨千斤式的轻量化模式,可以帮助公司最大限度的分享移动支付行业快速成长的红利。创新式的商业模式才是公司最为核心的竞争力!
我们预测威富通公司16-18年实现营业收入4.34亿、8.17亿、11.69亿,净利润1.59亿、3.45亿、5.21亿元。目前国内从事移动支付服务的上市公司17年估值在[30x-60x]区间内,我们给予威富通公司17年[40x-50x]的估值区间,威富通公司17年的合适市值空间应该在138.0-172.5亿。
公司本部超纤业务16-18年,预计实现营收12.63亿、17.27亿、22.99亿,净利润1.21亿、1.84亿、2.60亿元,给予公司本部17年[25x-30x]的估值区间,合理市值空间应该在46.0-55.2亿。 综合考虑,华峰超纤公司17年合理市值空间应在184.0-227.7亿区间内。按照公司收购完成后总股本计算,公司合理股价应在28.18-34.87元/股。我们给予买入评级,建议重点关注!
中信银行:百信银行落地催化估值修复,互联网金融布局再下一城
类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:励雅敏 日期:2017-01-06
投资要点
事项:中信银行5日晚间公告,收到银监会《关于筹建中信百信银行股份有限公司的批复》,同意在北京市筹建中信百信银行股份有限公司(简称“百信银行”)。银行类别为有限牌照商业银行,以独立法人形式开展直销银行业务。中信银行、福建百度博瑞网络科技有限公司作为发起人,分别认购百信银行14亿股、6亿股普通股股份,入股比例分别为70%、30%。
平安观点:
深度合作契合双方利益,导流空间广阔
自民营银行设立试点放开以来,BAT三巨头中的阿里及腾讯已相继获得了相关牌照并发起设立了民营银行。虽然此前即有媒体报道百度也在联合其他公司一起申请牌照,但迟迟未能落地,此次百度能够与传统银行合作明显与双方利益及长期战略均有极高的契合度。仅有中信和百度两方参与也彰显出两者在未来利益和资源共享方面会具有强排他性。我们预计不同于与阿里及腾讯的合作,此次百度与中信的合作在数据共享方面将会十分开放。与百度的深度合作下,我们认为中信银行可以获得的外部客户及数据资源空间较大(PC端百度占国内搜索引擎市场份额近80%,移动端“手机百度”是拥有5亿用户和5000万日活用户的超级入口;支付端百度钱包受益于百度平台导流其3季度末激活账户已达到9000万)。
合作具有里程碑式意义,但仍需监管认可及实际运作的检验
相比阿里及腾讯与多家公司合资新设成立民营银行,中信和百度合作的重要突破点:1)此次百信银行仅由两家公司合资成立(中信/百度持股比例为70%/30%),股权结构及利益分享更加清晰;2)引入传统银行新设直销银行,有助于新公司的运营、流程设计及风控管理;同时传统银行天然的网点优势,恰恰弥补了类似微众银行目前在远程开户未放开之下的帐户设立的短板。3)相比其他银行内部设置部门设立直销银行,以新设形式单独设立合资公司,有助于提升其独立性、解决与银行内部部门之间的利益问题。同时后续的激励机制亦会更加灵活。
期待打破传统银行直销平台及互联网民营银行发展所受到的掣肘。
互联网金融推动了直销银行的快速增长,到目前为止已有超过20家银行开展了直销银行业务。但仍局限于内部部门,且同质化经营,缺乏独立性。从已上线直销银行的功能来看,各家直销银行间产品同质化情况比较严重,大部分直销银行提供的产品都是照搬银行现有产品,这也使得直销银行与银行原业务部门特别是零售业务之间存在利益冲突的问题。我们认为,此次新设百信银行是否能够突破创新还有待观察,但明显将有利于改善现有直销银行独立性缺失的状况。预计直销银行的分拆符合未来的发展趋势,除中信银行外,我们认为上市银行中与ING合作较为紧密的北京银行未来分拆独立直销银行的可能性较高。
投资建议:百度导流空间广阔,看好中信互联网金融发展前景。
中信银行目前股价对应17年PB为0.86倍,略低于股份制银行估值的平均水平(对应17年0.88倍),对于基本面改善的反映尚不充分,作为业内首家获得独立直销银行牌照的银行,牌照获得有利于催化公司估值修复,看好公司在互联网金融领域的发展前景,维持“推荐”评级。
风险提示:落地进程不达预期,资产质量恶化加速。
伟星新材:设立防水材料公司,战略外延再下一旗
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超,李金宝 日期:2017-01-06
依托现有渠道,切入防水市场,协同效应可期。1)、公司近年来在外延方面思路较为活跃,执行力较高。继前期布局净水器产品之后,又相继设立并购基金,再到近日成立防水材料公司切入防水市场,反映出公司战略视野在发生变化,公司或迎来二次腾飞;2)、公司选择防水领域,更多是基于和当前管材业务的协同。目前公司家装零售渠道经销商接近3万家,渠道建设已经相当成熟,因此在切入防水涂料领域时已具备了较强的渠道优势;同时,公司星管家服务体系运行顺畅,反映出公司突出的线下渠道乃至施工服务等的管理能力,这也是防水涂料扩张过程中重要的一环。
足够大的市场,渠道、市场、产品均有差异,对雨虹暂不构成直面竞争。1)、防水材料本身是一个竞争格局相对较好的市场,二次装修叠加消费升级必然为优秀企业抢占市场提供有利契机,公司作为上市企业,选择布局防水市场也从侧面反映了防水材料行业的沃土犹存;2)、防水材料市场空间足够大,规模在1000亿以上,雨虹作为行业龙头份额仅约6%,因此较大的市场空间允许优秀企业共存(防水涂料也有500亿市场);3)、两者区域布局存在差异。伟星作为江浙企业,无论是品牌或渠道,在华东市场已建立稳固基石,而雨虹则在北方市场表现更为突出。消费建材的区域品牌差异始终存在,这也间接为2家企业建立了一道分隔墙;4)、公司的未来产品为防水涂料,与雨虹的主营卷材无论是产品还是应用领域都有一定区别。
契机合适,积极布局。一直以来公司分红政策较为稳健,财务状况健康,这也是10月份地产调控以来公司股价表现较为刚性的原因之一。预计2016/2017年EPS为0.84、1.00元,对应PE19、16倍,买入评级。
贝因美:深度调整后迎接行业新景气
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄付生 日期:2017-01-06
2016年是公司业绩阵痛期。
2016年我国婴幼儿奶粉行业整体偏弱,一方面与2015年新生儿数量减少有直接关系,另一方面与我国施行奶粉配方注册制也息息相关。就公司而言,前些年快速增长,产生了很多问题没有及时解决,创始人离职、行业转弱等使得公司问题在这两年集中爆发,对业绩产生大幅影响。截止到2016年3季度,公司营收18.29亿元,同比下降30.79%,净利润-4.09亿元,同比降89.45%,预计四季度公司业绩会出现一定好转,但全年业绩保持亏损。
行业需求将迎来好转。
从婴幼儿奶粉需求角度来讲,一方面,近几年我国将迎来一个小的婴儿潮(1985——1990年婴儿潮人口已经进入适龄生育期);
另一方面,2015年10月我国全面放开二胎政策,政策落地与生育二胎准备工作都需要一定时间,预计2017年开始对新生儿数量产生较大影响。同时,预计2016年较2015年多增新生儿100-150万,而婴幼儿奶粉消耗量最大阶段会出现在6-18个月期间,2016年新生儿的奶粉需求也会体现在2017年我国奶粉市场中。综合来看,我国婴幼儿奶粉需求量大幅增长应该会出现在2017年,2016年将会是行业需求的一个低点。就贝因美而言,奶粉是其最大主营业务,占比达到95%左右,随着行业需求改善,2016年很可能就是公司一个业绩拐点,2017年开始公司业绩将开始迎来新的增长。
配方注册制后贝因美有望快速恢复。
2016年10月1日起,我国开始实行配方奶粉注册制,在此时间之前行业处于混乱阶段,大量杂牌奶粉退出,市场上存在较严重的甩货现象,大品牌没有参与甩货也是今年业绩不理想的一大因素。杂牌奶粉一般集中在三四线及以下城市地区,预计市场规模在160——200亿,而这部分空白,将由国产知名大品牌填补,贝因美相对其他品牌具有三大优势:1)在品质相近的前提下,贝因美产品价格相对便宜;2)从去年开始,公司积极改变营销策略,加大布局三四线城市市场,先行渠道建设有望帮助公司在注册制后,迅速抢占市场。3)作为当年少有的几家没有被检测出三聚氰胺的企业,公司注重质量把控,2016年更是借着市场调整,加大渠道质量把控管理,用门店授权来进行渠道管制,将产品出货与终端销售打通,并通过保证金体系去对窜货行为进行处罚。配方注册制实施后,公司凭借自身优势,有望快速恢复市场份额,迎来新的增长期。
布局更大儿童市场。
贝因美多年专业耕耘婴幼儿奶粉市场,已经具备很好的市场口碑,但婴幼儿配方奶粉的主要消费群体是0-3岁的宝宝,3-12岁的儿童营养健康食品空间更大,近两年,公司开始不断加大儿童产品布局,丰富公司产品线。
2016年3月底,北海贝因美营养食品有限公司产年6万吨的儿童奶生产线技术改造项目正式投产,主要生产符合国内适合3周岁以上儿童饮用的配方奶系列产品,标志着贝因美从奶粉领域正式进军儿童奶领域。液态儿童配方牛奶在欧洲和一些发达国家已经拥有很大的市场份额,贝因美儿童配方牛奶系列产品将填补这个品类在国内的空白。公司新研发上市的儿童配方奶(四阶段)是国内首批儿童配方奶粉液态化产品,将贝因美婴幼儿奶粉产品优势应用到液态奶生产中,为贝因美打开了新的增长空间。
渠道整合,电商增长迅速。
2015年底,公司开始实行代理商制度,将5000多个经销商压缩到700多个代理商,核心是让能力弱的经销商出局,有能力的代理商经营一罐产品毛利缩小但通过扩大区域实现补偿。线上渠道来看,表现较好,2016年“双十一”和“双十二”均获得天猫销量第一名,公司线上销售占比从2015年的4%提高到了2016年的8-10%,三四线城市是公司电商消费的主流市场。未来,无论是代理商还是电商,都有助于公司毛利率的提高,公司盈利能力在转强。
整体来看,公司正处于阵痛期,2016前三季度业绩巨亏,主要是受行业不景气影响,公司产品销量不能达到预期,同时公司主动调结构、开辟新的市场,积极为注册制后的市场做准备,我们认为随着注册制逐渐落地,全面二胎需求影响逐渐释放,公司业绩在2017年将出现明显好转。给予“增持”评级,目标价18元/股。
隆基股份:云南硅棒项目引入上下游龙头合资意义重大
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张帅,姚遥 日期:2017-01-06
公司公告,1月4日在西安与常州天合、四川永祥签订了《合资协议》,基于三方对单晶光伏产业的一致看好,三方拟以出资组建合资公司的方式共同建设丽江年产5GW单晶硅棒项目,其中隆基占60%股权,天合、永祥分别占25%和15%股权。
引入上下游龙头企业合资,减轻资金压力、绑定原材料供应和下游订单:根据公司此前公告,丽江5GW单晶硅棒项目预计总投资21亿元,本次合资将减少公司8.4亿元资本开支需求;此外,两大合资方永祥和天合,分别是国内产能排名前三的多晶硅料供应商和出货量全球第一的组件企业,合资项目的这一股东结构无疑将为项目的原材料供应和产品销售提供强有力保障。
本次合资事件更重要的意义在于对我们看好公司两大长期逻辑的扎实验证:
首先,单晶产品的性价比优势已经获得终端电站投资商的充分认可,近两年国内应用比例快速提升,短期内限制单晶市占率提升速度的几乎只剩单晶硅棒/硅片环节的扩产和电池片环节的产能切换速度,本次主流产业资本的介入再一次证明单晶替代大潮不可抵挡的趋势;
其次,也是更重要的,天合作为目前全球组件出货量第一、技术和资金实力雄厚的行业巨头,选择以少数股份参股而非自建单晶硅棒产能,则再次说明单晶硅棒这一产业链环节的专业性和高壁垒,以及光伏制造业逐步走向专业化分工的趋势,同时也反映出天合希望锁定单晶原材料供应的迫切心态。
云南项目将助力公司快速抢占新增单晶市场,2019年市占率有望超50%,持续成长能力强:考虑到目前公司的扩产速度和绝对成本优势(毛利率较行业第二高10个百分点以上),我们认为公司将抢得未来几年内绝大部分的新增单晶市场;公司2016年单晶硅片产量预计在8.5GW左右,约占全球单晶市场份额35%,云南两个5GW项目投产后,公司单晶硅棒/硅片产能将达到22GW,有望占到全球单晶市场50%以上份额。
我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2016~2018年净利润分别为13.5、18.5、25.6亿元,对应EPS分别为0.68,0.93,1.28元。目前公司股价对应2016/2017年PE分别为20倍/15倍,我们看好公司实现穿越产业周期的可持续高成长能力,维持“买入”评级和20元目标价。
一心堂:定增夯实发展基础,看好长期发展
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广 日期:2017-01-06
事件:公司公告定增预案,拟非公开发行的股票数量不超过7884万股,募集资金不超过15.2亿元,发行价格为19.28元/股,用于中药饮片产能建设、门店建设改造、信息化建设及补充流动资金。大股东阮鸿献先生认购1亿元、白云山认购8亿元,其余4家金融机构认购其余6.2亿元。
定增夯实主业,培育新增长点。公司定增项目中:1)拟投资1.6亿在云南、贵州新建340家直营连锁门店、3500万元收购10家现有门店铺面产权、7700万元实施门店改造项目。我们认为门店扩建与改造将进一步巩固公司的云南省医药零售的龙头地位,加强规模效应;同时省外扩张的加速也将培育新的增长区域;2)拟使用4亿元用于中药饮片产能建设。公司中药饮片子公司2016年1-9月销售收入2.69亿元,目前是云南省内最大的传统中药饮片生产企业之一,预计项目100%达产后可贡献年总产值9.7亿元,为公司的新增长点。3)信息化建设及补充流动资金项目有助于公司提升运营效率、优化资本结构,从而提升整体盈利能力。4)此次参与定增方白云山业务涵盖OTC、处方药、大健康产品,与公司存在协同效应。
省外扩张工作有序推进,规模效应值得期待。公司目前业绩主要由云南省贡献,大部分省外子公司尚处于亏损状态。由于跨省并购涉及品种对接、物流整合、人员调整、门店装修、系统切换等工作,整合周期较长,前期并购的项目目前尚未贡献业绩增量。尽管公司在云南省外市场收入高速增长,但毛利率较低、费用率较高在短期内拖累公司整体增长。但参考公司在云南省内的发展路径,认为随着整合有序推进,上游议价能力增强,规模效应与品牌效应将逐步凸显,业绩高增长值得期待。
占据卡位优势,延展业务具备想象空间。在目前“医药分家”、“分级诊疗”的政策趋势下,零售药店未来可发展的业务将进一步丰富,在处方药、互联网医疗、基层医疗服务领域均有巨大的想象空间。我们认为药店终端具备稀缺性,公司目前是国内拥有最多直营店终端的药品零售商,卡位优势突出,除了跑马圈地外,还正在积极布局医药电商、上游医药工业等产业链延伸业务,长期增长动力充足。
盈利预测与投资建议。由于公司定增尚需股东大会、证监会审批,尚存在较大不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.79元、0.98元、1.23元,对应PE分别为27倍、22倍、17倍,(若考虑定增,2016-2018年EPS分别为0.71元、0.91元、1.15元,对应PE分别为30倍、23倍、19倍)我们认为并购整合后业绩高增长值得期待,看好公司在行业变革中的卡位优势,维持“增持”评级。
风险提示:定增项目进展不及预期的风险;外延并购整合不及预期的风险。
亚夏汽车:全年业绩高增长,业务转型是潜在亮点
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2017-01-06
行业高景气+融资租赁放量,四季度有望持续高增长
据中汽协公布数据,2016年10月/11月国内乘用车销量同比增长达到20.3%/17.2%,考虑到购置税减半政策于2015年10月已正式实施,预计4Q2016乘用车销售行业整体维持高景气度。其次,过往由于资本金限制,亚夏汽车融资租赁业务未大规模,16年上半年定增资金到位后,公司融资租赁业务高速成长,报表体现为期末长期应收款较年初大幅增长1.05亿至1.83亿,预计到2016年底有望达到3亿以上。最后,融资租赁业务放量一方面带动新车销售增长,另一方面带来维修、保险等后市场增量业务。我们预计亚夏汽车4Q2016收入利润有望维持高增长,全年业绩有望接近或超过此前业绩预告上限(公司3Q2016季报预计2016全年归属净利润0.68-0.75亿元,同比增长450%-497%)。
围绕汽车消费产业链持续布局,轻资产&互联网化转型动作不断
公司2016年以来先后与瓜子二手车(二手车金融)、一汽大众(融资租赁)、最会保(互联网保险)、易点时空(互联网驾校)、安徽信息工程学院(汽车职业教育)达成战略合作;并1亿元战略入股途虎养车,8600万战略入股最会保,并携手盛世景拟成立10亿元产业并购基金,围绕汽车消费全生命周期的轻资产和互联网转型布局不断,预计后续有望持续推进。
业务转型是潜在看点
公司目前市值仅50亿,目前股价在16年员工持股(11.37元/股)及定增价附近(10.12元/股)。暂维持2016-2018年EPS=0.23/0.30/0.38元预测,考虑转型预期,维持“买入”评级,建议投资者积极关注!
风险提示
行业景气回落,业绩不达预期;转型落地推进低于预期
中金环境:业绩完美兑现,充足订单确保公司持续增长
类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:余兵 日期:2017-01-06
投资要点
事项:
近日,公司公布2016年度业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润为4.6-5.3亿元,比上年同期增长62%-87%,符合预期。
平安观点:
子公司业绩承诺兑现,全年业绩高增长:公司收购的金山环保和中咨华宇股东承诺2016年税后净利润分别不低于1.90、0.85亿元。报告期内,两家子公司环保业务进展较为顺利,盈利情况均达预期,使得公司业绩实现高增长。
拿单能力强,业绩增长动力足:
2016年12月3日,公司子公司金山环保拟与肥东县环保局及住建局签署市政污泥及蓝藻处理项目特许经营协议,项目建设规模230吨/日,特许经营期30年,总投资3.1亿元。我们预计项目最快将于2017年下半年建成并投运,将为公司每年贡献近2000万收入,500-600万净利润。假设工程建设期确认收入,将为明年贡献上千万净利润。金山环保2017年承诺实现3亿元净利润,该项目将进一步确保公司完成业绩承诺。
2016年12月26日,公司与桃源县人民政府就沅水桃源段上游及小流域治理项目达成合作意向,签署PPP项目协议,预计总投资约10亿元。公司主要负责项目规划、咨询、设计等前期工作。我们认为公司环评业务的引流效应已经显现,预计未来将给公司带来更多订单。
三期员工持股计划接力二期,助力公司业绩高增长:公司第二期员工持股计划于2016年11月26日解禁,目前已全部卖出。公司第三期员工持股计划已于2016年12月13日购买完毕,买入数量占公司总股东的比例为2.52%,买入价格为24元,略低于当前股价,为公司当前股价提供一定安全边际,同时员工持股计划的顺利实施也将助力公司业绩高增长。
盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年实现营业收入28.87、36.83、45.45亿元,每股收益为0.73、1.02、1.31元,同比增长70.9%、40.9%、28.3%。维持35.7元目标价,距当前股价39%上涨空间,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:泵产品毛利下降,应收账款回款速度较慢。
上海电力:目标具备国际竞争力的跨国公司
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:张玲 日期:2017-01-06
投资要点:
1.事件。
国资委、各省市、国家电投等迅速传达贯彻中央经济工作会议精神(新华社、国资委、东方网、国家电投网站)。
2.我们的分析与判断。
(一)中央经济工作会议强调要深化国企国资改革、电力等领域混改迈出实质性步伐、继续实施一带一路建设。
2016年12月召开的中央经济工作会议总结了2016年经济工作,阐明经济工作指导思想,部署了2017年经济工作。会议强调要深化国企国资改革,按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域混合所有制改革迈出实质性步伐。会议指出,要继续实施“一带一路”建设三大战略,要有重点地推动对外开放,推进“一带一路”建设,发挥好政策性、开发性、商业性金融作用。
(二)国资委传达会议精神,要求培育一批具有国际竞争力的跨国公司。
毫不动摇振兴实体经济是国资委传达贯彻中央经济工作会议精神的四个要求之一。中央企业要坚持创新驱动发展,大力发展高端装备制造,积极培育战略性新兴产业,加快形成经济发展新动能。
利用国际国内两个市场、两种资源,努力在国际分工中占据更有利的地位,培育一批具有国际竞争力的跨国公司。
(三)集团2016年十项改革试点承担两项,十三五资产证券化率由28%提升至75%。
2016年,国家继续以《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》为引领,深入推进了包括(1)落实董事会职权、(2)市场化选聘经营管理者、(3)推行职业经理人制度、(4)企业薪酬分配差异化改革、(5)国有资本投资、运营公司、(6)中央企业兼并重组(7)部分重要领域混合所有制改革、(8)混合所有制企业员工持股、(9)国有企业信息公开工作、(10)剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题等十项改革试点,其中,公司控股股东国家电投集团承担了中央企业兼并重组和国有企业信息公开工作两项试点。
集团于2015年7月由中电投和国家核电合并并重新组建而成,是全国唯一同时拥有核电、火电、新能源资产的综合型能源企业。
重组后,集团具备了核电、新能源、技术创新资源、国际化发展等新动能,十三五目标总装机规模1.7亿千瓦,清洁能源比重50%,资产证券化水平由28%提升至75%左右。
(四)公司将成为集团资产证券化和国际化的重要平台。
首先,集团目前资产证券化率28%左右,距离2020年75%目标相去甚远。与吉电股份、东方能源注入三级单位新能源资产、中国电力注入二级单位火电资产相比,此次注入公司的江苏公司为集团二级单位新能源资产。我们预计公司将在集团证券化进程中平台优势将进一步明晰。
其次,公司2012年就提出由国内资源向依托统筹国内海外两种资源转变,国家2013年提出的一带一路战略加快了公司国际化进程。
(1)公司在日本目前已有在运光伏7.2MW,在建124.5MW。公司在发达国家的发展目标也是清洁能源,期待后续海外清洁能源项目的落地。
(2)公司2014年收购的马耳他项目,其投资协议马耳他有史以来最大的外国直接投资协议。通过公司卓越的管理能力,新马耳他能源公司线损由14%逐步降低至目前7%,2015年盈利1500万欧元,2016年1月至10月盈利3600多万欧元,预计全年盈利超过4000万欧元,权益利润超过1亿元人民币。
(3)现金收购巴基斯坦KE 使得公司50%以上利润来自于海外,突破了国内发展限制,具备了抵御国内火电周期的能力。巴基斯坦是伊斯兰世界的政治人口大国,KE 项目、埃及项目、土耳其项目、伊拉克项目将构成公司在伊斯兰世界发展的基石,将成为国家一带一路战略的重要组成部分。
成功收购巴基斯坦KE 也是国家电投集团国际化发展的里程碑事件。公司国际化发展经验及人财物的支持将成为集团国际化发展的重要保障。目前集团承担着缅甸伊江水电2000万千瓦装机容量项目和南非、保加利亚、土耳其核电的开发任务,相信公司将在其中发挥重要平台作用。
3.投资建议。
收购巴基斯坦KE 公司和集团资产标志着“国际化、综合化、清洁化、平台化”公司四化转型的重大突破。
扣除财务费用后,KE 公司海外现金收购增厚一倍业绩,10倍以内给予充足安全边际。增发收购集团江苏公司增厚3亿利润,集团在持股60%的情况下仍参与增发,看好公司长期发展。一带一路步入丰收期、集团加速混改值得期待,不考虑收购和增发摊薄的情况下,我们预计2016至2018年公司分别实现每股收益0.77、0.93、1.15元,对应12月16日12.65的收盘价,PE 分别为17X、14X、11X,维持“推荐”评级。
4.风险提示。
公司内部管理的改善、财务费用率的下降、火电业务占比的下降,无法缓解煤炭上涨带来的成本压力。KE 公司或集团江苏公司收购失败。