申万宏源策略周报：心怀希望，谨慎开局
险资对A股的影响力增强是长期趋势，但短期举牌力量削弱是不争的事实。市场对于险资监管的预期逐渐趋于明确，2017年监管压力小的大保险依然能够“两条腿走路”实现扩张。一方面大保险发展万能险的意识已经觉醒；另一方面保险营销队伍的扩张使得传统保险业务的增量上台阶；更重要的是，由于保险产品预期收益率的刚性兑付仍然存在，无风险利率的下降使得同时具有保障功能和投资功能的保险产品得到普通投资者的青睐。所以，我们依然期待2017年保费增长开门红，而且这很可能是大保险独享的开门红。险资对于A股影响力增量仍是长期趋势，这种“长线掩护短线”的预期也是现阶段收益举牌的价值股并未有效调整的主要原因。尽管如此，短期险资力量被削弱是不争的事实。(1)险资年底做净值的时间窗口已所剩无几，而部分险资被监管本就是资金力量的损失，同时，险资“往上买”的举牌方式仍可能受到监管的反弹，险资举牌无法形成向上力量是大概率。(2)没有了险资举牌，市场失去了主线，交易型资金和趋势投资者失去方向，这意味着市场将重回到弱赚钱效应的时期。
维持谨慎，短期市场高位震荡，而保险、私募和融资并有效降仓决定了市场风险收益比不高，绝对收益投资者“心怀希望，谨慎开局”。尽管“金钱永不眠”，但短期市场难以找到新的主线方向，强周期和成长股的逻辑都还需要时间验证。强周期方面：(1)大宗商品走强主要受到阶段性和结构性的供需矛盾推动，存在金融对实体的反身性影响，只能解决“价”的问题，但股票关注“量、价、利”，价格持续性和利润持续性的问题仍存在疑问，现阶段强周期只能视为一个看涨期权，触发上涨的条件是2017年2-3月需求被证明至少依然稳定。(2)前期强周期行情的火爆离不开险资的参与，现阶段微观市场结构应该是更差的。我们认为周期股在期货价格的掩护下大概率只能走出高位震荡的行情。而成长股方面，短期负面事件较多，且分子和催化剂的逻辑需要2017年2月后才能验证，短期兑现强趋势的概率也不高。那么在缺乏主线的情况下，短期行情乐观情景假设就是高位震荡。现阶段保险和私募并未有效降仓，10月下旬开始上升的融资余额对于市场的支撑作用也已经开始钝化，我们的融资情绪指数高位向下拐头，至少说明市场的休整时间会比较长；如果险资在年初部分兑现收益，市场的调整可能比市场一致预期的上证综指3150点更深。尽管我们看多2017年，但现阶段市场的风险收益比并不高，对于绝对收益投资者来说2017年可以“心怀希望”，但仍需“谨慎开局”。
政治局会议对于行业主题的选择指示意义强于大势研判，暗合《大航海时代》的结构猜想。政治局会议初步定调2017年，我们认为仅看会议通稿，尚存在一些关键的大势研判问题未能明确预期，但对于行业主题选择的指示意义却较为明确。我们对于通稿的解读可以概括为以下5组“不确定”和“确定”：(1)2017年经济工作总基调：“稳中求进”当中，“推进关键领域工作取得突破”进程能否符合市场预期是不确定的；但“社会稳定”的前提必须保证是确定的，这意味着财政扩张“填坑”是确定的。(2)“三去一降一补”取得实质性进展：“去产能”政策是否会微调是不确定的，但“去杠杆”政策切实推进是确定的。(3)“农业供给侧改革”是否会被错误地预期为农产品涨价和CPI通胀是不确定的，但农地经营权流转和集约化经营的方向是确定的。(4)改革的重点领域和方向是不完全确定的，但国企改革作为改革首要任务的地位是确定的。(5)什么是“符合国情、适应市场规律的房地产平稳发展长效机制”是不确定的，但房地产政策会在2017年进行调整是确定的。另外，还有两个“确定”：国防军工作为“国家安全”的重要出口是确定的；攻坚克难，推进“一带一路”也是确定的。这些似乎都暗合我们《大航海时代》的结构猜想。
继续看好17年2月成长股“轻装上阵”的行情，但现阶段国企改革、农业供给侧、军工、石油石化和商贸零售的确定性更高。成长股市场特征的确相对较好，但短期受困于负面事件催化，以及基本面逻辑验证仍需等到2017年一季度和限售股解禁压力，但我们依然看好17年2月成长股“轻装上阵”的行情。现阶段，受益于政治局会议催化的国企改革(我们预计混改试点本月就将加速落地)、农业供给侧(种子和农机)和国防军工(短期受益于“国家安全”催化，中期看好2017年为军工大年)；基本面向好的石油石化和银行，以及受益于CPI上行和保险年底冲刺净值的商贸零售可能是短期确定性更高的方向。
