中信证券策略周报：休养生息，逢低布局
乐视网的下跌很可能持续影响因基金持仓而与其产生股价关联的个股。我们在“数据观天下”系列专题报告《人弃我取：从关联股票中探寻错杀和补涨》（2016/10/13）当中阐述过一个关联股票对的概念：即当一只或多只基金同时重仓两只股票时（简称为股票A和股票B），其中股票A的基本面发生重大变化引起大幅度下跌，如果这些基金遭遇流动性风险或是触发风控必须要减仓，并且只减股票A减不够量，那么势必需要去售卖股票B，即便股票B的基本面没有任何变化，也可能因为基金的调仓行为而跟随股票A下跌。不少重仓乐视的基金在乐视停牌后可能会遭遇赎回压力，就面临“受迫性”卖出其它重仓股的压力。我们计算了与乐视相关联的股票的关联度，关联度较高的股票接下来都极有可能受乐视影响持续出现下跌（正文列示了相关股票）。
乐视网下跌只是引子，原先超配中小创的投资者逐步开始丧失耐心甚至信心才是制约成长股的核心因素。不少投资者也在关心会不会持有乐视网的机构持续“砸”其它重仓的成长股，我们认为这个影响不会很大。原因非常简单，在目前时点还重仓乐视网的机构已经非常少了，目前与乐视网关联度在2%以上的个股只有5只，即使这些机构调仓，对股价的直接冲击也不会很大（2015年二季度与乐视网关联度超过2%的有24只股票）。真正有影响的是原先乐忠于超配中小创的投资者逐步开始丧失耐心甚至信心。毕竟经历一波牛熊，指望大量散户资金重新流入股市并增配中小创是很困难的。增量资金的大头在银行委外和保险等机构资金，而这些机构资金的配置偏好非常明确：高ROE、低估值、高股息率。
大体量资金考虑的不是“股市的未来到底是靠新兴成长还是传统成熟行业”这样的问题，而是资产的安全性、容量和性价比。这些都是目前成长股无法提供的。所以即便投资者能够陈述N种理由论证未来还是属于成长股的，现阶段在“弹药”层面也完全不占优。即使保监会近期加强了监管，可以看到目前监管针对的主体也就是两家：前海人寿和恒大人寿，其它资产驱动型保险公司并没有受到太大影响。这两家保险企业一家激进增持了本土制造业的龙头企业，一家热衷于“快进快出”，意味着监管层只是监管保险资金投股票的“方式”，而不是保险资金进入股市这个“方向”。所以我们认为机构资金持续流入股市仍然是一个大趋势，在这个投资者结构正在发生深刻变革的市场，市场趋势、资金流向趋势做博弈没有任何好处。
从上周市场交投信号当中也可以看出，当前的风格趋势并没有因为监管措施而发生改变。上周末针对保险资金的利空信息出来后连近期一直看多大盘股的我们都觉得超预期，认为可能短期会有一个风格切换的时间窗口。尽管周一的盘面上现实成长股强而大盘股弱，但我们的大小盘择时指标却在当天从0.106下降到0.044，显示交易层面的信号其实并不支持大小盘风格的切换。核心原因在于，“举牌股”虽然暂时出现调整，但资金流向地更多是周期品（钢铁、交运设备、石油石化、工程建设等）和金融板块（银行及保险），而不是成长板块。
我们依旧认为在12月份剩余的三周里，在配置上应当以休养生息、保住果实以及逢低为明年布局为主。重点关注：1）周期复苏仍在加速的中游制造业，如重卡、铁运；2）一号文预期加上涨价预期催化下的农业、土地流转主题；3）台海地区局势不稳催化且前期滞涨的军工板块；4）受益于息差上升预期且不良资产风险缓释的银行板块；5）受益于油价上涨催化的石油石化板块。12月亮马组合：潍柴动力、海油工程、通源石油、郑煤机、大秦铁路、禾丰牧业、唐人神、中直股份、北京银行、招商银行。
风险因素：通胀显著超预期，货币政策转向实际从紧；人民币加速贬值，资金快速外流。
