复盘熊市寻觅牛股规律 自下而上选绩优成长(名单)

2016-09-30 08:46:37 来源:兴业证券 作者:

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  莲叶无穷碧,荷花别样红
  2000年后,A股曾经历过完整的三轮熊市,分别是2001年6月到2005年6月的慢熊,指数从2245到998点;第二轮则是从2007年10月的6124点到2008年10月的1665点的一波快熊;第三轮又是慢熊,从2011年4月的3067点到2012年12月的1949点。一片绿野惨淡中,唯有少数个股逆市生长,开出熊市红花。
  第一轮熊市最典型的就是“熊市五朵深花”,深赤湾A、中集集团、盐田港、中兴通讯和万科A,这五只股票在2003年至2005年的熊市中后期持续走牛,并不断创下股价新高,深赤湾A的股价更是从不足3元(前复权)最高涨到15元,涨幅5倍。第二轮熊市中,除重组股和双鹭药业外,其它惨不忍睹,双鹭研发的贝科能持续放量,股价从07年熊市启动,6年涨6倍。2011到2012年的第三轮熊市中,诞生了一批类似大华股份、富瑞特装、易华录、聚龙股份、蓝色光标、康得新、舒泰神的优质标的,它们逆市大涨并在下一波牛市中大放异彩。这类标的凤毛麟角,但抓住一只如同抓住救命稻草,能穿越熊市的牛股有什么特点呢?

  落水窅然去,大鹏乘风起
  正所谓“牛市重势,熊市重质”,当市场真正步入熊市的时候,所有朦胧的概念和故事如镜花水月般不堪一击,只有业绩才是铁的支撑。以贵州茅台为例,2001年每股收益为1.59元,对应股价38元,市盈率24倍,2005年底每股收益2.37元,对应股价46元,市盈率19倍,这4年中股价复权(考虑分红派息等股本变化)上涨了140%,其中业绩上涨266%,估值下跌了21%,在熊市系统性杀估值的大背景下,贵州茅台业绩的快速上涨对冲了自身估值下跌带来的不利影响。
  因此,盈利高增长是驱动股价的核心力量,低估值是熊市的缓冲垫,而原先被高估的股票会被打回原形,因此,熊市中录得正收益的个股多是高速成长且没有被系统性高估的公司,他们如鲲鹏展翅般,可以脱离熊市的地心引力。
  盈利的持续高增长是这类标的能够穿越熊市的最主要驱动因素,我们统计认为,他们大多利润增速不低于35%,利润增速的中位数为38%;股价触底或者行情启动时,估值大多位于合理区间内,满足PEG<1的估值条件。但利润增速并非越高越好,要讲究成长的有效性,极高的利润增速可能是因为某一年极低的基数造成的,不具备成长的持续性。而且,若能连续保持40%的增速,相当于业绩两年时间内翻一倍,这已经是非常不错的战绩了。

  那么,成长的来源或者本源是什么?
  1. 符合经济周期和产业方向,应时而谋
  曾经辉煌的公司多是时势造就的“英雄”,他们站在浪尖上,时代的浪潮可以顺顺当当地推动他们向前。
  在2001年至2006年,中国经济处于周期的上升阶段,内外需求的旺盛拉动了住宅、汽车等产业链发展,进而对上游产生了十分广泛的辐射,房地产、机械、化工、有色、交运等板块直接受益。01-05年的熊市牛股也多分布于这些行业,港口、集装箱、机场、海运等。
  2007年开始,伴随政策红利(医保覆盖面和品种的扩大、新医改资金大幅投入和药品审批宽松等),医药行业高速成长,并涌现出一批类似双鹭药业、云南白药等可以穿越周期的王者。
  2008年金融危机及4万亿刺激后,需求侧刺激略显疲态,中国经济步入结构转型的十字路口,互联网、传媒、科技、电子等行业开始快速成长,穿越11-12年熊市的标的也多属于这类范畴,代表新兴方向的创业板指更是在12年底率先走出结构性牛市。
  快速成长的股票多半正处行业辉煌期,但在增长不快甚至停滞的行业,也会有公司脱颖而出,这样的个例比较少,中国宏桥(1378.HK)就是一个,电解铝行业正处于产能出清的痛苦过程,宏桥凭借过低的成本和客户优势挤占市场份额,业绩增长强劲。
  “成长”是投资的主旋律,只是每一阶段“成长”的含义不同,A股市场可以穿越经济周期、不断成长壮大的“真成长”并不多,有些只穿越了一轮熊市,比如盐湖股份,有些穿越了两轮熊市,比如万科A,以双鹭药业和双汇发展为代表,医药和食品饮料行业的优质标的可以穿越三轮熊市。

  2. 龙头公司穿越股市周期的概率更大
  正处行业辉煌期的股票很多,但能穿越熊市的少之又少,聪明的市场选择了“带头大哥”,这些公司要么是已经稳居市场龙头的大市值公司(行业竞争格局比较稳定),要么是当年拥有竞争优势的小市值龙头(行业竞争格局仍不稳定),而行业内的其他股票跟随大盘一泻千里。可以看到很有意思的两组数据:
  01至05年熊市末期,所有A股市值前10公司的平均涨幅为1%,市值前30的平均涨幅为4.2%,市值前50的平均涨幅为0.3%,远超全市场60%的平均跌幅。11至12年熊市末期,创业板&中小板有1000多家公司处交易状态,市值前10公司的平均涨幅为4.8%,市值前30的平均跌幅为8.5%,远超42%的平均跌幅。可见投资风格在熊市中相对偏好大市值股票。
  熊市取得正收益的股票在当时(熊市初期)的市值分位数均值为0.5,这是个相对值,里面既有大市值公司也有小市值公司,放到现在,这些股票的市值分位数为0.75,也就是说,当时的公司大部分成长为大市值公司。在两轮慢熊中,有些小市值股票同样获得了正收益,随着行业竞争格局的演进,这些当年的小市值公司已经大部分成长为大市值龙头,从事后验证的角度,市场选择的是有能力成为“带头大哥”的那类公司。
  也就是说,成长分两类,一类是龙头公司的稳健成长。一类是小公司的快速成长。已经成为为行业龙头的大市值公司容易确定,但抓住未来能够成长为细分行业龙头的小市值公司更有吸引力。贵州茅台、苏宁电器、恒瑞医药、万科A、伊利股份、网宿科技、三聚环保、乐视网、康得新,这些从A股跑出来的大牛股都是从小市值公司发展来的,如何在小荷才露尖尖角时抓住这类公司快速成长的机会呢?这是一个投资的终极命题,本文只能粗浅地发表一下意见,所谓天时地利人和:
  从行业的角度,“天时”和“地利”必不可缺,行业要符合经济周期和产业方向,且空间足够要大。根据产业发展S行曲线,一个新行业最开始的发展总是缓慢启动的,当行业渗透率达到10%,累积了一定用户数量后,行业会进入快速发展阶段,渗透率向50%快速迈进,然后进入行业洗牌和轻微衰退阶段,少数幸存下来的公司组成“几大几小”的新的平衡,市场进入成熟期。而二级市场投资“快速成长”的最佳时点是渗透率从10%向50%迈进的早期阶段,投资“稳健成长”可以关注行业从无序竞争过渡到有序竞争的行业拐点。
  从公司的角度,“人和”的重要性毋庸置疑,优秀的管理层可以在残酷的竞争中带领公司脱颖而出,各自软硬实力能会从上市公司的财务报表中体现出来,包括:1)重视盈利能力,ROE、ROIC等衡量股东和资产回报率的指标在行业内位居前列;2)重视现金流量表,利润高增长的实现要同样带来自由现金流的增加,盈利具备可靠性;3)重视利润增长的质量和利润的绝对规模,利润的增速要有收入增速的保证,而不是靠节约费用省出来的短暂增长。
  利润增速位于“30-70”区间的上市公司跌幅最小,我们在这批 “高增长”公司中再挑出出一批“高增长大概率可持续”的公司(筛选条件为:1)行业符合未来产业方向;2)盈利能力高于行业平均水平;3)区间内利润增速比较稳定;4)收入和利润增速匹配;5)利润和现金流匹配。),以假设它们有可能成长为明日之星,在2001-2005年筛出了3只标的,深赤湾A、海油工程和盐湖股份,它们在第一轮熊市的平均涨幅为93%,在2011-2012筛出了26只标的,它们的平均涨幅为-2.3%,它们和大盘走势形成了鲜明的对比。

  3. 关注基金抱团取暖的品种:最优质的核心资产
  熊市中涨幅喜人的股票基本都是优质的核心资产,同时,他们有一个共同的相似之处,前十大流通股东充斥着境内外机构投资者的身影,机构投资者抱团明显,占流通股比重超过30%的情况屡屡皆是。
  一方面,各类机构投资者无疑是熊市中最坚定的持股群体和理性投资者,公募这类相对收益投资者有最低仓位限制和排名规则,Qfii追求长期收益,熊市是他们抄底的时机,优质股票“僧多粥少”,导致他们集团驻扎在这类核心资产中。另一方面,根据大家的经验,牛市涨幅巨大的股票有很多是庄股、概念股、题材股等垃圾股,牛市的主力往往是私募和券商营业部,基金很难跑赢指数,但在熊市中,所有的妖魔鬼怪会被打回原形,只有绩优股能够获得资金维系,基金跌幅相对指数小些,甚至可以获得正收益,基金重仓股在过去几轮熊市中的表现也确实印证了大家的经验之谈。
  从这个角度而言,基金重仓股确实是一种投资思路,不过从筹码和资金的角度,从近9年数据来看,基金持股占比持续下降,持股集中度逐渐下降,基金影响力逐级下降。

  4. 在新股中掘金,事半功倍
  剔除36只获得正收益的重组股后,158只穿越熊市的股票中,当时的新股或次新股有64只,占了超过1/3的篇幅,也就是说,做足新股功课、挖掘未来细分行业龙头的成功概率更高些。
  重组股也在熊市中出尽风头,重组是另外一种形式的新股,重组出牛股的概率其实非常高,而不单只是对壳资源的炒作,因为借壳者往往是某领域后来居上的佼佼者,或者新兴行业的龙头,比如分众传媒借壳七喜控股、顺丰快递借壳鼎泰新材、恒力股份借壳ST橡塑,只是除非把握不对称信息,否则重组概念很难把握介入时机。此外,在注册制改革推动的进程中,博弈重组的性价比越来越低。

  5. 在熊市,绩优股也没有被低估
  从熊市的走势特征来看,熊市有三段,第一段是所有股票普跌的阶段,有业绩支撑的股票在第一波下跌中也会跟随大盘的下跌而下跌,而在熊市中后段,它们可以先于大盘见底、启稳和突破,指数有可能再创新低,但这类股票的底部却在逐渐抬升。从这个角度,如果小股票的跌幅显著小于指数,这类股票值得我们关注,有可能是市场选美“选”选出的未来细分行业龙头。
  从估值的角度:
  股价触底时,这类公司的估值大部分是位于合理区间,满足PEG<1的估值条件;
  但也不能完全简单教条式地拘泥于市盈率,也有部分公司的估值并不低,需要经过未来几年的业绩高增长来消化估值到合理区间;
  但我们确定的是,即使在熊市,它们从来不会被低估,更不会有跌深反弹一说
  熊市的绩优成长板块演绎出局部结构性牛市,涨多了依然会出风险。在2005年8月,上证综指下破1000时,绩优板块抗跌明显,但当指数从998点反弹到1200点再次开始下跌时,长期不跌的绩优板块突然大幅下跌,以深赤湾、中集集团为典型代表,这些牛股大幅破位,绩优股陷入“防御性泡沫”的困境,机构之间博弈明显,这个阶段几乎所有的基金重仓股都开始下跌。

  6. 熊市中的概念
  2015年6月至今以来,A股市场涌现出一批VR、OLED、新能车、量子通信、无人驾驶、区块链、稀土永磁等概念,熊市中的概念炒作一样精彩纷呈,但概念很难兑现业绩,或不能很快兑现业绩,这些概念股被捧得越高,最后一棒的接力者往往摔得越惨,熊市炒概念的操作难度较大,不可恋战。但有一类概念,是熊市中可操作性较高的:涨价概念。在熊市中,涨价概念往往会走出一波行情,以维生素涨价为例。维生素价格自2011年4月涨到10月,价格从100元/kg涨到200元/kg,然后价格在高位盘整直到2012年的3月,然后一路下滑到100元/kg,在这个过程中,兄弟科技(002562.SZ)的股价自2011年6月开始上涨,一路上涨到9月,股价从4.7元(前复权)涨到9.2元,当维生素价格高位震荡时,兄弟科技的股价已经开始了补跌和反复博弈。类似的情况还发生在了涨价品种煤炭和水泥上。

  总结
  所以,熊市的选股思路是:熊市重质,低估值是股价的缓冲垫,高成长是股价的核心驱动力。能够穿越熊市的股票特点和可以借鉴的投资思路有:
  熊市选股要顺应经济周期和产业方向,当前时点可以考虑三个角度:1)消费升级和人口结构变迁推动对医疗保健、高端教育的需求,2)考虑技术革命弯道超车的能力,新能源汽车和物联网可能催生庞大的经济拉动作用,3)生产性服务业在经济转型中起到的支持作用是比较确定的事情,存在较大发展空间。
  龙头公司穿越熊市的概率更大些,一是选择已经成为为行业龙头的公司,二是抓住未来能够成长为行业龙头的小市值公司。
  基金在熊市中抱团了最优质的核心资产,抗跌属性明显,关注基金重仓股也是一种投资思路。
  可以穿越熊市的股票中,当时的新股或次新股占据超过1/3的比重,熊市选股可以在新股中掘金。
  关注市场选美“选”选出的未来行业龙头。
  估值合理时即可主动出击,即使在熊市,绩优股也从来不会被低估,更不会有跌深反弹一说。
  熊市中,概念股千万不可恋战,其中,涨价概念的可操作性较高,需警惕补跌行为。   
  在熊市的中后期,牛股比例明显增加,牛市最大的果实也是在这个阶段种下的,结合研究员的选股能力,我们自下而上筛选出一批“绩优成长”组合,供投资者参考。