天坛生物：血液制品快速增长 重组推进打造龙头 目标价45元

　　本次评级：谨慎增持
　　目标价：45.00 元
　　现价：40.07 元
　　总市值：20655 百万

　　血液制品快速增长，维持谨慎增持评级。2016 年上半年，营业收入 8.81 亿元，同比增长 6.85%，归母净利润 0.97 亿元，同比增长 76.52%，符合预期。考虑到采浆量和血制品价格好于预期，上调维持公司 2016-2018 年预测 EPS 至 0.39/ 0.50/0.63 元（原为0.09/0.10/0.14 元），目前行业平均估值 50X，考虑到公司整合后有望实现多方面协同发展，可享受估值溢价，上调公司目标价至 45 元（原 37 元），维持公司谨慎增持评级。

　　血液制品快速增长，疫苗受“山东事件”影响严重。公司上半年血液制品实现收入 6.05亿元，同比增长 28.46%，毛利率 51.13%，同比增加 5.72pp，子公司成都蓉生归母净利润 2.08 亿元，同比高速增长 65.03%。但受到山东疫苗事件及公司折旧摊销影响，公司疫苗收入 2.65 亿元，同比减少 22.72%，毛利率 37.86%，同比减少 19.10pp，子公司长春祈健收入 2500 万，同比减少 84.36%，净利润-1700 万元，同比减少 1.07 亿元。

　　集团重组稳步推进，将打造血液制品国家队。天坛生物已提出解决同业竞争承诺“将于2018 年 3 月 15 日之前消除所属企业与天坛生物之间的同业竞争”，届时天坛生物将成为中生股份下属唯一的血液制品业务平台。目前公司已将其所持有的除成都蓉生、长春祈健股权及三间房厂区东院土地房屋以外的大部分非血液制品资产和负债作为出资设立全资子公司北生研（已完成工商注册登记），随着重组稳步推进，未来天坛生物作为血液制品平台将在血浆资源、品种资源、销售渠道等多方面形成协同作用。

　　风险提示：浆站拓展不及预期，集团重组进程不及预期。