中泰证券:“紧箍咒”解除,股权激励或是下半年山东国企改革重要看点

2016-08-19 15:41:57 来源:中泰证券 作者:

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  投资要点
  事件:8月18日,国务院国资委对外下发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》
  核心观点:股权激励及员工持股是关乎国企效率及动力提升的最重要激励机制,也或将是山东国企改革下半年重要看点之一,对照本次《意见》,我们认为,与投资者关系最紧密的,山东省股权激励重点的上市公司均不在划定的“禁区”之中,而对于市净率较低的企业,“员工持股不得破净”的要求将倒逼相关企业下半年进行积极市值管理。
  投资建议:关注股权激励预期较强的高速集团(山东高速、山东路桥),鲁商集团(鲁商置业、银座股份),鲁信集团(鲁信创投)等,特别是当前市净率较低的企业(山东高速(PB:1.31)、银座股份(PB:1.54)),首推高速双雄——山东高速、山东路桥。
  核心逻辑:
  国企改革“1+N”方案最重要部分落地,年内启动首批试点,超出此前市场悲观预期。我们此前一直强调员工持股和股权激励,是关乎国企领导“尽力而为还是全力以赴”的关键性激励机制问题。此前,市场出于对“严防国有资产流失担心”,普遍认为国企员工持股及股权激励难以得到有效推进,本次方案明确,“通过员工持股这一制度安排,总结可复制可推广的经验,进一步有效建立激励约束长效机制,激发国有企业内在活力”对员工持股给予明确肯定,并于年内启动首批试点,我们认为,员工持股、股权激励中央层面正式破冰将为相关国企后续一系列重要资本运作,特别是转型外延的开展增加强有力的内生动力。
  以岗定股,有序试点,货币出资且不得低于净资产,灵活体现“严防国有资产流失”。本次“试点意见”,在充分肯定员工持股及股权激励是国企激励机制的核心的同时,也体现“严防国有资产流失”这一原则,表现在:
  1)从试点对象上:明确中央二级以上企业及省级国有一级企业以上展开,不强行推进,成熟一批推广一批
  2)从试点类型上:要求在商业类企业进行,公益类企业目前暂不展开,同时,要求营业收入和利润90%以上来源于所在企业集团外部,以防止关联交易
  3)从员工持股对象上:本次方案员工持股既不是平均持股,也不是经营层持股,而是骨干持股,即以关键的管理岗位、技术岗位和业务岗位为核心,确定持股人员范围。体现“以岗定股,动态调整”的灵活性原则,在防止国有资产流失风险的同时,也最大可能的对关系企业绩效的关键人员给予激励
  4)从员工持股方式上:本次方案特别强调货币出资,同时员工持股价格不得低于净资产价格。这一原则下,我们认为,一些经营状况及现金流良好,公司股权激励诉求强烈,但股价长期处于低位,接近净资产的一些如:交运、建筑等行业的公司将在后续有着较强的市值管理诉求