宏图高科：创新激活商业+ 文化双场景，业务成长与金融变现空间广 目标价17.65元

　　商业+文化+金融多元平台，股权激励充分。宏图高科目前主要从事 IT 连锁、工业制造、房地产开发和金融投资等业务，考虑并购匡时拍卖完成后，将形成商业、文化、金融多元化平台。公司 2015 年收入 187 亿元，同比增长 7.1%；归属净利 4.2 亿元，同比增长 15%，主要来自电子商贸业务。公司控股股东三胞集团持股 21.6%，公司员工持股和股权激励合计授予股权比例超 7%。

　　3C 连锁转型新奇特产品+体验业态，聚流增利。公司旗下 3C 连锁业务为宏图三胞，在全国共有 456 家门店，广泛分布于东部省份。近 5 年 3C 连锁业务收入和净利 CAGR 分别为 11%和 12%。扁平化的直采供应链、低成本扩张的多元化渠道、专业售后服务构成公司传统 3C 零售核心优势。
　　基于现有的 3C 连锁优势，公司将加大新奇特产品占比，提升门店互动体验，大幅提升线下聚客能力和毛利率。公司目前大多数门店都已引入新奇特产品，包括机器人、可穿戴设备、智能家居、生活创意产品等。在供应链端，公司联手 Brookstone和 IDT，构建完整的新奇特产业链；门店端也向体验式展示转型，每种商品均为客户提供现场试用体验，吸引客户前来体验和购买。

　　收购匡时国际，进军艺术品拍卖，发展延伸空间充足。公司拟以 12.97 元/股合计 27 亿元价格发行股份购买匡时国际拍卖公司全部股权，并募集配套资金不超 15 亿元，用于连锁店面拓展、匡时国际增设子公司等项目。全球艺术品拍卖市场 2015年规模达 160 亿元，近年呈增长趋势。中国为第二大市场，将随高净值人群壮大而持续增长。匡时国际在国内位居成交额前三，在品牌形象和信誉、客户资源以及专业人才等方面具备核心优势。匡时国际未来有望通过在国内外继续开拓市场、拓展非书画品类拍卖、开展艺术品投资以及艺术品电商等方面持续拓展，支持业绩的持续提升。

　　结合商业+文化场景，构建金融生态圈变现流量。公司金融类资源包括具备支付牌照的子公司国采支付、控股子公司宏图小贷以及持有锦泰期货、华泰证券、江苏银行等公司股权。未来公司和集团将继续筹备理财、征信、消费金融等多项牌照，构建全面的金融服务基础。公司将利用商业流量，发展消费相关金融业务；以及依托艺术品拍卖，发展艺术品相关金融业务潜力大，空间广阔。

　　盈利预测和估值。假设公司 2017 年全年并表，预测 2016-18 年收入分别为 204 亿元、226 亿元和 245 亿元，同比增长9%、10.9%和 8.3%；归属净利为 5.24 亿元、8.11 亿元和 9.5 亿元，同比增长 24.4%、54.6%和 17.2%。考虑定增摊薄股本影响，2016-2018 年 EPS 为 0.46、0.56 和 0.65 元。其中 2017 年原有业务、拍卖和投资收益分别贡献 EPS0.34 元、0.14 元和 0.08 元，参照可比公司估值，前两项分别给予 30 倍和 35 倍目标 PE；持有金融股权每股公允价值为 2.6 元，合计对应目标价 17.65 元，给予“增持”评级。

　　风险因素：3C 及新奇特产品需求下滑；艺术拍卖市场波动风险；定增进程风险。

　　（批发和零售贸易团队 汪立亭）