泸州老窖：放眼未来 步步为营 目标价38元

　　本次评级：增持 上次评级：增持 目标价：38.00元 上次目标价：38.00元 现价：28.57元 总市值：40062百万

　　投资建议：维持2016-17年EPS预测为1.26、1.62元，维持目标价38元（对应2017PE23倍）。维持“增持”评级，重点推荐。 窖池自然老化叠加技改，公司1573基酒产能有望达5000吨。1）目前公司共有窖池10086口，其中百年以上1169口，预计随着窖池自然老化及技改实施（臵换部分低档产能），1573基酒产能有望提升60%至5000吨、带动成品酒产能提至8000吨以上。2）据渠道调研，预计上半年1573增长50%以上；另据凤凰网报道，上半年中档酒特曲、窖龄销售额11.5、6亿元，完成全年任务59%、65%，考虑到扣税和费用返还，对应报表口径预计在8亿、5亿左右，同比增约30%。 加大中长期广告投放力度，销售费用看齐其他一线白酒，有助提升长期品牌力。据股东会调研，2016年公司将大力度新增高楼屏显、路牌等中长期投入（协议期限1-3年、5年以上），并大幅扩建销售团队加强深度分销（目前约3800人，预计年末达6000人）。预计公司亦将突破性植入热播电视剧，未来有望继续丰富形式。公司规划全年销售费用增100%至17亿元，看齐百亿级一线白酒（2015年茅台、洋河销售费用为14、18亿元），以拉动消费氛围，提升长期品牌力。

　　经销商资金周转水平大幅提升。公司本轮渠道调整最大特点在于品牌专营与渠道扁平化（不超过二级商），费用审批效率快、团队协助动销使得渠道商品流速加快。据渠道调研，1573经销商资金周转率最高可达7次/年，其余产品亦可达4次，相比以往大大提高。 核心风险：行业竞争加剧、食品安全问题发生的风险。