机构最新动向揭示 周一挖掘20只黑马股
华发股份:锦瑟年华厚积薄发
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈慎 日期:2016-04-08
公司发布2015年年报,实现营业收入83.42亿,同比增长17.43%;实现归属上市公司股东净利润7.08亿,同比增长9.48%;每股EPS0.84元。
销售完美开局,成长性持续兑现:报告期内,公司加强了内部管理,有效提高了公司的项目开发的运营效率和审核效率。但由于结算周期的影响,导致净利润增速不及营收。今年一季度销售再创佳绩,前三个月累计销售金额72.16亿,占去年全年销售额一半以上。公司在售货值超700亿,且大部分位于一线城市和二线核心城市,我们认为随着二季度公司布局项目集中进入推货期,预计销售爆发式增长的趋势仍将延续,继续强调公司今年高增长的属性,期待公司冲击290亿的目标。
节奏把控适度,尽享潜在禀赋优势:公司自14年以来基本面发生显著变化,在不断夯实珠海区域王者地位的同时,顺势抓住机遇,积极布局上海、武汉、广州等一线城市和二线核心城市。进入2016年,公司有意在深耕现有城市的基础上向更多城市进军,但扩张计划仍会审时度势,在当前主流城市土地价格持续上升的背景下,我们十分认可公司对节奏的把控。此外公司大股东华发集团在珠海区域资源禀赋丰裕,未来潜在注入预期将加强公司在珠海区域的项目资源优势,坐实公司在珠海区域的王者地位。
拥抱互联网,积极拓展新兴产业:社区O2O方面:去年9月6日公司在珠海举行新产品发布会,正式宣布启动“新一代优+生活”产品战略;互联网金融方面:今年1月5日公司下属全资子公司华发新科技与力合股份及其员工持股平台共同发起设立华金互联网金融服务有限公司。
盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.86、1.33元,维持“买入”评级。
老板电器:总有一种坚持让我们感动
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐春 日期:2016-04-08
事件描述
老板电器今日披露其15年年度财报,公司全年实现营收45.43亿元,同比增长26.58%,其中四季度实现14.21亿元,同比增长29.75%;全年实现归属净利润8.30亿元,同比增长44.58%,其中四季度实现3.42亿元,同比增长49.85%;全年实现EPS1.73元,其中四季度实现0.72元;公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元,同时以资本公积金每10股转增5股。
事件评论
全年目标超额达成,16年仍值得期待:在行业整体表现平缓背景下,公司凭借自身品牌及产品力驱动市占率得到稳步提升,全年实现远超行业增长,且四季度增速环比大幅改善,超额达成年初制定200万台销售目标;后续随着公司渠道改革稳步推进,三四级市场渠道拆分及下沉为公司长期成长打开新空间,且公司新兴渠道尤其是电商渠道表现持续抢眼,同时考虑到近期国内尤其一二线城市商品房销售回暖对厨电需求滞后效应将逐步显现,预计16年公司主营增速仍值得期待。
盈利能力再创新高,长期仍有提升空间:四季度公司归属净利率高达24.08%,同比提升3.23pct,创单季度历史新高;公司盈利能力持续提升的核心因素一方面在于产品结构稳步提升,另一方面在于电商等直营渠道占比快速增加,此外基于规模效应以及前三季度费用计提较为充分带来的费用率下行也是公司盈利能力创新高的核心因素;长期来看,考虑到公司产品属性及渠道利润结构,随着规模效应显现、直营占比提升及渠道利润重分配,公司整体盈利能力仍有一定上行空间。
成长空间确定,穿越牛熊价值可贵:短期来看,前期地产销售滞后效应下公司业绩确定性进一步增强;长期来看,行业仍处大行业小公司时代,基于渠道下沉、新兴渠道扩张及集中度提升等驱动,成长依旧确定;盈利层面,短期公司盈利改善来自高盈利渠道占比提升及规模效应,而渠道利润再分配则是公司远期盈利持续提升核心驱动力;依托成长空间及业绩优异表现,公司穿越牛熊的稳健投资价值弥足珍贵。维持“买入”评级:基于高端厨电扩容、新兴渠道占比提升及渠道下沉三大驱动力公司长期成长确定,其有望复制格力过去十年高速增长;同时基于渠道利润再分配理论,公司盈利能力上行可期,业绩成长确定性更高;当下市场波动加剧背景下业绩持续高增长标的更为珍贵,持续看好公司跨越牛熊周期的投资价值;预计公司16、17年EPS为2.23、2.88元,目前PE为21.57、16.71倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动,终端需求下滑
南钢股份:钢铁行业
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范海波,王伟 日期:2016-04-08
南钢股份(600282)(2016-4-1收盘价2.64元)
核心推荐理由:
南京江北新区正式开工。2015年2月18日,南京市江北新区集中开工典礼在江北新区中心区综合管廊二期示范段项目现场举行。南京市国家级新区---江北新区建设正式开工。
37个项目集中动工,市委领导莅临开工现场。此次江北新区共集中开工37个重大项目,计划总投资1101.7亿元,当年投资209.5亿元,其中涉及省、市重大项目19个,总投资656亿元,当年投资110亿元。省委常委、市委书记黄莉新出席并宣布重大项目集中开工,市长缪瑞林讲话。市领导刘以安、罗群、林克勤参加活动。
高新产业园、创业园、CBD一应俱全,打造城市副中心。根据2015年7月20日《国家发展改革委关于印发南京江北新区总体方案的通知》未来十年江北新区将建设成为“一带六区三走廊”的城市副中心模式。此次37个集中开工项目中,CBD地下空间一期、综合管廊二期、江水源热泵等基础设施类项目5个,当年投资61.7亿元;新一代荣威550PLUG-IN混合动力新能源汽车、越博新能源汽车产业基地、海尔(南京)虚实网服务园、创客大厦等产业类项目24个,当年投资85.4亿元;南医大第四附属医院等民生工程类项目8个,当年投资62.4亿元。
绿色生态与高科技城市副中心倒逼南钢转型。随着37个项目的集中动工,南京江北新区的建设逐步有序推进。按照南京市长缪瑞林在开工典礼上的讲话,希望江北新区“早日建设成为全南京发展的新龙头、现代化国际性人文绿都的标志区”。因此,我们判断在未来3-5年的集中建设期内,新区内高污染、高能耗的重工业企业将逐步被剥离、搬迁。同时,随着各项配套设施的完善,以及未来对于高科技、生物医药、高端制造业企业的招商引资,会使得公司厂区所在土地逐步升值。届时,公司或将依靠以土地出资的方式与高新企业进行合作完成转型。
盈利预测及评级:我们选取PB估值法对于公司钢铁业务进行估算。按照我们预计,2016年公司每股净资产2.06元。南钢股份上市以来所有交易日PB均值1.94倍,但考虑到公司目前亏损,我们保守给予公司1.5倍PB。继续维持“持有”评级。
风险因素:国内钢铁行业下游需求进一步下滑;南京江北新区建设进度不达预期;钢材产品价格进一步下降;企业环保转型不达预期。
相关研究:《20160219南钢股份(600282)南京江北新区37个建设项目正式开工,公司土地预期增值》;《20151225南钢股份(600282)严严寒冬,企盼春光》
祁连山调研报告:重点关注国企改革和“一带一路”机遇
类别:公司研究 机构:华龙证券股份有限公司 研究员:刘喆 日期:2016-04-08
投资要点:
水泥行业去产能提速,2016年供需关系有望改善。2016年3月5日,国务院总理李克强在政府工作报告中指出“近三年要淘汰落后水泥2.3亿吨”。供给侧改革有望加快水泥去产能过程,供给端压力或有减轻;稳增长政策带动下游需求增加,需求端或有支撑。
水泥行业下游需求疲软、价格低位徘徊,公司本期业绩下滑明显。2015年1-3季度年甘肃、青海地区水泥需求增速分别为下降9.9%和9.4%,较去年同期下滑13.3%和7.1%。3季度单季西宁普通水泥均价260元/吨,兰州普通水泥价格持续下降,低于260元/吨。
国企改革加速,公司整合预期较高。随着国企改革持续推进,中材集团和中建材合并重组预期较高,二者重组后有望对旗下水泥企业进行整合,解决同业竞争问题,提升上市公司的生产力和竞争力。两大集团旗下的上市公司,包括祁连山在内有望享受国企改革红利。
依托地方基建托底,“一带一路”有望增添新动力。公司处于“一带一路”核心区域,随着“一带一路”沿线国家地产基建兴起,公司有望在中亚等沿线国家加快布局水泥生产线,并借助当地水泥市场,增厚业绩。
积极布局海外生产线,未来有望增添业绩亮点。2015年5月,公司与八冶集团、吉尔吉斯JBK公司共同出资1.3亿美元,建设阿布什尔水泥生产线,中方占80%、吉方占20%。
投资建议:2016年水泥行业去产能加速,西北地区尤其甘肃省依托地方基建托底,水泥供需有望维持平稳。公司作为甘肃省龙头企业,2016年业绩有望恢复。我们建议:结合全国、西北市场水泥价格的波动和甘肃省各大建设项目的开工进度,可关注公司相关投资机会。
永利股份2015年报点评报告:输送带业务保持平稳,英东模塑业绩靓丽
类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:顾敏豪 日期:2016-04-08
报告关键要素:
受益于英东模塑业绩的并表,公司全年业绩实现快速增长。2015年公司实现营业收入9.28亿元,增长132.58%,实现净利润9392万元,同比增长66.04%。输送带业务保持平稳,随着塑料链板领域的突破, 未来仍有较大增长空间。英东模塑全年业绩表现靓丽,炜丰国际收购完成之后,公司在模塑领域的布局将进一步延伸至电子等消费领域,并借助炜丰国际的管理、技术及客户资源,实现全球化布局。公司通过增资控股欣巴科技,实现智能分拣系统市场的布局,为公司带来新的成长空间。预计公司2016、2017年EPS分别为0.65元和0.83元,以公司目前股价25.87元计算,对应PE分别为39.80倍和31.17倍,维持 “买入”的投资评级。
事件:
永利带业(300230)发布2015年年报。2015年,公司实现营业收入9.28亿元,同比增长132.58%, 实现归属于上市公司股东的净利润9392万元,同比增长66.04%,基本每股收益0.46元。利润分配预案为每10股派发现金红利1元。
点评:
英东模塑业绩靓丽,输送带主业保持平稳。公司于2015年5月完成对英东模塑的收购,全年业绩中并表了英东模式6-12月的业绩。英东模式的并表推动了全年业绩的高增长。从公司输送带主业来看, 整体表现平稳,输送带业务实现营业收入3.74亿元,同比增长2.48%,实现毛利1.63亿元,同比增长6.61%。扣除英东模式贡献后的净利润约5852万元,同比增长3.45%。随着未来公司在塑料链板等领域的突破,公司输送带业务仍有较大发展空间。
报告期内英东模塑贡献净利润3539.56万元,是公司全年业绩高增长的主要动力。英东模塑主要为汽车,家电企业提供精密模塑,具有强大的模具设计和加工能力,是业内少数向合资车企供货的国内企业,是丰田、现代等车企的一级供应商,并将向宝马、奔驰等企业供货。未来英东模塑有望成为公司业绩增长的重要动力。
收入结构变化导致毛利率下滑。公司前三季度综合毛利率为31.45%,较去年同期下降12.05个百分点。毛利率的下滑主要是业务结构变化所致。与公司输送带产品相比,英东模塑的产品塑料件和模具的毛利率较低,拉低了整体毛利率水平。随着公司业务结构调整完成,预计公司盈利能力将保持稳定。从具体产品看,受益于原材料价格的下降,输送带业务毛利率均有所提升,其中高分子输送带毛利率39.85%,同比提升3.67个百分点,热塑性弹性体输送带毛利率57.62%,提升0.16个百分点。
收购炜丰国际,做大做强塑料模具业务。2015年英东模塑共实现净利润5115.97万元,远超业绩承诺的4000万元,业绩表现靓丽。作为国内企业模具领域的领先企业,英东模塑增长动力强劲。公司引进丰田纺织,加强与丰田在汽车模塑领域的合作,并通过收购、新设等方式,在墨西哥、北京、沧州等地积极扩张。未来汽车模具业务有望保持快速增长。公司非公开增发收购炜丰国际已获证监会审核通过。炜丰国际专注于向电子、电信、计算机、玩具等行业的高端客户提供塑料零部件,其设计、开发、生产制造服务均为“度身订做”,目标客户定位高端,客户群包括LEGO、ASKEY等海外知名企业。收购炜丰国际将进一步提升公司在模具领域的竞争力,业务领域向电子等消费品等领域拓展。炜丰国际的管理、技术以及国际客户资源都有望带动公司模具业务发展,实现全球性布局。
控股欣巴科技,进军智能分拣市场。公司通过对欣巴科技实现增资控股,切入智能分拣系统市场。欣巴科技主要从事智能化分拣系统的研究、设计、实施与质询,其核心团队在该领域具有深厚的理论功底和丰富的项目管理、运营经验。欣巴科技已和申通签订战略合作协议,未来成长潜力较大。2015年自动分拣业务实现收入269万元,初步崭露头角。公司输送带业务与物流、仓储领域关联度较大,了解客户下游需求,有望与欣巴科技发挥协同效应。我国物流行业目前以人工分拣为主,伴随着人工成本上升和分拣效率要求的提高,智能分拣系统有望迎来市场的快速增长,为公司带来新的成长空间。
盈利预测和投资建议:不考虑炜丰国际并表因素,预计公司2016、2017年EPS分别为0.65元和0.83元,以公司目前股价25.87元计算,对应PE分别为39.80倍和31.17倍,维持 “买入”的投资评级。
风险提示:智能分拣系统推广不及预期、塑料链板业务拓展不及预期。
永清环保:土壤修复业绩与技术共上台阶
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王祎佳,李俊松,万炜 日期:2016-04-08
事件
永清环保发布2015年年报及2016年一季报预告公司2015年营业收入7.73亿元,同比2014年下降了14.18%,但实现归属于母公司的净利润达1.13亿元,较2014年大幅增长了106.72%,EPS0.55元,ROE10.39%。公司同时发布16年一季度业绩预告,盈利约641.65万元-769.98万元,比上年同期增加约0-20%。
简评
探索创新,土壤修复业绩与技术共上台阶
2015年公司土壤重金属综合治理、环境修复药剂业务取得良好业绩,全年贡献收入1.34亿元,较2014年同比上升166.81%,在营收中的占比也由2014年的5.59%提高到2015年的17.37%。在收入大幅增长的同时,重金属治理的毛利率也从2014年的14.4%回升至30.3%的水平。土壤修复业务的不俗表现成为公司2015年度净利润大幅增长的关键因素。目前,“土十条”文本内容已基本成熟,大概率将在年内发布实施,我们判断全国土壤修复潜在市场规模高达4.5万亿元。随着公司15年完成对美国IST的收购,技术上得到补强,再加上公司在土壤修复领域探索创新的PPP“岳塘模式”,未来几年公司土壤修复业务将保持较高速度的增长。
抓住超低排放机遇,保持大气板块稳定
2015年下半年,《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》出台,明确对完成超低排放的电企业给予上网电价补贴。公司抓住此机遇,大气治理板块也保持相对稳定。自15年3季度以来公司连续中标宁夏电投、大唐洛阳、许昌禹龙、大唐安阳等超低排放改造工程项目,合计金额约3亿元,继续保持稳定势头。
垃圾焚烧顺利推进,进军风电EPC工程
15年11月,公司首个垃圾焚烧项目--新余600吨/天生活垃圾焚烧发电厂已经实现发电并网,衡阳1000吨/天垃圾焚烧发电厂也已经进入调试阶段,为明后两年提供了稳定的业绩基础。除此之外,公司积极布局清洁能源市场,新设控股子公司永清爱能森新能源中标“中科蓝天达茂旗100MW风电并网发电项目EPC工程”,总金额6.5亿元,开拓出新的增长点。
设立环保新能源投资基金,寻找外延并购整合目标
公司出资4.45亿元,与长沙思诚投资、深圳榛果投资共同出资设立永清长银环保产业投资基金,总规模暂定15亿元。主要方向是投资节能环保、新能源领域,为公司寻找和培育节能环保及新能源领域的优质项目,通过收购节能环保、新能源领域企业的股权,延伸公司环保产业链。
维持买入评级
公司2015年度利润分配预案拟每10股派发现金股利0.3元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增20股。我们预测公司16、17年净利润分别为1.66亿元以及2.32亿元,在不考虑转增股本摊薄的情况下EPS分别为0.78元、1.09元,维持买入评级。
宝安地产公司点评:进军碳市场,拓展电站后市场
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张学,雷强,刘晶敏 日期:2016-04-08
事件:4月7日,公司发布《关于与木联能签订碳交易合作协议的公告》,子公司东旭新能源投资有限公司与北京木联能软件股份有限公司签订了合作协议,约定双方就碳资产开发与碳交易业务领域展开全面而深入的合作,合作内容为:1、东旭新能源是大规模光伏电站储备持有商,未来三年电站持有目标为3-4GW,拥有丰富的碳资产储备。双方拟就东旭新能源所持有的碳资产的开发和交易开展合作。 2、双方拟充分发挥木联能的能源互联网平台等方面优势,开展布局中国碳排放交易市场相关合作。
点评:
电站为基础,进军碳市场,拓展后电站市场。近日,东旭新能源与正泰国际工程有限公司签订了战略合作框架协议,合作开发光伏发电项目,共同进行市场开拓。东旭新能源优先承接正泰提供的光伏电站项目建设,合作建设规模200 MW,这有利于公司未来三年电站持有量3-4GW 的实现,打造新的利润增长点,加速实现新能源成为主业之一。公司通过此次碳交易合作,致力于碳资产的深度挖掘,碳金融的额深度研究和开发,进一步拓宽电站的附加值,有利于提升新能源业务的盈利能力。同时,今年年初,发改委印发的《关于切实做好全国碳排放权交易市场启动重点工作的通知》旨在协同推进全国碳排放权交易市场建设。全国碳排放交易市场启动已经渐行渐近,碳市场规模有望千亿元级别。全国性的碳交易市场将于2017年启动。目前,国内碳交易市场才刚刚开始起步,截至2016年3月9日的数据显示,上海等七个试点碳市场的碳配额累计交易量约为4,854万吨,成交额达13.8亿元人民币。我们认为,随着全国性碳排放交易市场启动,包括环保节能设备改造和环保服务、碳排放相关领域以及供碳捕捉服务或碳汇的相关行业将获得巨大市场发展机会。以碳排放为标的的金融创新潜力大,特别是碳排放为标的的创新金融产品和机制,其中包括CCERs 质押、碳期权合同、碳基金、CCERs 预购买权、借碳业务等新兴领域也将面临机遇。公司此时进军碳交易市场,可以说具有一定的前瞻性和及时性。
积极布局光伏发电,打造全球领先的绿色能源综合服务提供商。年报指出,2016年,公司将积极布局光伏电站业务,通过大规模建设电站、EPC 建设承包以及建设智能运维系统等多角度多方面深入渗透光伏电站的各个领域。探索“产业+金融”的电站运营模式,通过电站运营与金融资本的融合,以优化资本结构,有效地利用资本杠杆, 提高公司资产证券化率,实现公司光伏产业有效健康发展。此次与木联能的合作,充分发挥木联能的能源互联网平台等方面优势,开展布局中国碳排放交易市场相关合作,有利于提升公司整体的盈利水平。 盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放背景下,随着收购新能源公司,公司双主业逐步形成,业务规模不断扩大,进军碳市场,有望迎来持续性增长。预测公司2016-2017年EPS 分别为 0.18和0.26, 给予“买入”评级。
风险提示
公司光伏投资项目不达预期
森马服饰:符合大众休闲装集中化和中端童装品牌化的消费升级趋势
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞 日期:2016-04-08
事件:2016年3月29日森马服饰发布2015年年度报告,公司业绩靓丽,收入和净利润均明显领先行业水平。2015年公司实现收入94.5亿元,同比增长16.1%,实现归属上市公司股东净利润13.5亿元,同比上升23.5%;扣非后净利润12.7亿元,同比增长25.3%.
点评:
二、三线市场大众休闲装集中化、时尚化,森马休闲装符合消费需求:大众休闲装市场上,本土品牌竞争碎片化,国际品牌始终无法找到合适的运营模式。消费升级背景下,低端消费者比过去更懂得时尚,并对性价比的要求更高。时尚和高性价比背后需要快速反应的供应链和规模化生产来支撑。森马在相关领域深耕多年,具备相关竞争能力,受益于这样的消费升级趋势。
儿童消费品牌化,市场领导者地位巩固:80后家长倾向于“给孩子最好的”,这样的消费理念推动童装消费品牌化。童装行业呈现出品牌多,销量低、利润高的小企业特性。巴拉巴拉起步早,在市场上深耕多年,产品领先、渠道分布广、品牌成熟。巴拉巴拉是童装行业远超竞争对手的领导品牌,恰逢童装消费升级机会,将保持快速增长势头。
研发占比进一步提升,产品竞争优势明显:产品研发能力是轻资产服装企业的核心竞争力,过去5年公司研发投入累计高达4.07亿元,过去三年增长为22%、56%和30.26%。公司能够将国际设计资源和本土团队融合,为市场提供既有国际设计水准又符合本国市场特色的产品。研发水平和国际水准差距缩小,超过行业竞争对手。
电商部门强势,线上销售稳居第一:公司在位于上海总公司之外的杭州成立了全资子公司负责品牌在线上的发展和销售。这一放权做法有利于传统公司构建独立电商企业文化,提升电商团队在业务上的开拓力,最终更好地推动线上销售业绩。2015年双十一当天,森马销售额为3.96亿,和小米华为等企业一起排在全网第17,巴拉巴拉品牌为童装冠军和整个母婴行业第一。2015 年公司电商业务实现快速增长,同增83.67%,至18亿元。
盈利预测及评级:我们预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.60元、0.78元、0.96元。公司目前业务符合消费升级大趋势,产品研发供应链管理水平领先,电商强势,业绩进入新一轮发展阶段。维持公司为“买入”评级。
风险因素:消费市场疲弱、具体开店扩张计划不得当。
亚玛顿公司点评:超薄双玻+光伏电站双轮驱动,促增长可期
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张学 日期:2016-04-08
事件:4月5日,公司发布《2015年年报报告》,公告指出, 2015年营业收入10.9亿元,同比增长26.58%,归属于上市公司股东的净利润5456万元,比上年同期增长44.26%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润4212万元,比上年同期增长97.31%,EPS0.34元。
点评:
光伏电站业务将成为公司新盈利增长点。随着2015年是光伏装机规模化元年开启,公司加大光伏电站的业务。根据年报指出,在报告期内,公司全资子公司亚玛顿电力以及太阳能基金宁波亚玛顿自建光伏电站总量42.7MW。虽然目前装机容量不大(占营收的比重仅为0.31%),但是通过相关电站的建设,可以推动主营业务超薄双玻组件的运用。从各子业务毛利方面来看,太阳能玻璃毛利为16.37%,太阳能组件毛利为12.29%,而电站的毛利为33.24%;从销售量来看,太阳能玻璃同比增长为21.86%,太阳能组件同比增长为51.23%,而电站的同比增长为586.37%,可以说,成本内化有助于增强公司的盈利能力。同日公告指出,子公司亚玛顿电力投资建设6.004MW 的分布式光伏电站,采用合同能源管理的运营模式和自发自用、余额上网的电量消耗方式,这既有利于节约生产电力成本,又有利于增加收入。未来,我们预判,公司的光伏电站业务将逐步成为主业之一,为公司的可持续高增长奠定基础。
超薄双玻组件得到市场认可,未来将进一步开拓市场。公司为规规避单一产品的经营风险,通过引进+创新的方式,研制出超薄双玻组件可以有效地解决蜗牛纹和PID 衰减等问题,并且超薄双玻组件具有轻量化、长寿化、安全化、美观化、可透光化等特点,可有效降低组件的制造成本,提高光伏组件的效率。公司是国内唯一一家物理钢化技术规模生产≦2.0mm 超薄双玻组件的企业。一方面通过成本内化于自建电站使用,另一方面外销,新研制的超薄双玻组件通过市场上的验证,将会对传统组件进行一定程度的替代,有利于进一步开拓市场。
行业标准的起草者,彰显公司的研发实力。公司是《太阳能光伏用减反射膜玻璃》和《光伏玻璃镀膜》行业标准的起草单位。公司目前已拥有多项核心技术和专利,包括产品生产工艺设计、生产线设计
和制造、产品检验标准等自主研发能力。同时,设立了“江苏省光电玻璃重点实验室”、省级工程技术研究中心、省级工程中心、省级企业技术中心以及省级博士后创新实践基地等一大批研究创新基地,有利于公司成本的持续降低。
盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,公司电站和超薄双玻组件规模不断扩大。预测公司2016-2017年EPS 分别为0.93和2.12,给予“买入”评级。
风险提示 公司光伏电站业务不达预期,新能源政策有所变化。
阳光电源公司点评:一季度高增长,纵向一体化保障可持续性盈利
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张学 日期:2016-04-08
事件:4月6日,公司发布《2016年第一季度业绩预告》,公告指出,归属上市公司股东净利润同比增长70%-100%,盈利为11750万-13800万元。
点评:
光伏电站规模提升,布局新能源汽车,纵向一体化驱动业绩持续高增长。近日,公司和安徽省金寨县的新能源项目1GW规模的合作,每年200MW光伏发电建设,有利的印证了公司前期公告说力争在2016年内合作完成3GW电站的开发及建设。截至目前,公司在手的电站项目储备达到2GW,主要分布在中东部地区,限电降价风险很小,有利于公司从光伏逆变器等上游向光伏电站运营等下游延伸产业链,有利于2016年第一季度和全年业绩持续提升。同时,公司积极拓展新能源纵向一体化业务,积极布局新能源汽车电控,储能业务以及与阿里云在智慧电站上的合作,着实打造逆变器-电站运营开发-储能-系能源汽车的纵向一体化能源互联网体系,有利于公司加快能源互联网业务的发展。
积极布局光伏行业产业链后端,能源互联网示范项目落地有利于产业链进一步下移。近日,公司与合肥市发改委、合肥市高新区管委会签署战略协议,拟在合肥高新区建设新能源微电网以及绿色电力灵活交易示范区,打造发输(配)储用一体化的电力管理及交易平台,灵活参加电力市场交易,探索可推广、可复制的微电网运行及电力交易新模式。同时,3月23日,公司和安徽省金寨县的战略合作的一项规划就是,在新能源充电桩、电网改造升级工作、电力体制改革和探索抽水蓄能与新能源互补发电等各种领域,展开全面的合作,并在新的形势下,积极探索开发能源互联网建设和运营。目前,公司借助光伏逆变器的技术优势,在储能电池、电站运营、新能源汽车、充电桩和微电网等方面已经提前布局能源互联网,相信本次合作的签署将进一步促进公司布局能源互联网,高增长将会持续。
盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,,公司电站规模不断扩大,又进军能源互联网和新能源汽车领域,有望迎来爆发式增长。预测公司2016-2017年EPS分别为1.08和1.40,给予“买入”评级。
风险提示
公司光伏电站运营和新能源汽车业务达预期,新能源政策有所变化。
浦发银行:业绩增速领先,拨备充足
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:胡翔 日期:2016-04-08
投资要点:
2015年年报显示公司总资产达到5.04万亿元,同比增长20.2%,全年实现归母利润506亿元,同比增长7.6%,符合预期。每股收益2.67元(扣除优先股股息),每股净资产15.3元;ROAA1.10%,ROAE18.82%,同比分别下降10bps和2.20%。现金分红率下降10.3%至20%。总体来看,公司业绩增速位于已披露业绩同业前列,综合表现较为优秀,规模增长、中收增长和成本收入比改善均贡献净利润增长,息差略有收窄,拨备水平较为充足。
规模增长较快,贡献净利润增长10.9%。2015年,公司生息资产同比增长19.5%。其中贷款同比增长10%,零售贷款占新增贷款比重达到56%,零售贷款余额占比提升3.2%至26.2%,表明公司在以对公业务为传统强项的基础上发力零售业务。应收款项类投资同比增长51.1%,环比三季度增长17.7%,主要是公司加大了应收款项下非标投资,信托及资管计划同比增长70%达到1.11万亿。公司付息负债同比增长20.4%。其中存款同比增长5.8%,增长较慢预计主要是因为公司主动调整负债结构,压缩协议存款等高成本存款占比。
净息差同比下降5bps至2.45%,贡献净利润增长-1.4%。经测算,四季度单季净息差同比下降4bps至2.55%。净息差下降,主要是公司生息资产收益率降幅度(全年降-42bps)小于付息负债收益率降幅(全年降-48bps)。预计公司将通过不续做高成本协议存款、加大同业存单金融债等主动负债的吸收等负债资产结构的优化措施来对冲息差收窄压力。
中收同比增长30%,贡献净利润增长10.4%。2015年下半年公司手续费及佣金净收入增速较上半年有明显回落,预计受股市下行的影响。中收增长主要是受理财、银行卡及托管业务手续费增长推升。其中,公司实现托管规模4.9万亿,同比增长61.99%,托管费收入31.2亿,同比增长10.7%。理财销量超过8.8万亿,实现中收84.9亿,同比提升104%。
信用卡业务的奋起直追助力银行卡手续费同比增长116%。
不良率同比增加50bps至1.56%,拨备贡献净利润增长-18.2%,拨备较为充足。公司在四季度加大了核销力度,经测算,加回核销后的年化不良生成率达到1.49%,环比三季度提升30bps。不良率环比三季度上升28bps至1.56%,拨备覆盖率环比下降37bps至211%,拨贷比3.3%环比下降9bps。在已公布业绩的11家上市银行中,浦发的不良率处于居中水平,拨备覆盖率是唯一超过190%的银行,风险抵补能力较为充足。
公司经营稳健,作为上海国企改革重要一环,看好金控平台布局的深入推进,维持“买入”评级,小幅上调16/17年净利润增速至3.4%/3.1%,对应16/17年PE6.8X/6.5X,PB1.0X/0.9X。
五粮液2015年年报点评:受益高档白酒消费企稳,公司2015年业绩良好
类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:刘冉 日期:2016-04-08
报告关键要素:
公司2015年业绩符合预期。从2016年一季度的市场情况来看,高档白酒消费有回暖迹象。五粮液渠道库存消化良好,公司控量稳价的政策明确。公司已经渡过最坏的阶段,目前正在步入稳定期,国企改革是下一轮增长的催化剂。
事件:
五粮液(000858)发布2015年年度报告:2015年,公司实现营业收入216.59亿元,同比增长3.08%;实现净利润61.76亿元,同比增长5.85%;实现每股收益1.63元。
点评:
公司2015年的业绩符合预期。2015年,公司实现营业收入216.59亿元,同比增长3.08%;2015年,公司共计销售白酒13.74万吨,同比增长15.57%。其中,高价五粮液销售收入约155.07亿元,同比下降0.76%,销量约为1.3万吨上下,同比持稳;出量持稳的前提下,五粮液价格体系下沉,导致五粮液收入增长低于出厂量增长。公司中低价酒实现收入约48.4亿元,同比增长9.9%,销量约12.24万吨,同比增长预计15%上下,中低价酒的较高增长带动了收入的整体增长。2015年,公司实现归属上市公司股东净利润61.76亿元,同比增长5.85%,业绩符合预期,其中四季度业绩增长加速。
公司毛利率下滑,但由于费用控制好,公司净利润率上升。2015年,公司的酒类毛利率为73.21%,同比下滑2.3个百分点。其中,由于五粮液出厂价向下调整及原材料成本上升,高档酒的毛利率由上年的84.02%下降为81.69%,降幅2.33个百分点;同期,公司中低档酒的毛利率为46.03%,同比上升0.76个百分点。2015年,公司的销售费用为35.68亿元,同比下降17.19%;销售费用率为16.47%,同比下降4个百分点。销售费用下降主要是因为公司在下半年提高五粮液出厂价后,减少了前期对经销商的补贴,从而致使销售费用大幅减少。由于销售费用控制良好,公司2015年的净利润率较上年提升了0.77个百分点,净利润增幅高于收入增幅。
经销商打款积极,看好五粮液市场。2015年期末,公司预收款项达到19.94亿元,较期初增长1.32倍;期末,公司应收票据达到86.65亿元,较期初增长17.59%。同期,公司的经营现金流达到66.91亿元,同比大幅增加。现金指标反映了公司渠道库存去化较为彻底,经销商在补贴减少后仍然看好五粮液后市及其代理权。公司2016年一季度销售情况良好,五粮液渠道库存消化的比较好,经销商打款积极,预计公司上半年就能够完成2016年销售任务的一半。
高端白酒回暖迹象尤为明显。从2016年一季度的情况看,在向下调整四年之后,高档白酒全线回暖,各大品牌均出现了显著增长,可以说,高档白酒已经走出低谷,进入回升阶段。其主要原因有:一,茅台、五粮液、1573等高档白酒在各自的档位上基本没有竞品,市场竞争缓和,易于恢复;二,消费群体稳固,随着消费信心的恢复,这部分人群自然回归;三,几大高档白酒的高管团队都很优秀,经营政策调整到位,抵御住了市场风险。
公司经营目标明确:2016年,公司将实现销售收入不低于238亿元,同比增长不低于10%;实现利润总额88亿元,同比增长达到10%。此外,糖酒会期间,公司在经销商大会上称,到2020年公司力争实现销售目标550亿元,实现途径有:高档酒稳增长、中档酒放量增长及通过并购实现外延式增长,其中,通过并购实现销售收入力争达到100亿元。
在市场的呼吁下,公司的分红率有所提升。2015年,公司的现金分红金额达30.37亿元,占净利润的49%。自上市以来,公司的分红率仅达到24%,与公司这样的现金奶牛并不相称。在市场的呼吁下,公司的分红情况大有改善:近五年来,公司的分红率维持在50%左右比较高的水平。
给予公司“买入”评级。公司2016、2017、2018年的EPS分别为1.68、1.72、1.90元,按照2016年3月30日收盘价28.12元,对应的PE分别为16.74、16.35、14.80倍。公司已经渡过最坏的阶段,正在步入稳定期,改革政策初见成效。维持公司“买入”评级。
风险提示:消费环境欠佳,高档白酒需求不稳,行业波动加剧;2016年,原材料价格或会大幅增长;食品安全隐患。
广田股份:智能家居进入业绩兑现期,过家家与定制精装可期待
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王小勇 日期:2016-04-08
核心观点:广田股份占据建筑行业转型的先发优势,三大创新业务“图灵猫”智能家居、“过家家”互联网家装和定制精装业务现已全面铺开,在2016年迅速扩张规模并实现营收。未来长远规划一个智能家居+互联网家装+线上线下互联的智慧生态系统。2016年房地产市场强势复苏,装饰行业从预期炒作进入基本面兑现,公司受益于新业务成型以及传统装饰业务稳定发展,未来估值回升预期强烈。
报告摘要:
“图灵猫”实现智慧家电万物互联,2016年或将开花结果。“图灵猫”是2015年9月份推出的业内第一款系统集成式智能家居产品,在2016年或成为业绩增长点。
“图灵猫”系统实现真正的家电互联,自我监测,自我调控。云端储存数据,连接智能设备远程调控;本地中控引擎独立识别并调节居家环境。外部嫁接医疗挂号、社区快递、美食推送、打车等多种周边服务,打造智慧社区生态圈。目前,公司已有部分订单在手,一旦进入量产阶段,将会对公司2016年的营收和净利润做出重大贡献。
“过家家”O2O 闭环模式综合整合,打造一站式装修体验。2015年5月推出“过家家”互联网装修平台,11月28日在深圳设立线下直营体验店,2016年将在深圳和广州设立多家卫星店。主打深圳最普遍的中小户型市场,打造线上用户个性化设计虚拟3D 样板间,线下实体店体验装修样板间,通过App 远程互动管理施工,构成闭环高效率商业模式的工程综合服务平台。“过家家”依托广田自身20年住宅装修能力及材料供应链优势,提供了一个高性价比的装修模式,占据互联网家装市场。
房地产市场强势复苏,家装业务进入基本面兑现。2016年1-2月份,房地产市场强势复苏,商品房销售面积同比增长28.2%,增速同比提高21.%。商品房销售额增长43.6%,增速提高29.2%。公司自2015年下半年增资入股上海荣欣,友迪斯,恒大淘宝等多家公司拓展家装上下游业务。随着房地产市场销售端量价齐升强势复苏,公司受益于新业务成熟,以及传统装饰业务领域的优势,营业收入在今年一季度回升预期强烈。
预计2016、2017年EPS 分别为0.97元、1.27元。当前股价对应2016年PE 仅为24倍,维持“买入”评级。
风险提示:智能家居等新业务发展或不及预期、主业发展或不及预期等。
北新路桥:受益于费用下降,期待基建回暖发力
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超 日期:2016-04-08
报告要点
事件描述
北新路桥发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入51.15亿元, 同比下降11.93%,毛利率11.03%,同比下降0.05%,实现归属于母公司所有者净利润0.34亿元,同比上升11.91%,EPS0.06元。 其中,第4季度实现营业收入20.94亿元,同比下降6.67%,毛利率5.86%, 同比下降3.57%,实现归属于母公司所有者净利润0.10亿元,同比上升984.43%,4季度EPS0.02元,3季度EPS0.02元。
事件评论
费用下降贡献利润:受行业低景气影响,公司主营工程施工业务收入较2014年下滑13.50%,拖累整体收入下滑11.93%,同时行业竞争激烈导致公司毛利率略有下滑。费用方面,由于公司 BT 项目代垫资金的利息支出由业主承担导致报告期财务费用下降0.74亿元,叠加投资收益较去年增加0.30亿元,最终使报告期归属净利同比上升11.91%。
四季度毛利率下降3.57%,下滑明显,同时营收也出现6.67%的下降。但由于投资收益贡献及财务费用缩减,使得2015年四季度扭亏。
受制于路桥基建低迷:公司作为新疆最大的路桥建设企业在西北地区具有很强的竞争优势,但由于地方政府在资金、债务压力下推动基建投资项目动力不足导致公司业务量下滑。当前我国西部基建相对落后, 路桥建设具有较大的增长空间,未来随着政策倾斜及资金到位,公司业绩有望回暖。同时,公司具有丰富的海外工程经验,随着国家“一带一路”战略的逐步推进,公司有望进一步拓展海外业务。
积极加强管理调整结构:公司加强内部管理的同时努力调整结构、优化资源,报告期内,公司逐步剥离新型建材、玻璃及钢结构业务,同时新增合并5家单位:其中完成了对一家建筑公司和一家劳务公司的股权收购,投资一家高速发展公司,使公司资源更加趋于向主业集中。
预计公司2016、2017年EPS 分别为0.075元、0.09元,对应PE112、91,给予“增持”评级。
新纶科技:布局锂电池铝塑膜软包业务,外延并购进军新材料领域
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:姚鑫 日期:2016-04-08
事件:公司4月5日晚间发布公告,拟以95亿日元(约人民币5.5亿元)收购日本T&TEnertechno锂电池铝塑复合膜外包装材料生产、制造及销售业务,当前该业务在日本三重工厂具备200万平方米/月产能,未来公司将在中国常州市新建铝塑膜软包产品生产线,最终合并产能将达到600万平方米/月。
海外并购布局锂电池电芯封装材料。铝塑复合膜是由铝箔、多种塑料和胶黏剂组成的复合材料,作为软包装锂电池电芯封装的关键材料,用来密封保护单片锂电池,具备极高的阻隔性、良好的热封性能、耐酸耐碱、良好的延展性和机械强度。由于技术壁垒较高,目前全球锂电池用铝塑复膜生产厂家主要集中在日本和韩国,国内只有极少数厂家的几项技术指标可以达到日本企业的水平,但综合性能仍然无法满足中高端市场的需求,因此国内约90%市场被日本厂商所垄断,产品毛利率可达60-80%。此次公司收购T&T锂电池铝塑复膜软包项目包括并购和新建两部分:在并购T&T在日本三重工厂的200万平方米/月生产线后,将在常州新建一条月产300万平方米生产线,达产后,将启动日本三重工厂设备的搬迁工作及产能升级工作,最终具备两条生产线年产7200万平方米的目标。通过收购日本T&T锂电池铝塑膜软包业务,一方面可依托公司自身已有的完善的销售及服务网络、T&T成熟的产品技术,把握国内锂电池产业高速增长的机遇,培育新的利润增长点,提升公司业绩水平;另一方面,可通过消化吸收国外先进的技术,实现进口产品的国产化替代,符合国家制造业发展战略和公司新材料转型发展战略。
定增建设TAC功能膜项目,实现新材料领域转型。公司拟定向增发募集资金13.9亿元用于建设TAC功能性光学薄膜材料项目。TAC膜是液晶面板的重要组件偏光片的核心材料,约占其产本的50%,目前主要被日韩企业所垄断,该项目是公司现有精密涂布产品线的延伸,通过与日本东山进行技术合作,将具备TAC膜的规模化生产及高品质管理能力,产品指标可达到国际先进水平,项目建成后有望实现对进口产品的替代。未来TAC功能膜的发展受益于下游产业偏光片和液晶面板市场规模的快速增长,预计到2018年全球TAC功能膜的需求量将增至超过10亿平方米,市场规模将达到250亿元左右。目前常州一期项目已为公司储备了充足的技术人才,同时公司在电子行业洁净业务的十几年经验,积累了丰富的客户资源,这些将为TAC膜的销售及服务奠定良好的支撑,助力公司实现向新材料领域的转型。公司预计该项目达产后年均实现营业收入16.86亿元,贡献年均净利润2.50亿元。
洁净室业务谋求转型。2015年公司防静电/洁净室业务原所在的电子行业景气度下滑,增速持续放缓,导致净化产品销售以及净化工程服务等公司传统业务的市场竞争日趋激烈,盈利能力大幅下降。公司积极谋求转型之路,将净化工程业务的客户范围积极向医药、食品等高附加值的行业转型,同时,终止实施新风净化器产品等项目、关停盈利能力较差的净化设备厂及调整关闭了部分产能利用率较低的清洗中心项目,实现原粗放型业务模式向重经济效益与客户质量的模式转换。公司一季度同比预增100%-150%,主要为公司2015年新签约的医药行业客户开始贡献收益所引起,预计2016年内将持续释放客户群体开拓与转型带来的业绩增长。
估值与评级。假设公司于2016年内完成非公开发行,同时在不考虑T&T锂电池铝塑膜软包装项目的情况下,2016年和2017年摊薄后EPS分别为0.253元和0.458元,对应4月6日收盘价(16.25元)PE分别为64X和35X,公司建设TAC功能膜项目及锂电池铝塑膜软包装项目,未来有望实现进口产品的替代生产,显示出向新材料领域转型的坚定决心,同时常州一期项目11条涂布线已于2015年四季度陆续转入设备调试及试生产,将于2016年逐渐释放业绩,未来公司将形成“净化服务+新材料”的双主业模式,我们首次给予公司“增持”评级,6个月目标价20.00元。
风险提示。新项目投产不及预期的风险;非公开发行股票不及预期的风险;跨国并购进度不及预期的风险。
神思电子:最优业绩次新股,拐点助力高成长
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘洋,刘智 日期:2016-04-08
身份识别设备行业新增长期,即便是投资者认为覆盖率高的金融、电信领域,新需求增量2015年可证明。来自于实名制推动,神思电子中国邮储银行、中国联通、中国电信等总部中标,中国建设银行、中国银行持续供货,精伦电子、北京中盾均高速增长。基于广义身份认证的产品在政策推动下是类刚需产品,看好这类企业的成长机会。
行业属于IT周期变化较慢的领域,产品基本是硬件组成,目前功能单一。产品营销重心是品牌建设,硬件出货量依赖渠道,维护是粘性和信用,神思电子3基因混合。应用于北京奥运会、全运会、世博会、广州亚运会等,证明品牌。2014年经销商710家,长期经销商119家,销售渠道稳定性已构建。2012-2014三年累计退换货不超过30万元,证明维护能力。
费用控制能力改善,有利于需求推动下嵌入式产品机会。公司多数产品是标准化产品,因此易于实现费用可控下的规模销售,上市后公司销售费用、管理费用增长32%、18%,明显低于收入43%,推测稳定的品牌和渠道降低费用增速,大概率可延续,盈利能力将更佳。
上市后存货周转率和应收账款周转率显著提高。存货周转率2015年针对2014、2013提高32%、19%,应收账款周转率2015年针对2014、2013提高7%、33%。
未来成长在新产品和新领域,面对市场规模在百亿级。16年移动展业终端和便捷支付电子秤有望各实现过亿收入,移动展业已被多家银行使用,便捷支付电子产品达几千台。同时,产品在快递实名制、航空、教育、社保等领域具有发展机会,快递实名制市场空间接近百亿。公司未来将持续推出基于人证识别的各类产品。
首次覆盖“买入”评级和盈利预测,信心来自产品延伸和整合预期。公司是此领域唯一的上市公司,公司智能卡应用、生物特征识别、电子支付等应用技术延伸性极强,产品线覆盖了金融、社保、电信、交通、快递、宾馆等20多个行业领域,公司有机会每年推出1-2个亿元级产品,预计公司2016/2017/2018净利润为0.91亿、1.30亿和1.72亿,EPS为1.13元、1.62元、2.15元,考虑年报10转10,EPS摊薄为0.57元、0.81元、1.08元。作为行业龙头公司目前市值较小存在较大市值空间,仅考虑业绩因素最保守市值空间95亿,目标价119元,上涨空间35%,大概率超预期。
中兴通讯年报点评:管理层换届坚定发展战略,出口限制事件影响待观察
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2016-04-08
公司2015年实现营收1001.9亿元,YOY增长23%,净利润32.1亿元,YOY增长21.8%,每股EPS为0.78元。其中,4Q15营收316.6亿元,YOY增40%,净利润4.23亿元,YOY减47%。业绩表现较之前业绩快报所列之1008.3亿元营收和37.79亿元净利润有所下调,主要是受美国商务部对公司实施出口限制措施事件的影响,公司基于谨慎原则调整了相关合同的收入确认,导致营收和净利润有所降低。2015年利润分配预案为10派2.5元。
我们预计公司2016-2017年实现净利润40.08亿元(下修5%)和48.99亿元,YOY增长25%和22%,每股EPS为0.97元和1.19元。维持“买入”投资建议,A/H股目标价19.00元人民币和17.00元港币(对应17年16倍和12倍)。
运营商网络收入增30%:2015年公司调整了营收分类,在新的业务分类口径下,运营商网络收入572.2亿元,YOY增长30.22%,主要是受益于国内4G系统、光接入和光传输、以及国际高端路由器产品的增长;政企业务收入104.97亿元,YOY增18.16%,增长主要来自于智慧城市项目、数据中心和ICT业务;消费者业务收入324.67亿元,YOY增13.35%,增长主要来自于家庭终端产品和国际市场手机。按地区看,国内市场实现收入531亿元,YOY增30.86%,收入占比为53%;国际市场方面,亚洲、非洲、欧美及大洋洲的收入增速分别为22.16%、13.04%和11.94%。
财务费用降低,经营性现金流持续改善:公司2015年综合毛利率为31.03%,同比下降0.53个百分点,主要是国际运营商网络和手机产品毛利率下降;财务费用14.31亿元,YOY降低31.9%,只要是公司发行中期票据和超短融,优化债务结构,导致利息支出减少;投资收益6.96亿元,YOY增417%,主要是股权处置收益和衍生品投资收益增加。2015年公司经营性现金流74.05亿元,为历史最好水平。
管理层完成换届,发展战略不变:公司近期完成管理层换届,前CTO赵先明出任董事长和总裁。新管理层提出四个不变:坚持M-ICT战略所确定的大方向不变;2020年的业务规划、长期业绩承诺和阶段目标不变;公司对员工的激励承诺不变;公司坚定推行项目管理、效率提升的管理变革不变。此外,公司表示会加强资本运作和资本幷购,希望借助资本市场推动公司的持续发展。
持续关注美国出口限制事件之进展:在中国商务部的协调下,目前公司正配合美国政府相关部门进行调查工作,3月24日公司取得临时许可,针对公司的出口限制在6月30日前暂不实施。相关调查工作仍需要时间,建议持续关注事件的后续进展,及对公司的影响。
盈利预测:我们预计公司2016-2017年实现净利润40.08亿元和48.99亿元,YOY增长25%和22%,按最新股本计算,每股EPS为0.97元和1.19元。
应流股份:牵手德国SBM,航空发动机战略布局清晰,进入发动机研发核心领域
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆,周尔双 日期:2016-04-08
事件:子公司应流铸造拟与德国SBMDevelopmetGmbH共同研发输出功率分别为130HP和160HP的两款涡轴发动机、起飞重量分别为450kg和700kg的两款直升机。
投资要点。
牵手SBM,航空发动机战略布局清晰,继续完成价值链延伸。
公司此次牵手SBM,布局涡轴发动机和直升机。涡轴发动机是涡轮发动机的一种,由高温燃气带动涡轮产生的轴功率带动直升飞机的旋翼。SBMDevelopmetGmbH正在研发的两款涡轴发动机,其输出功率分别为130HP和160HP,主要用作直升机的动力装置。
配装130HP发动机的直升机设计起飞重量为450kg,配装160HP发动机的直升机设计起飞重量为700kg。配装涡轴发动机的直升机可以应用于航空旅游、森林防火、电力巡线等。
德国SBM的涡轴发动机对燃料要求很低,只要是可燃液态都可作为其有效燃料,不受地域限制。同时,无人机采用这款涡轮发动机,重量也会大大减轻,增加了荷载量和飞行距离。
本次合作研发项目计划在24个月完成研发内容并达到项目目标。
本次合作的研发项目预算为3200万欧元。应流首次支付100万欧元。此前北京泰和盛航空与SBM签订了研发涡轮发动机的战略合作协议,后由于泰和盛方面的资金原因导致项目失败。
动力是中国航空业最薄弱环节,公司有望通过与SBM合作进入发动机核心领域,同时切入通航万亿市场。
2016年3月,中国航空发动机集团有限公司(下称中国航发)正式组建。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机制造列入报告,体现出国家空前重视程度。工信部部长苗圩也表示,2016年将抓紧实施航空发动机及燃气轮机重大专项。科技部部长万钢在2015年度工作会上也表示,面向2030年,中国将在航空发动机等领域抓紧遴选启动一批体现国家战略意图的重大科技项目和工程。
中国的航空动力主要来源于活塞发动机,活塞发动机存在重量问题,而涡轴发动机重量仅仅是活塞发动机的三分之一。重量降低,加上油料的不挑剔,可以使中国的航空器应用领域更为广泛。从最低端的农业播种,到高端的巡航拍摄,以及侦查、旅游,整个通用航空领域都能辐射到。除了无人机之外,涡轴发动机还能应用于小型四座直升机,固定翼飞机等。
我们认为,随着国家低空领域逐步开放,中国通用航空市场将成为继中国汽车市场之后又一个井喷式发展的产业,市场规模预计达万亿,这将给涡轴发动机及其衍生产品带来商机。
15亿元定增重要投向是“两机”叶片研发,预计近期完成发行。
1、2015年7月,公司公告成立子公司“应流航源动力”立足航空发动机、燃气轮机研发。航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目主要包括新增航空发动机及燃气轮机零部件的生产、检测和试验关键设备;以及新增航空发动机及燃气轮机零部件智能自动化生产线硬件、网络及软件管理系统。项目总投资额1.89亿元,建设周期为2年。
2、航空发动机直接影响到飞机的安全,也是国家军事实力的体现。而燃气轮机相比较蒸汽轮机和汽油机具有体积小,重量轻的特点。
3、两机的技术核心又都在于发动机叶片,要求耐高温,高强度,耐腐蚀。目前叶片市场主要被美国的PCC(主要供应GE)垄断,市占率50%+,。
4、航空发动机叶片目前公司已经拿到了中航工业的少量订单,预计2016年可交货,2017年可以批量生产。
5、燃气轮机片已与GE意大利工厂签订产品开发协议,合作开发燃气轮机叶片及材料,目标2-3年内可与全球行业龙头PCC竞争。目前PCC(PrecisioCastparts)一年向GE销售120亿元左右的铸锻件。未来公司若能实现部分进口替代,销售收入将大幅增加(2015年应流销售收入约14亿元),未来有望再造一个应流!核电业务订单拐点已到来,2016年兑现业绩拐点,公司是核一级铸件稀缺标的。
公司的CAP1400核一级主泵泵壳也具有垄断地位(一般每个核电站2个机组,一个机组2个主泵,用一备一,共4个主泵,共0.6亿元),标志着世界最高铸造水平。
中子吸收材料受益于核废料处理广阔空间,每吨150万元左右,净利率高达40%。
公司与中物院成立子公司对中子吸收材料进行量产,目前是国内唯一量产供应商,未来将推动该材料的国产化进程。中物院(我国唯一的核武器研制生产单位)还拥有许多顶尖技术,未来有望通过应流的平台实现产业化。
每吨中子吸收材料国外竞争对手售价是150w/吨(美国Holtech),公司的价格与美国的接近,但是中国核电有国产化的需求,即便价格类似,也优先使用国内厂商产品。公司中子吸收材料的设计产能是150吨。2016年预计能够达产80吨,约1亿元销售收入。未来满产能可以形成2.25亿元销售。(150万/吨*150吨=2.25亿元)。
盈利预测与投资建议:
当前股价25元,增发价格25.67元,有较高的安全边际。预计公司2015/16/17年的EPS为0.28,0.53,0.65元,对应当前股价PE106/55/45X。公司作为“核一级”稀缺标的和“民参军”优质标的,中长期坚定看好,维持“买入”评级。
风险提示:
原材料价格上调会引起毛利下滑。两机零部件新业务销售低于预期。
晨鸣纸业一季报预增点评:16Q1净利同比增长300%以上,融资租赁扩容+造纸盈利回升双轮驱动,维持增持!
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:屠亦婷,周海晨 日期:2016-04-08
事件:公司公布2016年一季报预告,预计16年一季度归母净利将同比增长300%-340%。对应归母净利润3.8-4.2亿元,对应EPS为0.18-0.20元。印证我们前期强烈推荐逻辑之一:一季报有望超市场预期大幅增长。
融资租赁盈利强劲,造纸销量毛利率齐升,获得政府补贴,盈利大幅提升。一季度融资租赁规模250亿元,按照目前平均4%净利率测算,融资租赁板块预计实现2.5亿利润;造纸受益于销量和毛利率齐升,浆成本下降和部分纸种一季度提价落实等利好,盈利能力回升,预计实现净利润约1亿元;此外,一季度公司收到政府补贴约4000多万元。综上,一季度业绩大幅增长,盈利能力强劲!一季度造纸盈利逐月改善,中长期仍有待观察。传统经销商补库存和16年一季度造纸提价落地情况好于往年,使盈利水平逐月改善。我们测算公司1月利润约1.2亿元,2月约8000万元,3月约2亿元(扣除4000多万补贴,造纸改善仍可印证)。但中长期角度,造纸行业仍处于弱复苏期,16H2部分纸种产能仍有释放(具体参考《行业筑底弱复苏,企业多元化转型——造纸行业产业链调研报告》(2016年3月16日)),造纸行业仍有待观察。
金融板块:投资性集团框架搭建完善,设立山东晨鸣(青岛)融资租赁有限公司持续扩容,金融板块盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司、财务公司(目前为集团内部单位提供金融服务,未来有望在对外股权、有价证券投资等方面取得突破)、济南晨鸣投资管理公司(有望在更多领域寻找优质投资项目,15年净利17.38万元)、上海利得互联网金融平台(3%股权)、珠海德辰新三板基金(33.33%)、产业投资基金(规模2-3亿元,认缴2000万元)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁目前规模近250亿元,积极扮演领头羊角色:1)创新资产证券化业务,拓宽融资渠道。晨鸣融资租赁拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务,规模不超过30亿元,期限不超5年,分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易,将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。2)设立青岛晨鸣公司,持续拓展业务领域。晨鸣融资租赁(出资75%)与香港晨鸣(出资25%)设立山东晨鸣(青岛)融资租赁有限公司,注册资金50亿元,通过开展保税区融资租赁业务,将拓展融资租赁业务范围,降低经验融资成本。此前已尝试通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司,注册资本1000万美元。此外,行业持续受益政策利好。15年8月国务院常务会议上,李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁,有利于缓解融资难融资贵,拉动企业设备投资,带动产业升级。目前中国融资租赁市场渗透率约5%(VS欧美市场20%左右),预计2020年市场规模达到12万亿元。
国企改革已落地,优先股首批落地,控股股东增持H股和B股,预示市场化资本运作加速。
1)晨鸣控股减资,国企改革已落地。晨鸣控股注册资本由16.85亿减资为12.39亿元,对应转让寿光国资委旗下金鑫投资持有晨鸣控股26.5%股权,抵偿债务4.95亿元。根据测算,减资完成后晨鸣控股股权结构中,寿光市国资委占比45.21%(全资公司金鑫投资持有),高管和员工持股公司恒联投资和锐丰投资分别持股18.65%和36.14%。减资完成后,国资委持股比例低于50%,预计公司未来运作将减少行政审批,更加市场化。2)首批优先股发行募资22.5亿元,剩余额度有望跟进。公司发行首批优先股2250万股,募集资金22.5亿元,用于偿还银行贷款及其他有息负债,及补充流动资金。优先股回报分为两部分:首次发行票面股息率4.36%,第6年股息率增加2个百分点;当年实现的剩余利润中的50%由优先股股东(模拟转股价格5.81元/股)和普通股股东共同参与分配。发行优先股将优化资产负债结构(45亿发行完毕后资产负债率下降5.49个百分点),财务费用减少和对应公司债配套融资空间打开。预计首次优先股发行结束后,公司后续发行工作将持续推进。
3)控股股东持续增持H股和B股预示市场化资本运作有望加速。截至2016年1月29日,晨鸣控股及其一致行动人通过A+B+H股合计持有3.94亿股,占公司总股份比例20.35%。一方面彰显对公司长期发展信心和目前股价被低估的态度,另一方面控股股东持股比例通过增持提升,为后续强化直接融资等资本运作预留足够空间。
中长期角度:造纸主业盈利改善,融资渠道积极拓展,多元化业务布局拓宽产业链。1)造纸主业:产品结构优化和毛利率提升,整合供应链渠道。造纸行业新产能投放接近尾声,竞争加剧和环保要求促中小产能淘汰加速。公司现有浆纸产能850万吨,高端纸种销量和盈利水平提升明显。公司林地200万亩,96.36%已办理林权证,林浆纸一体化项目持续推进,目前纸浆自给率约85%。湛江晨鸣30万吨高级文化纸项目、生物质气化项目、江西晨鸣35万吨食品包装纸项目已竣工投运,16年寿光本埠40万吨化学浆、黄冈林纸一体化、湛江60万吨液态包装纸项目等持续推进。探索建立进出口商品网络营销平台和浆纸电子商品交易中心,整合供应链渠道。2)积极探索融资渠道。推进非公开发行优先股、直接融资、跨境融资等多元化融资渠道,未来有望持续利用股权再融资工具拓宽资金来源。4)多元化布局拓宽产业链:全力打造金融第二主业,构建公司新的利润增长极;广东慧锐海岸线综合治理和海城菱镁矿等项目持续拓展。
金融+造纸持续贡献业绩能力强劲,业绩有望持续超预期,维持增持。我们对晨鸣纸业的核心推荐逻辑分三方面:金融板块扩容和强化风控盈利持续强劲(16年预计规模中枢300亿元以上);造纸产品结构优化和Q1提价盈利回升;多元化探索融资渠道值得期待!维持公司16-17年归母净利润预测为16亿元和20亿元,考虑首批优先股发行后对应普通股EPS分别为0.71元和0.90元(摊薄前0.83元和1.04元),目前股价(8.86元/股)对应16-17年PE分别为12.5倍和9.8倍,PB仅1.02倍,造纸+金融整体目标市值在200亿元以上(目前市值140亿,50%以上空间),维持增持!同时建议买入晨鸣B和H。
同有科技:一季报预告利润增速510%以上,大超预期
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘洋,刘智 日期:2016-04-08
事件:
同有科技一季报业绩预告利润增长510%-540%,预测增速为190%,大超预期。市场认为“公司不传达业绩就是一季报差”已经不攻自破。
投资要点:
一季度800万利润。考虑营业外收入可能100万(由于史上单季营业外收入没有超过160万元,说明软件增值税退税不计入该项,所以假设营业外收入不高是合理的),考虑销售和管理费用合计2000万(同比增长28%,即假设人力增加15%,平均提薪11%),对应2700万元毛利。这意味着:要么情况A)假设Q1毛利率40%,对应收入6750万元,同比增长107%。或么情况B)假设Q1毛利率45%,对应收入6000万元,同比增长84%。如果A,说明存储卖的多,此前公告大单已经在一季度确认收入了。这说明大单不是BT项目,真的是产品收入。如果B,说明灾备卖的多。新产品驱动逻辑延续。无论A或者B都说明,同有科技的内生业务又超预期了。
数据信心的基础来自3月8日推荐:资产负债表简单,在业绩最差时候也没有透支业绩。2015业绩快报预告ROE从5%上升到12%。上市3年无开发支出资本化,无商誉。2014同比2013年应收账款增加1100万元,存货增加1500万元。2013年同比2012年应收账款、存货增加4000万元、500万元。
2016年验证收入高增长,2015Q4单季营收增长95%已开始表现,2016Q1增强概率。若2016营收有6亿利润增速更显著,预测利润1.7亿。近期公告大订单超3亿元,大概率在16年确定收入,大订单证实2016年营收出现高增速。
2017甚至2018成长因素多元化。在和久其软件、浪潮双雄、太极股份、同有科技、华宇软件草根调研可知政务十三五信息化较快增长已有端倪,2015Q4久其软件快报内生超预期即来自政务资管新IT投入。政务IT总需求其实超过金融IT。预计同有科技还将上下游拓展数据安全、数据运营等新业务。市场将逐渐发现其综合成长性。
维持“增持”评级和盈利预测,考虑收入季节性Q1占比不高,暂不考虑上调盈利预测。预测2016/2017/2018净利润为1.70亿、2.98亿、4.01亿,2015-2018年复合营业利润增速为83%,对应于2016年业绩PE为65X,PEG为0.78,若PEG为1估值对应141.1亿,目前估值偏低。