聚焦移动医疗大会 可穿戴设备成热点

　　一年一度的移动医疗大会mHealth移动医疗峰会将于10日在美国召开。9日已召开以可穿戴设备为主题的预告会，今年峰会的主旨仍是创新和提供更佳移动医疗健康解决方案。

　　据介绍，美国目前仅有16%的人口比例拥有可穿戴设备用于健康和运动数据的监测，预测到2018年这一数字将会翻番，即从今年的4000万不到增长至8700万，市场仍处于起步阶段。今年美国可穿戴设备公司forbit成功上市，截至目前，共有6家移动医疗公司实现上市，成为最受资本市场青睐的子板块。

　　据高通公司相关负责人对市场的预估，全球存在360亿美元的远程医疗监控市场，家庭病床将是慢性病管理的终点，将覆盖3.9万亿美元的市场，可穿戴设备市场大有可为。

　　此外，从美国医疗保险公司的保费支出也可看出，近年来，从以往医药的保费支出占大头，发展到现在已经越来越偏向移动医疗的支出，在医保控费的大背景下，移动医疗将扮演更重要角色。

　　美国数字医疗的现状，也折射中国未来发展新机遇。国内的可穿戴设备上市公司也在加快产品研发，加大开拓市场。宝莱特的子公司微康科技负责公司移动医疗业务，据悉公司今年7月上市的可穿戴设备产品——育儿宝，初步获得市场认同，券商研究员预测公司有望到今年底实现盈利，届时宝莱特也将成为全球唯一在可穿戴设备领域内实现盈利的企业。而公司同时还在积极布局发展机器人业务，瞄准目标客户准妈妈的胎心监测机器人甫一面世就获得了消费者的喜爱。

　　九安医疗则围绕“智能硬件＋应用程序＋云服务”战略思路的进一步布局，加码移动医疗，募集资金7.31亿打造健康管理云平台，以互联网为载体和技术手段，积累用户健康数据，为病人和医生之间搭建纽带，监测治疗效果，并借助移动互联网建立新的沟通渠道，目前该定增方案仍在审核过程中。（上证宦璐）

　　泰格医药:业绩增速符合预期继续看好公司业务创新
　　事件:公司27日晚发布2014年业绩快报，2014年实现营业收入6.30亿元，同比增长87.21%，实现归属母公司净利润1.22亿元，同比增长29.27%，2014年全年实现EPS0.57元。

　　点评:
　　2014年公司业绩增长较快，增速基本符合预期。业绩快报显示，2014年实现营业收入6.30亿元，同比增长87.21%，利润总额1.69亿，增长53%。实现归属母公司净利润1.22亿元，同比增长29.27%，2014年全年实现EPS0.57元，与我们预测的EPS0.59元基本一致。归母公司净利润与利润总额之间的差异主要是由于方达并表的少数股东权益、所得税等因素影响所致。

　　各业务板块稳健增长，统计分析业务是最大亮点。公司去年各版块业务稳健增长，我们预计主要业务中临床试验技术服务同比增长约20%左右；数据统计业务实现收入1.3亿元，同比增长约70%；SMO业务实现小基数的高增长，方达全年实现收入约3亿元左右，下半年合并报表收入约1.6亿元，是收入同比大幅增长的主要原因之一。同时，公司正在整合中心实验室业务，同时进一步开拓药物警戒等业务，均将给2015年贡献收益。

　　国内的创新药订单金额和比例迅速上升，外资药的审批进度恢复，15年订单重回高增长。14年2季度开始药审中心减缓了外资药审批，对公司业绩有较大影响。公司及时调整战略，将国内创新药企客户作为重点，订单金额和比例迅速上升。同时，从14年4季度开始外资药的审批进度有所恢复，我们认为15年订单重回高增长值得期待。

　　与药企形成紧密战略合作伙伴关系，商业模式升级。专业CRO公司凭借自身对新药研发多年的积累，与制药企业形成战略合作伙伴关系，参与新药研发投资以获取上市后的利润回报是获得进一步高额利润行之有效的途径。一旦形成紧密的战略合作关系，不仅能增加当期的CRO订单，还可以建立利益共担机制，享受新药上市之后的巨额收益分成。目前公司已公告与先声药业等多家国内创新研发能力较强的公司建立合作关系。

　　平台型公司初现端倪。公司在做好传统业务的同时，更在不断围绕CRO业务寻找新盈利点，创新商业模式，具体的有:1）以新药临床CRO为起点进行产业链延伸，逐步打造一站式CRO并拓展为药品研发领域的专家，年初收购的ARO业务即属于此类，此外公司有望布局临床前CRO等业务；2）公司积极布局智慧医疗业务，EDC系统已基本开发完成，且较传统的EDC企业服务更有成本上的优势；3）介入慢病管理业务，结合公司现有医学影像业务开展远程第三方影像诊断；4）通过投资基金和并购基金介入潜力项目，并待时机成熟后并入上市公司。我们认为，公司未来有望继续寻找合适的并购标的，在做大做强CRO相关业务线的同时布局其他跟公司现有业务具有协同效应的企业，以昆泰为鉴，逐步成长成为一个以临床服务为核心的平台型公司。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.86元、1.14元。考虑到公司标的的稀缺性，公司的龙头地位和业务模式创新带来的想象空间，给予公司6个月目标价51.6元，对应2015/16年60/45倍PE，维持“买入”评级。详细逻辑请参考我们1月22日发布的深度报告《业绩快速增长的CRO龙头，商业模式创新打开估值空间》。

　　主要不确定因素。高估值风险，新药研发环境面临不确定性的风险。

　　东华软件:逆境方显王者本色

　　事件:公司公布业绩快报，2014年营业收入51.92亿元，同比增长17.39%；归属于上市公司股东的净利润10.26亿元，同比增长33.12%，每股收益0.6926元，略超市场预期。

　　点评:
　　高毛利软件产品比重上升，带动净利润增速超过收入。公司持续通过自主研发和外延收购相结合的形式，不断提高自主软件的比重，高毛利产品比重的上升带动了公司综合毛利水平，盈利能力处于长期上升通道。

　　反腐影响逐渐消除，业务进展步入正轨。2014年上半年，受反腐等因素的影响，项目的招投标和实施进度都较为缓慢，导致公司业绩增速放缓。目前，反腐影响已经逐渐消除，业务加速恢复。

　　医疗、金融业务探索新模式，前景可期。公司在医疗、金融领域的实力不容小觑，并积极探索新业务模式。医疗领域，公司与阿里合作未来医院，并搭建移动医疗平台健康乐，同时为阿里的“未来医院”计划提供服务，包括系统对接、电子处方调用等。金融领域，公司联合首创集团，进军互联网金融业务，此外，公司已将1000多家小贷公司打包装到互联网金融平台上，进展顺利。

　　安全可控实质性受益。2014年下半年，公司收购的至高通信是国内领先的行业移动信息化解决方案提供商，与卫士通合作打造加密手机，仅这一个产品的市场空间预计就在百亿级，业绩弹性极大。

　　投资建议:虽然市值较大，但考虑到任何一块新业务对应的市场空间和估值弹性更大，尤其在互联网大潮中，其金融、医疗业务被严重低估。预计公司2015-2016年EPS分别为0.87、1.14元，维持“买入-A”评级，6个月目标价35元。

　　风险提示:回款风险，新业务低于预期风险。

　　鱼跃医疗:并购上械审批完成即将注入上市公司

　　事项:公司公告，收到控股股东鱼跃科技书面通知:国务院国资委出具批复，同意北药集团将所持华润万东111，501，000股份转让给鱼跃科技。由于依照条款鱼跃科技并购上械集团100%股权与受让华润万东股份同时进行，因此鱼跃科技并购上械集团也完成最后审批程序。后续鱼跃科技将上械集团100%股权注入上市公司经董事会、股东大会通过后即可实施。

　　平安观点:
　　并购上械集团强化医用器械业务。公司上市以来多次并购具有较强的整合能力。

　　根据并购进度，预计2015上半年上市公司完成收购上械集团100%股权。上械集团手术器械厂是目前国内最大的手术器械专业制造厂，主要产品是开放式手术器械并有部分微创手术器械。并购将获得丰富的手术器械等产品文号以及医院销售渠道资源。

　　预计多种整合措施提高其盈利水平。因机制等问题，上械集团利润率偏低。鱼跃医疗并购上械集团后，随着民营机制的引入，凭借鱼跃医疗以往并购整合经验，预计将采取多种整合措施提高上械集团盈利水平。具体措施包括，降低人员成本、对管理层引入灵活的激励机制、对老化生产线改进提高产品质量、海外并购提高技术工艺水平、积极进入快速収展的微创器械领域等。预计上械集团通过整合盈利能力将有较大幅度提升。
　　维持“推荐”评级，目标价40元。公司处于家用医疗器械龙头地位，渠道和产品线优异，将持续并购医用器械耗材企业进一步提升业绩，同时布局互联网医疗进入慢性病远程健康管理培育新的収展空间。预计2014-2016年EPS为0.59、0.74、0.94元。若考虑2015年上半年并表上械集团，2014-2016年EPS分别为0.59、0.79、1.03元，维持“推荐”评级，目标价40元。

　　风险提示:业务整合风险。

　　卫宁软件:昂首迈入高增长阶段三医联动打开新空间

　　公司发布14年年报及15年一季度业绩预告
　　2月27日，公司对外发布2014年年报:报告期内实现营业收入4.91亿元，同比增长40.88%；营业利润0.89亿元，同比增长77.25%；利润总额1.29亿元，同比增长53.30%；归属于上市公司股东净利润1.21亿元，同比增长50.08%。同时，公司发布一季度业绩预告，实现盈利约1585万元-1912万元，同比增长约45%-75%。

　　简评
　　营收净利同步高增长，研发投入持续加大
　　公司2014年实现营收4.91亿元，其中母公司营收3.79亿元，同比增长20.03%。实现归母净利1.21亿元，同比增长50.08%。其中，宇信网景60%股权贡献净利润446.78万元，占比为3.69%，山西导通100%股权贡献净利润1659.72万元，占比为13.72%。公司14研发投入5379.78万元，占营收比例为10.95%，全年共申请获得36项计算机软件著作权。我们认为，营收净利的同步高增长显示公司已进入高速发展通道，研发投入的持续加大不仅维持了传统领域的“产品化”优势，还为公司在医保控费、网络医院、健康管理、药品服务等互联网医疗领域深入探索提供了强力支持。

　　互联网医疗深入发展，公司卡位优势明显
　　我国目前正加速迈入老龄化社会，医疗资源区域分配不均、医保费用入不敷出等问题直接导致了“看病难、看病贵”现象的出现。随着互联网/移动互联网的迅猛发展，在线诊疗、医药电商、健康监测等互联网医疗方式能有效整合医疗资源，降低就医成本，从而根本改善严峻的就医环境。随着国家医改的持续推进，医院医药分开、医生多点执业、网售处方药等政策将逐步落地，这将极大激发互联网医疗的发展潜力，有望在互联网领域创造超万亿规模的新兴市场。医院和医保是互联网医疗的关键核心，其系统中积累的电子病历/处方、就医经历和报销凭据是互联网医疗的核心数据资源。公司作为领先的医疗信息化/医保控费厂商，拥有基数较大的医院/医保渠道资源，具备显著的医院/医保端数据卡位优势。公司目前已与阿里健康签署《战略合作协议》，双方将在健康服务、医疗服务、医疗支付服务、药品流通和监管、基础环境建设等方面展开全方位合作，共同拓展互联网医疗市场。我们认为，公司凭借在医院/医保端卡位优势与互联网公司进行合作将成为常态，借助互联网公司庞大的用户基数和强大的产品能力，为实现B+B2C的战略布局奠定良好基础。

　　传统与新兴业务双向拓展，三医联动打开新成长空间.
　　公司未来将秉持传统、新兴业务双向拓展的发展战略。传统业务:面向医疗卫生机构提供以B2B为核心的服务，重点涵盖医院类、公共卫生类、平台集成类的全系列产品和服务，通过产品交付和维保服务取得业绩和利润的增长；新兴业务:以移动互联网、物联网、云计算、大数据等技术为依托，重点布局就医云、健康云、药品福利和保险风控云、云医院的新业务体系，面向医疗卫生机构与患者提供以B+B2C为核心的服务，建立线上线下联动配套机制，通过服务收费的方式建立新的业绩增长点。公司正加速整合传统与新兴业务资源，形成三医联动的市场布局。医院端:进一步加快HIS、CIS系统全国化布局，积累更多医院资源；医药端:借助HIS系统获取电子处方，通过药品福利云获得用户，联合阿里健康和药商掘金处方药市场；医保端:中标多地医保控费系统，对接国寿、平安、太保等第三方自动理赔系统。我们认为，公司三医联动布局已初具雏形，未来或将产生更多的商业模式，为业务发展打开新成长空间。

　　行业格局仍然分散，外延式拓展有望持续提速.
　　医疗信息化行业具有显著的“大行业小公司”特点，全国各区域内存在数量众多的中小公司，彼此竞争十分激烈。随着行业深入发展，多数技术门槛较低、市场营销能力不足的公司将面临较大生存危机，亟需行业龙头进行整合。我们认为，公司作为行业领先企业，坐拥资本市场融资优势，当前全国化布局已初见成效，持续外延拓展正当其时。公司亦明确了加快外延式发展的战略，未来将通过并购、合资、合作等方式，进一步放大市场规模和用户总数。

　　一季度业绩喜人，开启全年高增长模式.
　　公司同时预告15年一季度实现盈利约1585万元-1912万元，同比增长约45%-75%，显著高于13Q1、14Q1的21.47%和41.29%，实现15年“开门红”。我们认为，在国家医改持续推进和互联网医疗深入发展的态势下，公司有望通过内生+外延方式加速发展，全年业绩高增长值得期待。

　　盈利预测与投资建议.
　　我们强烈看好公司在传统医疗信息化、互联网医疗领域的发展前景，考虑宇信网景、山西导通及上海天健的并表，预计15-16年EPS为0.89元、1.30元，对应当前股价PE分别为117.4、80.9，维持“增持”评级。