机构最新动向揭示 周一挖掘20只黑马股
海格通信:业绩符合预期,国防信息化龙头
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:程成,李亚军 日期:2015-08-28
公司公告上半年实现销售收入13.21亿(+24.92%);实现归属于母公司股东净利润1.69亿(+25.87%)。实现归属于母公司股东的扣非净利润1.29亿(+46.68%)。利润分配预案为:以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时预告前三季度业绩增幅0~40%。
北斗业务不断巩固平台优势,持续提升市场份额。
北斗导航上半年获得2.7亿元订单,同比增长33%。紧抓国家大力推动北斗产业化的发展契机,大力发展高灵敏度、高动态、抗干扰等核心技术能力,构建单模、多模及组合化产品平台,积极参与国家重大专项和多个特殊机构市场的招投标工作,行业竞争力不断提升。
卫星通信业务,已定型产品订货持续增加。
卫通业务上半年获得2.13亿元订单,同比增长70%,巩固了国防卫星通信市场主流供应商的地位。公司积极围绕S 频段移动卫星通信系统开展特殊机构所需的系列设备研制,同时开展工信部“自主卫星移动通信终端研发与产业化”项目研制工作,广州、北京、南京三地研发机构强化协同,自主研发能力快速提升,逐步突破并掌握主流卫通体制的关键技术。
军民融合发展取得良好效果。
民用业务新签合同12.98亿元,同比增长123.8%,占公司新签合同比例的56.5%。军技民用方面,以短波、北斗导航、卫星通信等为专业方向,瞄准行业用户和专网用户,在民航、海洋局、武警等市场拓展取得明显成效,交通部海岸电台项目顺利推进,有望成为新的增长点;另一方面2014年并购的怡创科技抓住4G 网络建设机遇实现快速增长,大幅提升了民用业务占比。此外,频谱管理、船舶电子、信息服务等民用业务保持良好的发展态势。
国防信息化的领军厂商,维持“买入”评级。
公司具备多年历史沉淀和技术积累,同时积极外延,北斗导航和卫星通信目前步入快速发展期,行业利好不断,公司在国内拥有领先的地位和市场份额;同时新布局的频谱管理、模拟仿真、气象雷达等业务潜力无限,收购的子公司实力不俗,公司将有望凭借其白马本色,成长为国防信息化中的领军厂商。预计公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.62/0.79/0.98元,维持公司“买入”
科伦药业:塑瓶及川宁项目影响短期业绩,下半年有望企稳
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王晓锋 日期:2015-08-28
收入同比下降3.32%,净利润同比下降27.23%。公司发布半年报,前6 个月实现收入38.36亿元,同比下降3.32%,实现扣非利润3.70 亿元,同比下降27.23,经营性净现金流为6.52亿元,同比增长2.86%,实现EPS0.57 元,符合我们中报前瞻的预测。分季度看,其中Q2实现收入19.43 亿元,同比下降4.14%,归母净利润2.03 亿元,同比下降35.34%。二季度业绩较一季度下降幅度增加。多重因素导致公司业绩下滑:1)塑瓶产能过剩导致毛利率该类产品毛利率大幅下降;2)川宁生物阶段性停产和限产使得中间体业务短期仍然亏损;3)财务及研发(上半年研发投入2.49 亿,同比增长40.1%)等费用同比增加较多,致使费用率有所上升。
输液业务营收下滑5.92%,通过结构调整,毛利率变动不大。报告期内,输液产品实现收入20.47 亿元,同比下降5.92%。其中普通输液22.1 亿元,同比下降6.12%,营养输液收入2.34 亿元,同比下降4.42%,治疗输液收入5.03 亿元,同比下降5.73%。受新版GMP认证后塑瓶生产线扩容影响,塑瓶价格一路下滑,目前维持在0.63 元的低位,同期玻瓶价格为0.87 元(以100 毫升0.9%氯化钠为例)。公司凭借自身包材优势,通过可立袋、软袋及pp 袋等进行替代,使得毛利率整体保持平稳。随着下半年剩余半数省份招标的落地,包材的替代空间进一步打开,固液双室袋及复方醋酸钠林格等新产品也会逐步发力,而哈萨克斯坦科伦借助普通输液成功中标的经验,10 月份治疗性输液中标是大概率事件,16年中亚地区将是输液板块新的盈利来源,我们预计,公司输液业务四季度有望企稳,未来会保持平稳增长。
非输液业务同比小幅增长1.54%,川宁生物将成为新的利润中心。公司非输液业务实现收入8.35 亿元,同比增长1.54%。其中川宁生物实现收入2.43 亿,亏损6008 万元,较去年同期的3664 万元有所扩大。川宁生物2014 年4 月投产以来,受自身环保处理能力及伊犁州庆典影响,出现了限产及停产情况。目前,一期项目已经进入满产状态,二期项目也有望年内试产,通过近一年环保改造,目前已经进入收尾阶段,届时环保处理能力不仅能够满足自身需求,而将显著高于行业标准。我们认为川宁生物已经从成本中心变为公司的盈利中心,2016 年实现高增长是大概率事件。
通过持续研发投入,向药物创新型企业转变。公司通过人才引进及每年4 亿左右的研发投入开拓创新药业务,经过2 年多的积累,平台建设、人才队伍及项目储备已成规模,公司创新实力已经步入国内同行业第一梯队。在药审改革的大环境下,公司必将受益于相关政策,借助在抗肿瘤、糖尿病及阵痛等领域的广泛布局及先发优势,创新成果落地有望加速。
维持增持评级。我们维持对15-17 年的EPS 分别为0.66、0.83 和1.00 元的预测,分别增长-5.4%、25.5%、20.5%,对应的PE 为22、18 和15 倍,维持增持评级。
风险因素:输液招标降价风险,川宁项目产能受限风险。
仙坛股份中报点评:黎明前的黑暗,下半年业绩反转确定
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马浩博 日期:2015-08-28
投资要点
养鸡行业萧条末期,业绩下降符合预期
1H2015公司实现营业收入9.04亿元,同比增长18.21%;实现归属母公司净利润859.39万元,同比下降34.76%。1H2015养鸡行业仍然处于去产能末期,社会冻鸡肉库存较大,导致鸡肉价格持续下降。分产品看,1H2015公司终端产品鸡肉制品营收同比增长34.47%, 但是鸡肉价格低迷,鸡肉产品毛利率反而下降2.58%;1H2015由于社会冻肉库存较大,公司商品代肉鸡营收同比下降76.15%。1H2015行业处于萧条末期,公司业绩下降符合市场预期。
养鸡行业复苏趋势确定,业绩反弹或将超预期
目前鸡肉价格处于最近4年历史底部。然而祖代鸡原始产能持续去化,同时2015年1月国家发文禁止进口美国种鸡,预计2015年祖代鸡引种量将同比下降40%。祖代鸡产能去化严重,恢复至少需要1年以上时间。而进入三季度后,肉禽制品消费大幅增加。在猪价上涨的行情下,猪价鸡价剪刀差已到达历史高点,替代效应明显, 鸡肉消费需求上涨弹性更大。此外,屠宰场4-5月份储备了大量冷冻肉,从调研情况看,多数肉制品厂家鸡肉库存量下降,预计到9-10月份低价库存消耗完毕。从供给-需求-库存角度看,养鸡行业下半年复苏趋势确定,将进入15-20个月的高景气期。毛鸡养殖利润在高景气年份2011年高达5.23元/羽,较目前还有5倍空间。同时, 目前玉米和豆粕等主要饲料产能严重过剩,价格远低于2011年水平,禽养殖公司单羽利润有望超过2011年水平。
公司区位优势助力低成本养殖
公司养殖区域位于我国5个无规定动物疫病示范区之一的胶东半岛,防疫条件具有先天优势。同时,距离国内最大白羽鸡祖代种鸡养殖企业益生股份只有30公里,较短的时间消耗有利于保障父母代肉种鸡的雏鸡质量。此外,肉鸡所需饲料可在山东本地和东北两区域企业采购,多区域原材料采购可有效防范区域原材料价格波动风险,且具有议价优势。
“公司+基地”养殖模式轻资产运营,复制能力强
公司按照小场多点、区域控制的原则实行分散养殖,从而兼具养殖模式复制性强、规模化经营与有效防疫相结合的优势。同时,公司通过流程管理实现一般委托养殖模式在“供雏、供料、供药、防疫、技术、回收、物理隔离和选址”等7个方面的统一管理,确保委托养殖质量。此外,“公司+基地”合作养殖模式资本支出小,运营风险更低,公司业绩波动小于自养型企业。
盈利预测与投资建议
未来三年,公司将实现超过1亿羽/年肉鸡出栏、屠宰加工以及配套饲料供给、种鸡繁育等各生产环节的产能优化配置。养鸡行业繁荣期9-10将启动,有望延续至整个2016年。从公司历史上看,在行业景气时,单羽净利可高达2.5元/羽。预计2015-2016年EPS分别为0.31/1.24元。2016年按照禽养殖板块景气时动态PE35倍计算,对应目标价43.4元,给予买入评级。
风险提示:疫病风险;鸡肉价格不达预期
清新环境:工程业务表现强劲,技术创新引领增长
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:童飞 日期:2015-08-28
建造业务爆发增长,运营业务稳步发展,拉动营收整体上涨68.5%。上半年,公司实现营业收入9.55亿元,同比增长68.48%;归母净利润2.08亿元,同比增长55.81%;毛利率35%,同比基本持平,实现EPS0.19元。分业务来看,建造业务增速较快,营收同比增长142.8%,毛利率提升了11个百分点至30.09%;运营业务稳步增长,营收同比增长25%,毛利率微弱下调至41.28%。公司未来将在积极开拓EPC建造业务的基础上,加快发展拥有长期稳定收益的脱硫脱硝特许经营业务,实现建造、运营两手抓。
项目订单持续放量增长,SPC-3D技术市场认可度高,成为业绩主要增长点。公司上半年中标1个运营类项目,签署28个建造类合同,已超过去年全年水平,预计全年新签订单量将达到20亿元。公司以技术为核心竞争力,自主研发的脱硫除尘一体化技术具有处理效率高、成本低等优势,在新签订单中的应用率高达70%,逐步确立品牌优势。伴随近零排放标准的出台,脱硫除尘市场需求进入快速释放期,公司市场占有率有望进一步提升。
股权激励和员工持股计划相得益彰,协力提升公司内部经营动力和效率,提供安全边际。公司以10.81元/股的行权价格向86名对象授予2704万份股票期权,有利于激发管理团队的积极性,提高经营业绩。员工持股计划通过大宗交易和二级市场陆续完成购买,成交量695.8万股,除权除息后成交价14.09元/股,当前股价14.86元/股,具有安全边际。近期公司控股股东和核心高管合计增持公司股票57万股,彰显对公司未来业绩增长的强大信心。
给予“买入”评级。预计公司2015~2017EPS分别为0.47、0.71、1.01,给予“买入”评级。
中国人寿:基本面表现优异,新业务价值增速超预期
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:丁文韬,王维逸 日期:2015-08-28
事件
中国人寿于发布15年中报: 上半年实现归属于母公司股东净利润314.9亿元,同比增长71.1%,对应EPS 1.11元;归属于母公司净资产3109.5亿元,环比年初上涨9.4%,对应BPS 11元。新业务价值186.4亿元,同比上升38.5%;内含价值5168.2亿元,环比年初增长13.6%。
投资要点
公司净利润大幅增长,主要受益投资收益的大幅提升。公司2015年上半年净利润同比大幅增长71.1%,利润大增主要因受益于上半年资本市场的上行表现。公司综合投资收益率由去年的8.65%大幅提升至10.56%,公司净资产环比年初提升9.4%,且浮盈由年初的230亿元大幅扩大到297亿元。
新业务价值增速超预期,新单保费快速增长。2015年上半年公司新业务保费收入为1263亿元,同比增长38.3%,推动上半年新业务价值同比大幅增长38.5%。在保费规模高速增长的同时,业务结构逐渐优化:1)价值率较高的期交长险新单保费同比增长50.6%;2)个险渠道新业务保费占比上升2.7个百分点,同时银保渠道占比下降3.3个百分点。预计未来公司的新业务价值将会借助于公司的个险渠道的专业优势和业务结构优化实现可持续的快速增长。
偿付能力充足率提升,利好未来新业务增长。经历了上半年新业务高速增长,公司的偿付能力充足率仍然保持稳步上升的趋势增至309.21%,主要由于当期进入实际资本的综合收益和适当的资本规划。充裕的偿付能力将允许公司在无须借助外部资本(注资或发行次级债)的前提下,投入更多的实际资本以支撑其新业务的快速发展,从而进一步提高公司利润和内含价值。
盈利预测及投资建议
公司2015年上半年基本面表现出色,新业务价值增长超预期,且公司固有的渠道优势和充裕的偿付能力将利好其新业务未来的快速发展。预计2015年下半年公司将继续优化业务结构以提升高价值率业务占总体新业务的比重,以保持新业务价值的高增速。预计15~17年EPS 分别为2.00,2.26和2.48元。目前公司15PEV 仅为1.2倍,估值已处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.5倍15PEV,对应目标价27.9元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
上海医药:工商业稳定增长,模式创新值得期待
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:叶寅,邹敏,魏巍 日期:2015-08-28
投资要点
事项:公司公布半年报,上半年实现收入509.5亿元,增长15.76%,实现净利润15.34亿元,增长16.39%,实现扣非后净利润14.56亿元,增长21.59%,EPS为0.57元。经营性净现金流4.82亿元,增长77.96%。业绩基本符合预期。
平安观点:
工业稳定增长,继续聚焦重点品种。上半年工业板块实现收入60.86亿元,增长7.01%,毛利率49.19%,提高1.4pp,扣除两项费用率后的营业利润率13.16%,提升0.43pp。分板块来看,化学药板块28.27亿元,增长10.90%,中药板块20.60亿元,增长5.28%,生物药板块1.99亿元,增长39.14%,其他版块10.00亿元,下降3.66%。公司继续实行聚焦战略,预计全年过亿的重点品种将达到23个。参麦注射液上半年收入3.33亿元,增长8.73%,丹参酮IIA收入2.02亿元,下降6.09%,羟氯喹收入2亿元,增长15.53%。
商业快速增长,模式创新值得期待。上半年分销业务收入452.07亿元,增长17.39%,毛利率5.98%,与上年基本持平,扣费两项费用后的利润率2.85%,提升0.07pp。业务结构继续优化,纯销占比继续提升0.81pp至62.21%,国产品种比例继续上升0.54pp至51.94%。高端业务中,DTP收入28.10亿元,增长23.93%,疫苗分销收入5.77亿元,下降51.77%,原因是部分供应商产品注册证到期,高值耗材收入9.85亿元,增长72.16%。同时,公司在互联网新模式方面持续探索,3月成立上药云健康定位为提供处方药O2O销售、健康管理服务,5月与京东签署战略合作协议,7月与万达信息签署协议在医药信息化和互联网医药领域合作。
维持“增持”评级。公司是国内工商业一体化龙头,行业地位稳固,国企改革值得期待,预计2015-2017年EPS为1.08、1.25、1.45元,维持“增持”评级,目标价25元。
风险提示:药品降价、控费;并购整合风险。
比亚迪中报点评:新能源概念愈加纯粹,下半年更精彩
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:杨云 日期:2015-08-28
投资要点
业绩:15年业绩强势反弹是大概率事件
15年1-6月,公司实现收入315.8亿元(YoY+18.22%),实现归母净利润4.7亿元(YoY+29.4%),符合预期。其中公司扣非后实现净利润1.5亿元(YoY+63.1%)。我们维持公司15年归母净利润21.6亿的预测,预计公司15年业绩增长384%。
新能源汽车:15年收入占比有望实现25%
公司1-6月新能源汽车销量达2.1万辆(YoY+182%),其中纯电动大客车K9销量为932辆,共实现收入约60亿元,占比接近19%,较14年仅9%的业务占比有着显著的提升。受益于新能源汽车带来的产品结构上移,公司汽车业务的毛利率提升2.6%至21.4%。我们认为公司15年新能源业务收入占比有望提升至25%,主要由于:1)秦,唐产能的爬坡将在一定程度上缓解产品的供不应求,2)新车型元、商、宋有望在四季度推出。我们认为15年公司新能源汽车销量有望实现6.5万辆,收入有望实现183亿元,公司朝着较为纯粹的新能源汽车业务转型的进度正在加大。
传统汽车:提供良好现金流支撑
公司1-6月传统乘用车销量达20.8万辆(YoY+3.5%),主要受益于新款F3的良好表现(月均销量12740辆),以及新款SUVS7的热销(月均销量9764辆)。我们预计公司传统乘用车业务15年销量有望实现48.2万辆(YoY+15%)。传统车业务的复苏有望缓解困扰公司已久的经营性现金流问题,我们估算公司15/16/17年的经营性现金流有望实现90/110/138亿元,而公司未来3年的年均资本性支出预计在92-95亿元的区间;公司的再融资压力有望得以缓解。
买入:四季度新能源汽车行业催化剂料将持续
我们预测公司2015-17年EPS0.87/1.36/2.03元。公司作为新能源乘用车行业最纯粹的龙头,估值想象空间较大。2015年作为新能源汽车行业发展第二阶段的验收年,四季度有望受到销量数据的刺激和相关补助政策的持续催化。我们对公司维持“买入”评级。
海澜之家事件点评:员工持股购买完毕,估值具备安全边际
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:周纪庚 日期:2015-08-28
事件:
海澜之家公告员工持股购买完毕,累计购买公司股票29,271,298股,占公司总股本的比例为0.65%,成交均价约为人民币15.20元/股。
点评:
员工持股彰显对未来发展的信心。我们认为该员工持股计划体现出公司对未来发展的信心并有助于激励员工,而且员工持股购买均价在15.2元,24日收盘价为12.5元,当前价远低于员工持股价。
经济疲弱有利于公司扩大市场份额。我们认为弱势的宏观经济和消费环境对海澜之家是有利的发展环境,优衣库的崛起正是在日本大萧条期,海澜之家也有望以“平价高质”的服装,抢占市场份额。另一方面,海澜之家有望获得其他品牌让出的优质店铺,渠道布局将得到提升。
终端门店布局优化,单店收入持续提升。今年上半年“海澜之家”新开门店207家,期末门店总数3382家,公司主动调整终端门店结构,一方面提升门店质量,注重开店质量,抓住近年来优质店铺拓展的黄金期,对不符合公司形象和战略的门店进行主动的扩店、移店或关店,优化门店布局,提升单店面积,15年上半年店铺数较14年上半年末增长6.89%,门店有效营业面积同比增加18.11%;另一方面,进驻核心商圈,与Shopping Mall合作,与万达、上海百联、南京新百等商业龙头企业、购物中心展开全方位的战略合作,为海澜之家进驻核心商业圈打下基础。15年上半年公司单店收入同比增长近30%,单店效率持续提升。
维持 “推荐”评级。我们预计海澜之家2015-2017年每股收益0.71元、0.90元和1.12元,对应当前股价市盈率分别为17.6x、13.9x和11.2x,考虑到公司在行业中成长性高,经营模式优势明显,未来成长空间大,我们认为当前估值具备较高的安全边际,维持“推荐”评级。
风险因素:(1)规模未能如期扩张的风险;(2)消费低迷导致产品严重滞销风险。
新都化工:中报高增长符合预期,食盐和川调全国布局稳步推进,哈哈农庄9月全新上线
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:马昕晔 日期:2015-08-28
投资要点:
公司15年H1业绩符合预期,同时披露三季度业绩将继续大幅增长。15H1实现收入29.01亿元(yoy+24%),归属母公司净利润0.90亿元(yoy+49.43%),EPS0.27元。其中15Q2单季度实现收入14.46亿元(yoy+27.96%,QoQ-0.62%),归属母公司净利润0.44亿元(yoy+175%,QoQ-4.3%),主要是由于复合肥销量的增加以及氯化铵价格的逐步回升。
中报披露分红预案:10转增15。由于广告宣传费用的增加和银行借款利息支出的增加,公司上半年销售费用、财务费用同比分别上升42.03%、50.86%。公司同时披露15年1-9月归属母公司净利润预计将增长50%-80%。
15H1四川眉山、新疆新型复合肥、四川雷波黄磷项目相继投产,产业链一体化优势增强,结构继续向硝基肥、水溶肥等新型复合肥产品调整,联碱产品毛利率同比大幅增长8.9个百分点。目前公司复合肥产能为473万吨,其中新型复合肥360万吨,占比已高达76%。
上半年公司加大了广告媒体的投放力度加强新进入的山东河南等北方市场的渠道建设,为未来复合肥销量的持续上涨打基础。去年氯化铵业务亏损拖累业绩,1H15年国内氯化铵价格持续上涨,从年初的400元/吨上涨至570元/吨,涨幅高达40%左右。
15H1品种盐毛利率同比下滑1.1个百分点,但仍高达45%,工业盐毛利率同比上升3.4%个百分点,继续深度与盐业公司合作,逐步完成全国布局,随着200吨海藻碘生产线的投产,高端食用盐产业链优势增强,川菜调味品领域继续保持小步快跑节奏。品种盐毛利率下滑主要是由于盐业公司调整品种结构所致,为应对盐改,各省盐业公司上半年积极去库存导致下放指标量减少,致使益盐堂15H1营业收入和净利润同比分别下滑14.5%、22.4%至1.64、0.46亿元。上半年去库存完毕后预计全年仍将实现稳定增长。
哈哈农庄全新的APP+县级运营中心+乡镇体验店的营运模式打造农村“生活+生产”的综合电商生态圈。目前四川省已有2家县级运营中心、26家哈哈农庄体验店开始试营业,全新APP将于9月中旬全新上线包括七大板块:哈哈商城、哈哈带货、哈哈定肥、哈哈农贸、哈哈游戏、哈哈试用、哈哈财神。预计16年流量的逐步兑现将成为公司盈利持续的催化剂。
布局越南嘉施利、泰国嘉施利、马来西亚嘉施利开始拓展东南亚市场。公司公告应城复合肥公司收购嘉施利(泰国)49%股权以及收购嘉施利(马来西亚)股权并增资。布局东南亚市场有利于公司国际贸易业务的发展以及海外销售渠道的开拓,越南布局已久,预计今年将贡献部分盈利。
传统业务复合肥稳定增长,雷波黄磷陆续达产,高送转彰显管理层信心,预计15年其品种盐业务仍将稳定增长,盐改呼之欲出,调味品布局持续铺开,由传统复合肥生产企业向类消费品企业转型,期待哈哈农庄全新上线,维持增持评级。维持新都化工15-17年EPS预测0.43元、0.61、0.79元(增发摊薄后),对应PE为47、33、26倍,维持增持评级。
卫宁软件2015年中报点评:业绩实现高速增长,互联网医疗战略加速落地
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:符健 日期:2015-08-28
维持增持评级,目标价45元。预测2015-2017年的EPS为0.31/0.49/0.70元。考虑市场整体估值中枢下移,参考相对估值法,下调目标价至45元,维持增持评级。
传统业绩高速增长,外延并购与合作效果显著。上半年公司实现营收2.64亿元,同比增长77.83%,实现净利润4329万元,同比增长55.03%,符合市场预期。受益行业景气度持续和公司并购速度加快,多地医院客户数量增加,收入保持快速增长态势。费用率方面,考虑报表合并和新业务拓展因素,预计费用率全年保持高位。
发力补足用户短板,加紧落地健康服务。以用户为核心的“医疗互联网+”健康服务业总规模将达到8万亿元以上,医疗需求将拓展为健康需求。公司战略合作乐视网、阿里健康、吉林省卫生信息学会、邵逸夫医院,补足公司在C端(患者端)互联网流量的弱环。公司还通过参股上海好医通11.7%的股权直接带来用户入口的增长,在B端积累优质合作伙伴的同时又获得了大量C端流量,B(医院端)+B(第三方服务商)2C的模式将建立起更广泛的生态联接,对公司后续针对患者痛点为核心的健康管理类产品打下良好的市场基础。
加速HIS端口资源囤积,互联网医疗战略加速落地。以外延为抓手,公司市场份额15年有望实现翻倍。公司以HIS端为基础全方位布局互联网医疗领域。其中商保控费业务,是最大看点。目前,公司市场份额超过半数,近期平台已经上线,后期实现爆发式增长值得期待。
风险提示:公司传统业务下滑风险,控费业务进展不及预期。
凯利泰:并购驱动业绩高增长,维持增持
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:齐鲁证券研究所 日期:2015-08-28
投资要点
事件:2015.8.25,凯利泰发布2015年中报:2015H1收入和归母净利润增速分别为140.6%和176.1%,接近前次业绩预告的下限(170-200%)。归母扣非后净利润增速为73.1%,2015Q2收入和归母净利润增速分别为148%、91%。
点评:业绩基本符合我们的预期。扣除一季度第二阶段收购易生科技的股权溢价投资收益影响,公司2015H1归母净利润4288万元,同比增长73.1%左右。其中,主要增量来自“易生科技稳定增长+艾迪尔并表”,再次验证我们在深度报告《凯利泰:并购驱动型介入平台企业》的核心观点:公司近几年的成长并购驱动,基于目前已并购标的情况,关注两个关键点:公司在易生科技营销网络建设、艾迪尔产品优化整合。基于对公司持续并购能力及产品、渠道整合持续推进的判断,维持“增持”评级。
业绩增量主要来自“易生科技稳定增长+艾迪尔并表”。公司主要业绩增量来自易生科技、艾迪尔并表的影响,我们预计,随着2015年易生科技、艾迪尔并表,公司利润保持同比120%左右高增长(考虑非经常性损益)。
艾迪尔:2014.9艾迪尔并表, 2015年上半年收入6104万元,预计对上市公司利润贡献2000万元+,Q2贡献1200万元左右,环比加速,相比并购前80%左右的毛利率,上半年毛利率下滑道71.8%,我们认为主要是作为二三级医院定位的产品,面对激烈的竞争环境,公司终端价格做了一些调整,我们预计随着公司对艾迪尔产品修标工作的完成,下半年有望保持快速增长,全年贡献利润在6500万左右。
易生科技完成并表,全年有望实现销售收入1.4亿元左右,同比增长26%左右。第二阶段27.22%的过户股权并表,Q2不在做投资收益计算,预计上半年实现利润贡献900万左右,Q2实际贡献利润600万元左右,我们认为凭借公司已有心血管销售优势,公司有望实现之前的业绩承诺,2015年全年销售有望突破1.4亿元,同比增长26%左右,未来三年保持25%的增长。
母公司方面:椎体微创介入系统收入上半年收入增长10.3%,在主营中的占比下降,我们认为尽管其毛利率升高了3.7个百分点,但是其利润贡献随着艾迪尔、易生科技并表、少数股东股权收购,公司将逐步摆脱该业务对业绩拖累,未来3年收入有望保持10%左右的稳定增长。
其他:射频消融产品产品销售收入突破5100万元,同比增长79%,但是毛利率大幅下滑21个百分点,我们认为实际贡献利润比较有限,但是作为公司布局的新兴市场,未来市场空间较大,是我们长期看好的细分业务。
椎体成形(PKP、PVP)+创伤/脊柱(艾迪尔)+关节(签署合作意向,旨在收购)打造最完善骨科植入物平台。2014年我们发布了市场上截止目前唯一一份骨科植入物专题报告《千亿骨科植入物行业,演绎并购整合成长路径》详细分析了国内骨科植入物行业的竞争壁垒、格局情况,并指出通过并购整合实现渠道整合、产品综合解决方案是国内骨科植入物行业必有之路,而凯利泰的并购进程再次验证了我们对行业的判断,公司在收购(目前80%股权)艾迪尔后,实现了由椎体成形小众市场到骨科植入物大市场的跨越,随着整合过程的进行,渠道协同效应将逐步凸显,在此过程中建议关注公司产品再定位、渠道整合工作;2015.7.17公司与某关节企业签署合作意向,有意通过增资或受让该公司股东股权的方式合作,我们认为公司该布局有极强的战略意义,未来有望逐步实现在骨科高端耗材方面和进口品种的同台竞争、同时也提升了公司产品的完善度和技术水平,有效放大公司原有渠道协同作用。
收购易生科技,打造介入平台建设,高值耗材平台价值逐步凸显。在我们撰写的骨科植入物专题报告及公司深度报告中,详细阐述了骨科植入物平台+心脏支架平台的渠道协同、强强联合的特点,随着公司对易生科技剩余少数股东股权收购完成,我们认为这种平台对高值耗材的承载能力将逐步凸显,在后续器械耗材集中招标的趋势下,将受益于行业整合的过程。
投资建议:我们认为公司作为上市后持续坚持外延并购的优秀标的,未来3年有望快速成长为综合性器械平台型企业,看好公司未来内生+外延式成长道路。预计公司2015-2017年收入分别为4.93、5.96和7.17亿元,增速分别为121%、20.9%和20.2%,预计归属母公司净利润分别为1.61、1.84、2.12亿元,同比增速159%、14%、15.7%,对应15-17年EPS 0.46、0.52、0.60元。考虑公司并购带来的业绩高增长及持续并购预期,给予公司2016年36-43倍PE(行业平均36PE。2016),公司的估值区间为18.0-23.0元。考虑持续的并购预期及行业转型带来的毛利提升,可以给予一定的溢价空间。考虑2015-2017年公司并购、整合工作具备一定的不确定性,维持“增持”评级。
风险提示:并购进程低于预期、产品质量风险、整合过程费用对利润大幅侵蚀风险
华懋科技:快速增长的安全气囊产品龙头
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:耿云 日期:2015-08-28
报告摘要:
华懋科技是国内安全气囊布龙头企业,主要产品为安全气囊布和安全气袋(包括安全气袋裁片和安全气袋),目前公司安全气囊布产品的国内市场占有率已经达到了35%。安全气囊布的生产技术高、生产认证周期长、前期投入大、其生产厂商必须通过汽车行业质量管理体系ISO/TS16949和汽车安全气囊总成厂商或整车厂商的双重认证,因此行业准入壁垒非常高。华懋科技作为国内较早进入安全气囊布行业的公司之一,在核心技术、客户资源、产品质量等方面已建立起较大优势,在行业中处于领先地位。安全气囊布需求增长主要来自于汽车尤其是乘用车产销量的增长和车辆气囊配置率、单车配置数量的提升。上半年汽车工业增速放缓明显,但是从中长期看相比于发达国家,中国汽车产业的发展前景和市场空间仍然巨大。随着人们安全意识的提高,车辆安全气囊配置率、安全气囊单车配置数量的不断提升将带给安全气囊布巨大的市场需求。
2014年初公司气囊布产能为1400万米/年,目前现有产能约为1800万米/年,到2017年募投项目达产后,预计产能将达到2568万米/年。我们预计随着产能的进一步释放,受益于公司产品结构中气袋业务占比提高,未来两三年公司收入和利润仍能维持较快增长。
我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.19元、1.62元、2.11元,目前股价对应PE分别为33x、24x、19x。公司作为安全气囊布的龙头企业,护城河坚固,受益于产品结构中安全气袋占比提高,未来两三年收入利润仍能维持较快增长,推荐买入。风险提示:汽车行业增速下滑超预期。
华夏幸福:PPP模式订制央企智慧城市,开启业务发展新起点
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:王琳,杨侃 日期:2015-08-28
亊项:
公司公告与任丘市政府、华北石油管理局签署《关于整体合作开发建设华油智慧新城的框架协议》,三方协议在大广高速南连接线以北选定合作区域,并结合油田矿区的改造具体需求,按照ppp模式,共同打造华油智慧新城。
平安观点:n首次以“PPP”模式订制央企智慧城市,开启公司业务发展新起点。本次合作首次将大型央企中国石油引入PPP合同参与方,是公司与央企战略合作的重大创新实践。标志着公司PPP模式实现跨模式复制。未来将开启业务发展广阔新空间。近日,公司固安工业园获得国务院办公厅公开表扬,也从侧面印证公司PPP工业园模式除了获得地方政府高度认可外,也得到大型央企的肯定和合作。
把握历史机遇,顺应环首都城市群发展规划。2014年公司与任丘市政府签订合作协议,受托开发委托面积为240平方公里的任丘园区。任丘华油智慧新城与原有任丘园区共同构成任丘产业新城群。发展任丘有利于增加优先承接首都功能疏散和经济辐射的深度和广度。随着京津冀一体化的不断推进,将为公司布局的北京南部区域提供提升区域价值的历史发展机遇。公司以PPP模式作为切入点,相比其他园区企业,具有更好的发展优势。
增强公司挖掘和获取环首都区域升值潜力。任丘产业新城群是公司以固安、霸州为核心的京南城市群的再次向南延伸,进一步扩大了公司在京津冀区域的优势,也增强了公司未来承接首都功能疏散的能力。为公司日后与任丘市政府的后续合作奠定基础。在京津冀协同发展投资即将大规模落地的时间点,公司不断通过创新模式提升自身竞争力。
京津冀协同发展进入加速推进阶段,维持公司“强烈推荐”评级。华夏幸福深耕京津冀区域,目前在京津冀地区拥有约1700平方公里委托面积,随着京津冀协同发展进入加速推进阶段,公司业绩将不断受益。预计公司2015-2016年EPS分别为1.77元和2.35元,当前股价对应PE分别为13倍和10倍,公司产业发展平台价值逐步凸显,近期员工持股提出彰显长期发展信心,持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:产业新城新模式拓展进度不及预期。
中兴通讯:盈利能力增强收获靓丽业绩,新业务布局提供持续发展动力
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:胡路 日期:2015-08-28
报告要点
事件描述
中兴通讯公布了2015年半年报。报告显示,公司2015年上半年实现营业收入458.99亿元,较去年同期上升21.76%;实现归属上市公司股东的净利润16.16亿元,同比增长43.20%。1-6月基本每股收益为0.47元。
事件评论
收入和毛利率双重提升,业绩延续快速增长:受益于行业景气度提升,公司上半年营业收入实现较快增长。其中,运营商网络业务同比增长30.6%;而运营商网络业务收入占比和毛利率的提升,也推动公司整体毛利率改善,同比增长1.38个百分点。在营业收入和毛利率双重提升的拉动下,公司净利润较去年同期大幅度提升。我们认为,在当前行业景气度高涨的态势下,公司营业收入还将维持较快增长,毛利率也将继续呈现稳定向上态势,推动公司盈利能力持续改善。
费用管控成效显著,高研发投入确立持久竞争优势:上半年公司期间费用率整体呈现稳定下行态势,成本控制成效显著;而公司研发费用支出占全年收入的11.97%,继续维持在较高水平。我们认为,长期稳定的高水平研发投入,有助于公司在通信和新技术领域建立长期竞争优势。全球网络建设需求旺盛,为业绩增长提供持续支撑:我们认为,全球通信基础设施建设需求旺盛,驱动公司收入和业绩延续当前的快速增长。目前,中国电信和中国联通均明确表示,将在下半年加快发展4G网络,支撑国内通信设备市场保持高景气态势;在海外市场4G建设需求正从发达国家向新兴市场转移,上半年公司在非洲和亚洲地区,呈现加速发展的良好态势;此外,“一带一路”战略的持续推进,丝绸之路经济带沿线通信基础设施建设有望明显提速,助力公司海外市场的业务拓展。
终端和政企业务持续发力,为公司长期成长提供持续动力:终端方面,4G终端产品在海外市场销量持续增长,其盈利能力还有继续改善空间。而在政企业务方面,公司大力发展轨道交通和智慧城市项目建设,上半年其订单规模呈现快速增长态势。此外,公司积极推动无线充电、物联网、SDN、5G等新技术的研发,为公司开辟广阔的发展空间。
投资建议:我们看好公司未来发展前景,预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.88元、1.05元和1.32元,维持对公司“买入”评级。
易华录:业绩符合市场预期,布局数据运营蓝海
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:符健 日期:2015-08-28
投资要点:
首次覆盖给予谨慎增持评级,目标价32元。预计公司2015-2017年EPS为0.74/1.18/1.85元。智能交通、智慧城市公司2015年平均PE为61倍,考虑公司转型尚面临一定不确定性,给予一定给予折价,15年PE43倍,对应目标价32元,给予谨慎增持评级。
业绩符合市场预期,项目增加收入可期。公司上半年实现营收7.54亿元,净利润5750万元,分别同比增长41.41%和15.70%。净利增速位于1~6月业绩预计0~30%中值,符合市场预期。剔除捐赠中国互联网发展基金会3000万元非经营性因素影响,业绩同比增长76.07%。公司营收主要由于三大块业务稳定增长,项目获取增多所致。考虑BG和区联助力经营效率提升,全年收入可期。
智慧城市万亿市场规模,数据运营是行业制高点。智慧城市概念提出到试点城市再到具体规划,国内存在万亿市场规模,迎来建设浪潮。
智慧城市运营,掌握数据重要入口,实现从B/G端到C端流量变现,转型运营商畅享蓝海市场,抢占行业制高点。
线上线下双卡位布局,转型智慧城市运营商。公司正在全国跑马圈地,智慧城市项目订单收获不断。智能交通方面,综合服务平台转型C端,正背靠汽车后万亿蓝海市场。电子车牌方面,公司已占据数据入口,静待政策红利释放,实现向车联网的延伸。智慧云亭下沉社区,营运模式可期。
风险因素:项目订单增速不及预期;公司战略落地速度低于预期
华策影视:新业务发展迅猛,下半年业绩有望爆发
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘言 日期:2015-08-28
业绩总结:2015年上半年公司实现营业收入9.26亿元,同比增长20.5%;营业利润2.45亿元,同比增长0.7%;归属上市公司股东净利润2.18亿元,比上年同期增长7.6%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.02亿元,同比增长20.7%,整体来看,公司业绩增速较去年同期放缓。
电视剧业务保持稳定,未来看点集中在SuperIP剧主打的全网剧(互联网+电视网多渠道播出的剧集)。公司继续保持龙头地位,上半年共有10部剧实现首播,剧集累计互联网播放量达到了830亿次。1)2015年上半年电视剧销售收入8.13亿,占比88.8%,虽然仍为公司主要收入来源,但公司对电视剧的依赖性在逐渐减弱。同时电视剧收入的增速也在放缓,考虑到公司以往40%左右的高增速以及去年并表剔除克顿1月业绩的影响,14.2%的增速略低于预期。主要原因是上半年变现的作品缺乏爆款,现象级作品《何以笙萧默》也只贡献了二三轮播出的收入。下半年公司佳作连连将改善营收现状,不仅有《怒江之战》、《爱人的谎言》、《翻译官》等多个重点项目计入收益,还会开机《微微一笑很倾城》、《锦绣未央》等数部优质超级IP剧,另外公司将针对部分超级IP积极探索与互联网渠道联合进行付费点播、广告分成等新型商业模式,多维度增厚公司利润。
电影、综艺突飞猛进,双轮驱动模式保障新业务的高成长。电影方面,1)受益于行业高速增长和公司自身的持续发力,上半年电影销售收入及影院票房收入合计约6000万元,分别较去年同期增长903.0%和68.2%,其中电影销售的毛利率更是由36.3%提升至63.2%,与一线电影公司不相上下。2)今年子公司华策影业在前期充分蓄势的基础上发展已经步入快轨,逐步实现从以联合投资为主的投资型影业公司向以发行为核心、制作为基础、互联网化与国际化为特色的综合创新型电影公司转型。目前公司已完成制作、宣发团队的搭建工作,并在上半年拿到多部电影的独家发行权,下半年将迎来产品集中爆发期,预计有8部参与投资或发行的电影上映。3)电影院业务在上半年实现票房收入5661万元,以67%的增速超过行业平均水平,目前公司控股影院11家,参股影院20家,未来可能会继续增加渠道上的投入。综艺方面,1)公司来自综艺的收入初现,虽仅有175.5万元,但基于对公司“自研+引进”商业模式、已经储备的精品栏目以及优秀策划、制作团队的看好,我们认为公司在综艺领域的潜力无限。
2)下半年业务亮点:王牌节目《挑战者联盟》预计9月于浙江卫视黄金档播出,吸睛与吸金实力强劲;之后各类创新的自研互联网节目与经典的海外引进节目将助力公司提高招商能力。
合作渠道+研发APP,公司与互联网的融合层层推进。渠道合作方面,2015年2季度,公司版权内容以“华剧场”专区频道方式正式在小米互联网电视、小米盒子正式上线,7月公司又与中移动咪咕集团进行战略合作,为咪咕平台定制的手机剧将在年内以广告分成或者付费点播模式上线。自主创新方面,公司研发的APP“香蕉娱乐”也于近日正式上线,目标借助娱乐内容优势打造以明星八卦为导向、以粉丝互动活动为主线、沉淀自有用户的移动互联网产品。我们相信在这两种融合模式的催化下,公司未来将极大程度地从互联网+对传媒行业的洗牌中受益。
“华策全球娱乐合伙人联盟”深挖人才价值,可持续发展值得期待。人才是可持续发展的源头,公司也在3方面下足功夫:1)在电影、综艺等业务版图联手业内精英,例如电影界的郭敬明、侯孝贤以及综艺界的杜昉、李敏镐,借力专业、经验甚至粉丝效应打入新领域;2)上半年建立华策电影学院正式进军教育产业,发掘培养IP创作端、制作端以及演艺界新人才;3)推出员工持股计划使公司与个人利益一致,提升运营管理效率。我们认为通过以上渠道,华策将集聚大批优秀人才,为创新、差异化竞争等方面做好铺垫。
盈利预测及评级:预计公司2015-2017年0.65元、0.83元、1.03元,维持“买入”评级。
风险提示:多元业务拓展风险、政策监管风险、影视剧适销性风险。
神州信息:营业收入拐点已现,全年盈利有望高增长
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:林娟 日期:2015-08-28
事项:
公司公布2015年半年报,实现营业收入28.7亿元,同比下降1.46%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长4.06%,EPS为0.24元。
平安观点:
营业收入企稳,业绩提升有望加速:今年上半年,公司实现营业收入28.7亿元,同比下降1.46%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长4.06%。
单季度来看,一季度实现营业收入11.41亿元,同比下降14.81%,实现归母净利润0.24亿元,同比下降28.68%,事季度实现营业收入17.3亿元,同比增长9.91%,实现归母净利润0.87亿元,同比增长19.14%。我们认为:受益于国产化替代,事季度是公司营业收入的拐点,公司营业收入已经开始企稳回升,另外公司今年上半年综合毛利率较去年同期提高了2.58个百分点,在营业收入企稳回升和综合毛利率提高的双重利好下,公司全年业绩提升有望加速。
农业信息化服务业务是公司未来3年可靠的利润增长点:今年上半年,公司以农村土地确权为主的农业信息化业务继续保持较快增长,签约较去年同期增长203%。按照国家规划,今年将是农村土地确权工作全面铺开的第一年,去年农业信息化实现1.42亿元的营业收入,我们预计今年农业信息化业务将能够实现3亿元的营业收入,明年和后年将分别能够实现6亿元和11亿元的营业收入。假设农业信息化业务能够保持36%的净利润率,则2015-2017年将可为公司贡献1.08亿元、2.16亿元、3.96亿元的净利润,相当于2014年公司全年净利润的38.57%、77.14%、141.43%。
未来3年,随着农村土地确权工作的推进,农业信息化业务将是公司可靠的利润增长点。
公司金融亐服务平台业务的未来发展值得期待:根据银监会数据,目前中国以农村商业银行及村镇银行为代表的中小银行及农信社超过3000家。
未来中小银行IT解决方案市场将成为银行业IT解决方案市场的热点。公司凭借自身丰富的银行业IT解决方案服务经验搭建了符合中小银行需求的金融亐服务平台,按中小银行客户选用的业务功能模块和使用的业务流量收取服务费用,在帮助中小银行大大降低信息化建设支出的同时又使中小银行能享受到公司高质量的IT服务。目前,公司的金融亐服务平台已经覆盖100多家中小银行,平均每家银行每年的服务费用100万元,公司在这一业务领域的主要竞争对手是兴业银行。我们认为:公司为中小银行提供的金融亐服务既能为中小银行节约信息化建设的成本又能让中小银行享受到高质量的服务,未来必然能受到越来越多中小银行的青睐。假设未来能推广至所有的中小银行,按公司市场占有率50%估算,每年可实现服务费收入超过15亿元,金融亐服务的毛利率可高达近90%,除去费用分摊,假设净利润率为50%,则每年可实现的净利润超过7亿。
投资建议:预计公司2015-2017年的EPS分别为1.00、1.32、1.83元,对应8月26日收盘价的PE分别是40.0、30.2、21.8倍,我们坚定看好公司农业信息化业务和金融亐服务平台业务的未来发展,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价70元。
风险提示:农业信息化业务发展不达预期;金融亐服务平台推广不达预期。
迈克生物:代理+自产双动力,化学发光前景可期
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:王军 日期:2015-08-28
点评:
1.代理+自产双动力,业绩增长符合预期
报告期内,公司业绩稳健增长,实现营收5.14亿元,比上年同期的4.52亿元增长13.75%;归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,比上年同期的1.20亿元增长13.95%;每股收益实现0.88元/股。代理产品收入的稳健增长和自产产品收入的快速增长保证了公司业绩的持续稳定增长,其中:自产产品收入2.47亿元,增速26.92%,收入比重由上年末的45%增加至48%,成为带动公司主营业务收入增长的重要因素;代理产品销售收入2.64亿元,增速6.80%。
我们认为,随着公司在研发平台有效和持续的投入,公司的创新能力和核心竞争能力不断提高,自产产品增速有望保持25%以上的高速增长。
2.化学发光优势明显,有望驱动业绩高增长
化学发光相比酶联免疫反应,具有定量检测、灵敏度高、特异性强、应用范围广、自动化程度高等显著优势,有望取代酶联免疫反应;目前我国化学发光市场主要由进口产品垄断,外资企业占据70%左右的市场份额,国内企业面临巨大的进口替代机遇;国家在政策层面,鼓励医疗器械国产化,化学发光也将享受政策红利。技术替代+进口替代+政策支持,预计2015年我国化学发光细分领域市场将达到69亿元。
公司07年开始研发化学发光产品,截至报告期末公司化学发光类产品累计共获得了104项产品注册证书,报告期内公司化学发光类新取得产品注册证书27项;公司化学发光类产品的品种不断丰富,检测项目由年初的31种增加至40种,涵盖了传染病类、肿瘤类、激素类、甲状腺功能类、优生优育类,增强了公司在化学发光领域的先发优势。化学发光产品项目的不断丰富和完善将带来未来持续的业绩增长。
3.募投项目解决产能瓶颈,为产品放量提供保证
公司此次募集资金净额9.97亿元,承诺5,037万元将专项用于化学发光产业项目,4.3亿元用于医疗及诊断仪器生产项目,其中也包括化学发光产品。我们认为,随着募投项目逐渐达产,将解决公司产能瓶颈,为产品放量提供保证。
大秦铁路:货运提价冲减运量下滑影响,维持“买入”评级
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:吴一凡 日期:2015-08-28
投资要点:
营业收入增长4.50%,净利润增长2.16%。2015年上半年公司完成营收275.69亿元,同比增长4.5%;实现净利润73.41亿元,同比增长2.16%。上半年全国铁路完成货运量17亿吨,同比下降10.1%,但公司货物发送量完成28,115万吨,同比仅下降1.0%,占全国铁路货物总发送量的16.5%。可以看出公司货运量降幅显著低于全国平均,受铁路货运需求下降冲击相对较小。运输品类中,公司煤炭发送量占公司货物发送总量的88.0%,占全国铁路煤炭发送量的24.2%,货源结构改善尚存空间。预计未来随着运输效率的提升与“稳黑增白”战略的持续推进,业绩可保持稳健增长。
铁路货运提价冲减大宗物资运输需求下滑影响。报告期内,公司货物周转量完成1,808亿吨公里,同比下降7.5%,这是由于公司最主要的货物运输品类为煤炭,而报告期内宏观经济增速放缓,煤炭等大宗黑货需求量下降导致的。但由于年初发改委发布《关于调整铁路货运价格,进一步完善价格形成机制的通知》,决定自2015年2月1日起,铁路货物统一运价率平均每吨公里由现行14.51分提高到15.51分,部分冲减了运输量下降的影响。按2014年业务量测算公司增加收入约24.1亿元,量减价增的局面使得公司业绩仍保持正增长,若宏观经济企稳复苏带动铁路货运触底回升,公司业绩存在较大弹性。
大秦线达标压力不大、朔黄线运量尚存空间。上半年大秦线货物运输量完成20,583万吨,同比下降8.5%,完成年度计划的49.05%,考虑到煤炭需求的季节性差异完成指标压力不大;
朔黄线作为神华与太原局合资铁路尚未提价,运量下降致使净利润下跌明显。报告期内公司确认朔黄公司的投资收益为9.72亿元,占公司本期净利润的13.24%,但较去年同期11.79亿元下降了17.56%。考虑到当前神华将煤炭运输向朔黄线转移的趋势,未来朔黄线运量仍存上升空间。
投资评级与估值:我们认为:1)当前市场对于铁路货运量下降的预期已反映的较为充分,公司估值已接近历史底部。但随着宏观经济企稳与铁路价改的进一步推进,公司业绩仍存在一定的增长空间,公司当前股价已逼近安全边际;2)公司作为铁总太原局旗下最优质的资产,未来有望发挥融资平台作用,整合周边路局相关资产,存在一定的资产注入预期。
我们预计公司2015-2017年将分别实现净利润141.34亿元、148.31亿元与154.78亿元,下调EPS至0.95元、1.00元和1.04元(调整前2015-2016年分别为1.09元、1.18元),对应当前股价的PE为8.5、8.1和7.8倍,维持“买入”评级。
股价表现的催化剂:铁路改革带来的资产注入预期、铁路货运价格进一步提升。
核心假设风险:铁路货运量持续下滑。
正邦科技2015年中报点评:业绩大幅改善,充分受益养殖景气上行
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王乾 日期:2015-08-28
本报告导读:
上半年公司饲料业务强化内部管理、生猪养殖受益行业复苏,未来公司将积极向现代农业综合服务商转型。预计2015-17年出栏量200/280/380万头。维持“增持”评级。
投资要点:
给予“增持”评级。上半年公司饲料业务强化内部管理、生猪养殖受益行业复苏,未来公司将积极向现代农业综合服务商转型。若不考虑增发影响,预计2015-17年EPS为0.53/0.92/1.19元(均维持不变);若考虑增发影响,预计2015-17年EPS为0.58/0.95/1.3元。参考行业平均估值,给予公司2016年30倍PE,维持目标价27.87元,“增持”评级。
受益猪价回升,2季度实现盈利。上半年,公司实现收入83.32亿元(+10.3%),归母净利润640万(+104.4%),扣非归母净利润-2496万,非经常性损益主要来自政府补助。2季度,公司实现收入47.63亿元(+19.15%),归母净利润6927万,如期扭亏。公司预告前3季度净利区间1.2~1.8亿。
养殖业务:肥猪比例提升,估算头均毛利约45元。上半年,公司生猪养殖业务收入9.25亿元(+49.25%),出栏生猪75.67万头,种猪/仔猪/肥猪分别为3.57/12.41/59.69万头,肥猪占比达78.9%,估算头均毛利约45元。未来成长性方面,公司将以东北、华中区域为中心,外延辐射型扩张产能,预计2015-17年出栏量200/280/380万头。
饲料业务:毛利率提升0.6个百分点。上半年,公司饲料业务收入71.38亿元(+8.65%),毛利率6.2%(+0.6pct)。实现销量222万吨,其中猪料/禽料分别104/109万吨。
风险提示:猪价大幅下跌、公司互联网业务开展不达预期