机构最新动向揭示 周五挖掘20只黑马股
大北农:落地能力强,不愧为农业互联网龙头,估值修复约40%空间
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司
投资要点:
平台上猪资源超预期。根据最新统计,公司猪联网上能繁母猪数量75万头(2.0版本50万头,1.0版本25万头),对应1500万头商品肥猪,全年预计猪联网上能繁母猪数量达到150万头,对应生猪3000万头,超出最早我们100万头母猪,2000万头生猪的预期。平台上养殖户数量从1月的117户上升到6月的3312户,增长10倍以上,平均每户200多头母猪。
金融板块因市场行情及合作伙伴原因,推广略低于一点预期,但已实现盈利。农户宝方面,累计充值额50亿元,静态量额16-17亿元,基本符合预期。金融业务方面,贷款:由于1-4月猪价仍然低迷,养殖户大面积亏损,公司放贷稍显谨慎。上半年,农信贷则以项目运营模式,放贷3000万元。我们预计,农信贷15年全年放贷4-5亿元;下半年开始的农户+经销商的农农贷估计1-2亿元。上半年农信贷这块有望已实现盈利。
下半年主要的四大工作:l 1)猪联网:抓流量,做大数据。一方面,通过已有猪场的示范效应,进一步“黏住”现有猪场,拓展新猪场资源。公司现有三个团队:农信自己的团队,引导推介培训的作用,有30-40人;财务人员(已改名养殖咨询顾问师):300多人,分布在每个业务单元区;最核心的还是业务团队(对经销商和对猪场两条战队,其中,猪场业务团队4000人,一部分是经销商转化来的)。目前,大部分农户已经尝到猪联网对养殖业务提升效率的帮助,所以数据录入的规范性、真实性和持续性提高很多。另一方面,粘了这么多猪,到年底3000万头商品猪和5000多户农户,公司若再联合温氏集团(参与定增),会夯实大数据的挖掘工作,农户补栏积极性调查、猪场疫情监测网的数据惠更全面并更有效的反映真实情况,未来也会着手考虑大数据变现的问题。
2)揽人才,强激励。公司从BAT 和京东等互联网龙头企业招揽人才,组建成立了大北农农信研究院;招聘农信金融总架构师,曾有支付宝、百度等企业的从业经验,后续会在股权激励上加强对人才的吸引能力。l 3)金融业务放开做,与保险公司合作强化风控。管理软件做入口,再平台做流量,最后在金融领域变现。年初打算放贷20亿元,现在数量有调整,上半年收紧,但下半年随着猪价有起色,还是会放开做。公司通过前期经验,以及猪联网对农户资信的跟踪,已经梳理出了客户贷款额度的评估体系(3个变量!):经营能力【未来可归还现金流量(猪联网评估)。信任度(财务评估及农信金融历史记录)。行业景气指数(公司判断)】。预计放贷款从8月开始流水线作业,审批权放开,农银贷没怎么放,想自己来放。同时8月开始上线农农贷(农户和经销商的P2P 贷款),预计农信贷今年放贷4亿元,P2P 今年放贷1-2亿元。金融方面新开发了售猪贷(卖一批猪贷一笔钱),养猪贷两个子产品。放贷的资金池方面,现在还在用自有资金,再用保险机构、银行的资金。在风控方面,去年放贷11亿元,坏账300万元,坏账率很低。接下来需要进一步农业保险公司合作,农业保险覆盖20%的风险,公司承担20%,再找银行再承担一部分风险。公司推广养殖保险给农民买能赚1-2个点的保费,用来做风险池。如果最终农户不还,保险公司赔付80%,公司自己承担20%。
4)猪交易和搜猪APP 的优化。猪联网以江西、浙江、福建作为重点,搜猪和猪交易的产品则以河南作为重点。产品基本已经设计好——先找大型屠宰企业合作,众品试点一下(每天1500头,大北农供应1/3),后面推荐双汇(1200万头,供应1/4),再之后可以给猪贩子也安装上这款APP。这块的团队现在共有10几个人。
5)关于战投引入和横向扩张。下半年,公司有望陆续择机把猪联网的应用推广至肉牛、禽业、水产养殖甚至种植业。
盈利情况分析:拐点临现,仅考虑估值修复就有30-40%空间。我们预计半年报应该在一季报预测范围内。NTM(下12个月)业绩增速保守估计在30%以上。农信金融已经盈利,农信科技今年可能亏损800万左右,明年上半年打平、下半年盈利。饲料销量方面,虽然猪价走高,但饲料行业的恢复增长滞后,4-5月销量仍然没有增长,包括前端料。一方面是实际生猪销售价格没有那么外界传闻的高,有价无市还存在;另一方面,养殖户补栏积极性恢复得也很慢。不过,根据监测,6月会是饲料销量增速的拐点。实际上生猪的销售价格我们预计公司15-17年公司净利润分别为10.8/15.2/22亿元,EPS 分别为 0.4/0.56/0.8元(考虑增发摊薄,维持原盈利预测)。15-16年PE 33/23倍,维持”买入“评级!短期目标价格18元(仅考虑估值修复因素)。中长期,目标780亿市值(一倍以上空间,详细见年初深度报告的测算)!
隆平高科:布局蔬菜种子行业,后期关注并购导致的业绩超预期可能
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司
投资要点:
公司发布公告,拟收购德瑞特种业公司及相关资产:公司于1月20日与德瑞特种业股东马德华等6名自然人签署了《关于天津德瑞特等蔬菜种子业务战略合作框架协议》,拟收购对方持有以下公司的股权或资产:1)天津德瑞特种业80%的股权(包括下属的天津德澳特种业100%股权、天津冬冠农业科技公司 100%股权、天津冬冠蔬菜种植专业合作社 80%股权、寿光德瑞特种业100%股权,双方后续确认的剥离资产除外)。2)收购天津绿丰园艺新技术开发公司80%的股权。公收购上述资产的交易对价为3.6062亿元。
标的资产介绍:国内优秀的黄瓜种子企业。天津德瑞特公司专注开展黄瓜的育种研究和推广工作。冬美、博美、博耐、博新、中荷、冬冠、秋美、博杰等系列 黄瓜品种由马德华博士的团队利用高产、耐低温的荷兰黄瓜品种与抗病、适应性广的中国黄 瓜品种培育成功。这些品种以“不歇秧”的突出特点推向市场,并迅速在山东寿光、临沂、德州、济南、聊城,河北石家庄、 廊坊、唐山,河南扶沟、陕西渭南、延安等地越冬温室成为主栽品种。
收购黄瓜种子龙头企业进军蔬菜种业,打造“全能型种业企业”。公司于13年提出“聚集种业,做全能种子选手”的战略。公司此前通过加强研发,优化产品结构等方式在杂交玉米、水稻种业实现高速发展后,需要通过行业并购、整合方式加快公司在蔬菜种业的布局。德瑞特种业是中国蔬菜种业企业中具有高度系统优势的育、繁、推一体化企业之一,专注从事黄瓜种子产业,占据国内黄瓜种子高端市场50%的市场份额。根据公告,德瑞特13-14年收入分别为4515/5829万元,净利润分别为796/2255万元。收购完成后,公司不仅继承了其在黄瓜种子领域的领先地位,还将利用上市公司研发、资金方面的优势,将德瑞特的番茄、甜瓜种子打造成行业一流,实现共同发展。同时,根据公告内容,交易对手方承诺:1)交易完成后继续服务公司4年以上(部分承诺6年);2)15-17年上述资产各自“归属于母公司净利润”均应在14年的基础上复合增长 15%及以上(且每年同比增速不低于13%),18年的审计净利润不低于17年,并明确了对利润差额部分(超过或不足)的奖、惩机制。
加快农技服务布局,海内外扩张潜力将成为催化剂,维持“增持”评级。公司近期外延动作频繁,联合其他经营主体共同设立湖南隆平高科农业科技服务有限公司,注册资本1亿元,其中公司出资5100万元,其将主要服务于农业、农民和新型的农业组织,逐步为农业生产提供产前、产中、产后的整体解决方案。标志着公司除了通过研发手段革新(如生物育种)加强产品竞争力外,开始打造全方位、标准化农技服务体系。同时,公司拟出资1亿元设立全资子公司袁隆平国际种业有限公司。隆平国际将主要在海外从事农作物种子的本地化研究、本地化生产加工和本地化销售,随着种子出口政策放开,公司有望借助大股东中信集团的实力,积极加快开拓海外种子市场。盈利预测方面,由于公司目前未公布本次收购资产的业绩情况,我们暂不调整盈利预测。我们预计公司15-17年净利润分别为4.92/5.99/7.32亿元,考虑增发摊薄后每股收益0.46/0.56/0.68元,对应市盈率分别为58/47/38倍。公司后期产业并购、生物育种革新方面催化剂较多,在考虑并购的背景下,预计15-17年业绩大幅超预期的可能性较高,建议投资者增持。
北京文化:栽好梧桐树,自有凤凰来!强调买入
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司
宋歌晋升董事长,奠定全产业文化集团的发展大基调。宋歌,原万达影视总经理,在2013年12月因创办的摩天轮文化传媒公司被北京文化收购而加盟,任公司副董事长,最新公告任公司董事长。我们认为,公司正在全面向影视文化产业转型,此番调整利于公司产业整合及团队建设,后续有望通过宋歌的领导,继续“链锁式”拢聚影视大咖加盟。另外,原公司董事长熊震宇属华力集团背景,随着定增预案中第一大股东的由华力集团变更为生命人寿,熊董出任副董事长符合公司未来资本结构的调整。
夏陈安加盟北京文化任总裁,利好公司在电视综艺等方向“野蛮”进军。我们认为,夏陈安(原浙江卫视总监)是国内文化内容操刀的标杆人物之一,不仅曾一手打造《中国梦想秀》、《中国好声音》、《奔跑吧兄弟》等“现象级“节目,也曾推出《西湖》、《人文深呼吸》等人文专题节目,在内容切入点和资源整合的能力可见一斑。我们认为,夏陈安的加盟有望提升公司在业内的地位及实力,后续上市公司各子工作室之间有望初显产业链多点(电影、电视剧、综艺、院线、经纪)协同效应,或在两年内跻身影视文化第一梯队。
定增项目有望即将在三季度落地,产业基金投向值得关注。今年4月公司牵手GP成立”北京文化投资基金“,我们认为,公司前期在大文化大休闲产业拓展上步步为营,后续或通过投资基金进一步积攒项目,释放积极外延信号。
维持盈利预测,强调“买入”评级。预计摊薄后公司2015-2017年EPS分别为0.23、0.35和0.40元,结合公司拐点机遇、团队激励到位以及影视业务的高弹性,我们对公司维持”买入“评级。我们认为,公司景区业务规模相对基数较小,近18个月间通过”链锁式“并购大举进军影视传媒,不仅带来业绩上的高增长预期,且”下一环“外延仍值得期待。2014年,公司实施了上市以来的第一次股权激励计划,全公司各事业团队中高层管理人员共31人均已激励到位,第一期将于2015年12月解禁。
凯龙股份:国内民爆行业佼佼者
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司
盈利预测与定价。我们认为公司将保持稳定增长,按照行业增速10%的增长规模,预计2015年、2016年的营业收入为9.73亿元和10.70亿元,净利润为1.31亿元和1.45亿元,摊薄后EPS为1.57元、1.73元,按照公司同行业的松发股份和长城集团的平均估值,2015年给予20-25倍PE,对应的合理区间为31.4-39.25元。若按照公司拟募集资金额计算,加入各种发行费用,足额募集最低需要59717.43万元,按照发行股本2,087万股,足额募集的最低发行价约为28.61元。
北方国际:充分受益“一带一路”,集团支持促加速成长
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司
投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS为0.71/0.93/1.22元。考虑到公司在手订单规模庞大、覆盖收入倍数极高,有望促公司业绩加速增长,我们对比中工国际采用在手订单规模和新签订单规模对公司估值(详见正文),给予190亿元的目标市值,对应目标价69.3元,给予买入-A评级。
振芯科技:打造“北斗+互联网”综合运营平台
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司
投资建议:振芯科技是北斗军工领域的龙头企业,全年业绩高增长可期,看好其在“北斗+互联网”综合运营领域的布局,我们预计2015-2016年净利润增速分别为188.88%和70.24%,EPS分别为0.53元和0.90元,维持买入-B的投资评级,目标价75元。
益佰制药:员工持股计划完成,提供较强支撑
类别:公司研究 机构:华融证券股份有限公司
事件:
公告员工持股计划已通过二级市场以均价52.09元/股购入487.18万股,占总股本的1.23%,锁定期为一年,即2015年6月30日至2016年6月30日。
员工持股计划完成,锁定一年彰显信心。
2015年2月17日公司发布员工持股计划草案,持股员工总数不超过53人,按照1:1的比例设立优先和次级份额,总份额不超过2.68亿元。本次购入资金量为2.54亿元,全部完成,购入价格52.09元/股成为股价的支撑位,锁定一年彰显对公司发展的信心。
积极布局掌上药店,OTC寻求突破。
近几年公司OTC产品销售遇到瓶颈,一直在2-3亿元徘徊,随着医药与互联网结合,尤其是网上药店的发展,及移动终端APP的兴起,为OTC产品的销售拓宽了渠道。借此机会,公司于2015年初与苏州联康网络有限公司签署《掌上药店“千县万店电商工程”战略合作协议》,通过此次合作,打造公司OTC产品的网上销售渠道,增加产品的终端覆盖,提升产品的上柜率和终端展示面,有利于增加公司收入。
投资策略。
我们预测2015-2017年公司营业收入分别为38.83亿元、45.05亿元和52.7亿元,归属母公司净利润分别为6亿元、7.17亿元和8.66亿元,每股收益分别为1.51元、1.81元和2.19元,对应PE分别为38倍、32倍和26倍,给予“推荐”评级。
风险提示。
中药材价格大幅波动;中药注射液安全事件;掌上药店推广不力风险等。
高科石化:致力于整体润滑解决方案提供商
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司
事件:公司 拟于2015年07月07日在深圳证券交易所发行新股。
投资要点
公司是国内领先的工业润滑油产品生产商。公司主要从事各类工业润滑油与车用润滑油产品的研发、生产和销售。产品包括变压器油、液压油、内燃机油、齿轮油、金属加工油、特种溶剂等 13个类别、200余种规格型号,广泛应用于电力电器设备、工程机械、工业机械设备、冶金和交通运输等领域。公司通过向石油炼化企业或其他经销商采购基础油,并通过精馏切割、补充精制、调合等工序对基础油进行加工,生产符合客户要求的润滑油产品并向终端用户销售,部分产品亦通过经销商实现销售。2014年公司变压器油、液压油、内燃机油的销量分别占产品总销量的51.03%、15.55%、10.78%,综合占比为 77.36%,是公司主要润滑油产品;其他润滑油品种占产品销售销量的 13.63%,是公司润滑油产品的重要组成部分;公司特种溶剂销量占产品总销量的 9.01%,是公司润滑油产品的重要补充。
国内润滑油市场需求巨大且竞争激烈。2000年我国工业增加值为 40,033.59亿元, 2012年已经达到 199,670.66亿元3,工业制造业的发展促使我国润滑油需求量持续增长,2000年我国润滑油需求量为 334.4万吨4,2011年达到 680万吨,创历史新高。此后国内工业制造业低迷程度加深,作为经济晴雨表的润滑油行业消费需求下滑明显,2014年国内润滑油需求量下滑至 569.8万吨。国内润滑油市场竞争激烈。目前国内大小润滑油企业约2,000余家,中小企业数量多、规模小、抗风险能力差, 价格战成为常用竞争手段,行业竞争激烈。
公司是国内领先的变压器油生产商。变压器油原料储备丰富、生产工艺成熟、且较之于其他绝缘冷却介质具有明显价格优势和性能优势,决定了变压器油具有着不可替代的重要作用。“十二五”期间,全国电力工业投资将达到6.1万亿元,比“十一五” 增长了88.3%,其中电网投资2.9万亿元,占全部投资比重的48%。作为电网建设重要组成部分,变压器行业将受益于电网投资的规划。国家电网建设投资规划将带动变压器行业的发展,而其投资进度将对变压器油市场产生较为明显的影响。2012年、2013年及 2014年公司变压器油销售量为63,231.57吨、46,167.11吨和 46,919.95吨,市场占有率为14.34%、11.24%和 11.09%,是天威五洲、钱江电气等国内大型变压器生产企业的重要配套供应商。
公司内燃机油占比逐步提高,产品优化明显。2012年公司高品质柴油机油 CH-4 15W-40、CI-4 15W-40获得美国石油协会(API)认证,标志着公司在柴油机油领域的取得领先优势,2012年度公司内燃机油实现销售收入 5,933.86万元,同比增加 45.13%,占公司 2012年产品销售收入的 6.67%,2013年公司内燃机油销售收入 8,164.16万元,同比增加 37.59%,占比达到 10.12%。2014年公司内燃机油销售收入10,529.02万元,同比增加28.97%,占比达到 13.62%。公司内燃机油占比逐步提高, 产品优化明显。根据公司未来发展战略,公司将进一步拓展高品质包装内燃机油的服务用油市场。公司在国产现代高效工具销售额占比突出,在表观需求占比发展空间大。
募集资金投向。本次拟发行2,230万股,拟使用募集资金投资额为16545.00万元。项目一“年产6万吨高品质润滑油剂项目”中拟投入13,105.00万元,项目二“企业研发中心建设项目”中拟投入776.40万元,项目三“营销及售后服务网点建设项目” 中拟投入2663.60万元。本次募集资金投资项目投产后将改善公司财务结构,提高公司市场占有率。项目完全达产后,公司每年将新增销售收入 70,695.38万元,新增净利润5,267.48万元,具有良好的经济效益。公司润滑油品的整体产能由目前的 12.16万吨提升至16.88万吨,市场占有率显著提高,将从目前的1.47%的提升至2.96%。
盈利预测与定价。我们认为公司将保持稳定增长,按照行业增速10%的增长规模, 预计2015年、2016年的营业收入为9.94亿元和10.94亿元,净利润为3853万元和4238万元,摊薄后EPS 为0.43元、0.48元,按照公司同行业的松发股份和长城集团的平均估值,2015年给予20-25倍PE,对应的合理区间为8.60-12.00元。若按照公司拟募集资金额计算,加入各种发行费用,足额募集最低需要18955万元,按照发行股本2,230万股,足额募集的最低发行价约为8.50元。
风险提示。原油价格下跌对经营业绩产生的不利影响;主要原材料价格价格上涨带来的风险;公司采购集中度高带来的风险;宏观经济政策调整、销售策略与营销力量配套变化带来的风险。
康恩贝:管理层增持,信心十足
类别:公司研究 机构:华融证券股份有限公司
事件:
公司7月1日公告,张伟良等8位高管计划在2015年6月29日起的未来3个月内增持合计63-115万股,截至6月30日已经增持一部分,增持价格20.68元-23.7元之间。公司7月1日下午公告,全资子公司贵州拜特总经理朱麟计划在2015年7月1日起的3个月内增持合计50-100万股,目前已增持22.41万股。
管理层连续增持,彰显信心。
连续公告管理层增持信息,对股价形成较强支撑。2015年公司通过外延并购和内生增长,进入快速发展轨道。公司围绕医药产业链做延伸,产品经过了严格的质量考验,今年5月份针对银杏叶提取物市场的飞行检查,公司成为少数全批次合格的企业,获得监管层的肯定,树立了正面的牌形象,有利于公司产品销售推广。
民营机制灵活,积极探索发展新模式。
公司属于民营企业,机制灵活。医药行业面临监管趋严、并购整合、互联网的冲击,若经营不善,则会被吞并或淘汰。在此背景下,公司成立并购基金,已经于4月份募集21亿元用于后续优质资产的并购业务。5月份,公司控股珍诚医药,打造“互联网+”的销售模式及推广模式。
投资策略。
我们预测2015-2017年归属母公司净利润分别为7.52亿元、9.42亿元和10.24亿元,每股收益分别为0.76元、0.96元和1.04元,对应PE分别为30倍、24倍和22倍,给予“推荐”评级。
风险提示1、外延性并购风险;2、原材料成本上升风险;3、药品安全事件等
智光电气:电改后市场的线下拓展先行者
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
盈利预测与评级。公司处在南网这一电改的浪潮之巅,对电力系统非常熟悉,充分利用了电改导致的人才流动重构公司体制,先圈住客户后通过增值服务变现,商业模式清晰,异地扩展快速,价值被低估。我们预测公司2015年-2017年EPS为0.37元、0.58元、0.82元,参考可比公司,按照2016年65倍PE,对应目标价37.70元,首次给予“买入”评级。
金宇集团:内生外延全面布局,画就发展新蓝图
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
投资要点:
硬件及产能水平全面提升,拓宽业绩护城河。公司拟非公开发行股份募集资金25亿用于产业园区一期工程建设,预计7月份新园区即可开工。新园区建成后,生产线将全部更新,硬件设施水平将显著提升,为工艺技术的持续改进提供有力保障。产能方面,口蹄疫疫苗产能将从目前的60亿微克/年增至100亿微克/年,增幅达70%,此外新园区还包括6000万头份布病活疫苗产能、4431万头份灭活疫苗产能和13500万头份冻干活疫苗产能,充足的产能储备保障未来新产品顺利推向市场,利于业绩的持续提升。
国际化战略有序落位推进,助力技术水平提升及新市场开拓。2014年,公司和欧洲、非洲、美洲、哈萨克斯坦、蒙古国等十几个国家,进行了广泛的技术交流和实质性合作,此次和盖茨基金、中非基金签署投资框架协议乃是公司国际化战略的延续和突破。未来三方拟在埃塞俄比亚成立合资公司,进行口蹄疫疫苗研发、生产和经销,对公司来说不仅利于其海外市场的培育,且项目风险较小。
行业整合步伐加快,外延并购战略逐步实施。公司拟和华软投资共同成立产业投资基金,以基金为平台,借助于专业的管理团队,大力开展产业并购整合业务,为上市公司孵化、储备并购资源,开拓可持续、多元化的投融资通道,帮助公司巩固和强化主导产业优势,获取产业发展的新机会和新技术。随着投资基金的成立,我们预计未来公司会加大外延拓展的力度,通过并购整合逐步做大做强。
触网打造行业服务平台,推动疫苗企业与互联网深度融合。公司拟成立互联网公司,从事为养猪场提供多样化、专业性服务的互联网软件的开发运营,为养猪场解决生产管理、疫病防控、数据传递与分析等互联网解决方案,搭建行业服务平台。未来公司有望通过和互联网的深度融合,增强营销和技术服务能力,提升客户黏性。
盈利预测与投资建议。我们预计2015~2017年公司归母净利润分别为5.30亿元、7.01亿元、9.43亿元,按增发完成后总股本计算,EPS分别为1.62元、2.15元、2.89元,由于公司为国内疫苗行业龙头,外延扩张战略清晰,加上积极触网,理应享受一定估值溢价,我们给予其目标价101元,对应2017年35倍PE估值,维持“买入”评级。
主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期,海外项目可能面临政治、文化等风险。
天鸽互动:从社交视频到综合性文娱、医疗平台
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
事件:
天鸽互动(1980.HK/港币4.42, 未有评级)近日参加中银国际2015年中期上市公司交流会,就公司的实时社交视频平台发展规划、未来公司业务扩张方向等问题与投资者进行了沟通。
点评:
1、传统线上 KTV 业务:天鸽互动现在有29,000多个聊天室,每个聊天室里至少支持三个主播。天鸽的用户群主要来自于国内三四五六线城市。每月会有63万人打开摄像头在平台上进行互动,其中4万人是主播。近六十万人是草根的普通用户。
2、做技术平台,将推游戏发布、O2O 卡拉OK 新业务:天鸽未来或将做成游戏发布平台,设美女专区,主打陪玩的概念。同时,公司推出自己的O2O卡拉OK,目前在杭州有三个试点。天鸽做技术平台,游戏、线上KTV、O2O卡拉OK 等都可以合作。
3、布局互联网医疗业务:投资互联网医疗公司杭州希禾。杭州希禾过去以B2B 为主,专门为医院和体检公司开发后台系统。天鸽希望能通过合作做成B2C。通过手机APP 可以接受个人的体检结果,然后开发体检后市场。
4、投资建议:公司当前市值68.61亿港币。根据万得一致预期,公司2015-2017年全面摊薄每股收益为0.20、0.26、0.33港币。作为在视频秀行业最主要的三家公司之一,天鸽互动未来在继续夯实主营业务的基础上,发展O2O、在线医疗等新兴业务。可持续关注。
天鸽 2014年全年创收6.92亿,同比增长24%。这个收入其实受到了国家“营改增”政策的影响,若还原实际同比增长30%。15年1季度增长放缓,还原营改增后同比增长14%。净利率方面一直保持在30%以上。毛利率方面2014年略有放缓,从88%小幅下降致84%。主要是受游戏业务发展的影响。核心的多对多业务的毛利率接近90%。
目前有1,600多万的月均活跃用户。从去年下旬推移动端,移动端用户占比从开始的5%现在已经涨到15%。移动端用户的付费频率比较快,但单笔额度减少了。这些用户大部分都是PC 端转过来的,虽然他们消费模式碎片化了,但对收入没什么影响。还有一小部分纯移动端的新用户,目前他们还没有养成付费习惯。
总体来说,盈利各方面还是很健康的。资产负债方面,天鸽现在有16亿多现金,基本没有负债。上海、北京等地的办公楼都在固定资产里面。现金流是非常充裕的。
浦发银行:收购落定,转型路明
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
公司估值低 2011年至今,公司平均PB水平约1.09倍,低于股份行平均水平约0.13倍。公司ROE在同业中处于较高水平,其估值水平仍然偏低。
公司转型提速
2014年其公司转型进度明显加快,创新业务层出不穷。其中较为突出的主要有1、资管理财业务大发展,并拟分拆成立子公司;2、投联贷推出“科技小巨人”,投资/投行业务有望找到新模式;3、互联网零售、供应链金融推出“网贷通”、“和金融”的业务。
海金融国资改革启动
上海金融国资整合为公司业务发展提供了新契机,收购上海信托迈出了整合的第一步。由于银行可对接的业务具有广泛性,公司有望成为上海国资中非保险非证券业务的整合平台。
大资管与投联贷有望成为公司发展方向
公司资管业务布局完成,未来形成信托、理财子公司、公募基金、(创投)的全功能资管业务群,背靠经济发达的长三角,资管业务成长空间大,成为金控平台的主要发展方向;
通过浦发硅谷银行的实践,公司在高新技术企业投资、投行、信贷结合方面具有明显的先发优势,2014年推出的“科技小巨人”,业务模式走向成熟。投贷联动有望成为公司标志性的科技企业服务模式,契合经济转型期市场需求,有望成为公司新增长极。
市场对公司目前业务下的潜在风险与转型保守有过度的担忧,我们看好公司未来转型方向.受益上海金融国资整合,公司业务转型迎来了新的历史机遇,对公司业务结构转型具有重要的推动作用,有助于公司估值提升。我们维持公司2015-16年2.68、2.90元的业绩预测,给予公司2015年1.7倍PB(对应9.3倍PE),目标价25元,维持“买入”评级。
伊利股份:受益成本下降结构优化,长期竞争力更强
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
投资逻辑
伊利是乳品巨头中利润率最高的公司,领跑优势明显:虽然2014年伊利的营业收入仅比竞争对手蒙牛高出8.8%, 但净利润高出76%, 利润率相差2.9个百分点, 分摊到每个员工的利润伊利高出13.5个百分点。随着伊利下沉式渠道优势的显现,上游奶源建设逐年完备,我们预计伊利龙头老大的优势将会越发明显,预计2014-17利润年复合增速将达20%。
产品结构继续优化,毛利率持续走高企稳:随着安慕希产能建设完成、每益添(低糖)和畅轻有机酸奶新品的推出,金典与特仑苏之间市场份额差距的减少,婴幼儿配方奶粉收入的平稳增长,我们预计伊利将持续优化其产品结构,高毛利产品占比增大会继续推高其毛利率,2015年在原奶价格持续低位的基础上,毛利率预计上升1.1个百分点至34.2%。
广告投放目标精准,费用占营收比下降明显:伊利安慕希冠名《奔跑吧,兄弟》第二季,拥有同档节目中最高的收视率。伊利QQ 星冠名的《爸爸去哪儿》第三季开播在即,预计又将掀起收拾新高。2009-2014年间,广告费用占营收比下降7.8个百分点,伊利广告投入更为有效。
管理层与公司利益捆绑更紧密:截至2015Q1,伊利四大管理层总共持股占比7.9%,而蒙牛的前十位股东都为机构持有者,约占55%左右。
投资建议
我们认为食品饮料行业强者更强的逻辑会充分体现在伊利身上,其稳定的现金流和高效的盈利模式将提供更高的安全边际。
估值
我们给予伊利“买入”评级,未来6-12个月24元目标价位,相当于2015/16年PE27X/24X 。销售收入2015/16/17年预计同比增速14.0%/13.8%/13.2%,EPS2015/16/17预计为每股0.874元/0.997元/1.171元风险n 食品安全问题/乳制品加工企业竞争加剧/管理层股票抛售套现
报喜鸟:投资吉姆兄弟,互联网营销助力私人定制业务生态圈
类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司
投资建议
公司今年以来积极推进“实业+投资”的战略,除了继续贯彻多品牌发展和全渠道营销、重点推广C2B全品类私人量体定制业务之外,还大力推动全面互联网化的转型,已先后投资小鬼网络、仁仁科技、永嘉恒升村镇银行及小鱼金服,互联网金融第二主业战略正式落地,公司华丽转身“互联网金融+多品牌”的新运营模式。此次入股吉姆兄弟,旨在推进C2B私人定制业务发展,深化互联网营销,促进公司服装主业升级,预期未来互联网并购进程将继续加速,公司将致力于打造服装主业私人量体定制业务生态圈和第二主业互联网金融生态圈,全面推进互联网化转型升级。公司规模较小,未来爆发空间较大,市值仍有较大的提升空间,预测2015-2017年EPS分别为0.23元、0.31元、0.38元,对应PE分别为39.5X、29.1X、23.7X,维持“强烈推荐”的投资评级。
投资要点
投资2000万持有吉姆兄弟35%股权,促进C2B全品类私人定制业务发展:公司公告,为促进服装主业升级,加快互联网发展步伐,推进私人定制C2B业务快速发展,报喜鸟创投与吉姆兄弟、无锡奈特、上海仁泽、北京万联及浙江中煌共同签署增资协议,报喜鸟创投分两期共投资2000万元对吉姆兄弟进行增资,增资完成后,报喜鸟创投持有吉姆兄弟35%股权。
服装工业4.0及移动互联网O2O综合研发,突破线上私人定制业务技术难题:自2009年成立以来,吉姆兄弟始终坚持以量体定制大众化为目标,将最新计算机技术应用于时装个性化定制与大规模高效生产,已累积获得逾20万人体数据。利用其人体测量软件V1.0,消费者通过手机拍摄提交正面、侧面两张全身平面照片即可获得人体三维尺寸,基本解决在线量体定制过程中如何量体的重要技术难题。工业4.0时代,产品设计实现从品牌B端融合C端消费需求的双向驱动,消费端大数据驱动服装供应链。凭借其人体数字建模制版、激光投影剪裁等核心技术,吉姆兄弟基本完成了高度柔性与个性化定制生产的完整体系,为消费者提供更加方便快捷的服装定制服务。
加强互联网营销,跨境电商扩展业务规模:吉姆兄弟此次所融资金将用于微店建设、客户端建设、微店传播及全渠道营销,还将充分利用先进的拍照成像、智能量体数字化系统,逐步进入跨境电商领域,扩展境外私人定制业务。吉姆兄弟现有技术优势及未来良好发展前景都将有助于公司加强互联网营销,拓展量体定制业务营销渠道,获得大规模线上定制业务市场机会,推进C2B私人定制业务发展,促进公司服装主营业务升级。
提升精准营销能力,打造私人量体定制业务生态圈:此次入股吉姆兄弟是公司推进“实业+投资”战略的又一重大举措,为公司进入快速发展阶段奠定基础。借助吉姆兄弟先进的3D量体技术、投影剪裁技术,公司有望突破线上私人定制业务的量体限制,快速借鉴互联网定制运营模式,并获取其线上量体业务数据,提升公司精准营销能力。同时,投资吉姆兄弟有助于实现战略供应合作,充分利用公司量体定制产能,并形成研发、供应链协同效应。公司未来将致力于打造服装主业私人量体定制业务生态圈和第二主业互联网金融生态圈,全面推进互联网化转型升级。
风险提示:服装行业持续不景气,服装业务复苏进度不达预期,投资购进度不达预期。
黄山旅游:高铁旅游时代开启,客流有望快速增长
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
合福高铁开通,开启高铁旅游时代、客流有望快速增长。
合福高铁6月28日正式运营,7月1日上海往返黄山北站的高铁也开通,自此北京/上海至黄山路程缩至最快5.5/4.5小时,旅游半径增至1000公里,我们预计黄山2015年客量同比增长12.5%。合福高铁沿线串联了巢湖、黄山、婺源、武夷山等景区,旅游资源丰富。黄山市旅委积极开展“乘高铁游黄山”高铁旅游活动,针对北京、广州、上海等13个城市的旅行社以补贴等形式展开合作促销;景区更与淘宝、百度、腾讯等合作,运用电商平台优势扩大宣传。
玉屏索道6月16日运营,产能提升、提价兑现。
新玉屏索道已于6月16日投产运营,改建后,1)产能提升:单向最大运量增至2400人/小时(原:1000人/小时);2)提价:执行价提升10元至90元(平旺季)/75元(冬游)。我们预计2015年索道客流有望同比增长25%。
展望:宁安城际或10月底开通,看好中长期盈利前景。
1)高铁:宁安城际有望7月底联调联试、10月底开通,与京福高铁交会于安徽铜陵;杭黄高铁预计2018年建成通车,通车后杭州到黄山仅需1.5小时。我们预计,2016-2018年客量分别增长13.2%/11.0%/13.0%。2)线上合作:根据新闻,公司3月底与阿里旅行签署战略合作协议,深化旗舰店合作,重点关注自助游、自驾游等,加强酒店、门票、自助游等产品的开发与销售等。我们看好交通的持续改善对盈利的积极影响,认为其与阿里的合作有望提升关注度及销售额,也有助于其应对行业散客化、网络化、个性化的趋势。
估值:目标价29.50元,维持“买入”评级。
我们2015-2017年EPS预测0.65/0.78/0.90元,基于瑞银VCAM贴现现金流估值工具(WACC=6.9%)得出目标价29.50元。
华润双鹤:业绩有望稳健增长且估值低,具备配置价值
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
降压0号提价有望带动公司业绩恢复增长。
公司品种降压0号、糖适平和二甲双胍进入低价药目录。核心品种降压0号自14年8月1日以来持续提价,出厂价格提升近30%,我们认为降压0号能够带动公司制剂业务增长提速。此外我们预计公司培育品种匹伐他汀钙、儿科用药珂立苏等正加速放量。我们看好公司制剂业务的成长。
大输液业务仍增长乏力,但有望好于14年。
随着各省招标的不断推进,公司大输液产品价格持续下降,大输液业务仍增长乏力。但我们认为15年公司直立式软袋产品的上市销售和BFS(三合一)的中标省份增多,大输液业务整体有望略有增长。
外延并购进展是公司能否恢复快速增长的关键。
我们认为目前公司业务能够支持公司稳健成长,未来公司的快速成长将依赖于外延并购。公司收购华润赛科可能仅是外延步伐的开始,我们看好公司后续外延业务拓展。此外国企改革也有望成为公司股价上涨的催化剂。
估值:目标价35元,“买入”评级。
我们根据瑞银VCAM贴现现金流估值得到目标价35元(WACC假设为 7.2%),对应16年EPS 24倍。目前股价对应16年17倍PE,我们给予”买入“评级。
三元股份:奶粉业务快速增长,期待改革持续推进
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
投资要点:
聚焦婴儿配方奶粉的发展,奶粉业务实现快速增长。公司一直以来专注于乳制品生产、加工、销售业务,其中计划重点发展婴幼儿配方乳粉业务,并取得了较好的成绩。14年公司实现主营业务收入44亿元,同比增长17.5%, 其中固态奶实现收入11.4亿元,同比增长56.4%;液态奶实现收入32.6亿元,同比增长8%。固态奶收入快速增长主要受益于配方奶粉销售大幅提升, 收入同比增幅101.9%。公司增发募投项目“河北三元年产4万吨乳粉、25万吨液态奶搬迁改造项目”预计可于2016年10月投产,有利于公司抓住乳制品行业尤其是婴幼儿配方乳粉行业发展和整合的市场机遇,进一步扩大乳制品产能,改善公司产品结构,提升盈利水平。
增发引入复星集团,5年锁定期彰显对公司的信心。公司增发已于15年初完成,复星集团作为战略投资者,通过平闰投资和复星创泓持有公司20.45%的股份,并自愿延长增发锁定期至5年,体现对公司未来发展前景充满信心。我们认为引入复星集团有利于增强公司活力:1)复星集团在零售、医药分销领域拥有强大的渠道优势,公司未来可以利用复星的药店渠道加快婴幼儿奶粉的推广;2)复星集团在管理方面优势突出,未来有利于改善公司的内部管理机制,建立更加有效的激励方案,为老国企注入新活力;3)复星集团可利用其在资本市场的经验、资源和专业能力,支持公司在国内外的兼并收购和投资事宜。
补流资金大部分用于并购重组,未来外延扩张可期。公司此次增发补流资金中,计划约15亿元用于并购重组,目前公司正在考虑的并购目标包括:1) 境外一家与婴幼儿配方乳粉生产相关的企业;2)境外一家知名品牌的液态奶企业;3)境内一家地方性知名低温液态奶企业。虽然公司收购行为能否达成尚存在很大的不确定性,但是我们认为在国家相关政策的引导下,国内企业国际化发展、国内乳粉行业整合均已成为趋势,公司作为北京国资委下的企业,示范效应较强,因此未来的并购预期较为强烈。
北京国企改革排头兵,股权激励或是下一步重点方向。公司通过增发已顺利引入战略投资者复星集团,2015年3月底复星系两名高管进入公司董事会。我们认为随着战投的进入,公司未来将进一步改进管理体制和激励机制,完善现代企业法人治理结构,进一步提升经营效率,股权激励或是下一步重点改革方向。
盈利预测与估值。预计公司15-17年收入分别为50.67/57.83/68.58亿元, EPS 分别为0.06/0.10/0.16元,对标可比公司市值及估值,并且考虑到公司未来可能持续推动改革进程,激发收入、利润增长动力,可拥有合理估值溢价,因此给予公司15年4.2xPS,对应目标市值213亿元,目标价14.2元, 买入评级。 l 主要不确定因素。行业竞争加剧,食品安全问题。
岳阳林纸:布局园林多元发展,员工持股协力同心
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
投资建议:国企改革推动有力,不良资产收缩、新业务拓展以及上下利益一致性的增强有望拉动公司盈利水平提升:(1)布局园林行业顺应国家发展环保产业的政策导向,内部协同效应显著,力争打造央企园林第一股;(2)对传统造纸制浆主业缩减弱化,减少不良资产负担;(3)员工持股计划绑定上下利益,团队积极性得到调动,发展后劲十足;(4)资产负债结构改善,大幅节省财务费用,盈利水平得以提升。我们预计公司2015-2016年净利额分别为1.17、3.39亿,同比分别增779.2%、190.2%,EPS分别为0.11、0.33元,对应PE为87、30倍。维持“买入”
康缘药业:股价逼近定增价格,下行空间应有限
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
两大中药注射剂品种支撑长期成长
安全性以及政策是否会收紧是市场对中药注射剂关注的重点,我们认为2009年以来的严格审批政策后获批的品种成分明确,安全性高。公司的热毒宁和银杏二萜内酯注射液均属高质量中药注射剂,有望受益于产业升级,长期空间均有望超20亿元。热毒宁在此前各省招标中价格维护良好,银杏二萜内酯受益于非基药招标加速,今年收入有望超5000万元。
重视终端消化,期待营销改革成效
公司一直致力于提升销售能力。2011年底开始营销改革,重视终端消化。我们认为一方面,公司中药注射剂占比提高,对销售依赖度降低;另一方面,营销机制的逐渐理顺能够发挥公司众多独家医保品种的优势,驱动业绩长期稳定增长。
股价逼近定增价格,下行空间应有限自6月11日公司股价创新高41.5元以来,股价在12个交易日内累计下跌超过35%,超出A股医药指数29%的跌幅。公司管理层和大股东于2014年6月和12月的增持/定增价格分别为约为27-28元/24.11元,锁定2年和3年,我们认为下行空间有限。
估值:目标价41.90元
我们预测公司2015-18年EPS0.83/1.08/1.36元,根据瑞银VCAM估值工具进行现金流贴现得到目标价41.9元(WACC假设为7.5%)。我们看好公司在热毒宁和银杏二萜内酯两个重大品种带动下的长期增长空间,维持“买入”评级。