机构最新动向揭示 周二挖掘20只黑马股
蓝色光标:立足于服务客户,布局大数据与全球化
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司
公司近日公布2014 年年报,实现营业收入59.79 亿元,同比增长66.83%;归属母公司净利润7.12 亿元,同比增长62.79%公司董事长、董秘等在调研中对公司2014 年的工作做了总结,并进一步介绍了2015 年及未来的布局与目标。
公司仍保持快速增长。作为行业内排名全球前15 名的公司,蓝标仍保持整体收入与利润的高速增长;数字业务收入超过公司总收入的70%,增速超过100%;且业务协同性不断提升,2014 年业务协同收入约占总收入的2%以上, 预期 15 年将占比超过5%;国际业务也通过并购与内部协同快速增长,2015 年目标是实现3 亿美元的国际业务收入,占集团总收入比例达到20%(全部为增量);还积极布局大数据、电子商务、移动互联、娱乐与互联网金融等热点的相关产业,打造完整生态链。
坚持大数据与技术化路线,完全符合产业发展方向。公司在2014 年大举布局技术型业务,并购、参股多家技术型、数据型国内外企业,以程序化购买、精准营销为目标,是完全符合产业发展方向,领先于市场的正确战略选择。2015 年公司智能营销平台Blue View 将基本完善,大大增强客户服务能力,提高效率,降低成本,提升公司竞争力。且未来随着控股、参股公司的数据收集、分析能力不断提高,将帮助公司全面抢占互联网与新媒体公关广告服务市场,甚至引领市场话语权,同时获得额外的合作与夸行业拓展机会。
全球化布局是公司发展必经之路。中国企业的全球化发展,是实现业务扩张,获得优质客户与业务的必然发展方向,成为国际性大型企业也是公司的未来目标,是实现百亿美元规模的必然途径。通过全球化的布局,既获得了新的优质客户,又提升了服务能力与标准,还获得了先进的技术与数据来源,完全契合于公司服务客户、提升客户效率的定位。
航空互联业务。基于以航空旅行为主的跨国出行中,用户连网不便所带来的巨大需求,公司正在与国航、东航、南航与海航四大航空公司就机场、机上与外国旅行中的WIFI 链接服务进行磋商。一旦取得进展,将可能垄断该领域的服务业务与用户数据,为公司带来巨大的发展与盈利空间。
费用成本增长较快,融资需求明显。由于工资上涨与贷款增加,公司人力成本与财务成本快速增加。在全球化与大数据的业务布局中,公司对于资金及海外融资平台的需求将十分明确。
维持“增持”投资评级。我们十分认同公司选择的全球化与大数据的发展方向,看好公司未来发展。给予公司2015-2017 年0.96 元、1.37 元和1.82 元的盈利预测,对应40 倍、28 倍和21 倍PE,给予“增持”评级。
风险提示。新业务布局带来的人力成本与财务成本上涨的风险;基于大数据层面的技术投入在实现盈利前需要时间培育的风险。
卧龙电气:从电机到控制,拥抱工业4.0
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
维持“增持 ”评级,上调目标价。我们认为公司内生外延双线发展,我们维持2014-16年0.47/0.60/0.77元的EPS 预测,公司向控制领域延伸将明显提升其估值,根据行业平均估值水平给予公司2015年33倍PE 水平,上调目标价至19.8元(原为13.2元)。未来催化剂或包括:1)在集成化趋势下,或进一步完善电机+电控产业链;2)电动汽车业务发展速度有望超市场预期。
持续贯彻外延扩张,聚焦做强电机+电控主业。公司借收购欧洲ATB重新聚集主业,后续美的清江、海尔电机、SIR 机器人、南阳防爆的并购持续落地,我们看好公司重新战略聚焦,做强电机+电控主业,打造世界一流的电机系统集成商 电机布局已成形,补充控制短板,拥抱工业4.0。公司通过收购ATB拉开了聚焦主业和海外并购的序幕,近期的南阳防爆大体量收购进一步加强了其在防爆、核电和国防领域的实力,且和ATB 协同效应明显。国际的电机集成巨头的电机本体和控制体量基本相当,而公司在控制领域的竞争力仍有待加强。公司近期收购意大利机器公司SIR,嫁接海外先进技术快速切入机器人领域,本次SIR 的收购对于工业自动化和控制领域的技术提升、产品线丰富具有战略意义,意味着公司在控制领域迈出了外延扩张第一步,我们看好公司继续补充控制短板,以电控为抓手奔向工业4.0。
风险提示:ATB 新市场开拓进度慢于预期,电控系统拓展慢于预期。
达安基因2014年报点评:关注公司大格局,把握个体化诊疗给公司带来的投资机会
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
事件:公司发布了2014年年报,营业收入10.86亿元,同比增长27.13%;营业利润1.73亿元,同比增长13.42;利润总额1.96亿元,同比增长14.34;母公司净利润1.53亿元,同比增长14.84%。扣非后净利润6320万元,基本与2013年持平。基本每股收益0.28元。利润分配方案为每10股派现0.23元(含税),送2股。
结论:
公司整体业绩符合预期,扣非后业绩低于预期,但是我们看好公司的长期投资价值,原因在于公司管理层将上市公司定位为一个“创业平台、合作平台和梦想实现的平台”,以及将把公司的营销体系“打造为一个合作分享”的平台。我们认同公司这样大格局的眼光。同时,个体化诊疗将是未来医疗发展的趋势和方向,分子诊断技术将是实现个体化诊断的主要技术手段,公司作为国内在临床领域有着深厚积淀的分子诊断龙头,未来必将分享行业发展的盛宴。从投资角度,公司短期业绩增长的变化是一方面,管理层的眼光和对公司的定位,以及前瞻性的战略布局,是影响公司投资价值更重要的因素。所以我们继续看好公司的长期投资价值。维持强烈推荐的评级,继续将其视为医药行业中需要战略性布局的品种。
观点:
1.整体业绩符合预期,扣非净利润低于预期。
公司2014年度营业收入同比增长了27.13%,依然保持了较高的增长水平。但是利润增速显著低于收入增速。从利润表来看,公司毛利率大幅下降,同比减少了7个百分点。从分业务收入情况分析,公司试剂、服务和仪器等业务的收入增速稳定(仪器业务2013年由于统计口径变化出现了比较大的波动,2014年增速和历史情况相仿)。但是这三项业务的毛利率水平都出现了不同程度的下降,其中服务业务(独立实验室)的毛利率下滑最为严重。单季度业绩情况,收入一直保持了良好的增长势头,单季度毛利率下滑明显。
2.关注公司的大格局。
我们认为公司的大格局体现在几方面,第一,全产业链布局。着一点我们在之前的报告中已经反复强调了,公司是目前国内IVD行业中鲜见的全产业链布局公司,从上游原料研发,到下游销售和服务提供,公司打通了产业链的每一个环节。这样的布局给公司提供了长期发展的支撑。第二,公司对行业有着清晰和前瞻性的判断。全产业链是其中的一个体现。公司对于行业发展趋势的把握精准,所谓横向一体化和纵向一体化趋势。这将保证公司未来在行业高速发展的过程中,基本不会出现方向和战略性的失误和错误。第三,对于营销工作的大格局。公司与竞争对手的一个显著差异在于拥有一支强大的直销队伍,年报中提到的“将营销体系打造成一个合作分享的平台”这种提法应该引起投资者的关注,不论是对内,还是对外,这种分享都蕴藏着巨大的价值。
3.创业平台功能保障技术平台和业务平台的长期生命力。
达安基因是平台型公司,之前我们更多地关注公司的技术平台和业务平台,现在应该关注公司创业平台的功能。公司作为高校的校办企业,努力推动了股权激励的实施,体现了公司对市场化机制的追求。创业平台的功能,将更能够激发公司管理层和核心员工的热情,同时赋予他们市场化激励制度的保障。我们判断创业平台的功能定位将成为公司未来技术平台和业务平台持续焕发生命力的重要保障。
创业平台功能的实现,或许可以通过观察公司子公司设立情况而看出一些端倪,包括子公司数量和子公司从事的业务领域两方面。公司的控股和参股子公司数量一直比较多,根据公司2014年年报披露,公司参/控股子公司总数大约为40家左右,在过去的一年中,公司出让了部分子公司的部分股权,又新成立了一些子公司。出让股权的子公司包括佛山达益生物、达迈生物和泰州达安医学检验等公司。同时公司新成立或增资了一些子公司,比如腾飞基因、珠海倍健、天成医疗和合谐医疗等等。我们观察到公司对于部分原有子公司增资时,公司高管的关联企业参与了他们的增资,比如天成医疗、和谐医疗和达瑞生物等等。
4.把握个体化诊断行业趋势。
我们近期发布了行业专题报告《从临床应用的角度看个体化诊疗》,看好个体化诊断未来的临床应用前景,分子诊断技术是实现个体化诊断的主要技术手段,我们看好那些具有临床市场积淀,并且具有较强产业化和商业化能力的公司,达安基因是其中一个。公司近年来,在肿瘤和心血管的个体化用药诊断领域,斩获颇丰,几个产品顺利取得证书,实现了商业化。虽然这一部分产品在公司整体业绩中占比很小,但是我们预判这个市场未来将蓬勃发展,具体逻辑可以参见专题报告,此不赘述。(个体化诊断行业发展时间较短,专业从事这个领域产品开发的公司普遍收入规模不大,但是增速很高,可以参考新三板公司百傲科技和益善生物等)。
此外,达安基因在高通量测序领域,是目前国内少有的同时取得了产品证书和试点牌照的公司,虽然后续可能会有更多的公司拿到证书和牌照,但达安基因能够在短时间内取得这样的成就,反映出公司在临床领域独到的优势。2015年一定是高通量测序临床应用的大年(判断的依据请参照我们个体化诊疗的专题报告),达安基因是A股市场上唯一取得了产品证书和试点牌照的公司,所以未来一定是行业和板块最主要的受益者。
盈利预测与投资评级:
我们预计公司2015-2017年,每股收益分别为0.33元、0.39元和0.48元,对应目前股价的动态PE分别为120倍、99倍和81倍。考虑到公司在A股市场的相对稀缺性,以及未来基因诊断和个体化诊疗市场的发展空间,我们继续给与公司强烈推荐的评级,强调公司的长期投资价值,建议投资者在公司股价调整时买入,并且进行长期战略性布局。
利亚德2014年度财报点评:小间距持续发力,并购协同效应显现
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
事件:公司报告期内实现营业收入11.80亿元,同比增长51.64%;营业利润1.62亿元,同比增长126.92%;归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长101.08%;扣非后净利润1.26亿元,同比增长73.83%;实现基本每股收益0.52元,同比增长92.59%。
观点:
公司LED小间距业务大幅增长。2014年公司LED小间距电视实现营业收入5.83亿元,同比增长129.13%,在主营业务收入占比达到50%,产品毛利率为41.03%,较上年同期增长3.28个百分点,贡献毛利2.39亿元,在主营业务毛利占比达到52%,成为公司实现业绩高速增长的第一驱动力。从客户结构来看,工商企业和政府机构是公司小间距电视主要使用对象,两者2012-2014年三年采购规模占公司同期小间距电视营业总收入的49%。从应用领域来看,商业广告、会议、监控、节目演播、展示成为公司产品的主要收入来源,LED小间距屏幕在上述领域主要是替代DLP拼墙、LCD拼墙和投影设备,随着小间距电视价格的下降,替换速度将有所提升,公司小间距业务因此将继续保持快速增长。同时,公司LED小间距电视在海外市场也有所突破。2014年公司小间距产品实现海外营业收入2.16亿元,同比增长315%,在全部境外收入占比66%,较上年同期提高39个百分点,在全部小间距电视营收占比37%,较上年同期增长16个百分点。随着海外客户对LED小间距屏幕认知度的提升,预计未来公司海外业务增速仍将维持在高位运行。
前期并购和投资为公司带来良好收益。报告期内并购及新设公司共为母公司贡献净利润5926.84万元,占全部归属母公司净利润37%。其中,金达照明和利亚德视频分别合并利润2839.75万元和790万元,均超过收购时的业绩承诺,显示出公司优秀的投资眼光以及与被并购公司间良好的协同效应。公司在2015年初又完成对励丰文化和金立翔的并购,很好的完善了公司在传媒领域的布局,帮助公司实现了“四轮驱动”的战略目标。励丰文化和金立翔2015年扣非后业绩承诺分别为5400万元和1900万元,鉴于两家公司在各自领域均具有较强的竞争实力,加之利亚德在销售方面给予的大力支持,我们认为新并购的两家公司超额完成业绩承诺是大概率事件,成为公司2015年业绩增长的主要驱动力之一。
2015年公司业绩继续高歌猛进。在小间距电视方面,公司已成功研发0.7mm间距技术,并已具备0.9mm间距产品量产能力。同时,公司推出的54寸可自由拼接小间距电视和裸眼3D屏幕成为公司继续深耕LED屏幕市场的有力武器。在照明方面,随着LED照明产品性价比的不断提升,LED照明行业将进入一个较快的发展阶段,公司照明业务也将因此受益。在传媒方面,励丰文化和金立翔成为拓展这一领域的主要力量,辅以公司强大的营销能力,预计2015年会有不错表现。公司计划2015年实现小间距电视订单11亿元,海外订单5.5亿元,利润目标3亿元,业绩同比增长86%。鉴于公司优异的历史表现,我们认为公司有望超额完成计划目标。
结论:
公司是LED小间距电视领域龙头,具有先进的生产技术和强大的营销能力。并且,公司在保证支柱产品竞争优势的同时也在积极进行外延式发展,从而完善了公司的业务板块。随着市场对于小间距产品认知度的提升以及并购产生的协同效应,公司业绩有望延续之前的高增长表现。我们预计公司2015年、2016年和2017年分别实现营业收入22.47亿元、29.18亿元和37.80亿元,净利润3.28亿元、4.29亿元和5.55亿元,考虑到并购励丰文化和金立翔造成的总股本增加,摊薄后EPS分别为0.88元、1.15元和1.48元,对应P/E分别为36.97倍、28.26倍和21.87倍,维持“强烈推荐”投资评级。
易联众:依托社保业务构建民生信息化平台
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
事件:
近期我们与公司的管理层进行了会面,交流了公司的经营情况。
1:社保业务是公司发展的根基
随着我国对劳动和社会保障领域的投资逐步增加,该领域的信息化水平也在快速提升。公司在社会保障领域有完整的产业链产品,包括社会保险经办机构及相关部门的管理信息系统、金融社保卡的发放和数据采集等。 根据人社部的十二五规划,社保卡在2015年底的持卡人数要达到8亿人,截至2014年底,全国社保卡持卡人数达到7.12亿人,2015年发卡量至少在1亿张以上,市场规模为十几亿元。公司目标市场福建省、山西省的社保卡覆盖率较高,广西、安徽、湖南的社保卡覆盖率仍处在较低水平,潜在市场将支撑公司社保业务的稳健增长。
2:自助服务一体机业务快速增长
2014年,人社部印发了《关于加快推进社会保障卡应用的意见》,列出人力资源社会保障领域102项社保卡应用目录,明确到2017年底实现社保卡可跨地区、跨业务直接办理个人的各项人力资源和社会保障事务,开放向其他公共服务领域的集成应用,基本实现全国社会保障一卡通。社保卡工作重点从发行为主转向发行、应用并重。 公司依托在社保领域的业务优势,研发了社保一体机和医疗卫生服务自助机两款产品。 社保一体机主要由政府采购,布放到人社经办大厅、社区、银行、商场等地,方便群众使用社保相关应用,并且以后会逐步添加政府的其他公共服务,包括三农服务、劳动就业信息、公共事业缴费、医疗卫生、金融支付等服务。目前社保一体机出货量在上百台,随着未来各地人社部逐步完善社保卡用卡环境,社保一体机的采购量将稳步上升。
医疗卫生服务自助机主要布放在医院大厅,市民可以进行挂号、医保结算、取药、报告打印等自助服务。该服务实现了医院、医保、金融三个领域的整合,公司积极探索银医合作模式,由银行出资布放。目前福建省内比较大型的三甲医院已经完成基本布设,江苏、浙江、北京、黑龙江等十几个省也已经有所突破。
3:搭建民生信息服务平台 。
公司的战略目标是“从中国最专业的民生行业应用解决方案提供商向领先的民生信息服务提供商转型”。以“民生云”为基础,面向政府、企业和社会公众等多重对象提供民生信息发布、就业服务、教育培训、社会保障、医疗健康、城乡统筹、社区服务等全方位的民生信息服务,并通过与金融平台的合作向大众提供金融增值服务。公司已经开始了民生信息服务平台的搭建。
2014年公司实施了“山西省人力资源和社会保障网上经办业务便民服务平台”、“广西人力资源和社会保障公共服务平台建设及运营项目”,服务平台初期以提供社保服务为主,后期会逐步加载其他公共服务、健康服务、金融服务。
2015年1月底,公司与兴业银行合作的“民生通”在福建中医药大学附属人民医院正式上线。“民生通”初期为一个医疗支付平台,基于社会保障卡实名认证、建立个人预付金融账户,通过自助设备、互联网、智能手机等多种终端,为患者提供电子转账、查看报告单等功能,未来还将逐步扩展到公共服务和个人消费等领域。
4、健康云服务稳步推进 。
公司与IBM共建的“健康云创新中心”已完成第一阶段总体设计,IBM会分享研究院在糖尿病健康管理方面的成果,以及医疗模式上的行业知识、成功案例及海外资源。前期,将以糖尿病健康管理业务为主要服务内容,通过易联众和发展合作伙伴与各地医疗卫生部门合作共同为糖尿病患者提供健康管理服务。
此外,易联众还与福建中医药大学和厦门市糖尿病研究所签署协议,在糖尿病管理研究领域形成战略合作关系。
公司的健康云服务平台建设将继续稳步推进,未来发展成熟还可以与民生信息服务平台有效结合,协同发展。
结论:公司将发挥社保领域多年积累的优势积极转型为民生信息服务提供商,我们对公司发展持乐观态度。预计公司2015年、2016年eps为0.22元、0.31元,对应PE为100倍、73倍,维持“强烈推荐”评级。
新华保险:新业务价值增速超预期
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
【事件】新华保险于3月26日发布2014年年报:公司2014年实现归属于母公司股东净利润64.06亿元,同比增长44.9%,对应EPS2.05元;归属于母公司净资产483.6亿元,较年初增长23%,对应BPS15.5元。新业务价值49.12亿元,同比提升16%;内含价值852.6亿元,较年初大幅增长32.4%。
【点评】
净利润略低于预期,主要因为精算假设变更导致税前利润减少11.65亿元:公司净利润同比增长45%,考虑去年前三季度同比增幅已达60%,同时前年四季度基数较低,因此实际增速略低于市场预期。利润低于预期主要因为公司对于折现率、死亡率和发病率、费用、退保率、保单红利假设等精算假设有所调整,导致2014年当期税前利润减少超过11亿元。若以2013年同口径假设计算,则净利润增幅为65%左右。
新业务价值增速超预期,主要因为个险渠道保费大幅提升:公司2014年新业务价值同比大幅增长16.0%,超过市场预期的12%-13%。NBV较快增长主要因为:1)营销员渠道新单保费同比增长27.4%;2)虽然代理人总人数出现下滑,但绩优人力保持快速增长,月均有效人力7.4万人,同比增长10%,月均绩优人力3.4万人,同比增长30%。2)公司近两年始终重视个险渠道高利润率产品的销售,2014年个险渠道新业务价值同比大幅提升22.5%。预计公司2015年新业务价值仍将实现两位数增长。
资产结构优化,非标投资和股权型投资占比大幅提升。新华保险2014年继续优化资产配置,固定收益类投资中,信托计划和债权计划非标投资资产的配置由5.5%大幅提升至13.5%,同时,股权型投资占比由7.6%提高至11.3%。受益于资本市场的较好表现,新华保险2014年净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别达5.2%、5.8%和6.4%。此外,可供出售金融资产变动由2013年末的10亿元浮亏转变为20亿元浮盈。
新华弹性较高,预计未来将受益于政策利好。预计2015年“上海税延养老试点”、“健康险税收优惠”等利好政策或将陆续出台,新华保险布局养老产业和健康产业领先同业,公司在四家上市公司中市值最小且杠杆率和弹性最高,预计将受益于未来政策利好。
【投资建议】
维持“买入”投资评级。公司在连续两年业务调整后,2014年净利润和新业务价值终于获得大幅上涨,基本面显著回暖。再考虑到公司杠杆率最高,弹性最大,将受益于未来将陆续出台的政策利好,继续推荐。预计公司2015、2016年净利润分别为73亿元、98亿元,对应EPS2.34元、3.15元。目前公司股价对应15PEV为1.64倍,给予公司目标价63.5元/股,对应2倍15PEV,维持“买入”投资评级。
风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
三安光电:毛利率创历史新高,表现不同于全球同业
类别:公司研究 机构:元大证券(香港)有限公司
2014年4季度营收低于预期,但是每股收益人民币0.17元符合预期,系因公司毛利率和业外收益创历史新高:3月24日三安光电公布2014年4季度财报,我们与公司管理层联系了解公告的最新情况。2014年4季度营收环比下滑15%,较本中心/市场预期低20%/40%(起初无公司财测)。但是,2014年4季度每股收益为人民币0.17元,较本中心预估高4%,但较市场预期低15%,系因53%的毛利率(环比提高9个百分点)创历史新高,管理层将此归因于成本削减措施,而未提供更多详细信息。
公布每股现金股利为人民币0.2元,符合预期;潜在的非公开发行募资带来惊喜:三安光电董事会批准非公开发行2.35亿股的计划(约占现有股本10%),发行价不低于每股人民币16.58元。非公开发行股票是公司高级管理层激励计划的一部分。管理层表示,此次系向不超过10名公司员工非公开发行股票,此外未提供更进一步的详细信息。
针对PA/RF用砷化鎵/氮化鎵晶圆投资人民币30亿元,为期4年:除了核心LED业务,三安光电决定在同样使用砷化镓/氮化镓技术的PA/RF领域寻求商机。管理层表示最早今年就可开始量产,创造营收贡献。目前公司在该领域的同业是稳懋(3105TT,持有)。
本中心2015/16年每股收益预估保持不变;重申买入评级,目标价为人民币23元:自本中心3月18日发布初次报告以来(详见2015年净资产收益率有望创七年新高,因此目前估值确实还有上涨空间),三安光电股价已下跌4%,因为公司公布财报后,市场下调了偏高的预估数字。事实上,三安光电的市净率与市盈率约处于循环中期平均水平,且2015年净资产收益率有望达7年新高,每股收益有望稳健增长。因此,我们维持买入评级,目标价为人民币23元(详见股票估值部分)。
华夏幸福:产业新城模式升级,打造平台生态系统
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
华夏幸福依靠独特的产业新城模式顺应时代发展的呼唤,在我国产业变革升级、新型城镇化深入和京津冀一体化推进等时代大背景下,焕发出极强的生命力,持续展现出领先行业的业绩和销售表现,14年公司净利润和整体销售分别同比增长30%和37%,均远好于行业表现,并且目前丰富的预收款项以及签约投资额可以锁定1年半以上的业绩,同时公司拟每10股送10股派8元;依托产业新城,公司后续将继续优化和升级公司的业务模式,致力于打造“以企业服务为核心”的平台生态体系,营造共生共赢的新商业生态系统,打开新的成长空间;2月推出70亿元再融资计划,将缓解资金压力,助力成长;此外,公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域战略,大力拓展京津冀项目,目前该区域委托面积达1,755平方公里,无疑是京津冀规划第一受益标的。我们分别将公司2015-16年的每股收益预测由3.74元和4.76元小幅下调至3.59和4.66元,看好公司产业新城的平台化发展体系,上调目标价至65.56元,相当于18.3倍2015年市盈率,重申买入评级。
支撑评级的要点
净利润同比增长30%,每10股送10股派8元。14年营业收入269亿、净利润35亿,分别同比增28%和30%,略低于我们预期,但好于行业;基本每股收益2.67元;毛利率和净利率分别为35.8%和13.2%,分别提升2.0和0.3个百分点,其中毛利率更高的园区业务收入占比由去去年26%提升至30%;净资产收益率42.8%;拟每10股送10股派8元。
15年计划销售增长20%,预收款锁定率高达1半年。14年,销售金额512亿元,同比增长37%,三年复合增长46%。其中,地产销售430亿元,同比增长46%,好于TOP20的平均21%的水平;计划15年整体销售615亿元,同比增长20%。报告期末,预收款项440亿元分别锁定15-16年地产业务预测收入的100%、和50%,高预收款锁定未来1年半地产业绩,锁定表现高于行业。
京津冀资源不断扩充,二机场建设利好4园区。目前累计接受委托的园区共30个,对应面积已超1,830平方公里,其中京津冀区域超1,755平方公里,占比达96%;累计签约投资额1,666亿元,估算未结算额约110亿元将支撑公司获得2-3年产业发展服务收入的高增长;北京二机场计划将于2018年建成投入使用,届时将对公司固安、霸州、永清、广阳等园区的产业的投资落地和土地价值的提升有很大的促进作用;n 打造产业联盟和创新孵化两大发展路径,符合国家“大众创业”导向。
在产业联盟方面,公司与不同领域的顶尖合作伙伴合作,如:中航科工第二研究院、北汽通航、京东等,利用各自优势共建产业生态圈;在创新孵化方面,与清华、北大等高校研究所合作,搭建科技成果孵化转化平台,加速成果对接转化;同时,公司积极探索海内外建设相应孵化器,并通过资本干预等方式,加速创新成果转化。
营造“以企业服务为核心”的平台生态体系,打开新成长空间。依托产业新城,公司将继续优化和升级公司的业务模式,致力于打造“以企业服务为核心”的平台生态体系,打开价值链、充分引入外部资源进行合作,营造共生共赢的新商业生态系统,打开新的成长空间。
评级面临的主要风险
行业销售复苏低于预期;政府对于返还款支付意愿度降低。
估值
我们分别将公司2015-16年的每股收益预测由3.74元和4.76元小幅下调至3.59和4.66元,看好公司产业新城的平台化发展体系,目标价由40.00元上调至65.56元,相当于18.3倍2015年市盈率,重申买入评级。
农业银行:2014年业绩符合预期;估值具有吸引力
类别:公司研究 机构:元大证券(香港)有限公司
我们仍然看好农行,公司将继续保持稳定的盈利能力:农行2014年净利润与本中心预估基本一致,我们预计2015年农行盈利增速将高于同业。虽然我们认为还需要一定时间,农行资产质量才会好转,但农行应是政府扶持三农政策的受益者。
2014年业绩应令人满意:2014年净利润同比增长7.9%,基本符合预期。2014年净息差同比增长13个基点至2.92%,成本收入比持续改善,同比下降176个基点至34.56%。净手续费及佣金收入出现下滑(同比下降3.7%),主要因1)财务咨询/投行业务收入减少;2)规定要求下调服务费。2014年农行净资产收益率相对稳定,为19.2%,同业均值为18.44%。
预计资产质量最早将于2016年好转:2014年4季度农行不良贷款率攀升至1.59%(环比增加30个基点),而不良贷款拨备率环比下降48.54个百分点至286.53%。我们认为农行资产质量欠佳主要与其以三农贷款为重点有关(2014年农行三农贷款不良贷款率同比增长28个基点至1.82%)。我们认为2015年农行不良贷款率可能继续上升,因为短期内中国经济不太可能出现实质性复苏。但是,我们不认为农行相对较弱的资产质量将是重大风险,因为中央政府正采取扶持三农的政策。农行有望从定向宽松等扶持政策中受益。
重申买入评级,对农行2015年盈利持乐观看法:由于3月17日农行发行了4亿股优先股,我们预计2015年农行将依然拥有充足的资本。鉴于1)降息周期结束;2)中国经济将在2015年底左右企稳,中国银行板块有望于2016年迎来盈利复苏。我们预计农行资产质量同时也将好转,预计2015年农行净利息收入和盈利增速将高于同业平均水平。目前该股对应2015年预期市净率1.10倍,同业均值为1.26倍。
世茂股份:变革谋新,提速发展
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
世茂股份 14年营业收入和净利润分别增长25%和15%,每10股派1.7元、转增5股;14年销售160亿元,同比增长23%,15年计划销售176亿元,同比增长10%;近期公司原总裁许薇薇辞职后由原世茂集团执行董事及副总裁、世茂旅游总裁刘赛飞接任表明了公司正式由原先的家族化管理转变成为职业经理人化管理,迈入提速发展阶段;影视文化业务快速发展,并被提升到了三大业务之一,后续将给予更多的资源倾斜;另外,近期再融资小试牛刀,同时在地产再融资放开以及牛市背景下,A 股融资平台重要性得以凸显,公司在集团中的重要性将进一步提升。我们分别将公司2015-16年的每股收益预测由2.03元和2.43元小幅下调至1.90和2.22元,我们看好公司变革,上调目标价至24.56元,相当于12.9倍2015年市盈率和5%的净资产折价,重申买入评级。
支撑评级的要点
净利同比增长15%,每10股派1.7元、转增5股。14年,营业收入127亿元,净利润19亿元,分别同比增长25%和15%,略低于我们预期,扣非后净利润14亿元,同比增长4%;每股收益1.61元,扣非后1.21元;毛利率41.4%、净利率14.9%,分别下降0.4和1.3个百分点,其中商业地产销售毛利率较高达44.0%。收入结构中非物业销售收入占比达8.1%,预计未来将持续增长。每10股派1.7元、转增5股。
14年销售160亿,15年计划销售176亿。14年,销售金额160亿元,同比增长23%,正好完成年初计划的160亿元销售计划;销售面积124万平米,同比增长24%;销售均价12,980元/平米,同比下降3%;全年可售资源296亿元,去化率约54%。15年,预计全年可售资源270亿元,计划销售额约176亿元左右(对应去化率59%),同比增长10%。
新总裁上任,家族化管理转向职业经理人化管理。原总裁许薇薇辞职后将由原世茂集团执行董事及副总裁、世茂旅游总裁刘赛飞接任世茂股份总裁职务,公司将由原先的家族人员管理转变成为职业经理人团队管理,公司从前期的搭建架构、夯实基础的阶段,正式迈入提速发展阶段。同时公司提出商业地产、影视文化和物业经营三大业务板块。
再融资小试牛刀,A 股融资平台重要性凸显。2月公司公布拟以不低于14元/股募集15亿元的定增预案,这将进一步提升公司的资金实力、助力公司规模的进一步成长,同时,目前由于A 股市场的融资环境相对更优于H 股市场,目前世茂股份的融资平台功能对于世茂集团而言地位有所上升,因而后续不排除进一步的再融资计划。
院线快速增长、影视茁壮成长,影视传媒地位上升。影视传媒将正式成为公司未来三大主业之一,未来战略规划将重新设定,同时公司资源也将适当的倾斜。报告期内,公司已拥有1条院线,17家影院,148块银幕,院线收入2.33亿元,同比增长58%,好于36%的行业增速;此外,影视团队参与投资的影视项目逐步在年内实现公映播放,并取得良好的市场反响与经营业绩。
评级面临的主要风险
商业地产销售周转低于预期。
估值
我们分别将公司2015-16年的每股收益预测由2.03元和2.43元小幅下调至1.90和2.22元,我们看好公司变革,目标价由12.00元上调至24.56元,相当于12.9倍2015年市盈率和5%的净资产折价,重申买入评级。
通策医疗:辅助生殖试运行牌照落地,大步迈向新时代
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:
公司公告与昆明市妇幼保健院合作建设生殖中心获得开展人类辅助生殖技术准入试运行的批复。
点评:
我们继续强烈看好通策。理由一:公司是上市公司层面唯一一家获得辅助生殖试运行牌照的企业;理由二:看好公司在公立医院改制浪潮中将凭借杭口经验,大展身手;理由三:看好公司互联网医疗模式的多年探索,耕耘,如设立三叶儿童口腔连锁管理,引入互联网医疗模式,未来在数字化口腔患者招募,辅助生殖业务患者招募上都有可能大力借助互联网;理由四:看好公司未来在数字化口腔业务的布局,引领行业技术性革命。
立足口腔主业,外延妇幼生殖领域。公司以口腔服务为主业,今年意欲外延至辅助生殖领域。辅助生殖是指采用医疗辅助手段使不孕不育夫妇妊娠的技术,包括人工授精和体外受精-胚胎移植及其衍生技术两大类。辅助生殖受到国家相关法规的严格管制,壁垒较高,对专家的要求也高。据世界卫生组织(WHO)评估,每7-8对夫妇中约有1对夫妇存在生殖障碍,我国近期调查表明国内不孕症者占已婚夫妇人数的10%。海通证券策略团队的人口模型显示,20-29岁生育高峰人口将从2009年的1.8亿增长至2015年的2.1亿,未来5年每年结婚的新人将由2009年的1100万对增长到1400万对,每年新生儿将由2005-2006年低谷的1600万增长到1900万,0-4岁的婴幼儿将从2009年的7300万增长至2015年的9100万。按1900万例基数计算,假设上文所提到的不孕不育症者占10%,且其中20%通过治疗,每例4万元,国内潜在市场规模高达152亿元。
此次合作有利于公司在西南地区辅助生殖行业拓展布局。通策将引入的波恩英国生殖技术为国际顶尖的品牌和技术,2012年其第二代试管婴儿第五天胚囊移植手术成功率在38岁以下产妇中高达48.7%,在38岁以上高龄产妇中也达到37.5%。未来拟建的“生殖医学中心”也将继续申请试运行牌照。我们认为如果此次与昆明市妇幼保健院合作建设生殖中心合作成功,有利于公司在辅助生殖行业的布局,并为今后正式达成合作打下基础,有利于提高公司整体竞争实力。
盈利预测与投资建议。公司现在市值也仅在100亿左右,从市值角度看,也有很大成长空间。我们长期看好公司口腔主业发展(包括公司部署数字化口腔决心),新业务辅助生殖业务前景,以及公司在公立医院改制浪潮中大有可为,预计2014-2016年EPS分别为0.76元、1.00元、1.32元。给予一定估值溢价,给予2015年PE80倍,目标价80元,持续推荐公司,调高评级至“买入”。
风险提示:收购、装修进度的不确定性。
国星光电:业绩增长基本符合预期,后期看点多
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
业绩总结:2014年,公司实现营业收入15.4亿元,同比增长35%;归属于母公司的净利润1.45亿元,同比增长28%;基本每股收益0.34元。其中,四季度单季,公司实现营业收入4.0亿元,同比增长25%;净利润0.44亿元,同比增长14%。公司拟向全体股东每10股派发现金1.5元(含税)。同时,公司预计15年一季度净利润2983万元~3480万元,同比增长20%~40%。
业绩增长基本符合预期。2014年,受益于下游LED终端照明市场的快速放量,公司LED白光器件实现快速增长,LED大尺寸背光对台湾客户供货放量,传统显示屏和家电用器件在国内继续保持领先优势,小间距拳头产品1010器件实现量产并得到客户认可,募投项目产能快速释放,公司销售收入快速增长。其中,公司LED器件产品实现销售收入9.5亿元,同比增长34%;LED组件实现销售收入3.5亿元,同比增长78%。净利润略低于我们的预期,主要原因是当期资产减值损失3483万元,同比大幅增长,其中对参股公司旭瑞光电全额计提2391万元长期投资减值准备。
未来看点:1、LED照明渗透率将持续上升,公司下游大客户佛山照明、阳光照明等LED 照明产品出货量快速上升,带动公司LED 白光器件销售收入的快速增长;2、公司大尺寸LED 背光器件凭借性价比优势,在台湾客户的供应占比持续上升,带动公司LED组件销售收入的快速增长;3、随着小间距LED显示屏市场规模的快速增长,公司作为国内LED显示屏器件龙头厂商,凭借技术与先发优势,有望迎来持续高增长;4、实际控制人变更为广晟公司,公司将成为广东省国资委旗下唯一的LED上市公司平台,未来资本运作可期。
盈利预测及评级:预计公司2015-2016年EPS 分别为0.54元和0.72元,对应的PE 分别为28X和21X。鉴于公司在LED显示屏器件领域拥有技术与规模优势,将直接受益于小间距LED显示屏市场的爆发,同时,公司已成为A 股少有的具有国资背景LED 上市公司,是LED 行业中为数不多践行混合所有制的上市公司,未来成长可期,维持公司“买入”评级。
风险提示:下游LED 照明渗透率不及预期的风险;小间距LED 显示屏市场发展不及预期的风险;宏观经济波动,LED产业发展不及预期。
宏发股份:主业持续快速增长
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司
报告摘要:
公司2014年实现营业收入40.63亿元,同比增长18.61%,毛利率稳步提升1.5%至36.19%。归属上市公司股东的净利润4.30亿元,同比增长30.8%,对应EPS 0.81元。
公司业务增长迅速。公司业绩增长主要来源于收入的提升,电力,通用继电器收入同比增长25%左右,通信以及汽车继电器收入同比增长12%,显示出公司在继电器领域快速的发展能力.目前,公司正在逐渐超越国际欧姆龙,泰科和松下等大厂,全球市占率达到10%以上。我们认为公司在继电器这一领域有望继续高歌猛进。
新能源汽车有望成为新的利润爆发点。公司高压直流继电器涉足新能源汽车,覆盖了多种目前主流的生产技术。纯电动新能源汽车单车需继电器1500-4000元,远高于普通汽车的300元/车。公司产品目前已经打入上汽,北汽,江淮等国内一线新能源车生产企业,随着新能源汽车未来的爆发,公司有望成为新能源汽车继电器龙头企业。
产业链一体化极大降低公司成本。公司产业链向上延伸,拥有自己的零部件和设备制造厂,极大的提升了生产线的自动化率。目前公司单条生产线成本仅为竞争对手的1/5,而高度自动化也让公司在人力成本高昂的当下有了很大的成本优势。
盈利预测。我们预计公司15-17年EPS0.98,1.26和1.63元,维持增持评级。
常山药业财报点评:肝素业务有望好转,新产品及血透是未来亮点
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
事件:
公司披露了2014年年报。2014年实现营业收入8.1亿元,较上年同期增长15.15%;归属于母公司净利润实现1.3亿元,较上年同期增长16.10%。实现基本每股收益0.71元。
观点:
受益进口替代制剂稳步增长,原料药竞争激烈价格下滑。目前公司主要产品有肝素钠原料药和低分子量肝素钙注射液两个品种,该两种产品销售收入占公司总收入的91.33%。2014年,公司低分子肝素钙注射液稳步增长,实现收入5.6亿元,较上年同期增长30.36%,公司强化营销团队建设、优化渠道及市场推广,国产替代进程延续。原料药销量虽均有增长,但价格均呈现不同程度的下降,致使2014年公司的原料药业绩下滑,其中普通肝素原料药实现收入1.8亿元,较上年同期下降15.90%;依诺肝素钠原料药实现收入2,166.7万元,较上年同期下降0.93%。普通肝素钠原料药价格四季度出现反弹,公司原料药2015年有望好转。
新产品将带来新的增长点。2014年,公司获得重点产品“达肝素钠原料药”和“达肝素钠注射液”的药品注册批件,并同时获得新药证书,该产品为国内首仿,公司2015年将有望上市。此外,“国产伟哥”西地那非正在加紧注册,糖尿病药物艾本那肽在研。公司新产品较多,将为公司带来一系列新的增长点。
积极探索培育血透业务。公司利用自有资金2,000万元出资设立全资子公司“久康医疗投资管理河北有限公司”,积极探索和培育新的延伸业务能力,为公司实施医疗健康产业业务搭设平台。久康医疗子公司于2014年10月13日取得了营业执照。根据河北省卫生计生委办公室下发的试点通知,允许公司在河北省内6个地级市设立独立血液透析中心。久康医疗目前已在筹建石家庄市内第一个血透中心,预计今年三季度开业营业。
结论:
公司主产品包括肝素钠原料药及低钙制剂两块,2014年受益进口替代,制剂稳步增长,而原料药由于竞争激烈价格走低,四季度以来价格有所反弹,预计2015年原料药有所好转。公司新产品较多,将为公司带来新的增长点,达肝素钠获批将上市,“国产伟哥”西地那非正在加紧注册,糖尿病药物艾本那肽在研。此外,公司积极探索布局血透业务,全资子公司久康医疗已取得营业执照,预计石家庄市内第一个血透中心今年将开业营业。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.96、1.24及1.57元,对应PE分别为45、35、28倍,首次关注给予公司“推荐”投资评级。
许继电气:节能、直流、微网业务有望高增长
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司
投资要点:
许继电气 2014年全年实现营业收入83.59亿元,追溯调整后同比减少4.73%,归属母公司净利润10.62亿元,追溯调整后同比增长45.74%,实现每股收益1.05元。
收入略有下降,毛利率上升。公司2014年3月完成资产注入,14年主营收入同比13年增长16.8%,净利润同比增长103.15%,报表追溯调整后,主营业务收入同比略有下降,净利润追溯调整后同比增长45.74%。2014年国网配网自动化招标规则改变及特高压直流建设放缓是公司收入下降的主要原因。公司智能变配电及直流输电业务毛利率大幅上升,体现出公司强大的市场竞争力,另外公司智能电表业务、智能中压设备收入规模同比大幅度增长,毛利率也略有提升。整体来看,公司的深化变革,依法治企,创新发展,提升能力的经营方针得以很好的实施,盈利能力持续改善。
费用率继续压缩。2014年公司销售净利率由去年的11.34%提升到15.42%,除了主营业务毛利率提高的因素外,公司管理改革也起到较大作用,费用管控和融资结构优化共同作用下三项费用率均有所减少,合计同比降低了1.13个百分点。公司的管理变革还在持续,经营效率持续提升。
节能、直流、微网业务有望高增长。从电网投资来看,特高压建设大幕已经拉开,今年配网和电网节能投资也将明显强于去年。公司在特高压直流、柔性输电、配网等业务方面将有稳定增长,在节能和微网业务方面会有较大的突破。能源互联网的大背景下,公司在电力管理和监控、智能电表、电动汽车充换电等业务领域优势突出,有望获得更大发展。公司2014每股收益1.05元,对应PE24.8倍,我们预测公司15-17年EPS 分别为1.31元、1.61元、1.92元,对应PE 分别19.8、16.2和13.6倍,低估值优势明显,维持买入评级。
复星医药:业绩符合预期,2015年有望释放服务/研发后备项目的价值
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司
与预测不一致的方面
复星医药公布2014年收入/税后净利润为人民币119亿元/21.1亿元(按经常性项目计算分别同比增长了20%/34%),较我们预测的差异为+2%/-1%。制药业务的销售收入同比增长了11.4%,受到免疫及消化类(A&M)/心脑血管疾病/抗感染/肿瘤药物产品销售强劲的推动(分别同比增长17%/25%/30%/254%),抵消了其子公司奥鸿药业(主要产品奥德金/邦亭同比+5%/-12%,但2014年下半年环比改善)的放缓。2014年制药业务占集团收入/营业利润的61%/72%,而2013年占比为66%/87%。
公司首次披露了其研发后备项目,有38个产品(7个待定/1个已获批生产)。
医疗服务业务收入增长了150%至人民币11.9亿元,占集团总收入的11%,而诊断业务收入增长了37%。
公司2014年医疗服务业务内生增长10%以上。管理层预计2015年核心制药业务的内生增速与行业增速相符(15%左右)。
投资影响
我们重申对复星医药H/A 股的买入评级(A 股位于强力买入名单),并预计公司将继续通过并购推进增长战略。我们认为医疗服务业务增长和成功的研发后备项目有望带来显著的每股盈利上行空间。
我们微调了2015-17年收入预测,并将每股盈利预测下调了3%/3%/4%,主要为了体现股权资本扩张带来的摊薄影响。
估值:我们对H 股/A 股基于部分加总法的12个月目标价格仍为32.7港元/人民币26元,因为我们对国药股份估值的上调(因其最近股权资本上升)以及对医疗器械业务利润预测的上调被复星医药股权资本扩张所抵消;我们的目标价格隐含25倍/21倍的2015/16年预期市盈率。
风险:监管不确定性;一次性项目大幅波动;执行状况。
海伦钢琴:非公开募集2.16亿元用以研发高端智能钢琴及搭建互联网互动教育平台,以“互联网+”模式升级现有传统钢琴产品,建议增持!
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司
投资要点:
事件:公司拟非公开发行不超过1,350万股,募集不超过21,558万元,用以研发高端智能钢琴,将传统钢琴与现代高新电声、智能控制技术、网络信息技术相结合,并搭建互联网互动教育平台,对公司已有的传统钢琴产品进行产业升级,使之与公司已开展的线下艺术培训教育形成优势互补,从而提供集智能钢琴产品、互联网技术、艺术培训教育系统为一体的产品销售及综合化服务。本次募投项目计划建成年产27000台智能钢琴生产线(包括500台智能三角钢琴、6000台智能立式钢琴、500台智能三角电钢琴以及20000台智能立式电钢琴)以及与之配套的智能操控系统生产线,同时还将建成由中心平台、地区平台、地区级终端教室以及基础级终端教室等组成的互联网互动教育平台。
智能钢琴的研发满足消费结构升级需求,同时巩固公司产品地位,提升盈利能力。随着消费结构的不断升级,消费者对钢琴的需求已不仅仅是作为乐器的需要,钢琴更应体现其智能化、现代化、人性化,在演奏乐曲的同时,更进一步挖掘其作为音乐教学、示范工具的功能。因此,公司拟利用募集资金研发具备人琴对话、自动演奏、远程传输音像与远程教学、曲谱电子屏显及储存、指法自动识别及引导、静音弹奏等多功能智能钢琴,使产品结构及功能得到改造及拓展,满足现代化、人性化的消费升级需求。而智能钢琴的推出将丰富公司传统钢琴产品线,巩固公司在钢琴销售领域地位,并提升产品附加值及盈利能力。
推动钢琴培训线上教育,与线下艺术培训教育产业相辅相成,形成优势互补。公司于2014年设立艺术教育投资公司,并与10家艺术培训教育机构展开合作,涉足艺术培训教育领域。此次研发智能钢琴将有利于公司拓展钢琴远程教育,实现艺术培训在线教育,与线下培训相辅相成,形成优势互补。
以“互联网+”模式升级现有传统钢琴产品,智能钢琴已成大势所趋,建议增持!近年来传统钢琴市场竞争日益加剧,随着消费需求的不断升级,各大钢琴厂商纷纷推出智能钢琴:2013年珠江数码钢琴销量同比上涨63.9%;2014年“TheONE智能钢琴”以及“GEEK智能钢琴”相继上市,消费者反响热烈,传统钢琴智能化已成为大势所趋。此次公司研发智能钢琴,以“互联网+”模式对现有传统钢琴进行升级,将有效丰富钢琴产品线,提升产品毛利率,并实现与线下艺术培训教育资源的融合,有望成为公司新增利润点。我们维持公司15-16年0.23和0.28元的盈利预测,目前股价(21.82元)对应15-16年94.9及77.9倍估值,考虑到目前公司市值仅29亿元,以及互联网艺术教育未来的广阔发展空间,建议增持!
宏发股份业绩点评:主营业务快速增长,高端制造企业之典范
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
公司今日发布2014年业绩报告,实现收入40.63亿元(YOY+18.6%),净利润4.30亿元(YOY+31.0%),扣非净利润3.99亿元(YOY+39.9%)。公司作为中国继电器龙头企业,一方面不断提高自动化效率降低成本强化自身竞争优势;另一方面通过产品升级进入全球巨头供应链,未来有望成为全球继电器龙头;与此同时,感测器作为公司储备产品将为公司进入千亿级别新市场做好准备,发展前景值得期待。
我们预计公司2015-2016年营收49.70、62.78亿元,YOY+22.3%、25.9%、+24.9%,实现净利润5.93、7.73亿元,YOY+38.0%、30.3%,EPS1.12、1.45元,当前股价对应2015-2016年动态PE26、20X。公司管理团队优秀,业务布局清晰,预计3-5年内将成为全球继电器之王者,维持“买入”建议,目标价35.0元(对应2016年动态PE24X)。
品牌提升,专业度不断得到认可,开拓新市场带动业务发展:公司14年营收同比增长18.6%,主要系公司品牌进一步得到客户认可,家电、汽车市场占有率稳步提升。具体产品看,电力、通用继电器分别实现收入8.42、20.91亿元,YOY+26.1%/25.0%;汽车、通讯继电器收入4.58、1.56亿元,YOY+11.5%/11.9%。展望未来,电力与通用继电器产品均实现全球第一的份额,未来在海外智慧电表招标重启及智慧家居带动下,有望继续实现较快增长;汽车继电器则一方面通过进入宝马、大众等巨头全球供应链体系,另一方面受新能源汽车(单台新能源汽车继电器需求金额较传统汽车继电器金额增加10倍)带动下,收入与利润增速都将显著提高,我们看好公司继电器的发展前景。
专注铸就行业王者地位,我们预计2018年公司将成为全球继电器之王:目前,全球继电器产值为60-70亿美元的规模,下游需求保持6-8%的平稳增长。受益中国城镇化、后工业化智能自动化的应用,中国区域的继电器增长高达30%。公司目前是全球继电器主要生产商之一,份额约10%。现有竞争格局利好公司,我们预计2018-2020年,公司市场份额将提高到30%,成为全球继电器之王。
专注铸就核心竞争优势,人均产值远超对手:公司专注于继电器生产30年,具有优秀的企业文化、高水准的研发队伍、先进的制造、高效的自动化装备制造能力,形成了独特且自动化率高的生产线。在上述核心竞争优势的推动下,公司生产效率远超对手。目前公司人均产值50万元/年(竞争对手不到30万/年),且这一趋势继续提升,预计3-4年将提高到70万元/年,人均产值的不断提升将巩固公司的竞争地位。
低压电器与感测器作为未来产品,接力成长:公司通过继电器客户切入了低压电器高端市场,目前公司在北美市场市占率第一,未来通过新产品、新客户拓展增长空间。传感器作为公司的战略业务,市场空间很大(万亿级别),目前正稳步推进。公司寄望未来2-3年形成2-3亿的销售规模,择机注入上市公司,将成为公司下一代成长接力的产品。
毛利率不断提升,费用率平稳:公司14年全年综合毛利率36.2%,同比提升1.5ppt,主要在于产品原材料下降及产品升级所致。未来,公司原材料铜线等有望维持低位,另一方面公司高端产品比重上升,综合毛利率有望稳中有升;公司综合费用率19.1%,与去年比基本持平。
盈利预测:我们预计公司2015-2016年实现净利润5.93、7.73亿元,YOY+38.0%、30.3%,EPS1.12、1.45元,当前股价对应2015-2016年动态PE26、20X。公司管理团队优秀,业务布局清晰,预计3-5年内将成为全球继电器之王者,维持“买入”建议,目标价35.0元(对应2016年动态PE24X)。
三川股份:业绩符合预期,转型稳步推进
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司
年报摘要:
宏源公司类模板报告期内,公司实现营业收入6.98亿,同比增长3.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.25亿,同比增长24.31%,每股收益0.5元。同时每10股派发现金红利1元,以资本公积金每10股转增6股。预计2015年一季度的利润增长25%-40%。
我们的点评: 业绩符合预期,智能化转型稳步推进。公司实现收入6.98亿,增长3.21%,利润1.25亿,增长24.31%,在房地产市场不景气和智能水表推广缓慢的环境下交上了一份不错的年报。2014年公司完成了定向增发、员工持股、智能水表研发、增资控股杭州国德和在上海设立三川互联网金融信息服务公司等几件大事。其中,定向增发多被大股东和高管锁定,通过加强激励机制使公司上下一心,增加公司发展动力。公司通过加强物联网水表和其他智能水表的研发,稳步推进业务结构向高技术含量、高附加值的智能水表的转型。通过杭州国德和上海三川互联网金融信息服务公司来推进智慧水务业务,后续将发展水生活社区、水家电电商平台和水费支付等个人水务消费。
2015年三大看点。1、创新商业模式助推智能水表推广,业绩超预期。虽然智能水表市场发展缓慢,但公司依托充足资金优势启动分期付款的信用销售模式,经过一季度试推广,市场反映远超预期,全年业绩增长有保障。2、水务领域继续进行外延式扩张。公司目前有鹰潭水务和余江水务两个水务公司,全年贡献业绩约2000万,2015年将继续寻求水务领域的并购机会,参与水司混改,将水务领域的良好业绩复制推广。3、打造水务产业链闭环,发展个人水务消费。通过占据水务物联网水表入口端发展B2C 业务。
盈利预测与估值。预计2015年-2017年实现净利润1.94亿、2.67亿和3.18亿,对应EPS 为0.78、1.07、1.28元,PE 为28X、20X、17X,已经达到第一目标价21元,上调价格为30元,维持“买入”评级。
工商银行:估值低+盈利稳=确定性回报
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
2014年盈利增长5%,增速较上半年有所下降:
工商银行于3月26日晚间发布2014年年报,公司全年实现营业收入6588.9亿元,净利润2758.1亿元,分别同比增长11.7%、5.0%,盈利增幅近年首次回落至个位数,但仍是全球净利润最高的银行。每股收益0.78元。从盈利增长因子分解来看,生息资产规模贡献8个百分点,净息差上升贡献了4个百分点,非息收入贡献了-2个左右的百分点,成本节约贡献了1个百分点,另外拨备贡献-4个百分点,规模仍是主要增长来源。年末公司总资产20.6万亿元,较年初增长8.95%;贷款总额11万亿元,较年初增长11.13%,增量占全部资产增量的65.24%;存款余额15.6万亿元,较年初增长6.4%,贡献了65.29%负债增量。
不良率有所上升,公司贷款、西部贷款是主要的不良来源:
工商银行年末不良余额1244.97亿元,不良率为1.13%,较年初增加19BP。从来源上看,新增不良多来自公司类贷款(增量占比61.8%),部分中小企业经营困难加大导致贷款违约。从地区上看,2014年新增不良的29.9%来自西部地区,27.1%来自珠三角地区,11.8%来自长三角地区。西部地区取代沿海成为不良的主要来源,这一定程度上反映了全行业的不良生成形势。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.34%、206.9%,环比同比均有所下降,但风险抵御能力仍然充足。
净息差上升,总资产收益率保持稳定:
工商银行在立足国际化、综合化经营的基础上积极发展零售、资管及投行业务作为盈利增长新引擎,2014年其个人客户金融资产总额在同业中首破10万亿元人民币大关,零售业务经营贡献占比40%。净息差2014年全年达到2.66%,比上年提升9个基点,逆市提升,主要受益于投资、同业收益率的提高。不良率1.13%,虽有所上升,但在国际大银行中仍处于最优水平。2014年总资产收益率(ROA)达到1.4%,较2013年保持稳定,依然表明出良好的盈利水平。
维持买入评级,继续关注资产质量风险:
我们预计工商银行2015年盈利增长2%左右,EPS为0.80元。现价对应2015年底的PB为0.99,仍然较低,而对应ROE仍高达17%左右,股价上行确定性较大。维持买入评级。注意资产质量超预期下滑的风险。