辉丰股份:以农药切入电商,控线下农村入口
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
投资要点
现代农业三大驱动力:政策护航,生产力与生产关系两翼齐飞
我们认为农业现代化实现的三大驱动力是:1)政策支持下的制度驱动。农业的特殊性决定了国家层面的制度因素是最核心的驱动力,土地流转等一系列政策推出证实了制度在不断完善;2)生产力驱动,集中于农业自动化、信息化建设,主要由优势自动化企业和IT企业推动;3)生产关系驱动,体现在变革渠道,改善供需关系,提升整体运营效率,互联网化是最直接的方式,而目前市场发展真空,“大行业+小公司”格局蕴含巨大的想象空间。
我们最看好由辉丰股份和中国农药发展与应用协会等合资成立的农一网:1)半官方背景将最先享受到制度红利;2)农药产品切入是农资电商平台最优选择;3)线下工作站把控农村入口,打造农业O2O生态体系。
以农药切入农资电商平台,满足市场大、品类多、刚需、高频四大特征
农资电商平台从大品类来看分为:种子、农药、化肥、农机。我们从市场空间、品类(SKU)丰富度、刚需程度、高频程度综合考虑,认为以农药切入农资电商平台是最佳选择。1)市场空间:中国农药市场空间约为600亿,其中90%是通过分销体系销售,效率非常低;2)品类丰富度:大品类主要分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂,每个大品类里有上千个品种,而且根据作物不同农药配比也不同;3)刚需程度:农药用于防治病虫害,在农民生产过程中,刚需程度非常高;4)高频程度:从使用频次来看,农药远高于种子、农机、化肥。
农一网以农药产品切入,选取农药行业优势企业导入电商平台,打通线下闭环,培育农民用户后,再引入其他农资品类。而且其第三方的角色定位更有助于其建立农资电商平台。
打破传统分销渠道体系,把控线下农村入口
农民的用户痛点主要体现在两点:1)农资产品性价比低,2)服务弱。农一网打破传统分销渠道,销售、结算通过线上电商平台完成,配送及其他增值服务通过线下工作站和服务站完成,形成O2O闭环,为农民提供最佳的用户体验。 我们认为工作站和服务站是农一网的最大价值点,把控了农村入口,是农资产品下乡和农产品进城的重要关口,目前通过投资加盟的方式鼓励传统经销商和零售商转型,从最近两期的推广来看,进程或大幅超预期。
主业提供安全边际,电商平台或将反哺
公司全面覆盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂这些农药细分领域,配套的农药中间体业务除满足自身生产还有很多用于外销,2013年外销的中间体贡献收入5.2亿(收入占比为25%)。公司现有主要品种都有广阔的市场潜力,其中产能具有较大放量空间的主要包括:杀菌剂里的氟环唑(现产能1700吨,去年销量900多吨,预计今年为1200吨)、咪鲜胺(现产能6800吨,去年销量3000多吨,预计今年增速约为20%,未来会更快);除草剂里的辛酰溴苯腈(现产能7000吨,去年销量3000多吨,海外市场很大);杀虫剂里的联苯菊酯(去年和今年产能为800吨和2000吨,今年新增的1200吨从下半年开始逐步放量)。
电商平台引入优势农药企业进驻,通过服务下游农药制剂生产客户,进一步锁定公司未来订单,我们认为电商平台或将反哺传统业务,实现超预期发展。
投资建议
目前贡献业绩的仍是传统业务,我们预计2014年-2016年公司营收为24.3亿、30.2亿、38亿,同比增长16.5%、24.3%、26.1%,EPS分别为0.72、0.96、1.30,对应PE为28、21、15。我们认为,公司传统业务提供了安全边际,农一网为公司注入高弹性,在大行业和大趋势的背景下,公司具备独特禀赋和先发优势,看好农一网的巨大成长空间,给予“强烈推荐”评级,合理价值为28.8元,对应明年PE30倍。
我们跟踪农一网发展的关键节点分别在于:第一阶段:线下工作站、服务站落地,闭环打通;第二阶段:农药行业产品O2O闭环顺利运行;第三阶段:加入种子、化肥、农机等其他农资产品扩充品类,形成大农资电商平台;第四阶段:打造农业全流通平台。目前来看,第一阶段和第二阶段的超预期发展是大概率事件。
风险
农业政策推出不及预期,线下工作站和服务站推广不及预期,竞争对手强势进入,农民用户互联网普及不及预期。
天士力:定增方案完善,开启新一轮增长
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
面向控股股东及管理层定向增发16亿,优化资本结构
公司公告了此次定增的金额为16亿。通过6个新成立的投资机构,天士力集团直接及间接认购约14.9亿,94名中、高管理层认购约7600万,控股股东高管认购约3348万。我们认为控股股东及管理层大量认购体现了对公司的充足信心,同时,此次定增也起到激励中高管理层的作用。定增价格为33.59元,锁定期36个月。此次募集资金将用于补充流动资金,定增完成后公司资产负债率将从59.75%降至52.74%,我们预计财务费用将降低,资本结构得到优化,也为未来外延并购提供资金支持。
增强中药提取能力,剥离疫苗子公司
公司公告在辽宁设立现代中药资源公司,未来2-3年投资4亿建设中药提取项目,有望为未来业绩增长提供产能支撑。公司出让了疫苗子公司金纳生物全部股权。因仅有1个产品且疫苗渠道具有特殊性,金纳生物盈利能力差,2013年已经停产,我们认为此次剥离对公司业绩基本无影响。
“金字塔”型产品梯队形成,有望受益招标开展
我们认为公司拥有业内最好的产品梯队,稳定性与成长性兼备。我们预计,养血清脑、芪参益气将受益于各省基药招标的进行,注射用丹参多酚酸、注射用重组尿激酶原等重磅新品有望受益于非基药招标开展,看好公司未来3年内生增长强劲。
估值:买入评级,目标价55元
我们维持公司2014-16年EPS预测1.36/1.73/2.23元,基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现(WACC假设为6.7%),得到目标价55元,对应2015年PE32倍(公司过去3年平均动态PE估值40倍),维持“买入”评级。
北京利尔:“合同耗材管理”模式稳步推进,海外项目拓展顺利
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
“合同耗材管理”模式稳步推进,签订大客户保证业绩。和同行业竞争对手相比,公司优势主要集中在三方面方面。1)成本控制能力强,公司通过加大研发投入实现产品优化节约成本,净利率水平明显好于同行业竞争者。2)整体承包模式逐步推广,对应公司全线承包订单增多,市场份额有所提升。3)签订大客户,保证业绩稳步增长。在钢铁行业整体盈利能力较弱的情况下,大客户战略可以为公司提供相对优质的现金流。
横纵向产业布局,进一步提升公司盈利水平。公司14 年“金宏矿业(菱镁矿)—加工业(镁砂)—辽宁中兴(耐材)”镁质材料产业链逐步投产,进一步降低公司原材料采购及加工成本,切入多元化镁质耐材生产,提升公司盈利水平。
公司金宏矿业矿山年开采量100 万吨,其特级、一级矿含量高于50%,其中特级矿可加工成高纯镁砂,随着深加工以投产自用,将为公司中长期带来高速增长以及成本护城河。
整体承包商业模式走向国际,筹备开拓钢铁相关产业链。10 月16 日,公司与马来西亚东钢集团签订耐火材料整体承包合同,积极布局海外市场。预计一期项目投产后可实现销售收入约7000 万元/年。全部建成达产后,预计可实现3亿元/年的销售收入。此外越南在建河静Formasa 钢铁厂项目总投资150 亿美元,产量达千万吨,公司将凭借技术和成本优势,重点开拓东南亚地区海外业务。钢铁行业是工业领域耗能大户,我国“十二五”规划提出的钢铁行业发展重点方向中,与节能减排相关的内容占大多数。公司凭借现有钢厂渠道优势,积极筹备开拓钢铁相关产业链,布局环保、节能相关业务。
维持14-16 年EPS 预测为0.43/0.69/0.92 元,维持“买入”评级。公司耐材主业仍保持稳定增长,镁质产业链及煤化工项目已经逐渐步入正轨,兼并重组项目协同效果明显,海外市场拓展顺利,我们维持公司14-16 年EPS 为0.43/0.69/0.92 元,对应的PE 为29/18/13,维持“买入”评级。
中国人寿经营思路革新点评:高增长低估值的寿险龙头股
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资建议:维持“增持”评级,目标价提高至26元。调高2014-16年EPS预测至1.04/1.35/1.69元,分别提高1%-33%。每股EV分别为15.3/18.3/21.4元,目标股价对应2014年P/EV1.7倍、PB2.5倍、PE24.9倍,2015年P/EV1.4倍。上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升,未来新业务价值增速预期提高,预期收益率上行。
2015年,改革决心看得见。中国人寿的经营思路从2014年的“价值先导、规模适度、优化结构、注重效益”,转化为2015年的“重价值、强队伍、优结构、稳增长”。新思路注重人力发展,相对弱化规模,彰显推进改革决心。股权投资是新增长点。国寿资产质量最优,非标配置低,固定收益资产信用等级选择谨慎。而保险行业配置股权已达到历史低点,未来国寿提高股权投资占比将覆盖降息影响并实现收益率继续上行。国寿AFS类债券占比最高,流动股占比低,弹性显著。
更新的思路:①重价值:预计2015年一年新业务价值增长15%,规模保费增长5%、长险新单增10%、期交新单增15%、十年期交增20%。②强队伍:五个月增员12万人,增加了20%达到73万人,这是近年来行业增员困境下的最大幅度增长。且培训随后跟进,预计留存率65%以上;增员加强了城区力量,且加大了分公司考核中队伍权重来持续增员。③优结构:2014年面临续期业务的负增长,预计2015年恢复正增长,且十年期以上业务在期交中的占比达60%。④稳增长:2015年银保趸交产品继续控量在上年水平(700亿以内)。
风险提示:价值增长低于预期;政策风险;退保持续增加风险。
华电重工:专业工程解决方案提供商,募集资金扩充产能
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
公司是以设备制造带动的工程项目解决方案提供商,系订单驱动型企业。公司业务主要包括物料输送系统工程、热能工程及高端钢结构工程三大板块。公司的物料输送系统工程可为客户提供完整的物料输送系统工程解决方案;热能工程主要提供电站四大管道系统和空冷系统的整体解决方案;高端钢结构工程主要为工业企业提供钢结构产品及工程总承包服务。2011年、2012年、2013年、2014年1-6月,公司新签合同金额分别为50.00亿元、72.25亿元、80.31亿元、32.57亿元。据招股意向书,截止2014年6月30日,公司正在执行的主要工程项目合同总金额约29.88亿元。
物料输送系统工程:公司是国内主要的物料输送系统工程整体解决方案提供商,11年-13年公司物料输送系统工程营收为21.80亿元、27.87亿元、31.24亿元,毛利率分别为14.63%、15.18%、17.41%,稳中有升。目前公司物料输送系统工程业务正在执行的主要工程项目合同总金额约19亿元,执行期至15年4月。
热能工程和高端钢结构工程:公司目前掌握了四大管道系统的全套工艺流程和超超临界机组管道用钢焊接技术等核心技术。热能工程业务毛利率11年-13年分别为17.76%、22.34%、19.53%,12年-13年毛利率波动较大,系毛利较低的电站空冷业务13年占比上升。高端钢结构工程业务毛利率11年-13年分别为10.61%、12.53%、13.93%,稳中有增。
募投项目扩充产能。本次募投资金约14.46亿元,主要用于物料输送系统工程项目和高端钢结构工程项目扩大产能,计划使用期4年,其中,固定资产投资总额占募投总额的87.13%,项目建成后预计新增年折旧费约6880万元。所有项目达产并实现效益后,预计每年可增加销售收入21.86亿元,净利润1.92亿元。
公司此次发行新股数量为不超过1.5亿股,发行后总股本不超过7.7亿股,募集金额14.46亿元。摊薄计算公司2014-2016年EPS分别为0.49、0.53和0.58元,参考专用设备同类公司估值水平,我们认为可以给予公司2014年26-36倍PE,对应合理价值区间为12.74-17.64元。
风险提示:因公司业务受宏观经济波动影响明显,未来需充分考虑宏观经济下行风险,持续关注公司新合同获取情况。
天汽模调研简报:受益模具制造产业转移大趋势未来两年高增长确定
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
1.中国有望成为世界车身模具制造中心。
模具属于汽车产业链中典型的装备制造,劳动力密集程度高于一般的汽车零部件企业。在汽车行业发展历程中经历了车身模具制造重心由欧美向日韩转移的过程,而当前世界车身模具制造的重心正向中国转移。目前以天汽模为代表的中国模具制造厂已经开始积极开拓海外市场,开始承接大量海外订单。未来十年中国有望成为世界车身模具制造的中心。
2.国内外市占率均有极大提升空间。
从未来空间来看,国内目前市场容量达到100亿,海外市场容量500-600亿,而公司目前年收入仅12-13亿元,占比仍有相当大的提升空间。
3.公司在承接模具中心转移上优势显著。
公司今年海外收入占比首次超过国内收入占比,海外收入保持快速增长。相对海外传统模具工厂,公司具有显著优势:①设备优势:不同于一般汽车零部件行业,国外模具工厂都是使用很多年的老旧设备,而公司设备均是最近几年采购。②成本优势:欧洲模具工人人工成本一年是6万欧元,公司一年是6万人民币,欧洲工人虽然生产效率高,但远不足以弥补收入的带来的成本差异。目前国外工厂同规格模具价格大概为天汽模的两倍,但仍然面临巨大的成本压力。
4.公司订单饱满,未来两年锁定高增长。
依托突出的性价比优势,公司目前正处于高速增长的通道。模具产品销售为典型的订单模式,车身模具产品的订单一般为12-24个月。目前公司预收款项和库存均处于历史高位,反映出公司目前在手订单饱满。我们预计公司目前在手订单按照当前效率需要两年才能消化,公司未来2年高增长确定性极高。
5.公司现有产能仍有很大挖掘空间
公司按照现有模具产能为3100标准套。但模具具有作坊式生产的特征,不同产品差异很大。目前,国外车身模具厂单人产出可达20-30万美元,而公司单人产出约30-40万人民币。因此,虽然公司目前订单较慢但,但无论管理水平和工人的生产效率均有大幅度提升的空间。因此,未来公司模具的产出效率提升30-50%应该并不困难。
6.德国公司收购将提升公司海外接单能力
公司于2013年初收购了德国GIW模具公司,今年年初德国公司已经实现盈利。海外收购将加速公司涉足海外市场的步伐。一方面,公司虽然技术领先国内,但与国外仍有明显差距,德国公司将加速天汽模技术水平的提升;另一方面,可以通过德国公司接单,国内本部生产的方式进行资源整合。进行海外并购是公司主动承接产业转移,贴近市场的重要方式,我们认为公司未来有进一步海外收购加速扩张的可能。
7.级进模、热成型为公司未来主要技术方向。
公司的未来生产工艺两个重要方向是级进模和热成型技术。其中级进模是公司可转债募投项目投资方向。多工位级进模具有高度集成的特点,在一副模具中可以连续完成冲裁、弯曲、拉深等多道工序。而热成型则是通过800度的高温对模具淬火强化。使得高强度的车身件的成型更为简单,将多个件复合成一个件。两种技术均可简化整车厂生产工序、减少冲压件成本,为模具制造的发展方向,公司热成型技术领先,目前与东风在武汉的热成型生产线已经开始生产。能够与东风合资进入体系,主要就是依托公司优异的热成型技术。未来,公司在新的模具技术方面的投入有望为公司进入国内汽车集团相对封闭的体系带来更多机会。
结论:
公司作为A股车身模具制造的龙头企业,将受益产业转移的大趋势。且当前订单饱满,未来成长高度确定。预计公司2014-2016年摊薄后EPS分别为0.4元、0.59元、0.8元,对应PE为27倍、18倍、14倍。首次给与“强烈推荐”的投资评级。
奇虎360科技有限公司:新产品和更高的利用率,“买入”
类别:公司研究 机构:国泰君安证券(香港)有限公司
14财年第3季度业绩好于预期,是由于高于预期的广告收入和好于预期的游戏及搜索平台货币化。
分别上调14-16财年网络广告收入11.6%/14.9%/17.6%,是由于推出新产品和平台货币化加快。奇虎360将推出企业安全和移动应用相关的产品。
分别上调14-16财年互联网增值服务收入11.8%/15.1%/19.4%,是由于推出新游戏和移动货币化的步伐加快。
维持公司的投资评级为“买入”及目标价从155.00美元上调至160.00美元。基于调整在线广告及互联网增值服务收入的预测,分别上调14-16财年每份ADS盈利预测2.4%/3.0%/4.3%。新目标价相当于98.7倍14年市盈率、70.6倍15年市盈率、63.8倍16年市盈率及13-16财年PEG为2.22。奇虎360的业务增长将因推出新的产品和更高的利用率所支持,我们维持公司的投资评级为“买入”。
上海机场:沪港通推动下,估值有望向国际机场靠拢
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
2014年10月经营数据分析:高峰小时提升推动旅客量加速增长
10月份,公司飞机起降同比增长10.9%,其中,国内、国际航线分别同比增长11.2%、9.9%,增速创2012年来月度新高;旅客量同比增长13.2%,其中,国内、国际航线同比分别增长12.6%、11.9%,国内航线自7月来加速提升,国际航线自4月后再次呈两位数增长。我们认为,旅客量和飞机起降同比增速的加快主要源于7月高峰小时起降架次从65架次提升至70架次。
2015年展望:多因素推动2015年业绩大幅增长
2015H1高峰小时起降上调13.8%,我们预计同期旅客量同比+11-13%;新飞机引进,2015年东航应会大幅增加北美及欧洲航班量,加之日本市场恢复、韩国/台湾市场非常热门,我们预计全年其内航外线同比+13%;我们预计T1航站楼扩容改造今年底完工,新增商业面积约5000-6000平米(+16-20%),免税面积有望增加2000平米(+40%),有望推动2015年非航收入增长。
在沪港通推动下,上海机场的估值有望和国际机场接轨
上海机场作为亚太枢纽港、产能富裕,或将获得海外客户青睐,随着沪港通开通,海外客户或将其业绩增长和估值水平与首都机场及全球上市机场比较,我们预计2015年公司业绩增速16.1%、对应交易PE13.5x,首都机场分别为11.2%(市场一致预期)/13.7x,全球机场均值分别为13.3%(市场一致预期)/19.5x,我们认为在沪港通推动下公司估值有望向国际机场估值靠近。
估值:维持“买入”评级,目标价上调至20.3元(原16.4元)
我们预测2014-2016年EPS1.09/1.27/1.69元(原1.09/1.25/1.62元)。考虑到15年底迪士尼开园有望带来客流的持续增加,加之签证或持续放宽利好出境游,我们中长期EBIT增速假设上调3.7ppt,基于瑞银VCAM工具(WACC8.7%)通过现金流贴现得出新目标价为20.3元,维持“买入”评级。
宁沪高速:业务稳定、股息收益率有吸引力,对H股折价
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
2014 年车流量放缓,但2015/16 年预计将复苏.
受溧马高速分流以及货车限行影响,公司核心资产沪宁高速的路费收入同比增速从2014 年1 季度的+4%放缓至2014 年2 季度/3 季度的+1%/-2%,导致公司整体路费收入的增速从2014 年4 月起出现回落。然而,我们预计2015/16 年公司整体路费收入将恢复增长,并预计2015/16 年沪宁高速的路费收入同比增速将回升至2%/6%,一方面是得益于内生增长恢复,另一方面预计2015 年底上海迪斯尼乐园开园将给车流量带来正面促进作用。
可能向母公司收购资产.
公司强大的现金流产生能力有望继续支持其超过70%分红比例的股息政策,并同时留存部分资金进行收购。我们认为母公司有几项资产可能成为潜在收购目标,比如成熟的收费公路或铁路项目(如已经实现盈利的沪宁城际铁路)。
公司2014 年股息收益率预计不低于6.1%,并可能提高.
我们预计公司2014 年每股派息为0.38 元(同比持平),对应2014 年预期股息收益率为6.1%(截至2014 年11 月26 日)。由于公司过去从未下调过每股派息,我们预计2014 年每股派息不太可能会低于我们0.38 元的预测。
如果2014 年4 季度房地产开发的利润贡献好于预期,2014 年实际每股派息可能超过我们的预测。并且,我们预计2015 年盈利复苏有望推动每股派息增长,我们2015 年0.39 元的每股派息预测对应股息收益率为6.3%(截至2014 年11 月26 日)。
估值:维持“买入”评级,目标价从8.42 元下调至8.20 元.
我们将我们基于现金流贴现方法得出的目标价下调至8.20 元(WACC8.2%),以反映我们对沪宁高速更加保守的预测(我们将其2014-16 年盈利预测下调2-4%)。我们维持“买入”评级。
森源电气:光伏扶贫抓机遇,以货易货高增长
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
光伏扶贫得认可,大幅拉升业绩。作为河南上光伏电站最早的实践者之一,光伏扶贫在焦裕禄故乡开建200MW光伏电站项目扶贫,得到各级政府的认可,截止目前累计超过1GW项目开花落地,将极大拉升业绩。预计2014-2015年交割电站200MW和400MW,贡献利润1.6亿元、3亿元。
独创“以货易货”光伏电站EPC模式极大拉升传统电气设备销售。独创的“易货贸易”模式与EPC施工方签订总额50%的电气设备采购合同,预计14-15年完成200MW、400MW需求将拉升15-16年电气设备近7亿元、14亿元电气设备销售合同;同时,电站建设采用约20%自有配套产品,也间接带动公司光伏逆变器、汇流箱、开关柜等3亿元和6亿元。
河南光伏电站建设大幕开启。2013年底河南并网光伏仅3兆瓦,仅为周边省份的是十分之一,远远低于国家平均水平。为此,河南省发改委发文提出“河南装备,装备河南”的新能源发展口号,加快区内产业的发展。保守预计未来三年进入区内光伏大发展期,公司无疑是区内最大受益者。
公司“大电气”策略迎来企业发展新阶段。借助省内光伏电站大规模建设契机,公司从电气设备商向光伏电站总包、运营商转型。丰富的产品品类、雄厚的技术实力使得公司围绕光伏发电、风光互补储能及LED照明研发转型生产丰厚的利润,带来业绩大幅增长。
集团大力布局电动车产业。集团具备警用移动车辆生产资质且进入装备目录,为国内此产品强制标准制定参与者。同时积极布局包括低速电动车在内的电动乘用车市场。
维持公司“强烈推荐”评级。预计14-16年净利润年均增速60%,每股EPS为1.1元、2.0元和2.83元,动态PE分别为34倍、19倍和13倍。给予2015年35倍PE,则第一目标价位70元,尚有近一倍空间,持续给予“强烈推荐”评级。
电广传媒调研简报:业务转型大局已定,资本运作有望展开
类别:公司研究 机构:万联证券有限责任公司
投资要点:
业务转型突破方向锁定移动互联网和影视制作:下半年,公司在移动互联网领域持续发力,先后收购了翼锋科技(指点传媒)51%股权和江苏物泰45%股权,分别进入了移动广告和智慧旅游领域,合计投资额达到2.90亿元。而据我们近期调研的结果,前期并购或许只是公司在移动互联网领域的初步试水,未来更大规模的资本运作值得投资者期待,并购标的选择考虑的关键因素是与现有业务具备关联或协同效应的项目。公司方面表示,目前正在推动达晨创投与韵洪广告的深度合作,以期强化移动互联网广告领域的股权投资。基于此,我们判断,以翼锋科技为经营和资本运作平台,公司通过外延式扩张快速做大做强移动互联网业务规模的概率较大。根据eMarketer的预测,2014年中国移动互联网广告增速有望达到210%,2015年仍将保持三位数的增长。基于传媒行业演进的规律,我们看好公司广告业务转向移动互联网领域的广阔成长前景。在影视制作业务方面,在既有业务的基础上,公司正在积极寻求与国内外最具实力的影视公司进行深度合作的机会。在确立影视制作业务战略方向的背景下,我们预计公司未来或许会有大手笔的资本支出。
注册制方案落地在即投资业务将迎来加速发展期:随着自上而下的政策推动,注册制改革方案有望加速落地。取消股票发行的持续盈利条件将大大降低创新型企业的上市门槛,对于电广传媒全资子公司达晨创投而言,其持有的股权投资将更加易于变现,营运效率将大幅提升,实现其所持股权的升值。达晨创投是国内顶尖的PE/VC机构,其所投项目多集中于新媒体、互联网、软件、半导体等新兴行业。据我们掌握的最新数据,达晨创投所投资的企业总数已达到250多个,总投资规模接近90亿,预披露21家,其中1家通过发审会,另有1家已进入发审会环节。
大股东资产流入或将提上日程:2013年年底,湖南广播电视台曾承诺,在作为公司实际控制人的前提下,湖南广播电视台将探索在国家相关行业监管政策允许、并得到行业主管部门明文批准之后的三年内,将下属媒体等经营性资产注入的工作方案提交股东大会审议,以解决同业竞争。目前中国广电行业正处于二次改革爆发前夜,全国各地方广电集团似乎都在密切关注上海广电的整合路径及其效果,以决定是借鉴上海经验还是自寻新路。在上海大小文广合并、百视通吸收合并东方明珠、上海文广优质资产注入等事件尘埃落定之后,作为以往中国广电系统改革的积极参与者和推动者,我们预计实际控制人湖南电视台的资产注入方案明年有望提上议事日程。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.31和0.41元,对应目前股价的市盈率分别为60和45倍,首次给予“增持”评级。
风险因素:外延式扩张进度和强度不达预期,传统媒体业务增长失速。
众合机电:轨交信号国产化标杆,订单充足确保业绩拐点
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
投资要点:
市域/城际铁路、有轨电车建设驱动城市轨道交通信号系统市场快速增长。与其他轨交智能化系统相比,ATC是安全认证等级最高的系统,拥有极高的进入壁垒。未来数年,市域/城际铁路、有轨电车建设将推动国内城轨ATC年市场规模由目前的约50亿提升到约100亿。
订单充足、新市场开拓和利润率提升将使公司未来两年迎来确定性的业绩拐点。公司轨道交通业务订单2013年和2014年连续两年翻番增长,未来两年订单确认收入将使公司大概率迎来业绩拐点。城域铁路ATC的先发优势、海外市场的开拓、智能列车项目进展以及信号国产化带来的利润率提升将进一步确立公司业绩拐点。
不考虑海拓环境并表,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.04元、0.17元和0.83元。假设海拓环境2015年全年并表,我们预测公司2014-2016年全面摊薄EPS分别为0.03元、0.31元和0.99元。公司短期市盈率较高,但在手订单充足和信号国产化趋势使得公司未来两年业绩拐点确立。长期来看,中国百亿级的轨道交通信号市场,必然诞生百亿级市值的标杆公司。我们给予公司30.00元的6个月目标价,对应约30倍的2016年备考EPS,首次给予公司股票“买入”评级。建议投资者关注公司智能列车项目、海外市场等业务进展。
内容:
未来主攻轨道交通信号市场,具备民企特色的国有企业。众合机电前身为浙江海纳,主要从事单晶硅的生产与销售业务。2008年,公司在股权分置改革的同时,增发收购浙大网新公司旗下的机电脱硫业务,切入环保行业。该笔交易于2009年完成。此外,2009年,公司以6000万元收购浙大网新集团旗下众合轨道交通工程有限公司100%股权,进入轨道交通信号系统领域。至此,公司业务涵盖轨道交通、环保和单晶硅三个领域。
公司轨道交通业务目前以地铁信号系统和AFC为主;环保业务主要是脱硫脱硝工程。同时,今年拟增发收购浙江海拓环境公司切入污水处理领域;单晶硅业务是公司最传统的业务。考虑到单晶硅业务与其他两项业务关联度较小,规模也不大,我们判断公司未来有进一步聚焦主业的可能性。
从股东结构看,公司最终由浙大网新集团控制。市场担忧国企背景影响运营效率。事实上,公司管理更多呈现出民企特色。例如,早在2012年,公司便推出股权激励方案,对于员工激励比较到位。
2009年以来,公司主营收入持续波动,源于轨道交通和环保业务均未表现出持续增长的趋势。同时,公司净利润自2009年以来呈下滑趋势,主要原因是营收并无明显增长,而财务费用、资产减值损失等呈扩大趋势。
爱康国宾(KANG.US)2季度业绩点评:主营业务稳健,业绩符合预期
类别:公司研究 机构:安信国际证券(香港)有限公司
FY3/2015 2Q业绩符合预期。公司2季度净营收同比增长44.4%至7962.7万美元,毛利同比增长45.9%至4190.5万美元,经营利润同比增长44.2%至2105.9万美元,净利润则同比大幅增长57.9%至1548.7万美元,业绩符合我们此前预期。回顾FY3/2015 1H表现,公司净营收同比增长44.0%至1.4亿美元,而由于受到1季度股权激励支出的影响,净利润同比增加6.9%至1743.4万美元。
受检人数快速增长,主营业务体检收入大幅提升。FY3/2015 2Q公司受检人数同比增加34.8%至97万7000人,而均价同比提升4.2%,带动体检业务收入同比增加41.2%至6830万美元。体检业务FY3/2015 1H业务收入同比增速为41.9%。
疾病筛查和其他业务继续扩张。公司疾病筛查业务也维持较高增长,FY3/2015 2Q收入同比增加30.5%至530万美元,而该业务1H收入增速为32.2%。除此之外,公司还在上海和香港收购了一些健康顾问服务和儿童疫苗中心等,导致其他业务收入在FY3/2015 2Q和FY3/2015 1H分别同比增长121.7%和91.5%。
预计公司未来将继续扩张体检中心网络。公司在FY3/2015 2Q并没有新增体检中心,截至2季度末体检中心数量维持在50个,但是公司于11月19日宣布于沈阳收购3个体检中心,因此目前体检中心数量为53个。我们预计公司未来将择优收购并继续扩张体检中心网络。
投资建议:体检行业收入有季节性特点,我们预计公司FY3/20153Q业绩将维持高增长,而FY3/20154Q则将受春节等因素影响减少。对于全年业绩我们维持原有预期,预计公司FY3/2015E-FY3/2017E EPS CAGR为44%。目前股价对应41倍FY3/2015E PER。公司估值仍然低于A 股上市的医疗服务企业(50倍以上)。但是考虑到体检与医院比较,服务较为单一,爱康的估值比A股同业应存在折让。维持“增持”评级,按照1倍PEG定价,目标价定为20.85美元,较目前股价有9.5%上涨空间。
风险提示: i) 体检中心租金上涨幅度超预期;ii) 医疗耗材价格上涨幅度超预期;iii)同业竞争加剧
盐湖股份:氯化钾有望进入上升周期,公司受益明显
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
公司是青海省国资委控股的钾肥巨头。公司目前拥有350万吨氯化钾产能,是全球第七,亚洲第一的钾肥巨头,青海省国资委持有公司30.99%的股权,是公司的控股股东和实际控制人。公司2011年吸收合并盐湖集团并实施盐湖综合利用项目后,公司正从单一的氯化钾生产企业转型为钾肥、盐化工、煤化工、天然气化工等综合性的化工集团。
全球钾肥资源分布严重不均衡,市场呈现寡头垄断格局。据IFA统计,世界已经探明工业钾盐储备量在200亿吨以上(按K2O计)。其中加拿大和俄罗斯的储备量最大,占比分别达到46.1%和34.5%,我国仅占比2.2%。世界钾肥主要生产企业集中在北美和前苏联地区,包括加拿大钾肥、美盛、加阳、白俄罗斯钾肥和乌拉尔钾肥等,钾肥行业集中度非常高,CR4产能占比58%,CR12占比92%。
全球粮食安全形势依然严峻,钾肥需求将稳步增长。据FAO统计2013年全球谷物产量25.21亿吨,创历年来新高,但谷物的库存-用量比依然不足25%,全球面临的粮食安全问题依然严重。全球人口不断增长,对粮食的需求越来越多,在人均耕地面积不断下降的情况下,化肥作为一种有效的促进粮食增产增收的途径,其重要性不言而喻,未来的使用量必然会稳步增长。钾肥是农业生产中不可或缺的重要肥料,主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁;其中氯化钾由于其养份浓度高,资源丰富,价格低廉,在农业生产中起主导作用,占所施钾肥数量的 95%以上。
欠发达地区钾肥的使用比例偏低。钾肥由于价格较高,许多发展中和不发达国家的施肥非常不均衡,导致这些国家钾肥的使用比率偏低。从全球看,目前氮、磷、钾的消费占比分别为60.9%、22.7%和16.4%,其中钾肥的消费占比呈现逐步走高的态势,从2011年的15.8%提升至16.4%;而我国的消费比率为65%、24%和11%,钾肥的消费占比远低于世界的平均水平。加拿大钾肥的报告中指出 在主要的农作物玉米、稻谷和大豆中,单位公顷的钾肥使用量,发达地区显著高于欠发达地区,以玉米为例,美国单位公顷一年使用钾肥9.7吨,而中国的使用量不到6吨,印度只有3吨,差距非常明显。
全球钾肥整体开工率将提升,价格有望进入上升周期。根据IFA的预测,2014~2018年钾肥的需求复合增速在2%~4%之间,2013年至今的价格低位导致全球氯化钾产能扩张有序,预计未来几年行业整体开工率将提升,目前行业整体库存不断下降,我们预计氯化钾价格将进入上升周期。
行业景气向上,扩张钾肥产能正当时。公司2014年11月6日公司发布非公开增发预案,公司拟向不超过10家特定对象以不低于16.29元/股的价格发行不超过33149万股,募集资金不超过54亿元,用于150万吨/年钾肥扩能改造工程项目、30万吨/年钾碱项目和补充流动资金,投资额分别为27.2亿、12亿和16亿。目前公司产能为350万吨/年,增发150万吨产能待投产后公司的总产能将达到500万吨/年。目前我国氯化钾的自给率还只有50%左右,公司此时扩产一方面对我国提升氯化钾自给率有重要的战略意义;另一方面将充分受益行业景气回升,氯化钾价格经历5年的下行周期,目前行业供需结构不断改善,我们预计未来几年行业产能投放有序,行业开工率将不断提升,氯化钾的价格将步入上升周期,此时公司扩产氯化钾产能将能充分享受行业景气回升带来的益处。
化工业务亏损将进一步收窄。目前公司转固的化工项目主要有盐湖综合利用一期、ADC发泡剂项目和1万吨碳酸锂项目,2014年1-9月三个项目合计亏损6.87亿,同比减少1.43亿。其中盐湖综合利用一期项目亏损收窄明显,受益于产能利用率的提升,2014年1-9月综合利用一期项目亏损4.21亿,同比减少1.8亿,其中三季度亏损1.28亿,环比和同比均有不同程度的改善,未来一期的开工率还有提升的空间,预计亏损将进一步下降。未来陆续转固的有盐湖综合利用二期和海纳PVC一体化项目,这两个项目与盐湖综合利用一期的项目设计流程相似度高,公司将会充分利用一期的经验实现这两个项目的快速达产,我们预计这两个项目转固后的亏损有限。同时目前公司在认证“气改煤”的可行性,公司化工项目设计时天然气价格便宜,煤炭价格偏高,因此用天然气作为合成气的源头,目前天然气和煤炭价格走势相反,煤炭的优势尽显,如果公司“气改煤”方案可行,公司化工业务的亏损局面将彻底改观。
给予“推荐”评级。不考虑此次非公开发行对EPS的摊薄,预计14~16年公司EPS分别为0.60、0.95和1.19元,对应当前的股价18.71元,PE分别为31.3X、19.8X、15.8X。我们判断氯化钾价格处于上涨周期,公司业绩弹性大,维持“推荐”评级。
风险因素:(1)氯化钾价格不如预期的上涨;(2)天然气价格继续上涨,公司化工业务亏损进一步加大。
环旭电子SiP模组:智能穿戴设备封装趋势,短期最重要的增长点
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司
公司21日发布公告:非公开增发顺利完成,新增股份预计于2015年11月18日上市流通。
投资要点:
非公开增发顺利完成。发行价格27.06元/股(发行底价17.86元/股),发行数量76,237,989股,募集资金总额20.63亿元、净额20.18亿元。
募集资金新建SiP模组及WIFI模组技改。SiP模组项目新建3条生产线、产能3600万件/年;WIFI模组技改新建10条生产线,产能9720万件/年。公司Sip模组的市场定位就是智能手表为首的穿戴设备领域,对环旭电子而言是全新的增量。WIFI模组技改是为适应最新的802.11ac标准对原有生产线的升级换代。
Apple Watch S1芯片对SiP模组进行了开创性的使用。Apple Watch“将许多子系统集成到一个极为紧凑的模块中,然后使用树脂将其完全密封……将完整的申脑系统置入亍一枚小小的芯片上,这开创了业界先河”。
专注SMT/SIP微型化封装、在智能终端时代持续稳健成长。公司的核心竞争优势之一就是国际领先的微型化封装能力,以及日月光(ASE)在半导体封测领域的技术和客户协同优势。我们分析SIP模组仅是在WIFI模组之后,在微型化封装领域的的最新成果而已。
维持“强烈推荐”评级,目标价格37.8元/股。预测2014-16年营业收入161、284和337亿元,净利润7.5、13.7和17.3亿元,增发摊薄每股收益0.69、1.26和1.59元。维持“强烈推荐”评级,目标价格37.8元,对应15年30倍PE(市值约400亿元)。
SIP模组敏感性分析:考虑到新增的SIP模组对公司2015年业绩有重大影响,针对SIP模组单价、出货量、毛利率进行不同情景假设,2015EPS范围区间0.99-1.41元。
风险提示:SIP模组业务不及预期、下游终端需求疲软、毛利率下滑等
维格娜丝新股报告:定位高端的品牌女装企业
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司
投资要点
公司简介。
维格娜丝公司主营业务为高档女装的设计、生产和销售,主要产品为“VGRΛSS”品牌服装和配饰,主要面向25岁-35岁高收入女性。
公司坚持自主设计,逐渐形成了“时尚、修身”的设计理念,在上海、南京、韩国首尔设立三个研发中心,负责产品设计。截至2014年6月30日,公司在全国拥有356家门店,其中316家为直营店,95%以上店铺开设在知名百货及大型购物中心之中。
募集资金项目简介。
公司本次IPO 募集资金将投向营销网络建设项目、研发设计中心升级建设项目、与主营业务相关的流动资金项目等三个项目。项目建设完成后,将进一步完善公司营销网络、提升设计能力,使公司整体运营能力、盈利能力等得到进一步加强。
盈利预测。
我们预计,公司IPO 募集资金到位后将会加快直营门店扩张速度,并逐步调整效益不佳的门店。随直营门店规模的扩大以及单店效益的改善,公司收入和利润将持续增长。预计公司2014、2015、2016年公司每股收益分别为0.98元、1.14元、1.32元。
公司合理估值。
我们选取A 股品牌服装上市公司作为维格娜丝的相对估值参考。同样定位高端的品牌女装企业朗姿股份2014、2015年动态市盈率分别为29.03倍和25.65倍;再综合考虑其他品牌服装公司的当前估值水平,我们认为给予公司2015年20-25倍市盈率较为合理,由此公司合理估值为22.76-28.45元/股。
顺网科技:高增长阶段刚刚开启,平台价值显现
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
三季报业绩表现靓丽。1至3季度公司实现营收3.96亿元,同比增长69.13,归属于母公司股东净利润9584万元,同比增长25.4%;其中3季度单季实现营收1.72亿元,同比增长87.5%,归属于母公司股东净利润达5832万元,同比增长83.4%,超市场预期。
外延资产整合基本完成。公司一季报披露,新浩艺一季度亏损,对公司业绩影响较大;后公司通过派驻管理人员过倾斜一定资源等手段,助力新浩艺加速整合过渡期。我们判断至2014年三季度末,公司对新浩艺资产整合已基本完成,开始贡献正向利润。 流量入口的稀缺性持续拉动公司流量经营业务成长。参考CNNIC数据,我国10-39岁人口中互联网渗透率已达76%,未来全网范围内这一群体
流量的增速将显著放缓,互联网人口红利已接近尾声。与此同时互联网文化消费市场的快速发展,拉动下游流量需求快速扩容,在此背景下,流量入口的稀缺性带动公司议价能力的持续增强,直观的反映在公司互联网广告和流量导出业务营收的快速、持续的成长。(具体可参阅我司2014-08-17《流量已成稀缺资源,公司平台价值展现》深度报告§3. 联运平台运营能力显著提升。公司3季度游戏平台实现营收3618万元,环比增长42%,自年初以来维持高速成长势头。自今年年初公司大力拓展游戏联运业务以来,来自该业务的营收持续高速成长,同时我们观察到,公司7-9月份游戏联运平台swjoy.com的ALEXA国内排名下滑至3万4千名,预示着公司在没有继续投入大量营销费用外购流量的背景下,通过持续提升平台运营效率,实现了游戏联运平台业务的实现高速成长。
值得注意的是,平台访问跳出率持续大幅下降,访问留存时间显著上升,也从一个侧面佐证了公司平台运营能力的持续提高 浮云网络、慈文传媒工商变更完成,纵向整合进入实质性推进阶段。公司于2014年9月6日及9月23日分别公告,完成对慈文传媒及浮云网络的工商变更,我们判断后续纵向整合已进入实质性推进进程。浮云网络当前注册用户570万人,月活跃用户170万,将进一步强化公司流量规模。同时浮云网络成长惊人,月均ARPU值已提升至130元,未来通过顺网平台的持续流量导入,具备较大想象空间。而慈文传媒旗下汇集了大量优秀IP,根据合作协议,慈文传媒每12个月向公司指定的合作方授权至少3个适合游戏开发的优质IP,我们判断,在互联网游戏行业产品同质化竞争日益激烈的背景下,优质IP的稀缺属性将日益凸显,未来公司整合慈文传媒旗下优质IP,汇同公司自有流量的运营平台,将成为公司平台价值的又一次提升。
全网平台生态圈隐现。公司在13年完成对新浩艺收购后,在PC端覆盖近1亿的活跃用户,确立了稳固的流量入口;同时公司于今年6月入股中电信旗下的炫彩互动,强势介入移动应用分发领域,我们认为,上述动作的完成,标志着公司在全网平台流量入口端的战略布局成型。近期公司收购浮云网络80%股权引入游戏内容,以及入股慈文传媒获得庞大的优质IP资源,可以看作是在流量变现端的纵向延伸。伴随着与慈文传媒在IP授权与内容分发领域合作落实,通过优质IP孵化精品游戏产品,及利用自身渠道在内容分发领域的发力,将成为公司未来迅速提高用户变现能力的两大助推利器。完成本次入股后,公司尚有4个多亿现金在手,公司在流量入口搭建完成、及获得IP资源后,未来向符合互联网变现要求的内容制作环节延伸已顺理成章,全网平台的生态圈正逐渐清晰。
稀缺平台标的,维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.49、1.03及1.87元,对应2014-11-18日收盘价PE分别为50、23及13倍,我们继续看好公司在互联网全网平台的布局,以及扩展变现渠道带来的平台价值提升,维持“推荐”评级。
风险提示:(1)全网平台推进不达预期;(2)游戏业务ARPU值提升受阻
秦岭水泥:成功转型,看好未来发展前景
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
公司主要业务变更为电子废弃物处理,出售原主营水泥业务给冀东水泥。公司发行股份购买8家废旧家电回收企业,同时冀东水泥向中国再生资源开发有限公司转让1亿股公司股票。重组完成后,中再生将成为公司控股股东,中华全国供销合作总社成为公司实际控制人。公司作为中再生的唯一上市平台,将借助大股东的优势,发展成为行业的龙头企业。
电子废弃物行业发展空间巨大。2013年之前,电子废弃物由于缺乏规范的回收处理体系和明确的补贴政策,一直发展缓慢。2013年,随着基金补贴的确定,产业进入爆发期。第一批征收和补贴的废弃电器电子产品包括“四机一脑”,即电视机、洗衣机、电冰箱、空调机和电脑,其他电子产品尚未纳入征收和补贴范围。2013年底,国家发布《废弃电器电子产品处理目录调整重点(征求意见稿)》,拟调整处理目录,扩大回收处理范围。随着补贴目录范围的扩容、补贴量的扩大,未来几年废弃电器电子产品回收利用的市场迎来快速增长的黄金时期。
基金补贴具有较高门槛,大型企业受益明显。预计至2015年末,纳入补贴的企业总数未来将维持在120家左右。截至2013年末,已公布的废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单,已有91家企业入选。进入基金补贴的企业将越发困难,这使得中小企业和家庭式作坊因为丧失补贴而逐渐退出市场。具有竞争力的大型企业将进一步提高市占率和毛利率。
公司具备产能释放潜力,拆解数量有望大幅提高。公司拥有的8家废旧家电回收企业中,唐山公司和广东公司2013年底才被纳入基金补贴名单,2013年尚未进行拆解工作。2014年,随着唐山公司和广东公司开始进入正常拆解作业,其他6家公司的产能也将逐步释放,公司总的拆解量将进一步提升,盈利能力得到增强。
软实力也是公司的另一大优势所在。公司软实力主要体现在两个方面,一是遍布全国的回收网络,二是较高的盈利水平。回收网络获得废旧家电,然后对其进行拆解。因此,回收网络是电子废弃物企业的核心竞争力之一。中再生在全国23个省(区、直辖市)建立了七大区域回收网络,有11个大型国家级再生资源产业示范基地、3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。除了遍布全国的回收网络之外,中再生还对供销社系统原有的回收网络进行整合,此外中再生还与中央国家机关、使馆、高校等合作建立废旧物品回收处理网络。作为中再生唯一上市平台,公司将独享遍布全国的回收网络所收购的废旧家电。此外,公司在回收工培训上花大力气,拥有一支经验丰富的收购队伍。较强的收购经验能够提高回收家电的品质和价值,间接提高公司盈利水平。
给予“推荐”评级。公司作为电子废弃物行业龙头企业,受益于行业巨大发展空间,业绩弹性较大,预计公司2014-2016年每股EPS为0.17、0.21、0.26元,业绩稳步增长,给予“推荐”评级。
风险因素:(1)扶持政策出台晚于预期;(2)产能利用率不达预期。
华仁药业:透析布局,佳绩可期
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
潜力巨大的血液净化领域龙头企业。从现有主营业务来看,公司是一家专业生产非PVC软袋的高新技术企业。但是经过多年转型发展,公司已经成为国内血液净化领域的龙头企业(公司血液净化腹膜透析业务收入归结为治疗性输液范围),并且在血液净化领域的相关产业链如医疗器械和肠外营养等方面做拓展。随着血液净化行业景气度提升,作为龙头企业的华仁药业增长潜力巨大。
公司以腹膜透析为主的血液净化业务迎来爆发式增长机会。我国是慢性肾病(CDK)的发病大国,CDK患者预计接近1.2亿。其中,我国终末期肾病(ESRD)患者约200万左右,而且每年有20万例左右新增终末期肾病病例。我国是ESRD治疗率非常低的国家。按照点患病率除以年新发病率计算,我国ESRD患者的平均生存期只有2.5年,大大低于规范治疗的7年生存期。保守估计全国仅有20%的ESRD患者接受了腹透或血透的规范治疗,如果考虑被低估的全国患病率,治疗率可能更低。在不考虑ESRD患者数量增长的情况下,如果按照5万/年的基础治疗费用(不含辅助用药)推算,我国透析市场现有规模为125亿元,潜在规模为1000亿元。目前,腹膜透析市场约为13亿元,占比只有区区10%。按照20%患者优先适用腹透治疗方式,平均4.5万/年的治疗费用,国内腹透潜在的最低市场规模为180亿。因此,从患者的需求来看,血液净化领域潜在空间巨大。另外,从行业政策来看,国家也逐步开始重视ESRD患者的治疗情况。2014年2月,国务院医改办发布《关于加快推进城乡居民大病保险工作的通知》,要求已经试点大病医保的省份扩大试点范畴,未试点大病医保的省份必须在6月底前完成试点。从病种来看,尿毒症这类终末期肾病将是以前医保未有广泛覆盖且国内治疗方案亟待提高的细分领域。因此,作为治疗终末期肾病的透析行业(分血透和腹膜透析两种治疗手段)迎来了爆发式增长的机会。因此,无论从终端患者的需求还是从行业政策情况来看,作为国内腹膜透析龙头企业的华仁药业均将迎来了相关业务高速增长期。
以腹膜透析为主的血液净化业务加速推进。公司是国内第一个生产销售非PVC软袋腹膜透析液的企业。借助公司自身在膜材料技术的优势以及与卫生部的合作,积极开创腹膜透析业务大市场;“香港腹透优先”与“北京招标”模式的学习与推广,未来3-5年内公司在腹膜透析市场大有可为,腹透业务将成为公司增长新亮点。从今年前三季度财务数据来看,公司腹膜透析业务在保持快速增长,患者人数每月环比增幅达到10%。9月末顺利完成750例患者入组做临床对比实验。另外,三季度新增了海南省中标区域。公司前三季度腹透业务推进进度超出我们的预期。随着公司腹透业务销售网络建设和中标省份增加,我们预计:腹透业务2014年有望实现300万袋销量,并将实现盈亏平衡,2015年将持续快速增长并将贡献较多利润。
非PVC软袋装输液产能释放将带来业绩恢复性增长。公司大输液产品定位中高端,产能充足,现阶段非PVC产能达到3亿袋。公司前三季度传统业务低于预期的原因是由于其子公司华仁日照技改项目上半年未达产所致。随着子公司华仁日照1亿袋非PVC软袋逐步投放市场,公司非PVC软袋输液等传统业务有望出现恢复性增长。我们预计在四季度将逐步好转。
多个医疗器械新品获批,加速公司在医疗器械业务的布局。公司三季度相继获批了一次性套管穿刺器、一次性使用标本取物器和一次性腔镜用切口牵开保护器等医疗器械新品。公司也在手术通路和输注技术领域相关领域进行器械新品研发。随着公司在医疗器械领域的新品不断上市和销售队伍的完善,我们预计公司医疗器械业务将大幅提振公司业绩。
公司新品储备丰富,多集中在肠外营养和腹透领域。公司上半年持续加大研发投入,研发重点在肠外营养和腹透领域。根据目前新品研发进度,公司有16个在研新品在生产批件申报阶段。其中,3类新药腹膜透析液(碳酸盐)、6类新药复方电解质注射液和6类新药醋酸钠林格注射液等已经完成现场核查,我们预计2014年获批上市概率大。公司众多在研新品的接踵上市,不仅丰富了公司现有产品线,而且将大大提振公司未来业绩。
维持“推荐”评级。预计公司2014年-2016年EPS为0.75、1.03、1.41元。以公司2014年6月17日收盘价28.11元来计算,其2014-2016年市盈率分别为37倍,27倍和20倍。由于公司血必净和配方颗粒业绩仍保持快速增长是大概率事件,给予“推荐”评级。
风险提示:1、血液净化推广不达预期;2、新建产能释放不达预期。
华天科技:行业跨越式发展,指纹识别前景可期
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
战略地位促进行业跨越式发展。全球来看,集成电路是规模达3000亿美元的巨大产业。但是我国集成电路产业发展极为滞后。2013年,我国共进口IC产品2313亿美元,超过原油成为我国第一大进口商品,行业空间巨大。经过三十多年改革开放快速发展,我国的芯片产业在技术上有了很大进步,同时也培养和锻炼了大量的技术和管理人才,在这个节点,我国的政府工作报告首次明确提出促进集成电路更快发展,并出台了产业发展纲要并且由政府牵头成立了产业发展基金,规模超过之前预期的1000亿元,技术、人才、政策等各方面的条件趋于成熟。今年以来我国半导体行业重大事件不断,展讯、RDA回归国内、长电科技收购星科金鹏、华天科技收购FCI、还有前期传闻的国内某产业基金计划要约收购OV,这一切显示我国的集成电路产业进入跨越式发展阶段。
公司业绩快速稳健增长。公司主要做集成电路芯片的封装测试,2014年前三季度实现营业收入24.67亿元,同比增长41.95%,归属母公司净利润2.25亿元,同比增长49.48%,公司同时预计全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为30%-60%,超出市场预期。我们预计全年业绩增长50%左右,EPS0.46元。
指纹识别等新产品前景看好。西安子公司FC产品已批量投产,昆山子公司bumping项目预计今年底投产,TSV封装维持在12000片左右/月的水平。公司的指纹识别产品已小批量生产,从指纹识别芯片到指纹识别模组,需要经过WLCSP封装、SIP封装、以及模组组装等工序,公司是国内难得的具有全套一站式加工能力的企业,预计明年指纹识别在智能终端产品中的普及率将迅速提高,国内相关产业链也将快速成长,华天科技的指纹识别封装到模组的一站式服务能力将充分受益于这一过程。
收购FCI提升技术实力。近日公司公告拟不超过4,200万元收购美国 FlipChip International公司(FCI)全部股权。FCI主要从事集成电路的封装设计、晶圆级封装及测试、以及传统塑料封装及测试业务,总资产为3467.6万美元,净资产1139.1万美元,今年1 -8月份营收4,451万美元,净利润41.3万美元,全年收入预计为4亿元人民币。由于FCI规模较小,收购价格从市盈率和市净率来看不能充分反映其在技术、高端客户等方面的软实力,看市销率更加客观,不到0.6倍,属于合理范围。FCI 在WLCSP、FC、Bumping等高端封装技术方面有多年的积累,全球客户超过100 家,2009 年就开始为中芯国际提供300mm Bumping 服务,FCI在这些高端封装技术上的实力非常契合华天科技的发展战略,有助于华天科技快速提升高端封装技术及其批量生产。
“推荐评级”。暂不考虑指纹识别产品的业绩贡献,预计14-16年归母净利润为3.06、4.21、5.64亿元,EPS 0.46、0.64、0.84元,增速分别为53.5%、37.8%、32.8%,对应目前股价,估值分别为31.1、22.6、17倍,维持推荐,考虑指纹识别市场有望快速爆发,给予15年30倍估值,目标价19元。
风险提示:半导体行业周期向下力度超预期,公司新产品产能释放低于预期,指纹识别市场进度低于预期。