富安娜:业绩健康平稳增长,期待大家居打开空间
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司
投资建议
公司在经济增速放缓、消费需求下降的市场环境下依然保持业绩健康平稳增长实属难得,在线下销售持续低迷的背景下,公司今年业绩看点仍为线上电商增长,期待一站式“大家居”战略逐步落地为公司打开新的增长空间。公司股价激励计划今年行权条件为净利润同比增长15%,我们预期达成可能性较大,预测公司2014-2016年EPS分别为0.86元、0.96元和1.09元,对应PE分别为15.6X、13.9X和12.3X,目前公司估值较低,安全边际较高,维持“推荐”的投资评级。
投资要点
三季报业绩符合预期,预告全年同比增长0-30%:公司2014年前三季度实现营业总收入12.99亿元,同比增长3.5%;实现归属母公司股东的净利润2.43亿元,同比增长15.8%;实现扣非后净利润2.36亿元,同比增长20.3%;实现EPS 0.57元;净利润情况与此前预告0-20%一致,符合预期。公司同时预告2014年全年实现归属母公司股东净利润3.15亿元-4.09亿元,同比增长0-30%。
品牌特色及精细管理助力业绩平稳长,期待“大家居”打开空间:公司今年以来一直稳步推进“大家居”理念,鲜明的品牌特色、精细化管理、较高的直营占比、较好的电商模式助力公司在经济增速放缓、消费需求下降的市场环境下依然保持业绩平稳增长,期待“一站式购物”的大家居模式为公司打开新的增长空间。公司三季度单季度实现营业总收入4.45亿元,同比增长2.5%;实现归属母公司股东的净利润0.86亿元,同比增长15.8%;实现扣非后净利润0.84亿元,同比增长36.9%。
折扣力度降低提高综合毛利率,费用管控水平良好:由于今年终端销售基本平稳,折扣力度较去年略有减少,公司前三季度毛利率同比略升0.5pct至51.5%。受益于高基数及费用管控水平提升,其中销售、管理费用率分别同比下降2.1pct、0.8pct至21.9%、5.0%,期间费用率整体下降2.9pct至26.6%。毛利率的提升及费用率的下降,带动公司前三季度净利率同比提升2.0pct至18.8%,这也是公司利润增速高于收入增速的主要原因。
应收账款大幅下降,报表质量显著领先行业平均水平:随着过季库存清理减少,截止三季度末存货较去年同期减少1137万,存货占比同比下降4.5pct至22.3%,资产质量持续改善有助于公司未来轻装上阵。由于公司加大了加盟商从银行取得信用额度的支持力度,降低公司自身对于加盟商的授信额度,截止三季度末应收账款较去年同期大幅减少4270万,占比同比下降2.3pct至1.9%,周转率同比大幅提升6.1次至22.4次,公司资产质量显著领先行业平均水平。公司前三季度经营性现金流净流入1.70亿元,同比大幅增长592.4%,经营性现金流情况显著改善。
风险提示:终端消费持续低迷,房地产持续调控影响家纺销售。
沧州明珠:锂电隔膜产能扩张适逢行业持续景气
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事件:
2014年1-9月公司实现营业收入15.54亿,同比增长11.42%,实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿,同比增长10.44%,基本每股收益0.35元。同时公司预告全年净利为1.64亿-1.79亿,同比增长10%-20%,折合每股收益0.48-0.53元。
主要观点:
1、业绩稳步增长符合预期
公司业绩稳步增长符合预期。根据公告,今年1-4季度公司单季度业绩分别为0.06、0.15、0.14、0.13-0.17元/股,其中3季度净利为4642万,同比增长7.77%。公司三大业务销量增加以及毛利率保持在较好水平是业绩实现稳步增长的主要原因。
2、新能源车是长期大趋势,短期看免购置税等政策有望使需求快速增长
新能源车在环保和性能等方面具备突出的比较优势,国家持续出台的鼓励政策将推动新能源车行业长期快速增长。中汽协数据显示今年上半年我国新能源汽车销量为2.05万辆,同比增长约220%;3季度销量约为1.80万辆,单季度销量几乎接近上半年总和,而其中的9月份销量超过9000辆,快速增长趋势明显。
9月起新能源车免购置税正式实施,各地陆续出台政策执行推动,例如近日上海浦东新区已规定浦东范围内满足补贴对象和车型要求的个人或企业,购买新能源汽车时一次性补贴每辆2万元,同时还能免除购置税,并免费上新能源沪牌。我们预计在免购置税等政策推动下,此前被压制的需求有望进一步释放。
3、公司锂电隔膜产能扩张适逢行业持续景气
公司现有锂电隔膜产能约2500万平米,是比亚迪的核心供应商之一。今年上半年公司产量约1200万平米,毛利率高达约60%,预计全年销量为2500万平米。同时,公司锂电隔膜用在动力电池的比例正逐步提升,有望在今明年提高至70%(2013年为50%),产品结构与盈利能力将更优。
目前公司2000万平米干法、2500万平米湿法锂电隔膜定增项目已获得发审委通过,项目进展顺利有望如期在2015年中期和2016年上半年建成,产能扩张适逢新能源车全产业持续景气,锂电隔膜业务将更具看点。
4、PE管材和BOPA薄膜盈利稳步增长
目前公司的PE管材和BOPA业务均处龙头地位,行业需求的稳步增长使得公司产能利用率保持在较高水平,今年底重庆子公司有望建成的1.5万吨PE管材、5500吨BOPA薄膜项目将有效解决产能瓶颈问题,为公司业绩持续增长注入新动力。
5、维持“强烈推荐”评级
我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.53、0.69和0.85元,考虑到新能源车行业长短期都极具看点,公司作为上游锂电隔膜龙头也将充分受益,同时PE管材和BOPA薄膜新增产能即将释放贡献业绩增量,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。
风险提示:产品价格下滑,项目进度低预期
中恒集团:业绩符合预期,三七价格下降将持续提升盈利能力
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
投资要点
3季报净利润快速增长符合预期。由于血栓通今年在部分地区“高开转低开”,公司3季报收入同比下降12.8%,但参考意义不大。3季报净利润同比增长31.8%,扣非净利润同比增长43.2%,EPS 0.67元。非经常性损益中,今年第3季度政府补贴(主要是血栓通高开票之后的退税)仅845万元,大大低于去年同期的5400万元和今年上半年的9233万元,我们判断主要是血栓通在多数地区恢复低开之后,政府退税随之减少。由于政府退税实际上也是公司经营业绩,且需要通过销售费用返还给代理商,因此,如果将扣非净利润加回政府退税,我们测算实际净利润增速在40%左右。
血栓通前3季度销量达2.07亿支,同比增长30%,符合预期。我们测算第3季度单季度销量7700万支,同比增长30%,第4季度仅需销售6600万支,即可完成全年30%增长目标。我们判断,明年血栓通销量仍将有较快增长:1、基药品种中为数不多的独家中药注射剂;2、血栓通在二级及以下医院市场增长迅速,这些地方受医保控费的影响较小,“三级医院:二级医院:基层医院”的销量比例已经从去年的30:40:30调整到今年的20:45:35;3、明年2季度南宁基地有望投产,将解决其产能瓶颈;4、中成药降价仍然遥遥无期。
三七价格下降提升血栓通单支净利润。我们测算的公司实际净利润增速40%左右,高于血栓通销量增速30%,主要原因是三七价格下降:三七价格从年初的400元/公斤降至目前的180元/公斤,已经跌去一半价格。由于公司三七储备较多,我们预计,接下来几个季度,三七价格下降对公司的净利润贡献将越来越明显,血栓通单支净利润还将继续上升。
其他业务继续推进。公司与以色列口服胰岛素企业和新药研发企业的合作在继续推进中;龟苓膏等食品今年已经实现扭亏为盈;
维持业绩预测与评级。维持预测2014~2016年EPS 分别为0.85/1.06/1.27元(按定增后股本摊薄,则分别为0.79/1.00/1.19元)。当前股价对应14PE 18倍,对应15PE 14倍,虽然市场认为公司品种单一,且中药注射剂受控费影响大,但当前估值有安全边际。公司定增方案已报证监会,预计10月底之前将获批,我们建议参与定增。
风险提示:医保控费风险;中成药降价风险;业绩低于预期风险。
海天味业:酱油收入增长提速,全年业绩有望超预期
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事件:10月21日公司发布2014年三季度业绩:实现营业收入72.77亿元,同比增长15.76%,归属于母公司净利润15.33亿元,同比增长27.17%,EPS 1.03元。
我们的观点:
1.第三季度收入增速略超预期,完成全年收入增长目标概率较大。
第三季度公司收入增速19.47%,好于上半年14.18%的收入增速,其中主要原因在于主品类酱油收入增长加速,预计第三季度酱油产品收入增长超11%,高于上半年10.14%的收入增速。除酱油外,蚝油和调味酱产品基本延续了上半年的增长势头,其中,新产品招牌拌饭酱继续保持高增长,年内销售额有望翻番达到2亿元。 根据公司年初制定目标:收入增长16.8%至98.13亿元推算,第四季度收入增长要达到19.88%才能完成年初制定的目标,从第三季度的增长趋势来,公司完成全年目标的可能性较大。
2.第三季度业绩增速好于上半年,全年业绩增速有超预期可能。
第三季度公司净利润增速达到28.11%,好于上半年26.81%的增速。净利润增长提升的主要原因在于收入增长提速。除此之外,盈利能力的提升也是一个非常重要的因素。
同样,根据年初公司制定的净利润增长24.4%至19.98亿元的目标推算,第四季度公司净利润只要增长16.07%就可完成全年目标,由于前三个季度公司净利润增速均超过上述增速,因此我们预计公司全年业绩有超预期的可能。
3.前三季度盈利能力继续提升,第三季度盈利能力环比下降,但同比仍小幅提升。
前三季度公司毛利率达到40.61%,同比提升1.51个百分点,净利率达到21.06%,同比提升1.89个百分。分季度来看:第三季度公司毛利率和净利率分别为39.32%和19.42%,环比分别下降2.09和1.26个百分点,但同比分别提升了1.05和1.3个百分点。盈利能力的提升主要得益于规模效应的逐步体现以及期间费用率的下降,尤其是财务费用率的下降。
4.公司未来看点在于产品和渠道的协同增长。
目前公司处于多品类拓展深化期,因此这一方面要求渠道的深度和广度不断增强,以便能够“容纳”更多超10亿元和过亿元单品;另一方面需要公司培养更多超10亿元和过亿元单品来驱动渠道的扩张。目前公司渠道建设继续推进,未来3-5年渠道网络数量有望翻番,增量主要来自于空白县级市场开发和原有市场的拆分;单品培育方面:公司未来将在4个过10亿元单品的基础上主推拌饭酱、老字号高端产品和料酒,其中拌饭酱去年销售额1亿元(今年收入有望翻番),公司也在通过收购的方式寻找新的潜力单品,上半年公司已经通过收购广中皇公司进入腐乳品类,同时也有望通过江苏分公司切入到料酒和白醋等新的品类。
5.盈利预测与评级。
暂维持之前对于公司的盈利预测,预计2014-2016年净利润增速分别为24.53%、21.03%和18.04%,EPS分别为1.34元、1.62元和1.91元,对应PE分别为29倍、24倍和20倍。由于公司三季报好于市场预期,全年业绩又有望超年初目标,且目前处于估值切换的过渡期,其后续股价走势有较强的支撑,继续给予“推荐”评级。
6.风险提示:如果公司或行业出现较为严重的食品安全事件,原材料价格大涨以及产品销售不达预期都会对公司业绩产生负面影响。
歌尔声学:三季报业绩回升,收购丹拿意义重大
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述.
歌尔声学发布2014 年三季报,前三季度净利润10.72 亿元,同比增长28.24%,营业收入83.59 亿元,同比增长34.03%。公司预告全年净利润增长区间为25%-45%。同时公司也公告收购全球音响顶级品牌Dynaudio。
事件评论.
歌尔声学业绩表现稳健,第三季度单季度经营情况较前两季度有较大幅度提升,单季度收入增幅达到43.36%,较上一季度提升近20%。单季度利润增幅为29.76%,也较上一季度有近10%的增幅。良好的业绩表现表明公司依然是最优秀的声学零组件厂商。
三季度公司业绩的回升,体现了下游消费电子客户的出货的快速增长。尤其是苹果体系新品持续旺销,作为其核心声学器件供应商的歌尔显示出较强的受益趋势。展望四季度,公司将进一步提升出货量,因此业绩增长有望继续上移,这也符合我们之前对于公司二季度为底谷的判断。因此作为消费电子标杆企业,全年业绩可以适当乐观。
歌尔声学同时公告收购丹麦Dynaudio(丹拿音响),公司将以现金2.55 亿元收购丹拿83%股权,同时另外17%股权作为激励出售给丹拿公司高管团队。丹拿为全球音响顶级品牌,产品定位高端、专业以及豪华车载市场。
我们认为这一收购将使得歌尔从一家以零组件生产的厂商变成拥有高端品牌的电声厂商,与歌尔自身“大声学”的发展战略相符合。
丹拿经营情况一般,去年年收入为3.26 亿元,净利润347 万元,而今年上半年丹拿处于亏损状况。歌尔收购之后,有望从品牌方面进行整合,削减亏损,同时将自身的微电声、无线传输、自动化生产技术相结合,推出丹拿品牌新品,提升该品牌在家庭消费、汽车等多个领域的渗透。我们有理由相信,这一顶级品牌战略将使得歌尔进入发展的新阶段。
我们持续看好歌尔声学未来的发展路径,公司将持续受益于苹果等龙头厂商出货高增长、可穿戴等新品引入、汽车声学器件领域的进入,业绩增长将维持高速。因此我们持续推荐公司,2014-16 年EPS 为1.24、1.69、2.27 元,对应PE 为22、16、12 倍。
康得新2014年三季报点评:业绩增长符合预期,主营业务向好
类别:公司研究 机构:世纪证券有限责任公司
业绩增长符合预期。2014 年1-9月,公司实现营业总收入36.53亿元,比上年同期增长 60.21%;实现净利润7.04亿元,同比增长 50.31%;实现基本每股收益0.74 元。预计2014年净利润同比增长45%-50%,主要原因是公司产品结构变化及经营规模增加。
期间费用率提升。报告期,公司加大对新产品的研发投入,导致管理费用同比增长101.84%,财务费用同比增长47.19%;期间费用率为13.60%,同比增加0.96个百分点。
主营业务向好。1)光学膜:报告期,公司光学膜产品通过三星Display公司量产认证并批量供货。三星Display公司是世界显示器面板行业主要的供应商,产品是液晶面板和背光模组,客户为三星及全球各大显示器、手机厂商。目前光学膜项目已经全面投产,陆续释放业绩,公司预计项目达产后年销售收入约为 49.21 亿元、净利润 12.79 亿元;预涂膜业务:稳定增长,通过调整产品结构,收入增速为10-20%;3)其他新材料业务:值得期待。公司成立高端新材料产业并购基金,布局石墨烯,拓展新材料领域。
盈利预测及投资评级。根据我们的预测,公司未来3年净利润复合增长率为35%以上,2014-2016年每股收益分别为1.01/1.50/1.78元,对应最新收盘价(32.67元)市盈率分别为32.22/21.74/ 18.33倍,估值低于化工上市新材料可比公司均值,考虑公司作为国内高分子复合膜材料龙头,未来在新材料领域布局清晰,业绩增长可期,维持公司“买入”投资评级。
风险提示。光学膜项目不达预期;新产品市场开拓风险。
利源精制:坚持转型,质变将近
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
利源精制(002501)发布2014年3季报,收入14.21亿元,同比下滑2.94%。归属上市公司股东净利润2.92亿元,同比增长33.82%,扣非后归属上市公司股东净利润2.87亿元,同比增长34.76%。实现基本每股收益0.62元。
点评
三季度各项指标平稳:三季度毛利率为31.92%,仍然维持在30%以上的高位,相比于上半年的33.36%略有下滑,属于正常范围。三费占比7.41%,相比于上半年的7.03%略有上升,同比有约0.6%的下降。公司预计全年净利润同比增长30-50%,符合我们预期.
完成公司债,现金充裕:三季度公司完成10亿元公司债的发行工作,货币资金达到26.37亿元,现金占资产比例超过40%。过去3年这以数据一直在30%左右徘徊。一方面,公司有可能为了即将投产的车头车体项目预备流动资金,另一方面,较充裕的现金为公司进行新的投资提供了基础。蓝海市场仍然有效,转型几近完成:利源从一家从事简单初级铝加工的企业开始逐渐转向深加工,再从深加工逐渐迈向铝装备制造,力求用技术和产品升级来摆脱传统铝加工的薄利局面。
“横向”+“纵向”发展模式将逐步转向“侧重纵向“:我们仍然没有改变利源高增长的“横向”+“纵向”解读模式,即“横向“上,利源公司不断与市场需求前沿接轨接洽和开发新产品,尽管单个产品空间初期看有限,但其先发优势造就了初期的高利润,如果空间够大,则公司不断上马的大型设备和产能又能保持客户粘性。“纵向”上,公司不断的把单层产品变成多层产品,比如轨道铝板材向轨道铝车厢的转变,附加值大幅增加。相比较而言,纵向发展模式的边际效应更为明显,在经历了数年的横向开发后,公司有可能把重心转移到纵向发展模式上来。
盈利预测与估值
假设公司2014-2016年的铝产品销量为8万吨、9.4万吨、10.23万吨,铝价为14000元/吨、15000元/吨、15500元/吨,预计公司2014-2016年实现净利润4.17亿元、5.6亿元、6.2亿元,折合EPS0.89元、1.15元、1.35元。目前股价对应2014-2016年动态市盈率为19.58倍、15.18倍、12.92倍。给予强烈推荐评级。
风险提示
新增产能开工率不足;经济下滑致需求下跌;
朗源股份:公司未来看点仍值得积极期待
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
朗源股份发布2014年第三季度业绩报告。
事件评论
朗源股份2014年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为9973万元,同比增长630%,EPS为0.21元;其中单三季净利润为4272万元(上年同期为-483万元),EPS为0.09元。公司三季报业绩报在了业绩预告的上限(前期公司预计前三季度归属净利润同增600%-630%)。
反季节公司苹果销售量价齐升是业绩增长的主因。我们分析,公司前三季度业绩取得大幅增长主要源于:(1)13年苹果减产推升14年反季节售价,加之行业景气增加苹果销量,使得报告期鲜果收入同增1.09亿元;(2)松籽仁产品成为14年以来公司业绩新的增长点,带动报告期干果及坚果收入同增1.17亿元;(3)13年底公司直营店全部关停,避免了其对公司主营利润侵蚀。
公司未来仍有积极看点。我们认为,在苹果反季节销售高景气带动下的公司三季度业绩靓丽仅是公司看点兑现的第一步;长期逻辑看,公司未来发展仍值得期待。具体为:(1)市场对公司的最大疑虑即在于其业绩可持续性问题,但这一问题正迎来积极改善。一方面,公司将加大电商投入,做大做强线上业务,而我们通过对三只松鼠的研究,认为朗源股份有成为优质零食干果、坚果电商强者的潜质,市场应为公司这一商业模式变革点赞;另一方面,不排除公司后期通过并购与合作快速向上游拓展的可能性(根据公司三季报公告推断)。(2)明年苹果反季节销售高景气有望持续。根据调研以及协会分析:14年全国苹果产量较正常年份继续减产(山东地区持续旱情较为严重,陕西苹果依然遭遇了花期冻害),加之俄罗斯苹果进口向中国转移,我们预计15年苹果反季节销售仍有望保持景气,且俄罗斯出口或将给朗源股份带来规模增长的高弹性。
重申“推荐”评级。我们坚定看好公司未来发展,预计公司2014、2015年EPS分别为0.22元、0.29元,重申“推荐”评级。
风险提示:(1)苹果价格未按预期上涨;(2)公司苹果销售未达预期;(3)公司电商业务发展未达预期。
长高集团:并购进入新能源汽车产业链,非公开增发将加快外延战略实施
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事项
公司拟非公开发行不超过4900万股(含4900万股),募集资金总额不超过5.38亿元,将全部用于补充流动资金。此外,公司收购并增资杭州富特科技有限公司,进入新能源汽车领域。
投资要点
收购杭州富特,进入新能源汽车领域
杭州富特主要从事动力电池智能充电装置、电池管理系统(BMS)和智能均衡装置的研制、生产,主要产品包括电动汽车车载充电机、智能均衡充电机(充电桩)、车载 DCDC 转换器、动力电池均衡维护设备等,客户覆盖国内多家新能源汽车生产厂商。
公司拟以4740万元收购其400万股,并增资1000万元,而后公司将持有杭州富特44.62%的股权,杭州富特将成为公司控股子公司,纳入公司合并报表。股权转让方及原股东对杭州富特2014~2017年净利润承诺不低于800万元、1200万元、1560万元、2028万元。如果累计净利润低于承诺,将进行补偿,如果超出,则超过部分的20%奖励给杭州富特的管理团队。
公司收购杭州富特,是战略转型进入新能源汽车领域的重要一步,有利于培育公司新的利润增长点,实现可持续更快发展。
定向增发5.38亿元,加快外延发展战略
公司拟向马孝武、马晓、廖俊德、林林、陈峰、华沅投资和华实资本定向发行4900万股,募集5.38亿资金用于补充流动资金。其中,马孝武、马晓、廖俊德、林林为公司高管,陈峰为浙江时空电动汽车有限公司董事长,限售期为三年。从公司2014年半年报可以看到,截至2014年6月30日,公司帐面货币现金有3.49亿元,现金充沛并且资产负债率13.74%,因此我们认为此次募集的资金将主要用于外延业务的发展,而管理层参与增发也显示了对外延战略的坚定意愿和信心。
盈利预测与评级
考虑收购杭州富特的影响,我们将公司2014~2016年的EPS预测分别从0.35、0.40和0.45元上调至0.35、0.42和0.48元,对应收盘价PE分别为39.9、33.5和29.5倍,考虑非公发增发成功后,公司将会加快实施积极外延发展的战略,我们将对公司的评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。
风险提示
1、 电网投资低于预期;2、新产品研发推广进度低于预期
博彦科技:毛利率显著提升、转型初见成效
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
三季度单季业绩亮眼,毛利率提升显著.
公司2014 年前三季度收入11.3 亿,同比增长17%,净利润1 亿,同比增长22%,扣非净利润同比增长36%。其中三季度单季收入4.2 亿,同比增长25.5%,净利润同比增长23%,扣非净利润同比增长28%。此外,三季度单季公司综合毛利率34%,相较去年同期有3%的较大幅提升。考虑到公司上半年收购的TPG Consulting 与上海泓智信息分别于今年5 月完成工商变更与交接手续,大概率在三季度纳入并表,两个收购标的高人均产出的特点或是贡献此次三季度毛利率提升的重要原因。
转型初见成效,估值提升可期.
从财务数据的明显提升可以看出公司近期收购的标的对其盈利能力的正面影响,也表明公司从IT 外包转型高附加值行业应用开发的战略效果开始初步体现。公司目前业务遍布金融、电信、医疗等信息化发展空间极为广阔的行业,未来随业务结构的进一步改善升级,毛利率和估值仍然有较大的提升空间。
坚定看好公司发展,维持“买入”评级.
我们相信公司将继续贯彻其外延式扩张的坚定发展战略,未来的收购方向大概率会延续目前的路线——即高附加值的行业解决方案和数据分析类业务领域,行业将更有可能集中于金融、互联网、信息安全、医疗等高成长行业。在此前收购的两个公司下半年并表大幅增厚全年业绩、后续并购依然值得期待的情况下,我们预计公司2014~2016 年EPS 分别为1.10 元、1.52 元、2.05 元。维持“买入”评级。
风险提示:收购分散资源、跨国团队在文化融合上对管理层是挑战
东方雨虹:高毛利产品占比增加,财务结构改善
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:
公司10月22日发布2014年三季报。2014年1-9月实现营业收入36.26亿元,同比上升30.26%,归属净利润4.29亿元,同比上升84.86%,实现摊薄每股收益1.17元,净资产收益率21.36%,同比提高4.19个百分点。
点评:
1.收入稳定增长,净利率大幅提升。
公司三季度营业收入12.65亿元,同比增加10.02%,归属净利为2.06亿元,净利率水平达到16.30%,同比提高4.36个百分点,为上市以来最高水平。这主要是由于公司通过技术改造,高毛利产品销售占比提升,主要原材料沥青价格下降等多方面因素共同形成。公司自2013年二季度以来,始终保持33%以上的高毛利率水平,显示了公司产品极强的市场竞争力。
2.费用率占比稳定。
公司三季度三项费用率为19.25%,同比下降0.69个百分点,其中营业费用率为10.60%,同比增加0.55个百分点。管理费用率为7.39%,同比减少1.02个百分点,前三季度公司管理费用为3.40亿元,大幅增加36.95%,主要是由于公司实施股权激励方案后摊销额增加以及工资薪金费用增加所致。财务费用率为1.26%,同比减少0.22个百分点。
盈利预测与投资建议。
公司是防水材料行业龙头企业,伴随住户对房屋质量要求的提高,品牌意识的觉醒,以及公司与大型地产公司结成战略合作伙伴等方式,公司未来数年仍将保持30%以上的高速增长;公司重视科研投入,通过改良配方、提高产品价格等方式常年保持高毛利水平;定增项目不以华北、华东为本,积极布局全国,解决产能瓶颈,为公司未来保持高速增长提供基础。我们预计公司2014-2016年EPS为1.58、2.31、2.89元,鉴于公司的高速成长,我们给予公司2015年15倍PE,目标价34.65元,维持“买入”评级。
主要不确定因素。
应收账款占比过大导致财务风险,原材料价格大幅上涨压缩公司利润。
卧龙电气:净利润增速逐季提升
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:2014年1-9月营收同比上升24.38%,净利润同比上升27.00%。2014年1-9月,公司实现营业总收入51.90亿元,同比上升24.38%;综合毛利率20.86%,同比下降0.76个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2.31亿元,同比上升27.00%;每股收益0.21元。基本符合预期。本期无分红方案。
2014年7-9月营收同比上升32.23%,净利润同比上升34.50%。2014年7-9月,公司实现营业总收入18.40亿元,同比上升32.23%,环比上升1.17%;综合毛利率19.90%,同比下降4.52个百分点,环比下降2.07个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.84亿元,同比上升34.50%,环比上升0.87%;每股收益为0.08元。
点评:电机及控制带动业绩快速增长。2014年1-9月,公司收入、净利润实现快速增长,营业收入增长主要来源于主营业务-电机及控制装置业绩的增长。
1-9月毛利率平稳,三季度有所下降。2014年1-9月,公司综合毛利率20.86%,同比略降0.76个百分点。第三季度综合毛利率19.90%,同比下降4.52个百分点,环比下降2.07个百分点。第三季度毛利率同比下降较多主要原因在于:2013Q3公司收购的ATB并表,当期并入的产品毛利率高于2014Q3。
销售费用拉动期间费率下降。2014年1-9月,公司期间费用率16.18%,同比下降0.62个百分点。销售、财务费用率同比分别下降0.75、0.15个百分点,管理费用率同比上升0.28个百分点。由于公司收购ATB,欧洲地区工资较高,因此管理费率同比略有提升。
资负表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配,未出现异常情况。
未来预判。(1)借力ATB,跻身欧洲市场:ATB为欧洲第三大电气产品制造商,市占率超12%。公司产品将借助ATB销售渠道进入欧洲低端电机市场。 (2)新能源汽车电机快速增长:公司目前是北汽电动汽车电机供应商之一,未来将逐步形成包括电池、电机、电控的电动汽车核心产业链。按照规划,预计2020年前我国新能源汽车保有量500万辆,对应新能源汽车驱动电机需求500-1000亿元。我们预计公司将是新能源汽车驱动电气龙头企业之一。(3)2014年起,分布式光伏陆续贡献收入:目前公司已经具有开工78MW 的分布式发电资格,并已经实现多个工程的开工建设,净利率显著高于现有业务。
盈利预测与投资建议。除了内生性增长外,我们预计公司也将持续进行外延式扩张。不考虑外延式增长,预计公司2014-2016年净利润分别同比增长24.63%、27.65%、24.70%,每股收益分别达到0.41元、0.52元、0.65元,目前股价对应2014年动态市盈率为23.22倍。预计未来几年公司利润增长速度复合增长率25%以上,考虑到估值切换,给予2014年25-30倍市盈率,公司合理估值为10.25-12.30元,维持“买入”的投资评级。
主要不确定因素。ATB与公司无法融合的风险,新能源电机与分布式发电市场拓展低于预期的风险。
九强生物:快速成长的生化诊断试剂领先企业
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
投资要点
公司是国内领先的生化诊断试剂企业。
公司是一家以生化诊断试剂的研发、生产和销售为主营业务的高新技术企业,是国内生化诊断试剂领域的领先企业。发行前公司总股本1亿股,本次发行不超过3340万股,其中原有股东老股转让不超过668万股。募集资金主要投入扩大体外诊断试剂生产规模、新建研发中心和参考实验室、营销中心和网络建设、补充流动资金等项目。
体外诊断试剂行业将迎黄金发展机遇。
国内体外诊断市场起步较晚,集中度较低、企业规模小、竞争力弱。2011年我国体外诊断试剂市场规模超过140亿元人民币,年均增长率为15%-20%。未来随着人口老龄化、医疗理念的变化、卫生保障体系完善以及国内企业技术逐渐成熟,预计我国体外诊断行业将迎来黄金发展机遇。2011年我国体外诊断试剂消费量仅为全球的2.46%,人均消费量更是仅为全球平均水平的12%。根据Kalorama Information 统计,2009年我国人均体外诊断试剂支出仅为1美元,远低于主要发达国家38美元的平均水平,未来增长空间巨大。
仪器带动试剂,持续快速增长。
近年来,公司保持了较快的发展速度。2013年公司实现营业收入约4.45亿元,同比增长16.96%,实现归母属于上市公司股东净利润1.81亿元,同比增长31.84%。公司试剂业务实现收入3.93亿元,同比增长21.19%,仪器业务实现收入5035万元,同比下降8.39%。公司仪器业务还处于起步阶段,主要用来带动试剂的销售,形成“诊断仪器+诊断试剂”联动销售的营销模式。
定价区间 45.40~56.75元。
我们预计公司 2014-2016年EPS 分别为1.89、2.27和2.68元,考虑到同行业公司的PE 水平公司所处发展阶段与成长性,给予公司2015年20-25倍PE,我们认为公司的合理价格在45.40-56.75元。
风险提示:行业政策风险;行业竞争风险;销售风险。
紫光股份:营收增速稳健,“云服务”助力综合实力进一步提升
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
事项:公司发布2014年前三季度报告:实现营业收入74.4亿元,同比增长29.8%;净利润1.1亿元,同比增长26.6%;每股收益0.37元(按最新股本摊薄);每股净资产8.28元。
平安观点:
营收稳步增长,成本费用控制有效
公司前三季度营收增速为29.8%,保持稳定增长态势,显示出公司大力拓展面向行业应用为主的IT基础设施建设及运维服务所取得的成效。考虑到四季度是公司收入结算高峰,公司全年业绩快速增长是大概率事件。
公司前三季度毛利率较去年同期下降0.25个百分点,主要源于本期公司子公司紫光数码(苏州)集团有限公司业务扩大导致营业成本同比增长30.2%所致。
公司成本控制有效,前三季度管理费用率同比下降0.04个百分点,销售费用率同比下降0.02个百分点。预计公司费用率将维持在较低水平。
积极推进“云服务”战略,综合实力进一步提升
主营业务上,公司主要围绕两条主线,一是不断完善“云—网—端”产业链,大力发展行业应用解决方案和服务,公司自主研发的云计算机“紫云1000”可满足政府、金融、广电、交通、医疗等多行业客户的信息系统建设、大数据应用及信息安全需求;二是积极发展IT增值分销业务,14年公司通过业务收购方式新增了包含主网、安全、存储、监控、网络管理等增值分销系列产品线以及面向企业、行业的相关解决方案,分销业务实力不断提升。在战略上,公司大力发展纵向贯通以大数据为线索的“云—网—端”产业链,横向拓展以云计算、智慧城市和移动互联网为主要方向的行业应用,做现代信息系统建设、运营与维护的全产业链服务提供商,从传统软件和信息技术服务商向云服务提供商迈进。
14年8月公司董事会决定投资建设北京紫光云服务数据中心,此举有望为客户提供丰富的紫光“云计算机”信息化基础设施、云计算行业应用解决方案和互联网综合服务一揽子整体解决方案,提升公司云资源供给和大数据处理能力,夯实公司云服务产业基础,将有助于进一步提升公司业务规模和综合竞争实力。
维持“推荐”评级,目标价34元:
暂不考虑公司外延式扩张影响,我们预计公司14-16年EPS分别为0.74、1.05和1.50元。我们认为市场对于公司股价存在低估,维持“推荐”评级,目标价34元,对应15年约32倍PE。
风险提示:市场竞争风险、重大技术变革风险、市场开拓风险。
平高电气:特高压交货推动业绩快速提升
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:
2014年1-9月营收同比上升13.79%,净利润同比上升102.09%。2014年1-9月,公司实现营业总收入24.88亿元,同比上升13.79%;综合毛利率28.32%,同比增长3.18个百分点;实现归属于母公司所有者净利润4.25亿元,同比上升102.09%;每股收益0.37元。基本符合预期。本期无分红方案。
2014年7-9月营收同比上升26.32%,净利润同比上升132.11%。2014年7-9月,公司实现营业总收入8.54亿元,同比上升26.32%,环比下降15.33%;综合毛利率26.76%,同比下降1.34个百分点,环比下降3.53个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.68亿元,同比上升132.11%,环比下降7.67%;每股收益为0.15元。
点评:
净利润高速增长缘于毛利率提升、期间费率下降等因素。2014年1-9月,公司归属母公司净利润增速高于收入主要缘于:(1)毛利率28.32%,同比增3.18个百分点,源于产品结构中特高压产品比重上升,预计1-9月份确认12个左右特高压间隔。(2)期间费用率11.56 %,同比降3.08个百分点。源于公司加强费用控制。
1-9月毛利率提升明显,第三季度有所下降。2014年1-9月,公司综合毛利率同比增3.18个百分点。2014年第三季度,公司毛利率同比降1.34个百分点,环比降3.53个百分点。我们认为主要受产品结构变动的影响。
各项费用率不同程度下降。2014年1-9月,公司期间费用率11.56%,同比下降3.08个百分点。销售费率同比降1.42个百分点,主要源于运输费、装卸费的下降;管理费率同比降0.82个百分点,主要源于工资的下降;财务费率同比降0.85个百分点,主要源于现金折扣冲减财务费用及汇兑收益较大。
资负表指标。2014年第三季度末,预付账款同比增113.87%,源于天津智能预付工程款增加。存货同比增74.08%,源于产品预投及购买日合并平芝存货。
未来预判。(1)特高压投资高增长趋势确定,公司弹性最大。发改委已经审批“四交四直”8条特高压线路,预计总投资2000亿元,其中特高压交流GIS需求为140亿元左右,2015-2017年为密集交货期。以40%市场份额计算,预计公司特高压项目可获得56亿元订单,年均19亿元。同时,国网已启动“五交五直”特高压项目,预计未来特高压投资将超预期。我们预计2014年公司特高压项目交货17亿元左右,2015年特高压交货25-30亿元,同比增长50%以上。
(2)海外业务将成为公司利润增长的重要来源之一。2012年公司加大海外开拓力度,2013年海外业务有所突破,预计2015年起海外业务收入将超过10亿元。
(3)智能配电一次设备即将建成,2014年开始有产出,2015年后收入高速增长。
盈利预测与投资建议。公司2014年的经营目标为:实现营业收入56亿元、成本费用47亿元、利润总额8.8亿元、归属于母公司所有者的净利润7.48亿元。
我们预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为94.09%、48.10%、46.84%,EPS为0.68元、1.01元、1.48元。考虑到公司未来两年净利润复合增长率超过45%,给予公司2014年25-30倍市盈率,合理估值为17.00-20.40元,维持“买入”的投资评级。
主要不确定因素。特高压建设低于预期的风险。
远光软件公告点评:全年可实现增长,期待更多利好
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
前三季度收入和净利润基本符合预期。前三季度实现收入5.9亿元,实现净利润1.3亿元,分别同比下降0.3%和11.9%。前三季度每股收益0.31元。实际收入略高于我们在三季报前瞻中预测的5.75亿元,净利润略低于我们预测的1.45亿元。
收入和利润增速逐季提高。2014年前三季度公司的收入分别同比增长0.7%、-4.6%和-0.3%,净利润分别同比增长-46%、-15%和-12%。公司在半年报中指出,随着商务进度逐渐与实际进度匹配,预计全年收入及利润仍将保持持续良好增长。在三季报中公司预计2014年全年净利润同比增长0-20%。根据2012年股权激励计划的业绩条件,2014年净利润必须比2011年增长75%以上而且加权平均净资产收益率不低于20%。据此,如果当时授予的限制性股票能够解禁,远光软件今年的净利润必须达到3.7亿元左右或者更高。
资产负债表健康。第三季度末应收款比去年同期增加1.1亿元,交易性金融资产增加1.2亿元。除此之外,其他科目变化较小。现金流量表中支付给员工的现金同比增长23%,自2012年第四季度以来连续8个季度同比增长20-30%。
强劲的资产负债表和核心成本稳定增长表明收入和净利润的下滑并未伤及根本,此种下滑应仅是短期不利因素。
期待更多利好。第三季度远光软件收购专门从事工程项目软件开发的南京广安,承建的国电范坪燃料智能化项目接受国电集团高层领导的考察。期待第四季度回购完成后公司能够中标更多燃料智能化项目并在并购上取得突破。
下调收入和净利润预测,维持“增持”评级。国网审计对远光软件的影响逐渐清晰,下调2014年收入和净利润预测至10.2亿元和3.8亿元(上次预测分别为10.8亿元和4.15亿元)。预计2014-2016年收入分别为10.2、12.9和15.1亿元,净利润分别为3.8、4.8和5.9亿元,每股收益分别为0.83、1.04和1.28元。维持“增持”评级。
龙泉股份三季报点评:利润大幅提升,费用显著改善
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:
公司10月22日公布2014年三季报。2014年1-9月实现营业收入7.33亿元,同比上升19.18%,归属净利润1.19亿元,同比增加28.86%,经营活动产生现金流-4.29亿元,同比减少702.90%,实现摊薄每股收益0.27元,加权平均净资产净收益率8.71%,同比减少2.95个百分点。
点评:
1.主业略有增长,利润大幅提升
公司三季度营业收入2.53亿元,同比增长0.65%,归属上市公司股东净利润为4582.67万元,同比大幅提升26.18%。三季度公司毛利率为43.53%,为上市以来最高水平,也处于上市PCCP管道企业前列,主要为高毛利率地区PCCP管道集中结算所致。公司目前在手订单主要为南水北调工程,后期伴随城市第二水源地建设,城市管网改造以及地方的调水工程的开展,我们认为公司作为PCCP龙头企业,有望获得持续的订单。此外,水利部表示今明两年和“十三五”期间将分步建设纳入规划172项重大水利工程。我国未来7年仍将保持水利建设的高峰,对PCCP等输水管产品的需求有望保持旺盛。
2.费用率占比大幅下降
公司三季度三费率为12.52%,同比下降9.07个百分点,其中营业费用率为4.42%,同比减少7.92个百分点,主要是由于本季度公司生产线位于客户距离较近,运输费用大幅减少所致。管理费用率为5.56%,同比减少0.57个百分点;财务费用率为2.53%,同比减少0.60个百分点。
盈利预测与投资建议。公司是PCCP行业领军企业,上市以来借助资本市场迅速提升产能,为公司未来保持高速增长提供基础。伴随着南水北调建设、城市第二水源建设及排水管网升级,我们预计公司未来3年仍将保持20%的复合增长率。我们预计公司2014-2016年EPS为0.39、0.49、0.57元,鉴于公司的高速成长,我们给予公司2015年30倍PE,目标价14.70元,维持“买入”评级。
主要不确定因素。项目承接及竞标风险,原材料价格大幅度波动的风险。
雷曼光电:足球传媒亮点纷呈,业绩拐点如期确立
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
投资要点
事件
公司公布2014年三季度报告,2014年前三季度,实现营业收入为3.14亿元,同比增长34.95%,归属于上市公司普通股股东的净利润为2513.06万元,同比增长53.53%,扣非后归属母公司股东的净利润2283.15万元,同比增长154.13%。
公司业绩符合我们的预期,业绩拐点初步确立,深度基本面分析请关注2014年7月18日深度报告《插翼足球传媒,独辟LED成长之蹊径》。
主要观点
重申推荐逻辑,足球传媒具备稀缺性和实效性(体育产业扶持和足球传媒发展,公司已具备盈利模式);LED产品放量和市场拓展(LED封装、LED显示屏、LED照明和LED节能,持续创新产品);内生和外延并重的发展模式(产品需求带动行业集中度提升,传媒创新模式向纵深发展)。
1) 足球传媒领域
10月20日国务院发布关于加快发展体育产业促进体育消费若干意见,2025年体育产业总规模超过5万亿元,成为推动经济社会持续发展的重要力量,参照欧美等发达地区数据,预计体育营销和服务规模将达到5000亿量级,促进体育产业和体育消费发展的明晰政策,将进一步释放产业发展红利,触发沉睡已久的“第一大球”商业价值。
公司掌握的资源和足球产业中所处的上游位置,决定行业定位和利润空间难于复制,与此同时,公司在联赛中角色,不仅是赞助商,更是服务商和商务开发运营商,已形成健全的工作体系和服务流程,以及赛场运维方面的默契性共识,建立了较高品牌信誉和准入门槛,预计2017年后较大概率将保持与中超密切合作,与此同时,公司现已逐步布局中甲联赛,并已介入12个俱乐部的商务运营开发。未来高弹性的足球传媒收入具备可持续性,与此同时,中超项目中公司预留1~2分钟自身品牌宣传,媒体曝光产生的价值超过2亿元,正反馈提升LED产品品牌价值,获得传统渠道难于达到的商业价值。
伴随公司与中超和中甲两大联赛的密切合作,到目前为止在中国的32支足球俱乐部中,公司赞助的数目为28支,占中国顶级足球俱乐部的90%。中甲联赛虽然还处于低谷期,但往往处于低谷期才意味着更大的机会,以往中甲足球俱乐部都是各自为政,无法进行资源的有效配置,但公司通过建立中甲足球俱乐部的商务联盟,进行整体的商务开发,能够扩大中甲联赛的影响力,公司获得的中甲联赛商务开发权益包括每年240场球赛中每场球赛30分钟的广告权益、比赛球票logo广告、背景板广告宣传等一系列的商务开发权益。
中甲与中超联赛队伍地域重叠区域少,区域互补相得益彰,两个联赛除了在北京、上海和广深等一线地区少有重叠俱乐部球队之外,其余队伍分散而不重叠,能够充分有效消化不同区域市场。中甲地域分布更广泛,填补了中超的市场空白,更重要的是,联赛拥有部分核心城市的第1支职业队,满足区域球迷热情;中甲俱乐部期盼商业回报,超30%球队接近中超水平,一线品牌开始涉足;第二梯队联赛,仍具备巨大潜在商业价值,英冠是英格兰第二级别足球联赛,地位仅次于英超,作为一个非顶级职业联赛,英冠的上座率和受欢迎程度却成功超越意甲、法甲,名列全球第四,仅次于英超、西甲和德甲,英冠联赛商业上也极为成功,先后被可口可乐和电力供应商“npower"冠名,联赛价值取决于比赛质量和商业运作,大陆拥有日益升温的足球热情,以及区域互补优势,未来具备巨大潜在商业价值。
2) LED产品和一体化优势
LED应用产品具备一体化优势,坚持内生/外延并重战略,将继续致力于推进公司在LED封装、LED显示屏、LED照明和LED节能,以市场为导向,持续推进经营模式创新与变革,进一步加强市场开发和市场管理工作,不断整合资源,稳固与重大客户的业务合作关系。
内生方面,公司是LED户外显示屏技术领导者,大部分出口海外,2014年6月顺利量产出货全球最小间距户外显示屏(P3.9,户外技术与室内小间距电视不同),彰显技术实力;照明产品多点布局,采用自建和联合区域代理等方式进行拓展,并打造电商子品牌雷米,近期承接多项大型照明工程,积极布局节能项目合作。
外延方面,行业处于兼并重组频繁发生的“整合期”,公司具有规范的管理和财务系统(深圳第1家LED上市公司),拥有丰富自有资金和高比例的管理层股权占比。2014年上半年,完成了雷曼欧洲公司的股权交割事宜,取得51%股权;2014年5月27日使用自有资金增资并取得了深圳市康硕展电子有限公司51%的股权,实现渠道互补,挺进高毛利细分产品市场;2014年7月9日,与深圳市豪迈瑞丰科技有限公司签署协议,以转让加增资的方式,取得豪迈瑞丰公司51%的股权。公司具有优质的主客观远期发展条件,具备高成长性和长期投资价值。
我们认为,公司已经历过深度调整,伴随LED产品与足球传媒共赢共生和相得益彰,以及LED行业兼并重组的整合趋势,公司具备内生发展动力和外延发展的主客观优势,未来促进公司基本面和业绩长期健康发展。
风险提示
全球宏观经济不景气,LED应用产品市场需求不达预期;公司内生和外延发展进程慢于行业标杆企业;以及足球传媒价值和创新模式推广不达市场预期的风险。
业绩预测和估值指标
预计14/15/16年公司净利润为0.41/0.96/1.28亿元,对应EPS为0.31/0.71/0.96元,同比增长137.64%/130.55%/34.18%,动态PE分别为112.3/48.7/36.3倍,给定“推荐”评级。
吉鑫科技:三季报预增400-450%,维持买入评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
公司预计2014 年1-9 月实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长400%-450%,对应净利润水平约为5640-6204 万元,EPS 约0.06 元。
三季报业绩预增400-450%,验证公司在行业复苏期将实现业绩大幅反转的逻辑。公司的业务模式决定了其具有较强的业绩弹性,超过盈亏平衡点后,随着产量提升,公司铸件产品的边际毛利率将显著提高,参考公司中报情况,前三季度扣非后净利润增幅可能高于整体业绩增长幅度。我们预计2014 全年公司铸件产量同比增长40%左右,将使公司业绩实现大幅反转。
下游拓展风电运营业务为公司长期市值增长打开空间。目前风电场运营已经成为风电产业链上下游中盈利能力最突出的环节,毛利率(40%以上)显著高于设备制造环节的毛利率水平(20%上下),目前风电场项目的内部收益率处于10-20%之间,提供了长期稳定且具有吸引力的资金回报。新业务与原有业务协同效应显著,有助于最大化商业价值。公司介入风电运营业务,现有客户将成为风电场项目的供应商,即公司成为“原有客户的客户”。此举不仅有助于增强公司与产业链上下游的联系,也将提升原有铸件业务的议价能力,有望最大化产业链上下游整体的利润空间。建议重点关注公司后续风电运营项目的落实进展。
维持盈利预测,维持买入评级。我们预期2014-2016 年公司实现每股收益0.17元、0.23 元和0.29 元,2013-2016 年复合增长率约143%、2014-2016 年复合增长率32%,目前对应2015 年34 倍PE。我们建议关注公司在行业回暖周期中的业绩弹性,同时看好公司切入下游风电运营带来的业绩、估值双升,维持买入评级。
永贵电器:业绩靓丽,明年更多期待
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
10月21日晚,公司发布3季报,1~9月公司实现营业收入275百万元,同比增长120.2%,归属上市公司股东净利润80百万元,同比增长119.3%,EPS为0.52元。由此可算,公司第3季度实现营业收入同比增长102.5%,净利润同比增长98.5%,业绩靓丽。
动车组连接器和电动汽车连接器推动业绩高增长:公司3季度收入和利润高增长的主要来自动车组连接器和电动汽车连接器的高速增长。近日,中铁总发布年内第二次招标信息,多家媒体报道中国高铁有机会在俄罗斯、墨西哥签署首个合同,南北车在手订单饱满,明年有望在交付量上再创历史新高,因为我们认为公司动车组连接器在明年也有望持续高增长。此外,公司电动汽车连接市场拓展良好,由于13年低基数,预计今年将有翻倍以上增长。
外延式发展路径明确:公司同时也公告了签订了永贵盟立的增资扩股协议,加上此前公司收购的北京博得,公司已经形成轨道交通产业内和连接器业务领域内的双轨延伸发展路径。我们认为业务的延伸打破了原轨道交通连接器的业务局限性,为公司成长打开更为广阔的空间。
盈利预测和投资建议:预计公司2014-2016年分别实现营业收入337、465和621百万元,分别实现净利润107、137和171百万元, EPS分别为0.70、0.89和1.11元(尚未考虑博得并表后带来的业绩和股本影响,按收购公告预计,博得并表将增厚2014年EPS 0.10元)。公司受益于轨道交通建设的蓬勃发展和国产化推进,同时也在不断推进外延式发展,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:轨道交通行业波动风险;产品新领域市场开拓不达预期风险;重组进度低于预期风险。