东方热电:政策调整,河北公司光伏或超预期
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
一、事件.
国家上调河北省光伏指标,中电投河北公司收获颇丰。为加快省内光伏项目的建设,争夺更多国家支持指标,省发改委下达分布式光伏和第二批光伏电站项目年度计划的通知。其中的分布式项目,主要是20MWp 左右规模的分布式地面光伏电站,光伏电站项目主要是前期各项工作落实,具备年内投产条件的项目。第二批项目计划安排分布式光伏电站706.4MWp、大型电站732.3MWp。其中,中电投河北公司占四个项目共计80MWp。
二、我们的分析与判断.
(一)河北成为光伏项目建设重点区域,中电投集团地位稳固.
从年初安排的新增光伏发电建设规模看,河北省获得600MWp 分布式和400MWp 光伏电站总计1GWp 指标,在全国各省中位居第四。
吴新雄局长嘉兴讲话明确提出增加河北省指标,本次下达第二批年度计划符合吴局长讲话精神。我们认为河北省重工业密集、污染严重且临近北京,节能减排的任务很重,同时其光伏企业相对集中,用电负荷大、没有消纳问题,太阳能资源相对较好,是全国范围内发展光伏发电最好的地区之一。因此我们认为河北将成为光伏项目建设的重点区域。
中电投河北公司作为在河北省开展光伏电站建设最早的企业,目前已投产约290MW(含公司收购的70MW),上半年核准项目规模300MW,数量居全省第一。本次第二批入选4 个项目表明政府对其前期工作的进一步肯定。这4 个项目如期投产,将进一步提升中电投在河北省的地位。
(二)分布式多为20MWp 地面项目,符合我们的判断.
本次公布的分布式项目,主要是20MWp 左右规模的分布式地面光伏电站,我们预计河北省后续的地面式电站多会采用此种形式建设。因此每年年初的新增光伏发电建设指标将大部分分配给地面电站。同按照最新的分布式文件,自发自用的项目可向能源局申请额外指标。按照我们的理解,今后能源局下发的建设指标将只是限制地面电站的建设规模,而真正的分布式事实上是上不封顶的。
(三)调高中电投河北公司年末光伏装机规模.
中电投集团是全球最大的光伏运营商。其下属河北公司借助省内光伏补贴力度强,大力发展光伏。原先我们预计2014 年末河北公司累计建成光伏电站或超400MW。现由于国家政策调整,河北省发改委下达第二批光伏电站建设计划,我们调高河北公司2014 年末光伏电站规模至480MW。
三、投资建议.
我们预计2014-2016 年公司分别实现每股收益0.50 元、0.68 元和0.99 元,维持“推荐”评级. 对应PE 分别为29x、21x 和14x。通过资本资产运作,公司有望成为中电投集团旗下的清洁能源运营平台,维持“推荐”评级。
中威电子:迈入新征程
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司
事件:中威电子(300270)调研:我们近期前往杭州中威电子调研,就公司产品市场拓展和未来发展战略等问题与公司管理层进行了深入交流。现形成调研简报如下:
投资要点:
1、依托中交汇能拓展高速信息服务市场 .
北京中交汇能信息科技有限公司(简称中交汇能)是中国领先的客运WIFI运营商,凭借自身在交通行业深厚背景、领先的技术研发实力和移动互联网改造传统行业的创新性解决方案,打造了一个全新的移动互联网入口,年覆盖和影响近400亿人次出行,成为中国最大的交通领域和移动互联网领域相结合的新媒体平台。
中威电子凭借着自身在高速公路领域多年的深厚积累,成为中交汇能的优先合作厂商,为其提供软硬件产品和技术支持。公司先期已经获得了60000套wifi设备的订单,总价1.53亿元。
2、安防和智慧城市业务收获可期 .
公司原本是以高速公路的监控业务为主,自上市以来一直将开拓安防和智慧城市市场作为重中之重。但是由于诸多原因造成订单落地滞后,两年来这块业务没有在业绩上有所表现,造成公司业绩平平,并拖累股价。但是随着公司前期的大幅投入,公司跟踪的订单数也越来越多,未来收获的可能性正在变得越来越大。
3、战略重新制定 .
随着高速公路建设高峰期的过去,公司曾一度将高速公路业务视为夕阳产业,特别在上市后将主要的精力投入安防和智慧城市市场,放弃了对高速公路市场深度开发。经过几年的探索和实践,公司已经充分认识到高速公路市场远未结束,这不是一个夕阳产业而是一个朝阳产业。因为高速公路的信息服务需求是巨大的,使得在这个领域的软硬件需求也相应大幅增加。因此未来公司的战略方向是高速公路、大安防和智慧城市三架马车齐头并进。
4、积极探索新兴业务模式 .
公司主营以安防视频监控与传输设备的研发、生产和销售为主,是一个制造类企业。但是由于公司产品中软件比例较高,因此公司的盈利能力相当好。公司并不满足于此,希望在盈利模式上有所突破,而不仅仅是一家硬件生产厂商。随着公司与中交汇能合作的不断深入,未来有望从制造商向服务商转变,从传统实体经济向新兴互联网经济转型。
5、盈利预测与投资建议 .
预计公司 2014-2016年的净利润 2700、3800万、4900万元,每股收益分别为 0.22 元、0.30元、040 元,对应当前股价 PE 分别为102 倍、73 倍、56 倍。我们认为公司长期增长的空间巨大,给予“增持”评级。
6、风险提示 .
安防和智慧城市订单落地滞后,研发费用和销售费用超预期。
棕榈园林:设立教育全资子公司公告点评
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
公司是第一家兴办职业教育的园林公司,此举有助于提升公司形象.
在国内上市的建筑装饰公司中曾有过投资教育的实例。金螳螂在2007年底与苏州大学共同建立了苏州大学金螳螂城市建设学院,为装饰行业输送了一批又一批优秀人才,金螳螂的形象与影响力也不断提高。棕榈是第一家兴办职业教育的园林公司,在培养国内园林职业人才的同时,也有望不断提升公司的品牌形象与影响力。
开展园林职业教育有利于解决高端劳动力需求问题、提高产能和效率公司利用在设计、施工、苗木三大主营业务上的资源优势设立棕榈教育,发展园林职业教育,有利于:(1)解决行业对劳动力(特别是高端劳动力)的需求问题;(2)满足日益增长的内部培训需求,提高员工的产能和效率;(3)促进行业标准化、模块化的生产。
园林行业低于预期的可能性已较小,园林企业家的积极探索值得期待园林行业由于回款问题被广为诟病,但是放眼未来,继续低于预期的概率已经不大。园林企业家们的积极探索值得期待:在收款模式上,一些园林企业的金融保障模式、蒙草抗旱的草原生态联盟模式、棕榈园林的新模式都是积极的尝试;在经营上,棕榈教育、苗联网为园林行业提供了新的思路。
投资建议.
公司近年经过不断的变革与发展,公司治理更加完善、市政项目落地加快也使公司抗周期能力大大增强。目前公司又进一步将目光聚焦到人才建设上。我们看好此举对公司形象、产能效率上带来的提升,预计14-16年EPS 为1.15、1.68、2.36 元,维持对公司的“买入”评级。
风险提示.
地产行业失速,造成系统风险。
西陇化工:正式进军电镀药水领域,外延式扩张仍将继续
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事件
公司公告收购深圳化讯和湖南化讯各70%股权事项经董事会审议后通过生效,二者是同一控制下的关联公司,主要为电镀药水的研发生产,其中湖南化讯主要负责生产,深圳化讯主要负责销售。
主要观点
1.此次收购价格较低,标的企业经营良好。此次收购以2013年经审计的净利润和2014年承诺利润的平均值,按PE8-10倍进行估值,估值较为合理。2013年湖南化学和深圳化讯合计实现营业收入约1.12亿元,净利润合计约450万元,总资产和净资产合计分别为1.26亿元和5697万元。同时承诺:2014年净利润不低于人民币1000万元,增加当年EPS不低于0.05元;2015年净利润不低于人民币1200万元;2016年净利润不低于人民币1440万元;2017年净利润不低于人民币1728万元,2014年-2017年的平均净利润复合增长保证在20%以上。
2.进军电镀药水领域,产品线再拓宽。这是继收购湖北杜克和新大陆生物后公司再次收购以拓宽产品线。公司发展路径愈发清晰,与国际龙头Sigma发展历史较为吻合,目前国内试剂领域需求发展较快,但行业内均为中小型企业,公司作为该领域唯一的上市公司,未来必将通过收购整合做大做强。此次收购的电镀药水企业可以看做是试剂产业链的下游延伸,同时与公司原有PCB和超净高纯试剂客户部分重叠,有利于公司丰富产品种类,为客户提供打包产品服务。
3.未来收购关注体外诊断试剂和电商业务。从公司发展战略来看,未来继续收购的可能性较大,我们认为目前新大陆生物销售渠道良好,但产品种类较为单一,因此预计未来公司除发展新大陆公司本身在手的40多种批文的产品外,为了迅速做大该项业务,不排除未来有收购同类公司的可能。而在销售领域,电商已经确定为未来的发展方向之一,Sigma电商业务占比也达到40-50%,所以我们预计公司未来可能自己建立或者收购现有的比较有影响力的电商平台。
4.盈利预测和投资评级。调高2014-2015年EPS分别至0.40元和0.52元,对应的PE分别为39倍和31倍,公司未来并购带来业绩超预期概率较大,维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示 整合进度低于预期。
广日股份:不仅“质”变,更有“量”变
类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司
有别于市场的观点:电梯行业进入15%中速增长期,但公司“两网一战略”策略保证公司长期超越行业增速,2014H1 整机增幅超30%,未来电梯维保市场有望爆发式增长,百亿维保空间将保证公司电梯综合业务增速维持在20%甚至更快。在巩固、提升电梯业务市场份额和地位的同时,公司积极拓展与电梯主业技术、工艺和市场关联性强、成长性好、潜力大的节能、智能新产业。同时,借助国企改革东风,公司已推出员工激励基金计划,后续改革仍值得期待。
依托电梯主业,多元拓展新兴领域。LED 照明:今年上半年新增订单5 亿元,下半年收入确认加快;LED 汽车大灯已打通一汽渠道,产业化在即,仅一汽市场容量410 亿元。电梯媒体广告:40 万台电梯保有量预计每年广告市场空间240 亿元,今年有望在广深地区率先开发数千台示范区,逐步运作成熟后再进行大规模扩张。机器人:生产线自动化改造发现市场机遇,已自主研发电柜检测机器人等产品,另有客户委托研发项目预计四季度验收,广日全国生产基地有庞大机器人改造需求,未来不排除通过并购等方式向机器人产业快速发展。
乘国企改革之风,激励先行,后续改革值得期待。广东省国企改革进程正在加速,目标千亿级企业数量翻两番,且资产证券化率从20%提升至60%。公司已率先出台员工激励基金计划,有效期长,机制创新灵活,激励范围广,有助于形成长效的员工激励机制,促进公司可持续发展。另外,作为广州市国资委旗下重要机械制造上市平台,未来广州国资委旗下相关优质资产注入预期强烈。
电梯业务稳步增长,安装维保市场空间打开。房地产景气下滑拖累电梯行业需求,未来电梯行业增速进入10%-15%的中速发展期。
新增需求将来自于保障房、棚户区改造、旧梯改造及城镇化推动电梯使用密度提升等方面。《特种设备安全法》的实施打开电梯厂商安装、维保市场空间。预计到2015 年,全国电梯维保市场空间360 亿元。
公司“两网一战略”策略保证公司长期超越行业增速,2014H1 整机增幅超30%,未来电梯维保市场有望爆发式增长,百亿维保空间将保证公司电梯综合业务增速维持在20%甚至更快。
盈利预测与估值:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.83、1.02、1.26 元(暂未考虑土地补偿款),当前股价对应17、14、11 倍PE,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:房地产投资下滑风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。
玉龙股份:油气输送建设重启,期待高端产能放量
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
玉龙股份持续跟踪报告。
事件评论
油气输送项目建设重启,行业基本面触底:我们虽不能断言反腐对油气领域的影响已彻底结束,但从近期的种种迹象来看,油气输送大项目建设即将重启:前期中央经济工作会议重提推动能源生产和消费革命、西气东输三线中段工程获批、中亚天然气D 段开工、新近签署中俄380 亿立米、300 万吨/年LNG 和中英150 万吨/年LNG 长期供货协议框架等,均释放出油气输送管道项目建设回归正轨的积极信号。对于玉龙股份这类周期性中游制造业,在下游客户重视产品品质而对价格不敏感的供应链前端领域,形成了以业绩壁垒为护城河的强者恒强的稳定竞争格局,一旦需求端景气周期重启,必将长期稳定受益。
海外拓展,出口订单助力业绩回暖:公司近期与离巴黎ZAKHEM 公司签订了直缝埋弧焊接钢管的供货合同,金额总计为4,780.08 万美元。公司目前具备44 万吨直缝埋弧焊管产能,本次大订单将有助于公司直缝埋弧焊管新投产产能释放,贡献相对明显的业绩增量。结合公司直缝埋弧焊管历年盈利能力,在简单假设直缝埋弧焊管毛利率19%~31%的情况下,我们预计本次订单共约增厚公司业绩0.10~0.19 元/股,大部分订单在2014 年内确认交货,将为2014 年业绩贡献较为显著增量。近些年,公司积极开拓海外市场成效显著,为公司未来业绩增长带来新的亮点。
此外,2013 年7 月,公司审议通过了股权激励计划,根据最为苛刻的行权条件,2014 年公司扣非净利润相比2012 年增长30%以上,我们据此测算2014年公司扣非EPS 为0.44 元。
期待油气管需求景气回暖,募投产能放量高增长:作为油气输送领域龙头,公司在市场化订单竞争中优势明显,强者恒强效应持续发酵,必将受益于油气输送管领域景气回暖,期待公司2015 年业绩重回高增长。同时,公司将定增募投1 条6.5 万吨螺旋埋弧管、1 条10 万吨复合双金属复合管及2 条配套防腐产线,进一步夯实原有油气领域产能优势。
预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.62 元、0.85 元,维持“推荐”评级。
万马股份:牵手IES,技术、市场拓展能力双升
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
我们暂时不考虑与IES合作对公司业绩的影响,预计2014-2016年归属母公司净利润同比增长11.19%、16.04%、19.31%。每股收益分别为0.26元、0.30元、0.36元。
我们2015-2016年的业绩预测尚未包含充电设备合作,外延并购,电站运维服务异地扩张,充电网络运营、车辆租赁等新业务转型带来的收益,我们认为公司的实际经营情况将超过我们的预期,我们将根据项目进展情况适时提高未来的盈利预测。给予2014年35-40倍市盈率,对应合理价格区间9.10- 10.40元。维持“增持”的投资评级。
主要投资风险:与IES合作进展低于预期,充电业务模式拓展低于预期,分布式盈利模式落实情况,毛利率下降的风险。
苏交科:非公开增发及员工持股计划为公司未来发展保驾护航
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
事件:苏交科(300284)公布非公开发行股票预案。公司拟以8.13元/股的价格,发行不超过4,600万股股份,其中符冠华认购不低于1,460万股、王军华认购不低于1,100万股,苏交科第1期员工持股计划认购不超过2,040万股。
点评:
此次增发为公司未来发展奠定坚实基础。此次募集资金总额不超过37,398万元,扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。此次员工持股计划设立时计划份额合计不超过16,585.20万份,资金总额不超过16,585.20万元,其中认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过11人,其认购份额占员工持股计划的总份额比例不超过30%。此次募集资金有利于缓解公司业务快速增长对流动资金需求的压力,同时为公司的外延式扩张奠定了基础,并且有利于提高员工的凝聚力和公司竞争力,充分调动员工的积极性和创造性,使员工利益与公司长远发展更紧密地结合,实现公司可持续发展,为实现公司发展战略和股东利益最大化的目标夯实基础。
公司工程咨询主业稳健增长。上半年,公司工程咨询业务实现营业收入5.65亿元,同比增长32.88%;毛利率水平达到32.88%,较去年同期增加1.86个百分点;公司工程承包业务实现营业收入7166.17万元,同比下降21.32%,毛利率水平8.5%,较去年同期下降1.88百分点。我们认为,从业务发展情况来看符合公司的战略目标,强化工程咨询主业,成为国内一流的工程咨询公司,同时公司承接一些优质项目从而使促使公司全产业链承揽项目能力的提升。当然随着工程项目结算周期的不同,该项收入会呈现一定周期性。
外延式扩张步伐明显加快,新老业务发展并重。2014年上半年公司继续加大对外并购力度,先后通过增发股份收购淮交院公司100%股权(日前该项目已获得中国证监会正式批复);使用超募资金人民币15990.30万元收购厦门市市政工程设计院有限公司83.58%;同时,公司还以自有资金人民币315.625万元参股设立南京万泛通信息科技有限公司,该公司主要从事地铁WIFI服务,致力于以WIFI基础服务切入,设计一款APP供乘客免费享用地铁里的WIFI,同时通过APP积累用户,创造商业价值,公司进一步向智慧交通领域进行了延伸。一系列并购举措可以表明公司正在向上下游行业、环保、智能交通行业等国内外领域进行拓展,从而使得新老业务并重发展。
公司全力打造技术创新能力。2014年上半年公司牵头申报的“先进道路养护材料协同创新平台”正式获得交通运输部以企业为主体的“协同创新平台”认定;此外,公司多项技术产品被认定为江苏省高新技术产品,如高性能废矿改性活性矿物沥青混合料、一种舒适耐久的抗车撤型水泥桥面沥青铺装混凝土和高速公路桥涵结冰预警系统等,公司全力打造技术创新能力,对未来业务拓展提供积极的支撑作用。
盈利预测与投资评级:我们暂时不考虑增发股份摊薄影响,仍维持预测公司2014-2016年EPS分别为0.52、0.65和0.82元,考虑到交通工程咨询具有较高的技术含量及公司未来良好的成长性。维持公司“买入”投资评级。
股价催化剂:1、固定资产投资快速增长;2、公司业绩快速增长;3、外延式扩张步伐加快。
风险因素:应收账款不能及时收回;宏观经济下滑,固定资产投资增速下降;并购对象业绩不达预期等。
和佳股份:紧贴医院需求,平台型公司将享受高增长
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
公司简介:公司有肿瘤微创治疗设备、医用分子筛制氧设备及工程、信息化建设、血液净化四大业务,并依托在肿瘤微创治疗和医用制氧领域的技术优势和丰富的渠道资源,成为上述领域内的综合解决方案提供商。
看好公司理由。
行业需求旺盛:县级及以上医院设备采购及医院建设空间大,行业景气度高,未来三年都能保持较高增速。肿瘤微创市场存量空间200亿以上,制氧设备及工程存量空间180亿以上,大单市场每年新增市场300亿。
公司是直销的平台型公司:公司深耕渠道,对医院需求敏感,已成为牢牢掌握县级医院渠道的平台型公司,未来将核心受益于县级及以上医院的需求爆发。公司在销售队伍上采取了自建的手段。公司现有销售人员超过500人,基本覆盖了全国,对于终端渠道的掌控力强。
公司的产品线在不断增加:公司未来将通过收购和自主研发逐渐扩充产品线,在现有平台实现销售。
对市场分歧的分析。
公司08-10年应收账较少,经营现金流净额稳定,近年公司应收账款大幅增加,较收入增速快,经营性现金流净额减少,引起市场较大关注,我们认为这是公司销售和回款模式改变带来的必然结果。10年前,公司多引入第三方融资租赁,消化了大量应收款。11、12年公司上市后资金变宽裕,与第三方租赁合作减少,同时公司适当调整销售政策,对部分信誉好、有长期合作潜力的客户放宽了信用期限,这导致应收账款大幅增加。此后随着13年公司自设融资租赁子公司,大单项目增加和营业收入增加,公司应收账款和其他应收款同时增加。我们认为公司只要能持续筹资就不用过于担忧。1、公司在二级市场具备股权债权等融资能力。2、公司可以将资产证券化。3、公司在签订大单合同时,大多会直接引入银行一起合作洽谈。4、近期公司公告增发项目,将进一步充裕公司的资金。5、融资租赁公司本身具备筹资能力。市场对于可能出现的违约风险也有担忧,我们认为一方面公司风险把控较好,一方面公司与医院长期合作,如持续与公司做新产品新项目,或者参与医院运营等。从历史看,公司过去未发生违约事件,我们认为公司风险较可控。
估值与评级。
我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.43元、0.61元和0.83元,享受县级医院改革制度红利公司三年复合增长率40%,给予15年40倍市盈率,目标价24.40元,短期给予增持评级,长期给予买入评级。
风险提示:项目违约风险,资金流动性风险
国药一致:转型稳步推荐,期待改革红利
类别:公司研究 机构:东莞证券有限责任公司
投资要点:
医药工业积极结构转型。工业以头孢抗生素为主,这几年限抗对行业影响比较大,公司主要以积极优化产品结构应对。1)抗生素内部:一方面,做剂型的调整,主要是提升口服剂型的占比,主要原因是口服的限制相对注射限制比较小,用药风险也相当低,毛利相对比较高,也更加适合开发第三终端。 另一方面,注重抗生素重点产品品质、加大营销,提升细分领域优势,例如头孢呋辛、头孢西丁等市占率较高。另外,加大渠道下沉,还是有增长。14年上半年,制药销售收入9.07亿元,同比增长3.78%,归属母公司净利润1.36亿元,同比增长14.48%,止跌回暖。
2)抗生素外部:积极向专科药转型,主要方向集中在心脑血管、神经系统、消化系统、呼吸系统等,在研品种转型和速度比计划滞后,主要是药品审评滞后,加上限抗等,工业产品转型还是比较艰难。外延拓展主要以收购品种为主,目前还没有外延项目,主要是还是加大内生性增长。
坪山基地投产或早于预期。坪山新基地定位为非头非青的专科药和中成药基地,是未来专科药转型的重要着力点。预计10月份开始设备搬迁调试,比预期的早,争取赶上招标。目前非抗生素品种也储备较多,坪山投产+招标放量的共振,将为未来业绩增长带来期待。
医药商业稳健增长。上半年,销售收入106.79亿元,同比增长15.92%,净利润1.74亿元,同比增长25.31%,还是保持两位数稳健增长。在广东市占率19%,广西市占率25%,计划每年提升1个百分点。
未来增量空间主要包括做大整体市场和切分市场。通过渠道下沉,在空白市场切分,目前在两广有33个分销子公司分别在两广。网络网点建设,也是公司优势,而加大一体化管理,也使营销费用得以控制。不过,药房托管也加大了公司销售难度。
改革和股权激励将是重要催化剂。关于职工持股和混合所有制方案,已经上报国务院国资委。未来大股东国药控旗下两家公司(包括一致)改革是必然趋势,包括薪酬激励等一揽子计划,也希望薪酬市场化,扩大员工持股比例(20%扩大至40%)。
投资建议。预计2014-2016年每股收益分别为1.93元、2.58元和3.29元,公司度过最困难的时期,未来三年净利润复合增长率约30%;公司虽为国企,但是市场化的经营能力突出,未来的国企改革将进一步提升效率,专科药转型也积极看好,长期价值显现,上调至“推荐”评级。
风险因素:抗生素行业继续恶化;政策波动等。
丽珠集团:产品线丰富,期待营销改革再添力
类别:公司研究 机构:东莞证券有限责任公司
投资要点:
参芪扶正恢复平稳增长。公司规模最大的品种,2014年上半年销售额6亿元(+2.7%),增速慢主要是Q1下降10%,Q2增长恢复到15%左右,因为去年年底考核,终端有囤货,Q1要消化库存;另外,由于医保控费,中药注射剂整体增速都在下降。
下半年将营销调整和考核加大,保持15%以上增长,产品增长动力来自:1)增加医院覆盖量,参芪目前覆盖了国内50%的三级医院,30%的二级医院,还有空间;2)销售模式转变,增加现有医院深度开发;3)增加心脑血管适应症,有可能,但批准难度较大。
上半年,另一线品种--促性激素收入3.6亿元(+34.9%)。
潜力品种储备丰富,高速增长。 上半年,亮丙瑞林收入0.7亿元(+70%以上),促卵泡激素增长40%以上。随着环境污染、工作生活压力加大,不孕不育市场快速增长,市场竞争者少,前景很好, 公司在生殖类方面也有优势,未来是重点。
鼠神经生长因子收入0.7~0.8亿,接近翻番,是所有产品中增长最快的;一类新药艾普拉唑收入0.5亿元(+70%以上),针剂完成二期临床,2015年进入三期,预计2016年上市,针剂可以加快艾普拉唑放量,此外,艾普拉唑已经进入了10多个省份医保目录,有希望进入国家医保。
单抗志在长远。单抗属于高端的生物制药,未来市场较大,各方都在投入。公司3年投入近4个亿。团队主要是海归派,有2个是千人计划的。去年股权投资美国一家公司(51%股权),主要是研发推广合作,定位公司单抗产品的国际化平台。还没有盈利贡献,最快的一个AT132(类风湿,一期临床)也要在17年上市。领导认为:百亿企业看化药,千亿企业看单抗。
原料药暂时恢复增长。2014年上半年原料药收入5亿元(+26%)(2013年同比下降4%),主要是去年华北地区很多企业由于PM 2.5污染,加上技术改造,停止了生产头孢产品,市场供应紧张,今年头孢价格有所提高。下半年主要企业会陆续复产,供应量会加大,原料药增速会下降。公司目前原料药体量也比较大,有成本优势。影响需求端的行业限抗政策没有变化,大医院抗生素用量平稳,但是小诊所、边缘医院还存在不规范使用抗生素问题,整体市场规模小幅增长。原料药工作重点是争取不亏损。
期待营销改革补齐短板。公司产品储备丰富,但是同类产品一般比同行做的差,公司销售体系相对较弱。营销改革在总结扬子江模式基础上,摸索出云南模式,一是, 强调更多的终端人员覆盖医院(目前三四千人),但销售人员不是公司员工(合约制),没有底薪,完成有费用补贴,以前代理商模式;二是强化考核。云南这几年保持30%以上增长,其它省份参差不齐,华东(浙江)、西南大概20-30%的效果。
投资建议。预计公司2014-16年每股收益分别为2元、2.5元和3.14元。公司在产品研发和布局上合理,潜力新品较多,现有产品稳定增长;在营销布局上也将迎来收获。未来或剥离原料业务,向高端专科药转型。股权激励虽然延期,但是仍有望重启; 中长期发展前景不断明朗和改善,维持“推荐”评级。
风险因素。新品研发失败、营销改革不达预期等。
渤海轮渡:天然屏障与行政壁垒提供护城河,立足中国邮轮市场期待华丽转身
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
公司简介:立足渤海湾的客滚运输巨擘,开拓国际邮轮业务。
渤海轮渡主营渤海湾客滚运输业务,是全国规模最大、综合运输能力最强的专业化客滚运输龙头企业,烟台至大连航线占公司收入的86%。公司于今年2月成立了渤海邮轮有限公司并于近期完成首航,标志着转型的开始。
客滚业务:天然屏障与行政壁垒提供护城河。
尽管渤海湾客滚市场容量趋于饱和、增速回落至个位数,但对于公司来说,较高的行业护城河、市场领先的单船规模和总规模、较轻的平均船龄(不足7年),都是无可比拟的优势,传统客滚业务至少在未来10年都将为公司提供稳健的现金流。
邮轮业务:立足中国,华丽转身。
根据国际经验,对消费能力、旅欧配套资源、出行手续和休假制度这4大关键要素进行综合考量后,我们认为,中国一线城市已经具备了发展邮轮经济的初步潜力,并且由于起步晚、人口基础大,未来5年整个行业在中国的渗透率将明显提升,成为邮轮业在全球蓬勃发展的下一个“黄金海岸”。渤海轮渡作为行业的先驱者,将立足本国市场,通过涉足邮轮业务实现华丽转身。
转型即在当下,重申“推荐”评级。
公司原有客滚运输业务属于高壁垒的稳定现金流输出项目,提供较高的安全边际;邮轮业务将在未来2年提供每年至少10%以上业绩增量,且未来邮轮船队会继续扩充至3艘以上,参考美国市场对成熟邮轮股20倍的估值,预计在增速较快的中国,25-30倍的估值更为合理。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.51元和0.66元,重申“推荐”评级。
合众思壮:开启国内并购之路,增长加速
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
事件:
发布公告:1)作价1.57亿元收购长春天成100%股权(其中发行344万股收购57.32%股权,剩余42.68%股权以现金6700万元收购),长春天成承诺14/15/16实现净利润不低于1000万、1500万、2000万元);2)作价1.6亿元收购北京招通致晟100%股权(其中发行344万股收购63.02%股权,剩余36.98%股权以现金收购),招通致晟承诺14/15/16实现净利润不低于1300万、1600万、1900万元)。
报告摘要:
正式开启国内并购之路,快速布局北斗导航重点应用领域:通过并购招通致晟进入民航机场通用航空信息化领域,并购长春天成深耕公安行业市场。北京招通致晟专注于空中交通管理、机场以及数字化场站的指挥调度系统、无线宽带专网移动终端与业务系统、关键业务物联网技术与应用领域的技术与产品研发,目前,公司设计的产品与系统已广泛应用于空中交通管理、民航机场以及数字化场站的指挥调度与运行管理。并购招通致晟符合公司战略,未来将围绕“空管”和“机场”构建“移动的飞机、移动的人、移动的行李、移动的资产”的关于位置和时间的应用场景,奠定高精度业务基础。长春天成主营业务为政务、公安领域的软件研发及系统集成,以覆盖公安日常办公的警务综合应用平台等信息化应用系统最为见长。并购长春天成有利于深耕公安市场,未来能够以最新一代的“警务综合管理平台”为基础,构建“日常警务”、“移动警务”“警务应急指挥”的应用场景,进入政务和城市管理行业。基于公司战略判断,未来有望持续外延。
盈利预测:预测2014/15/16年营收分别为6.92亿/9.12亿/12.30亿元,净利润分别为0.38亿/0.93亿/1.98亿元,EPS分别为0.21/0.50/1.06元。给予目标价36元,相当于60x 15PE,维持“买入”评级。
风险因素:政策对北斗行业支持低于预期;收购资产整合不达预期。
大连三垒:五轴联动数控机床扬帆起航
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司
投资建议:
预测公司2014-2016年的EPS分别为0.25、0.31和0.39元,对应的PE分别为48、38和31。公司是国内波纹管设备龙头供应商,是智能机器细分领域的创造者,新产品五轴数控联动机床代表了国内高端装备的新方向,看好公司未来的发展。给予公司“推荐”评级。
投资要点:
公司多年累积波纹管设备,国内市占率第一:公司是国内领先、国际先进的塑料波纹管自动化成套装备制造企业,市场占有率排名第一。公司生产的φ50~φ1800PVC、PE、PP等各类管材生产线,均以优质、高效的产品形象赢得国内外客户的认可。公司下游塑料波纹管用于排水、排污,及电力、通讯线缆套管。
产品的定制化属性拉高行业门槛,持续高盈利能力:设备或生产线的控制系统由于所处行业、客户选用工艺、工作环境、在工艺段中的位置不同,其具体原理设计、硬件选用、软件编程也不同,因此需要根据客户需求为其定制。2011-2013年公司的综合性毛利率一直维持在40%以上。其主打产品PE/PP管自动化生产线的毛利率多年来持续维持在40%以上。
五轴联动数控机床扬帆起航:公司具有先进的加工能力(有五轴联动加工中心17台)、高效管理及良好品质控制能力,使用并开始逐步生产。目前公司已经完成五轴数控机床的研发工作,在进行系列产品的开发和精细化的结构调整。公司目前已经生产出了两台样机,其关键部件都已经实现了国产化,目前公司在对其进行精度和可靠性的验证,依靠公司自有的波纹管生产设备对机床进行测试,精度不断提高。
不仅仅填补国内空白,同时加大了公司对下游解决方案的能力:公司的两种型号机床,一种型号SHW100为立卧转换式五轴联动加工中心,一种型号SVW80为立式五轴联动加工中心,两种机床的性能指标均达到了国际先进水平,在某些领域上甚至填补了国内空白。更重要的是公司可以将波纹管设备及数控机床以工厂整体解决工艺方案的形式销售给客户,这种方案将扩大公司对用户需求的解决能力,实现资本更加高效率的运作。
风险提示:高端数控机床等新产品的业绩贡献周期。
歌华有线:布局OTT等多项新业务,发展内容端期待全产业链整合
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件
公司公告,日前国家新闻出版广电总局向公司下发了《信息网络传播视听节目许可证》,公司可正式开展手机电视内容和互联网电视内容服务。
2.我们的分析与判断
(一)将涉足手机电视与互联网电视的新业务公司凭借于自身的移动通信网手机电视内容服务牌照与互联网电视内容牌照,完成了手机电视内容服务平台和互联网电视内容服务平台建设。据我们调研了解到,公司将分别与移动通讯网手机电视播控平台牌照方央广与互联网电视播控牌照方百视通合作,开展手机电视与互联网电视业务。在与百视通合作的互联网电视产品中,公司或将设立“歌华专区”,提供自身独有的电视院线、歌华频道、北京数字学校等多种点播内容。
(二)终端用户基础与内容库发展加速全产业链布局公司依托于北京电视台,在对于OTT 业务监管趋严的大背景下,公司较低的政策风险为未来的增长提供保证。目前公司在北京发放的机顶盒终端覆盖超过500 万户,在北京拥有庞大用户基础。与此同时,公司大力发展内容端,目前开发10 个自我运营频道,其中包括歌华导视频道,歌华高清英国电视剧等。公司表示在未来还会与新的内容提供方在公司云平台提供NVOD 点播模式合作,公司将通过广告营利。另外,公司表示未来或将入股新的影视公司,进一步布局内容,完成公司的全产业链整合与发展。
(三)云平台升级将布局电视游戏公司的云平台将在8 月底再次升级,将成为有线网络和互联网公用、DVB+OTT 机顶盒共用的视频平台。届时操作系统响应速度会更快,公司将进一步开展云平台内的大型体感游戏业务,或将成为公司新的成长性最快业务。
3.投资建议
我们预计公司14/15 年净利润将分别达到6.1/7.7 亿元,对应摊薄后EPS 0.58/0.73 元。当前股价对应14/15 PE 为20X/16X,我们给于“推荐”评级。
4.风险提示
歌华云平台上线推迟,改革进程低于预期
尚荣医疗:“综合医疗服务商”拼图再添一块
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
标的公司盈利能力可观,对赌协议保证未来三年收益。吉美瑞医疗2013 年实现营收3402 万元、营业利润1543 万元、净利润1307 万元,营业利润率45.36%,净利润率38.42%,盈利能力可观。吉美瑞医疗承诺,14~17 年实现扣非后归属于母公司股东净利润分别不低于1300万、1560 万、1872 万和2246.4 万,如未达标,则由吉美瑞原股东进行现金补偿,而超过部分的30%则将用于奖励吉美瑞原股东及其管理层。我们认为,该对赌协议既为吉美瑞管理层带来经营压力,又带来经营动力,在受益于尚荣医疗医疗资源的背景下,将有效提高吉美瑞的经营活力。按照标的公司承诺收益计算,14~17 年的交易市盈率分别为11.78、9.82、8.18 和6.82,价格不贵。
“综合医疗服务商”拼图再添一块,未来将继续完善。公司的发展战略是,以医院建设整包为平台,为公司在洁净手术室、医疗设备购销等传统优势领域提供更多机会,助力公司进一步挖掘医院托管和耗材销售等相关服务,通过持续收购兼并,最终打造综合医疗服务商,形成包括医疗物流配送、医用耗材产销、医疗器械配置和医疗资源整合等多个具有较好协同效应的业务板块。我们预期,公司未来将很有可能继续在体外诊断、医疗物流配送等领域进行持续并购。
风险分析:医院整包建设新增订单低于预期;业务整合风险。
盈利预测及投资价值:预计公司14~16 年EPS 为0.33 元、0.56 元和0.68 元,对应市盈率为103.6、60.2 和50.2,维持买入评级。
银江股份:智 慧城市总包继续斩获,战略定位双轮驱动
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
报告摘要:
公司智慧城市总包项目连续突破,在与山东章丘、莱阳市、重庆市南岸区、贵阳市观山湖区签订合作框架协议书之后,公司又陆续与山东省安丘市、吉林省公主岭市、江苏省金湖县、安徽省芜湖市镜湖区、浙江省长兴具政府签署合作协议。
最初签订的总包协议,可能不久有项目落地,2015年是总包项目落地的高峰期,智能交通及智慧医疗将是项目落地的主要领域。
公司新的战略定位升级为中国领先的智慧城市整体解决方案提供商和运营商,以实现智慧城市建设和运营双轮驱动。公司将深入研发并产业化基于移动互联网,面向城市管理者、公众、第三方企业的智慧城市信息服务平台,并实现规模化应用。
公司已公布非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过99,800万元,主要投资于智慧城市基地化建设及应用服务、智慧城市信息服务平台开发及产业化等项目,以推动智慧城市总包项目顺利开展。
预计公司2014-2015年归属母公司股东净利润分别增长35%、31%,EPS 分别为0.71元、0.93元,对应PE 分别为40倍、31倍。
基于公司已签订的系列智慧城市建设框架协议及在智慧城市整体解决方案方面取得的行业领先优势,未来发展空间较大,给予买入的投资评级。
风险提示:公司订单及智慧城市总包落地项目低于预期、公司业绩增长低于预期等。
川大智胜:受益于低空开放的产品型软件企业
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
川大智胜自主研制并销售空中交通管理领域的大型软件和重大装备,公司将空管领域的积累应用至地面智能交通领域。
财务指标和产品关系反映高研发壁垒。川大智胜的人均利润为9.7万元,修正后经常性税前利润率约15%,修正后经常性人均利润为5.5万元,在产品型/产品化的服务型公司中领先。高人均利润与开发支出资本化既体现产品化特性,又体现壁垒。各产品线发展可概括为预研、鉴定认证、获奖、中标推广四个阶段,技术之间有衍生。研发与认证环节均历时数年,追赶者极难超越。
未来五年市场空间超过300亿元。未来五年,空管(自动化、流量管理等)、仿真训练(雷达模拟机、塔台视景模拟机、数据库套件等)、培训(飞行员和空管人员)、低空放开(监视、管制和管理系统)带来市场空间超过300亿元。
低空开放影响深远。《关于深化我国低空空域管理改革的意见》和《通用航空飞行任务审批与管理规定》政策指引低空开放。根据民航局和国家空管委办公室发言人表述,年内推出多项通用航空扶持政策。
成本错配与订单红利引导增长。2013年高研发支出、低增值税退税制约当年利润,2014年大订单未落地影响收入。我们预计合同终将签订,2015-2016年快速增长。
首次给予“增持”评级。预计2014-2016年收入为2.3、4.1、4.5亿元,净利润为0.48、1.17、1.39亿元,每股收益为0.35、0.84、1.00元,现价对应的2014-2016年市盈率为84、35、29倍。
股价表现的催化剂:2014年公司股价仅上涨9%,大幅落后于计算机指数。低空开放政策/订单落地/较好的业绩报告均会刺激股价。
易联众:社保卡抢占入口,云职教蓄势待发
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
投资要点:
民生云服务具体应用将陆续落地,健康云服务稳步推进
医疗健康一体机竞争优势强,产品供不应求
社保卡发行量全国第一,有效抢占数据入口和用户入口,价值巨大
中职动力云职教不断整合资源、创新商业模式,市场价值巨大
报告摘要:
民生云服务具体应用将陆续落地, 健康云服务稳步推进。公司正在开发的山西省人力资源和社会保障网络平台是公司首个以运营方式面向全省公众开展的项目。该项目除提供基本社会保障服务外,还可加载其它民生信息化服务。公司正在积极开发相关应用,应用落地之后将逐渐贡献业绩。未来这一模式也将向其它省份推广。健康云服务项目目前已开发200万用户,正在向前稳步推进。
社保卡发卡量全国第一,有效抢占用户入口。社保卡业务的意义不仅仅是售卡,这一业务还能带来后台数据中心、网络平台建设运营业务,进而抢占数据入口和用户入口,为民生云业务提供支撑。公司总发卡量1亿多张,居行业第一,未来将进行深度数据挖掘,入口价值巨大。
中职动力云职教不断整合资源、创新商业模式,市场价值巨大。中职动力运用互联网及移动互联网技术、构建崭新的商业模式,全力打造职业教育服务云平台,提供一站式系统解决方案。公司有很强的资源整合能力和商业创新能力,看好这一业务的发展前景。
风险分析:市场竞争加剧超预期;民生云服务业务拓展进度不达预期。
盈利预测及投资价值:我们预计公司 2014~2016年 EPS 分别为0.32元、0.53元和 0.79元,对应市盈率为 108.75、66.80和 44.70,看好公司民生云服务业务前景以及数据深度挖掘收益,未来市值第一目标位在100亿元,上调至“买入”评级。
海润光伏:增发募资为电站业务奠定基础
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
海润光伏发布公告,公司非公开发行4.925亿股已经发行完成,兴业全球基金、国泰基金、汇添富基金、东海基金、财通基金、华夏基金、中信证券、海通证券、南京瑞森投资以及华夏人寿保险等10家投资机构获得配售,配售价格为7.72元,募集资金净额37.17亿元。非公开发行成功为公司电站业务奠定基础:本次募集的资金将用于罗马尼亚光伏电站项目、晶硅电池技术研发中心建设、年产2016吨多晶硅锭、8000万片多晶硅片扩建项目及贷款偿还。我们的点评如下:
制造业方面:公司近两年已经实现了多晶硅硅片的扩建,目前拥有1.5GW的电池片、1GW的组件产能,上半年实现组件出售543MW,虽然募投项目中有2016吨多晶硅锭的生产,但考虑到多晶硅产品目前的市场格局,有可能会将这部分募集资金变更到电站业务方面,而制造业的产能将可能短期内会维持稳定;
电站开发及建设:公司2014年计划实现电站开发800MW,其中分布式200MW,海外80MW,2015年实现1GW电站开发,国内分布式400MW,地面电站400MW,海外电站200MW。公司管理层从事多年的光伏业务,国内获取路条的能力强,项目储备丰富,此次非公开发行成功,为公司光伏电站的建设奠定基础,项目投资建设如虎添翼;
电站运营:公司目前持有光伏电站共235MW,海外电站165MW。2014年、2015年公司仍计划以电站建设的EPC\BT等方式为主,不会持有太多电站,但发展到2016年以后,公司将会实现战略转型,电站建设业务转向电站运营,电站规模预期能达到3GW,成为国内光伏电站运营的能源供应商;
财务费用:公司近年来财务费用一直偏高,2013年全年达到了3.3亿财务费用,而2014年上半年的财务费用则接近2亿,此次募集资金将偿还一部分银行借款,有望缓解公司的财务负担,提升偿债能力。
盈利预测及投资评级:除了非公开发行募集的资金37.17亿元,同时公司拿到中国银行、交通银行新给予授信额度200亿元,为发展奠定基础。考虑到非公开增发对业绩的摊薄,我们调整公司2014-2016EPS为0.33元、0.53元和0.69元,维持“增持”评级。