投资银行业与经纪业行业2014中报综述:业绩靓丽转型路径渐清晰
类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点。
业绩综述:高增长背后的结构优化。
上半年证券业在激烈的竞争中,实现业绩靓丽增长,ROE水平持续提升。2014年1-6月,19家上市券商实现净利润175.97亿元,同比增长33.7%;区域性中小券商的业绩弹性显著大于大型综合券商。净资产200亿元以下的券商中有6家净利润增速超过70%;结构上看,经纪业务占比持续下降,非交易所业务贡献有所提升。上半年投行和信用业务成为各券商的主要业绩亮点,而经纪业务营收占比由2013年末的49.8%下降至2014年6月末的27.5%。
零售业务网络化明显积极转型财富管理。
零售经纪和理财的方向是网络化,而网络端的竞争已逐步从低佣金战到产品服务战。对比2014年以来网络券商的两波高潮,可以看出各家券商的竞争策略已由零佣通等转变为完善消费支付功能等。而国金、中山的低佣金网络竞争策略边际效应出现下降,为客户提供有竞争力的产品和服务才是网络券商的出路。
集合理财是对接零售客户理财需求的重要产品,而券商柜台业务、资产证券化、期权产品甚至非标直接投资有望促进资管转型的重要业务。
机构业务多点开花全投行链条见雏形。
机构业务将围绕全投行产业链开展创新,新三板、资产证券化、柜台业务有望放量增长,成为新的业绩贡献点,尤其是新三板业务在短期盈利贡献有限,但一方面做市商制度提升了板块流动性和估值,另一方面将主板券商将为企业提供后续的融资、并购、交易等服务,潜在价值巨大。而资产证券化和柜台业务则是增强券商综合资产管理能力的重要工具,两者优点分别是基础资产范围广泛、产品设计的高度灵活性。因此,企业资源将成为券商未来争夺的新领域。
投资建议和个股推荐。
19家上市券商2014年上半年在佣金率竞争加剧、股票市场下行的严峻环境下,仍实现净利润增长33.7%,主要归因于投行的恢复性增长、信用业务的持续放量和债券投资的收益率上升,预计全年业绩增长维持在25-30%。基本面持续好转同时,资产证券化、新三板优先股和分层管理、柜台业务细则等创新政策有望成为下半年的主要催化因素。
个股上,上半年中小券商业绩的高弹性验证了我们之前的逻辑,因此持续看好区位优势明显且有望受益于国企改制的东吴、国元和西南,同时强烈推荐业绩确定高增长、经营模式创新的创投股鲁信创投和钱江水利。
2014年9月原料药跟踪点评:维生素D3价格有望继续走强,关注硫氰酸红霉素、VB2后期价格走势
类别:行业研究 机构:申银万国证券股份有限公司
8 月价格上涨的:VB1、VD3、VH、青霉素工业盐。7 月份VB1 出口量环比下降15.58%、价格环比上升9.5%;同比来看:出口量上升0.83%,价格上升10.73%。花园生物胆固醇车间停产检修,7、8 月VD3 价格呈上涨趋势,经销商最新报价为160 元/kg。VH 最新报价为110 元/kg,较前期涨幅较大。受环保压力,青霉素工业盐货源供应紧张,价格有上涨趋势,目前最新报价为60~66 元/bou。
8 月价格持平的:VA、VC、VB2、7-ADCA、7-ACA、4-AA、硫氰酸红霉素、皂素、双稀、可的松。7 月份VA 出口量环比下降20.1%、价格环比上升4.0%;同比来看:出口量同比下降32.1%,价格上升55.7%。VA 最新报价为170~175元/公斤,供货紧张的状况得到缓解,7 月价格保持稳定。7 月份VC 出口量环比上升0.36%、价格环比上升1.77%;同比来看:出口量同比上升10.95%,价格上升11.34%。VC 最新报价为27 元/公斤,与上月环比基本持平,市价较平稳。7 月份VB2 出口量环比下降24.76%、价格环比上升11.59%;同比来看:出口量同比下降2.23%,价格下降7.78%。VB2 最新报价为115~120 元/公斤,近来维生素B2 厂家纷纷停止报价,后期价格走势值得关注。7-ADCA最新报价为360 元/kg,价格保持平稳。7-ACA 最新报价为500 元/公斤,环比小幅上涨。4-AA 最新报价为900 元/kg,与7 月环比基本持平。硫氰酸红霉素国内价格最新报价为335 元/bou,与前期基本持平。皂素、双稀、可的松最新报价分别为80.5 万元/吨、133 万元/吨、6000 元/kg,与7 月环比基本持平。
8 月价格下跌的:VE、VB5、阿莫西林、地塞米松、黄体酮、6-APA。7 月份VE 出口量环比下降13.65%、价格环比上升1.10%;同比来看:出口量同比上升25.43%,价格下降9.4%。50%VE 最新报价为70~75 元/kg,较前期有所下滑。
7 月份VB5 出口量环比下降22.59%、价格环比下降0.77%;同比来看:出口量上升3.37%,价格上涨86.26%。VB5 最新报价为98~100 元/kg,较前期有所下滑。阿莫西林最新报价为176.5 元/kg,环比小幅下滑。地塞米松最新报价12500 元/kg,黄体酮最新报价2400~2500,6-APA 最新报价175~180 元/kg,均较前期小幅下滑。
我们相对看好的:VD3。花园生物停产对维生素D3 供应产生较大影响,供需紧张促进价格上涨,继续看好维生素D3 后期价格走势。硫氰酸红霉素、青霉素工业盐等产品均有核心生产企业因为环保问题生产受限,我们认为,硫氰酸红霉素和青霉素工业盐后期价格有继续上行可能。VB2 生产企业停止报价,后期价格走势值得重点关注。
我们相对看淡的:VE。北沙药业等维生素E 新生产厂家进入产业,目前浙江医药、新和成、BASF、DSM 等企业生产能力已经足够满足全球需求,行业供需有失衡趋势,我们认为,VE 可能要经历一波痛苦的价格竞争过程。
投资建议:维生素D3 价格持续走强是大概率事件,从中期来看,原料药行业面临环保等多重约束,集中度提升是大趋势。我们认为维生素D3 价格持续走强,仙琚制药、金达威等有望受益。关注硫氰酸红霉素和VB2 后期价格走势。中长期关注行业供需格局改变,今年以来,浙江等省市逐步加大了环保整治力度,部分生产企业生产受影响,原料药行业集中度提升是大趋势。
化工行业双周报:MDI领涨,关注化工“金九银十”
类别:行业研究 机构:联讯证券股份有限公司
1、整体表现弱于大盘,关注“金九银十”行情 .
本期,沪深300指数上涨1.84%,27个申万化工子行业中,仅有9个跑赢沪深300指数,其余均跑输指数,其中指数下跌的子行业有5个。涨跌幅排名前五的子行业分别为涂料油漆油墨制造、民爆用品、改性塑料、其他纤维和氨纶,涨跌幅分别为6.08%、4.34%、3.78%、3.39%和3.08%;涨跌幅排名最后五位的子行业分别为纺织化学品、无机盐、磷酸、钾肥日用化学品和其他化工新材料,涨跌幅分别为-4.37%、-3.47%、-1.47%、-1.43%和-0.15%。本期涂料油墨制造、民爆用品等子行业领涨,这些行业有望受益于下游需求的启动,进入九月,部分化工行业迎来需求旺季,建议关注聚氨酯、农药、化工新材料等行业机会。
个股方面,本期涨幅前五的个股分别为万昌科技、蓝帆医疗、国风塑业、久联发展和柳化股份,涨幅分别为77.22%、19.73%、16.18%、15.85%和15.38%;跌幅榜前五的个股分别为红星发展、沧州大化、云南盐化、浙江龙盛和永太科技,跌幅分别为-7.26%、-6.12%、-5.93%、-5.72%和-4.61%。本期,除受重组影响股价大幅上涨的完成科技万昌科技外,其他个股表现较为温和,表明市场对于化工板块的关注度还不太高,市场存在分歧,我们认为进入九月,部分子行业将迎来需求旺季,对相关公司的业绩将带来提升,可提前布局。
个股方面,本期涨幅前五的个股分别为万昌科技、蓝帆医疗、国风塑业、久联发展和柳化股份,涨幅分别为77.22%、19.73%、16.18%、15.85%和15.38%;跌幅榜前五的个股分别为红星发展、沧州大化、云南盐化、浙江龙盛和永太科技,跌幅分别为-7.26%、-6.12%、-5.93%、-5.72%和-4.61%。本期,除受重组影响股价大幅上涨的完成科技万昌科技外,其他个股表现较为温和,表明市场对于化工板块的关注度还不太高,市场存在分歧,我们认为进入九月,部分子行业将迎来需求旺季,对相关公司的业绩将带来提升,可提前布局。
3、投资建议 .
四季度,我们建议关注受益于季节性需求旺盛到来的聚氨酯、农药、化工新材料等行业机会,相关公司如万华化学(600309)、红宝丽(002165)、扬农化工(600486)等;同时,我们建议关注民爆行业机会,主要原因民爆行业公司有一部分收入来源来自于爆破工程服务,而四季度一般是爆破工程服务合同结算时期,有望显著增厚第四季度利润,从而使得全年业绩超预期,本期我们调高两只国内民爆龙头的评级,上调江南化工(002226)、久联发展(002037)评级至“增持”。
4、风险提示 .
政策风险;原油价格波动风险;安全生产风险。
建筑工程行业周报:新疆基建股迎政策利好,继续推荐装饰和沪港通
类别:行业研究 机构:国信证券股份有限公司
过去一周建工板块表现及涨幅/跌幅居前3 位的个股
8.31–9.06,本周沪深300 指数上涨4.75%,建筑装饰指数(申万)上涨5.15%,建筑板块跑赢沪深300 指数0.41 个百分点。本周板块表现优于大盘,建筑工程各细分板块均上涨:装饰和建筑安装涨幅最大,分别上涨5.34%和4.55%;其次是钢结构和园林,分别上涨4.39%和4.12%。过去一周涨幅居前3 位的个股:中化岩土(14.91%)、金螳螂(12.97)、东易日盛(12.64%);过去一周涨幅倒数3 位的个股:绿大地(0.19%)、宏润建设(0.81%)、东方园林(1.49%)。
我们对行业的最新观点
行业层面,新疆正式启动《新疆维吾尔自治区自治区“十三五”科技规划》编制工作,而交通被列为新疆“十三五”规划的重点,同时交通部表示,将从项目资金等多方面支持新疆交通运输的发展。随着丝绸之路建设的提速加上交通部对新疆交通运输的深化改革和资金支持,以及为缓解增长压力而启动的数千亿轨道交通投资,基建央企及西部区域基建股均有望受益。
从沪港通消息4 月出台以来,我们观察到近5 个月的时间中,建筑A/H 股估值差有所缩小,方向是A 股折价公司股价上涨,因沪港通10 月正式开通在即,9 月作为窗口期可重点布局估值有折价的A股,首推中国建筑,其次是两铁。
我们前期出了装饰投资机会专题报告《地产放松改善预期,新业务提升估值》,全面看好装饰股,我们认为龙头公司业绩增长确定性较强,在估值见底的假设下,买入装饰的股票即使不挣估值的钱也能挣到业绩增长的钱,而一旦基本面确定见底,则迎来戴维斯双击的机会。目前几家公司拓展新业务的方向和路径都日渐清晰,市场对上市公司的努力方向已经逐步认可,估值水平有较大的提升空间,我们认为当前股价还没有完全反应新业务的价值,继续重点推荐,推荐排序为:亚厦股份、金螳螂、洪涛股份和广田股份。
中长期来看,我们仍推荐业绩确定,商业模式转型中的企业,重点推荐金螳螂、东易日盛、蒙草抗旱和三维工程。
9 月投资组合为:亚厦股份、三维工程、金螳螂、东易日盛和中国建筑。
重大合同一览
江河创建 澳门威尼斯人3 期套房内装修工程 金额2.62 亿元
上海建工 上海虹桥国际机场扩建工程东航基地(西区)二期 金额15.11
龙元建设 龙门冷泉度假酒店项目工程施工总承包合同 金额5.68
医药生物行业周报:移动医疗,医疗平台蓝海扬帆起航
类别:行业研究 机构:申银万国证券股份有限公司
移动医疗:医疗平台蓝海扬帆起航。我们认为移动医疗的定义可以分为两部分:医疗整体解决方案以及(个人/群体)医疗的强化系统。其中,医疗整体解决方案涵盖:健康管理à疾病预防à疾病诊断à疾病治疗;而医疗强化系统包括:紧急情况反应à医疗支持à医疗监管à医疗管理。全球来看,整体移动医疗市场规模截止到13 年约为45 亿美元,预计到17 年将达到230 亿美元,CAGR 约为50%,从区域来看,预计到17 年北美、欧洲、亚洲基本将呈现三分天下的格局我们认为移动医疗未来主要有三大趋势。趋势之一:产品的便捷化,用户针对性的精细化;趋势之二:健康数据管理比数据监测更重要,医疗移动化而非医疗娱乐化;趋势之三:标准化平台,个性化产品。
相关标的:宝莱特、九安医疗、蓝帆医疗。
投资策略:把握行业变革方向,自下而上精选个股。自上而下把握行业变革方向,创新、整合与健康服务有望取得表现;自下而上精选个股,选择经营趋势向好、有潜在催化剂的个股。行业变革一为创新药:恒瑞医药(阿帕替尼、长效GCSF 即将获批),待上市药企康弘药业(康柏西普最具重磅潜质),贝达制药(埃克替尼实现迅速放量),康缘药业,以岭药业,海正药业;行业变革二为整合并购:华邦颖泰,天士力、国药股份,现代制药,誉衡药业,人福医药,凯利泰,和佳股份;行业变革三为健康服务:北大医药,复星医药,爱尔眼科、一心堂。云南白药、东阿阿胶、康美药业、天士力等个股上半年回调幅度较大,已属超跌,建议积极配置。
板块表现回顾:本周医药板块上涨4.3%,表现排名第26,跑输大盘0.9 个百分点;2014 年年初至今医药板块上涨12.1%,表现排名第21,跑输大盘3.3 个百分点。目前医药板块2014 年预测市盈率30.1 倍,医药板块重点公司2014 年预测市盈率25.69 倍;扣除金融服务后,分别相对市场溢价80%、121%,均高于历史均值。
申万医药小组一周报告回顾:《二季度板块增长稳中有升,把握行业变革方向精选个股——医药生物行业月报(2014 年9 月)》,2014-09-02,联系人:罗佳荣,钱正昊,杜舟,陈益凌;《7 月行业数据有波动,维持三季度数据转好判断——2014 年1-7 月医药行业分子行业数据解析》,2014-09-04,联系人:罗佳荣,钱正昊,杜舟,陈益凌。
申万医药小组下周活动:9 月10 日-12 日申万消费品会议期间,申万医药小组邀请业内大拿举办移动医疗专场,共同探讨移动医疗产业的趋势。目前确定参会的上市公司有:云南白药、海正药业、恩华药业、康缘药业、中国医药、广誉远、恒康医疗、慈铭体检、华兰生物、上海医药、上海莱士、浙江震元、通化东宝、翰宇药业,信立泰(待定)、华邦颖泰(待定)。
下周股东大会:9 月9 日(周二):莱茵生物(非公开发股)、康缘药业(非公开发行股票)、精华制药、誉衡药业、东诚药业、尔康制药;9 月10 日(周三):上海莱士(上半年利润分配)、东北制药、千红制药、海思科、一心堂、和佳股份(非公开发股)、华润万东、国药股份、联环药业;9 月11日(周四):安科生物、莎普爱思;9 月12 日(周五):国药一致、海南海药、达安基因、以岭药业、凯利泰、博腾股份、ST 金泰。
包装印刷行业2014年日常报告:互联网彩票或风云再起
类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司
事件
据财政部网站新闻:财政部正式批准国家体彩中心《关于提高竞彩游戏返奖率推出单场固定奖金投注》的申请,同意体彩中心:1)调整单场竞猜游戏、竞篮单场竞猜游戏、冠军玩法及冠亚军玩法的彩票资金构成比例,即按照彩票销售额的73%、11%和16%分别计提彩票奖金、彩票发行费和彩票公益金;彩票奖金中,72%为当期奖金,1%为调节基金;2)将中国足球彩票单场竞猜胜平负游戏、让球胜平负游戏、半全场胜平负游戏、总进球数游戏和中国篮球彩票单场竞猜胜负游戏、让分胜负游戏、大小分游戏的单场投注奖金设置调整为固定奖金。
评论
玩法接轨国际,彩民返奖增多:此次新政策首先丰富了彩种的玩法,进一步满足了彩民多元化的需求。对于竞猜型彩票来说,单场固定奖金的推出意味着和国际主流玩法的逐步接轨(目前国内竞彩足彩固定奖金至少需要猜2场,单场投注实行浮动奖金)。按照单场固定奖金的玩法,彩民可投注任意一场比赛,且最终开奖赔率,将以投注时刻为准。这一改变一方面大大降低彩民参与难度和成本,另一方面与国际博彩公司开盘方式基本相同,利好行业的发展;其次政策将体彩返奖率提高4个百分点,至73%,大大提高了对彩民吸引力。4%返奖奖金的提升分别来自于彩票公益金2%及发行经费2%。发行费的调低可能降低彩票代销平台收取的佣金,但返奖率提高可刺激彩民积极性,市场蛋糕的变大将抵消佣金率下降的不利影响。根据通知要求,体彩中心需在批复后4个月内完成变更并上市销售。按照批复日期8月1日计算,新玩法最迟12月初推出。
新政策有利于做大体育彩票蛋糕:虽然我国体育竞猜型彩票保持快速增长,但不可否认相当一大部分资金流向了非法的境外博彩公司,究其原因是竞彩玩法的返奖率很难与境外博彩公司相竞争。此次新政策丰富了玩法,同时提高了返奖比例,将在一定程度上打击非法赌球,吸引地下赌球资金转移至合法的体育彩票业。据不完全统计,国内非法赌球市场达几千亿规模(世界杯期间我国体育竞猜型彩票总销售额160亿元;而被各地公安机关侦破的一大批赌球案件所涉及到的赌球金额达180亿元)。虽然提高后的返奖率与欧美及地下体育博彩近85%-90%仍有差距,但考虑到新玩法在安全性和便捷性占优的情况下,仍会一定程度上吸引地下赌博资金,这将在打击非法赌球上迈出坚实的一步。
彩票销售持续增长,新玩法将刺激“后世界杯”彩票市场:根据财政部数据,1-7月全国彩票销售额达2156.19亿元,同比增加415.44亿元,即23.9%。其中福彩销售1159.3亿元,同比增16.6%;体彩销售996.9亿元,同比增33.5%。体彩的高速增长既得益于世界杯的推动,也政策改革红利的释放,6-7月竞猜型彩票累计销量达195亿元,增长3.8倍,其中决赛当天单日销量10.5亿元,创中国彩票历史奇迹。互联网彩票方面,今年上半年销售额达358亿,预计全年700-800亿左右,增长70%左右。经历了世界杯的洗礼,彩民对体育竞猜型彩票提高了认知度,在后世界杯其销售并未雪崩,相反仍保持高位,我们预计新玩法将进一步提高新老彩民参与度,体育竞猜型彩票行业仍将保持高速增长。
互联网彩票概念股或风云再起:年初在世界杯和牌照政策预期下,互联网彩票概念股表现优异。此次在政策刺激下,互联网彩票概念股或风云再起。而从中长期来说,我们仍非常看好互联网彩票行业的发展前景。首先移动互联时代,购彩便利、快捷,互联网彩票有望保持高增长;其次近期政府开始重视体育产业的发展,目前我国体育产业产值在3000亿左右,其对应GDP占比仅为0.56%,远低于西方发达国家,这是转型初期的特征,也昭示着一个未来更大的空间。体育的大发展,有望进一步做大彩票行业尤其是体彩行业蛋糕;此外政策红利仍值得期待。目前我们彩票业在政策上仍存在制约因素,未来如何在可行性规则前提下,继续深化改革是行业一大任务,后续牌照发放等也可能构成板块的催化剂。
投资建议:
我们维持彩票行业增持评级,推荐股票组合为:A股中体产业、人民网、鸿博股份、安妮股份、姚记扑克、东港股份、浙报传媒等;美股:500彩票网;港股:第一视频、御泰中彩控股、华彩控股等。
光伏行业动态点评-分布式新政解读:“十五条”条条给力,分布式光伏正式启航
类别:行业研究 机构:信达证券股份有限公司
事件:近日,国家能源局下发《国家能源局关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》(下称“通知”),《通知》对分布式光伏提出了十五条意见。
点评:
分布式政策落地超预期,顶层设计进一步完善,后续空间有望快速打开。分布式光伏是我们后续最看好的环节,我们之前在《关注光伏电站投资机会:地面电站引领,分布式延续》、《寻找超预期和未来趋势》中就指出分布式是光伏产业未来发展趋势,也是资本市场超预期的地方(包括公司和行业)。现在《通知》正式稿的落地,相比征求意见稿力度更大,有望带动分布式光伏的正式起航。从正式稿看,分布式光伏的地位大大提高,已然成为国家能源转型战略:分布式光伏既是推动能源生产和消费革命的重要力量,也是促进稳增长调结构促改革惠民生的重要举措,对优化能源结构、保障能源安全、改善生态环境、转变城乡用能方式具有重大战略意义。我们认为,随着正式稿的出台,后续地方政策、配额制等相关支持政策有望继续推动分布式光伏强势启动,预计四季度一个月的装机量就将超过上半年的并网量(990MW),全年有望超过4GW(市场预期3-4GW),且2015年将成为分布式真正爆发的一年。下面,我们从屋顶落实难、电费回收难、贷款融资难、并网接入难和质量保证难等分布式难题对《通知》正式稿进行详细的解读。
鼓励多种形式+屋顶资源统筹规划,切实解决场地资源问题。新政提出“因地制宜利用废弃土地、荒山荒坡、农业大棚、滩涂、鱼塘、湖泊等建设就地消纳的分布式光伏电站”。这将极大增加分布式光伏的场地资源,单就渔光互补的资源量估计在600GW左右。在传统的屋顶资源方面,新政第四点提出发挥地方政府的作用,对屋顶资源进行统筹协调,这将大大改善目前分布式光伏电站签署场地协议的境况,便于进行统一的规划和费用标准,并能得到地方政府相应的保证。我们预计在地方工业区内,地方政府对于厂房屋顶将进行类型与嘉兴的统一规划、统一协议和统一收费的模式,促进工业园区内分布式的发展。目前经能源局测算,仅省级以上工业园区屋顶资源就达80GW。
完善并网服务+简便备案机制,分布式建设将更快捷、更容易;指标不受限,先发有望带动后进。在备案方面,新政提出“建立简便高效规范的项目备案管理工作机制”,预计未来分布式电站的备案工作将更加快捷;在并网方面,新政提出“完善分布式光伏发电接网和并网运行服务”,预计未来分布式光伏的并网将更加快速容易。在这些政策的鼓励下,预计今年剩下的几个月中,申请备案的项目将大大增加,建设和并网速度也将远快于上半年,有望在未来四个月完成4GW左右的项目建设和并网。同时,新政第三点、第八点分别指出:对各类自发自用为主的分布式光伏发电项目,在受到建设规模指标限制时,省级能源主管部门应及时调剂解决或向国家能源局申请追加规模指标;对示范区内的分布式光伏发电项目(含就近消纳的分布式光伏电站),可按照“先备案,后追加规模指标”方式管理,以支持示范区建设持续进行。这就使得好的项目发展不受指标限制,江浙等先发地区有望带动其他地区快速发展。
电网企业负责结算+允许模式切换:电费有保障,收益有兜底。新政中提出分布式光伏发电的补贴和电费结算将由电网企业负责,这就保障了分布式电站的补贴和电费回收。新政中允许分布式电站备案时可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”中的一种模式,已按“自发自用、余电上网”模式执行的项目,在用电负荷显著减少或供用电关系无法履行的情况下,允许变更为“全额上网”模式。这样就使得本来对于自用率较为敏感的分布式光伏电站收益有了兜底的保障。在商业电价0.9元/度,上网电价0.45元/度,标杆电价1元/度的假设下,在目前0.42元/度的度电补贴情况下,自用率低于30%的情况下,“全额上网”就比“自发自用、余电上网”要有优势,可以使分布式电站拥有一个不受自用率影响的兜底保障。
鼓励各种融资方式,分布式电站融资难题有望得解。新政提出鼓励银行等金融机构提供优惠贷款,探索质押贷款机制以及建立融资平台等,鼓励地方政府提供贷款贴息政策以及鼓励租赁、基金、个人信贷等形式的融资方式。我们认为,在收益率、建设、并网、电费回收等的保障之下,不久的未来各种渠道的资金将通过不同的途径进入分布式光伏开发之中,特别是银行、保险等资金,在分布式电站现有风险通过新政有所保障的情况下将大量进入分布式领域,而保险等资金的低成本有望进一步提高电站的收益率,分布式光伏发展值得期待。
完善标准+加强管理,分布式电站质量有所保障。目前质量问题是包括分布式电站和地面集中电站的光伏电站所面临的共同问题。Solarbe2013年对11个地面电站的质量进行了调查,其中51%的电站第一年衰减5%-10%,30%衰减10%以上,8%甚至衰减20%以上。对于如此高的衰减率而言,光伏电站将很难有较好的收益,经测算,衰减率每增加1%,电站内部收益率就会下降1%左右,5%以上的衰减率对于电站收益率而言将是极大的损伤。随着新政中有关完善标准和加强管理的意见的出台,我们相信未来分布式电站的质量将会有一个稳定的提升,使得其收益率有质量方面的保证。同时,电站质量的提升有望使得保险、租赁、银行等融资机构的介入更加顺畅。
从下游电站和上游材料两方面推荐光伏投资机会。看好分布式光伏的长期机会,电站方面重点关注林洋电子(601222)、爱康科技(002610)、阳光电源(300274)、中利科技(002309)、拓日新能(002218);上游材料重点关注隆基股份(601012)、特变电工(600089)、卡姆丹克太阳能(00712.HK)。
风险因素:政策调整,导致新能源汽车销售不达预期;宏观经济下行压力较大,市场需求不足。
证券行业2014年半年报综述:业绩靓丽可持续,政策助力大发展
类别:行业研究 机构:平安证券有限责任公司
中报业绩靓丽,收入利润均出现两位数增长
2014 年上半年上市券商收入485.8 亿,同比增长29%,归属母公司的净利润176.0 亿,同比增长34%。其中16 家券商实现盈利,3 家券商亏损;营业收入增长最快的是西南证券,同比增长95%;收入规模最大的是中信证券,营业收入为105 亿。亏损的三家券商中,西部证券主要是上半年的自营投资收益未实现拖累业绩增长,七月份业绩就得以恢复,而光大证券则由于历史原因导致业绩增长乏力。
分项业务有支撑,下半年增长有动力
经纪业务方面,下半年,一是以量补价将会产生明显的积极作用;二是券商的经纪业务佣金率下滑幅度将逐渐减少,主要原因一是,两融业务的开展对经纪业务产生了明显的反哺作用,虽然两融业务占比比较低,但是信用交易客户的高频交易行为,信用交易量占总交易量的比重非常大,且信用交易的佣金率比较高,而上市券商的两融业务占有率高于经纪业务占有率;二是佣金率的下滑呈现边际递减趋势。
投行业务方面,下半年有三个方面的积极影响:一是 IPO 发行的有利影响;二是并购重组审批的放开;三是随着新三板推出做市、融资等制度,券商新三板的盈利模式将会逐渐清晰,这些都将对投行业务收入构成明显支撑。
资产管理业务方面, 8 月份,有媒体称监管机构正计划重启专项资产管理计划,并且实行负面清单机制,并预计下半年实行,当前在整个社会盘活存量的大背景下,专项资产管理计划的放开,将极大地刺激券商资产管理业务的发展。
自营业务方面,14 年上半年上市券商自营投资表现良好。而下半年我们仍可以期待自营有较好的投资收益,一方面是去年同期自营投资收益有一个比较低的基数,另一方面是股市从7 月份之后,有一个明显上升的趋势。
资本中介业务方面,我们可以期待下半年资本中介业务将贡献更多的利息收入,一方面是资本管制的放松,将使得券商发展创新业务拥有更大的空间,另一方面是,直接融资端成本降低,而资产端利率则不会快速下降,从而券商的利差收入将扩大。
多项政策齐发力,促进券商大发展
直接融资成本下降对行业形成实质性利好;资本监管呈放松性态势有利于券商扩大业务规模;并购重组放开、专项资管计划重出有利于券商。
投资建议
我们认为证券公司的投资逻辑有四类:1、综合类大券商:中信、海通;2、中小券商:西南、东吴、兴业、西部、国元;3、低估值、未来改善具有确定性券商:光大证券;4、互联网券商,如国金、锦龙。
风险提示
网络经纪业务导致佣金率大幅下滑,自营投资收益的波动性。
种植业-《土地改革&国有农场改制》系列报告之二:乘改革春风,迎农垦新生
类别:行业研究 机构:齐鲁证券有限公司
农垦系统国企改革将再次引爆资本市场对种植类企业的投资热情。2013年在土地改革的大背景下,从9月份开始,以*ST大荒、亚盛集团、辉隆股份、海南橡胶为代表的种植业上市公司展开了轰轰烈烈的上涨行情,9-12月份,个股涨幅分别达到60%-130%,当时种植类公司股价上涨的核心催化剂在于土地流转背景下的外延式扩张机遇以及自身土地储备的价值重估。2014年的农垦系统国企改革相较于土地改革政策,将更加契合资本市场对种植业上市公司经营效率提升的诉求,“市场化改革→经营效率提升→业绩提升→市值增加”,是2014年种植业板块上涨的最大驱动力。
农垦类国有企业拥有丰富的优质土地资源储备,这构成这些上市公司独一无二的核心竞争力。全国农垦企业共有2000余家农场,土地面积600万公顷,农垦系统利用全国3.98%的农作物播种面积贡献了全国6.61%的农业总产值。农垦系统是全国重要的商品粮和经济作物种植基地,在优质水稻、非转基因大豆、棉花、糖类、水果等农作物领域具备极强的产品优势。以*ST大荒为例,其拥有东北黑土地上1296万亩优质耕地资源,仅按耕地流转市价计算,其价值评估就在千亿元以上。
农垦系统是中国特定历史时期的产物,在相当长的时期内保持了计划经济体制属性。1949年新中国成立后,面对地缘政治的威胁和地方不稳定、边疆地区有待开发、农产品短缺、部队转制等问题,中央在边疆以及各省份建立国营农场,铸就现有农垦国企的雏形。农垦系统国营农场成立伊始即建立了兼具经营职能与社会职能相结合的体制,而且为满足全国粮食作物的消费需求,施行计划经济体制的经营模式。
1978年改革开放后至1998年的十五届三中全会,中央对农垦系统进行了一系列市场化改革,但总体进程仍慢于现有央企以及地方国企。首先,将绝大多数农垦企业下放地方国资委管理,仅保留新疆建设兵团、广东农垦和黑龙江农垦隶属中央或农业部管理。其次,逐步施行经营职能和社会职能的分离管理,但目前仍有大多数基层农场两类职能尚未完全分离,这也导致了农垦系统整体市场化程度不足以及经营效率低下的症结所在。
目前A股上市的绝大多数种植类上市公司是1990s-2000s响应农垦国企市场化改革,由经营职能和社会职能分离改组而成的经营主体,但上市多年来依然延续了农垦系统传统的经营思路,总体经营效率低下,并未发挥出资源型企业的应有优势和特性。例如,北大荒是将黑龙江农垦旗下113个农场中的16个农场将经营资产剥离出来,整合而成的上市公司;新疆建设兵团旗下10个师也剥离出数个经营实体成立了10余家上市公司。但过去10年来,无论是北大荒还是新疆建设兵团旗下的上市公司,均未体现出资源型企业的经营优势,管理水平、市场化机制仍处于农垦计划经济时代。
亚盛集团是农垦系统国企改革的先行者,但全国性系统性的农垦国企改革刚刚起步。2009年亚盛集团董事长由甘肃农垦董事长亲自担任,在甘肃国资委市场化的考核机制激励下,公司提出了“止血、输血、造血”战略方针,对化工资产进行剥离置换,亚盛集团被定位成甘肃农垦的土地资源经营整合平台,集团土地资源实现整体上市,上市公司的盈利能力实现台阶式上升。但亚盛集团的改革仅仅是是一个缩影,全国性的农垦国企改革序幕刚刚拉开,过去以产值、社会绩效等为核心指标的体系已经落后于整体市场大环境,因此我们看到了*ST大荒2013年以来的一系列资产剥离和整合,同时也看到农业部农垦总局官员将农垦企业打造为国际化农业企业的诉求。未来随着农垦国企改革深入,经营效率提升带来的业绩释放才真正构成投资农垦上市公司的核心逻辑,而非以往简单的土地资源价值重估逻辑。
我们齐鲁农业团队自2008年起就着力于对中国耕地流转制度的前瞻研究,近六年来持续跟踪见证了中国土地改革的前沿变革,并将通过本报告率先提出全国农垦系统国企改革的路径猜想,大致分为四类:(1)集团内部资源整合,壮大上市公司实力,农垦类上市公司作为农垦体系的资产证券化平台,未来仍有巨大的资产注入空间;(2)混合所有制改革引入战略投资者以及员工激励计划,改善治理结构,提升经营效率;(3)充分利用土地改革政策红利,实现进一步的外延式扩张;(4)非上农垦企业变革过程中,多种方式谋求向公众企业转型带来投资机遇。
总体而言,农垦国有企业已经成为国企中最后一个计划经济堡垒,市场化改革的突破是大势所趋,未来农垦类上市公司在市场化进程中通过经营效率提升将释放出巨大的业绩提升红利,其市场价值将逐步向拥有的土地价值回归。无论作为产业投资者还是二级市场投资者,我们认为有必要成为农垦国企改革浪潮的践行者和参与者。
随着十八届四中全会的政策预期升温,我们认为在土地改革以及农垦系统国企改革的政策催化下,种植类上市公司将迎来系统性的投资机遇。建议积极关注*ST大荒、亚盛集团、海南橡胶、新赛股份,以及非农垦系上市公司辉隆股份、大禹节水等。
风险提示:土地改革属于牵涉利益层面太多、政策博弈极大、可能造成的社会影响相当深远,因此中央和地方在推出土改或农垦改制时必定谋定而后动,有形之手和无形之手相互角力,改革的方向清晰可辨但路径曲折幽深,资本市场投资人很难确切把握具体的政策节奏。
太阳能行业2014年日常报告:分布式新政落地,保障新增装机可持续增长
类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司
事件国家能源局
9 月4 日晚在网站公布《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》,以“破解分布式光伏发电应用的关键制约,大力推进光伏发电多元化发展,加快扩大光伏发电市场规模。”政策主体内容与 7 与发布的征求意见稿基本一致,部分细节条款存在超预期内容。
http://zfxxgk.nea.gov.cn/auto87/201409/t20140904_1837.htm (《通知》全文见后页附录)
评论
1. 《通知》是继发改委确定分布式光伏度电补贴政策之后的第二份重大政策,文件措辞高调,除了再次明确发展分布式光伏对我国能源革命的战略意义外,还将切实有效地解决制约我国分布式光伏发展的几大障碍。
从《通知》内容看,与 7 月中旬发布的征求意见稿基本一致,部分细则向提供更多支持的方向做了微调,采取的政策措施的解决的困难主要包括:1) 将分布式光伏项目概念范围从商用、公共建筑屋顶扩展到废弃土地、荒山荒坡、农业大棚、滩涂、鱼塘、湖泊等,同时指出“在受到建设规模指标限制时,省级能源主管部门应及时调剂解决或向国家能源局申请追加规模指标”。——解决了优质屋顶资源“稀缺”的问题,同时在一定程度上给予了分布式光伏安装规模“上不封顶”的政策指引。
2) 要求屋顶面积达到一定规模且适宜光伏发电应用的新建和改扩建建筑物,同步安装光伏发电设施或预留安装条件。——为分布式光伏市场的可持续发展提供有利条件。
3) 项目备案时可在“自发自用、余电上网”或“全额上网”两种经营模式中二选一,对于选择前者的项目,在用电负荷显著减少(含消失)或供用电关系无法履行的情况下,允许变更为“全额上网“模式。——解决了分布式光伏项目生命周期内收益率不确定性大、进而导致融资难这一核心阻碍,我们认为是本次政策中的重中之重。
4) 鼓励地方政府结合民生项目对分布式光伏发电提供贷款贴息政策,鼓励采用融资租赁方式为光伏发电提供一体化融资租赁服务,鼓励各类基金、保险、信托等与产业资本结合,探索建立光伏发电投资基金。——金融机构和各类金融创新在欧美分布式光伏的大发展中扮演了重要角色,在我国分布式光伏项目收益率的稳定性得到质的提高后,对各类信贷支持和金融创新的鼓励将成为分布式市场蓬勃发展的催化剂。
5) 除以上各条核心内容外,《通知》还针对分布式光伏项目电费和财政补贴的及时拨付、分布式光伏应用示范区的建设创新、项目接入电网的便利性、项目信息监测体系的建立、以及政策落实的监督检查等方面做出了全面的指示和要求。
2. 分布式光伏市场的有效启动,对我国光伏新增装机量的可持续增长、可再生能源比例的提高具有重大意义。
从国家能源战略的角度,在西部集中式地面光伏电站的并网和电力消纳问题已逐渐显现、而直流特高压送出线路等骨干电网建设短期内又难以跟上的背景下,通过强有力的政策支持确保分布式光伏市场的有效启动,是完成我国能源生产和消费革命、促进稳增长调结构促改革惠民生的重要措施。
而对于光伏行业而言,分布式终端应用市场的彻底打开,将是我国新增光伏装机量可持续增长的强有力保障。
投资建议
我们继续坚定看好光伏板块跨年行情,行业后续仍有一系列催化剂,政策方面,关于明年光伏补贴电价的调整方案预计年内确定(分布式可能上调),产业链方面,我们判断在需求持续拉动和库存逐步消化完毕的Q3 末/Q4初,产品价格有望出现阶段性反弹。重点推荐标的:A 股隆基股份、阳光电源、航天机电、海润光伏,港股兴业太阳能、保利协鑫、协鑫新能源、卡姆丹克太阳能;美股JASO、JKS、CSIQ、SOL。