广发证券:行业配置关注四板块
A股整体中报的收入增速为6.0%,利润增速为9.8%,相比一季报的8.2%加速1.6%,相比去年年报的14.2%减速4.5%;剔除金融的中报收入增速为为4.4%,利润增速为6.8%,相比一季报的2.9%加速3.9%,相比去年年报的13%减速6.2%。中报的收入和利润增速相比一季报均略有加速,但是仍然比去年年报的水平要低,景气状况仍然偏弱。
另一方面,和去年中报相比,A股剔除金融的管理费用率、销售费用率、财务费用率均有不同程度上升,但由于毛利率从17.5%提升至18.2%,这使得销售利润率还是出现了改善。由于A股剔除金融的毛利率和销售利润率均有所改善,使A股销售利润率好于去年同期。但A股剔除金融的资产负债率从一季报的60.7%进一步提升至中报的61.6%,而去年中报的资产负债率为60.9%,显示企业仍在继续加杠杆。虽销售利润率的改善和资产负债率的上升能够提升ROE,但A股中报ROE仍然相比去年中报是从4.8%下降至4.7%,主要原因在于资产周转率下行幅度更快,即从去年中报的0.38进一步下行至0.35,从而压制了ROE的趋势。
除了整体景气度略有改善及ROE有所下降外,行业之间的分化也明显加剧。分大类板块来看,中报加速的主要是农业、上游资源(剔除中石油),中报减速的主要是中游制造(剔除中石化)、可选消费、信息消费。此外,金融服务和必须消费中报增速与一季报基本持平。分行业来看,农业包括畜禽养殖、种植业、电力设备包括高低压设备、电机、部分机械制品包括高铁设备、金属制品、通用机械、汽车零部件、交通运输包括高速公路、航运、化学原料、小金属、券商等行业的中报加速明显。这些行业的中报增速均为正,且高于一季报和去年年报,同时中报相比一季报的加速幅度在10%以上。
此外,成长股盈利趋势也出现了分化。从中小板角度看,业绩趋势与主板基本一致,预计三季报与中报持平;从创业板角度看,今年上半年盈利如期出现回落,主要受权重板块影响所致;从价值成长股角度看,业绩继续回落,基金配置大幅下降。具体来看,创业板中报减速,中小板中报加速,但中报实际业绩增速情况低于前期的业绩预告中值。创业板整体的中报增速是15.2%,相比一季报的17.6%减速2.4%,中小板的中报增速是2.4%,相比一季报的-0.4%加速2.8%,但需要注意的是,在7月中旬创业板和中小板集中发布中报预告的时候,当时的他们的中报预测增速分别是17.2%和11.3%,可见相比当时的业绩预告都有一定程度的减速。
造成今年上半年A股整体盈利波动变弱、行业之间分化加剧现象的出现主要是受到两方面因素的影响。第一,今年以来,为了缓解经济下行的压力,政策面有明显的放松,因此与基建投资相关的一些行业,如铁路设备、电力设备等景气有了明显改善。但由于地产销售迟迟不见好转,开发商资金链紧张,因此迟迟无法加大地产投资,这导致与地产投资相关的很多行业如水泥、工程机械等景气回落。第二,在需求总量不断扩张的“增量经济”模式下,“高杠杆”会放大周期性的盈利改善,表现在固定资产周转率会提升和财务费用率会下降。但在需求总量趋弱的“存量经济”模式下,周期性的盈利改善却会被“高杠杆”所拖累,因为折旧摊销和财务费用无法随收入下台阶而同步减少,表现在固定资产周转率下降和财务费用率上升。
从历史经验来看,地产投资一般滞后销售一个季度回升。因此预计年底会看到地产销售的回升,明年上半年地产投资才有可能改善,从而带动盈利回升。但由于“去杠杆”过程较慢,明年的盈利波动区间仍将较小。预计A股剔除金融今年全年的盈利增速约为3.7%,相比5月的预测值-0.4%有所上调,但仍然相比去年13%的增速有明显下行;明年业绩增速会再次回升至10%左右的水平;此外,在2016年以前,A股盈利仍将是窄幅波动,而在2016年以后,盈利弹性会开始增大。在行业配置上,可在中游制造中超配金属制品和铁路设备;在必须消费品中超配医药;而在金融服务中超配非银金融。(广发证券 陈杰)
西部证券:新兴产业引领后市主题投资
在刚刚过去的8月,主板市场未能承接7月下旬以来的凌厉上攻态势,沪综指在2250点下方持续震荡。蓝筹股在完成了阶段性估值修复后,以金融、钢铁、有色为代表的权重股,均表现出后续多方资金跟进不足的弱点;而创业板指、中小板综指当月累计涨幅均在5%以上,大幅跑赢主板市场。由此可见,主题投资板块的有序轮动和反复切换成为了8月份引领市场热点的持续动力。事实上,当前中国经济正在经历从以往单纯依赖投资拉动的增长模式,向以消费和新兴产业为核心资产的创新驱动型增长模式推进,而产业增长预期的改变也正在明显影响着A股市场的运行格局。因此以新兴产业为主导的主题投资,有望在中长期内迎来较好的市场表现机会。
传统产业难有趋势性机会
宏观经济数据从一季度的加速下行,到二季度的止跌回升,再到7月份的超预期下滑,一方面,产能过剩、高资产负债率、房地产库存压力加大、土地市场转冷等一系列问题的凸显,表明目前经济自身内在的增长动力依然不充足;而另一方面,经济结构的调整与经济增速下行压力两者的反复博弈和平衡将对投资结构带来影响。对于传统周期产业而言,在宏观经济出现超预期表现从而提升市场整体风险偏好水平,或基本面数据超预期下滑增加政策面较大幅度松动预期,这两种情况出现的情况下可能会获得较好的估值修复机会。而从目前情况看,虽然基本面局部改善能够一定程度上推动市场估值水平向上移动,但还不足以对权重股形成趋势性驱动力。
在二级市场上,8月份以来的持续震荡显示出估值修复行情推进过程中面临多方动能跟进乏力的窘境,大盘在各种短期因素的左右下呈现激烈震荡走势,市场也在资金谨慎性心态驱使下再度向结构性特征转换。考虑到经济结构不断深入调整的大背景下,传统周期行业的产能扩张很难超预期,财政支持、税收改革等措施也将重点加大对新兴产业的支持力度,从而加快企业盈利分化后的成长能力再识别,因此预计后期市场机会仍然会向主题投资方面倾斜。
新兴产业应成行业配置重点
从上半年上市公司业绩表现看,行业增速分化凸显结构性特征。统计显示,上半年通信类公司净利润同比增长超过50%,传媒类公司及电子类公司的业绩增速均在20%以上,房地产上半年业绩同比下降接近6%,钢铁及有色类公司业绩同比下降幅度也基本在40%左右。可见,中国经济增长模式的深刻变革,使得部分传统产业仍然难以摆脱盈利能力下降的通道,新兴产业与传统产业之间的业绩差异逐渐显现出趋势性分化的特征。
在经济结构转型以及新一轮经济周期启动的过程中,低碳经济、高科技产业对中国经济增长将具有巨大的影响力,而科技创新、新能源、新材料、互联网、低碳环保则有望形成区别于传统增长和消费模式的创新型经济驱动方式。尽管估值方面看,传统周期产业多数市盈率在20倍左右,而科技类股票市盈率普遍在50倍以上甚至更高,但市盈率的水平的巨大差异,一定程度上恰恰反映了市场对于板块之间成长性预期的不同,现金流估值与成长型估值理念的碰撞和转化又对市场预期和热点的切换节奏产生影响。就目前的市场环境来看,新兴产业表现机会可能依然大于传统周期行业,此类符合产业结构升级和政策支持的领域有望继续主导结构性行情的深入。
配置思路方面,应重点关注具有完整产业链构成以及潜在消费需求、技术替代转换比较明确的领域,包括新材料、信息技术、汽车电子、智能制造等。此外,传统产业中具备向新兴产业转型潜能或有望通过政策导向、改革改制重新获得增长潜力的领域也值得关注,包括煤气化、军工改制、并购重组等。
操作方面,本周市场将迎来9月份的第一个交易周,笔者对主题投资主导下的结构性行情持相对乐观态度,操作思路需以主板市场是否稳定做系统性风险参照,以新兴产业优质品种做重点行业配置,仓位建议控制六成以内。此外,考虑到石墨烯创新大会及新一代苹果手机在9月初即将发布等事件性因素刺激下,石墨烯、蓝宝石及苹果概念或有短期阶段性表现机会。同时投资者也应注意运行节奏,不宜盲目追高造成持仓成本过度高企。(西部证券亓莉)