振华科技（000733）:调结构注资产扭转基本面
1、公司是以元器件为主的综合性老牌国企,产品重点供应军工行业。公司主营业务按行业性质分为四大板块:一是以移动通信终端、电子电话机、通信天线等为主的专用整机板块;二是以片式电阻、电容、电感、半导体二三极管、集成电路等为主的高新电子板块;三是以高压真空灭弧室、手机/动力电池、电子材料等为主的集成电路与关键元器件板块;四是以进出口贸易、信息化服务等为主的现代电子商贸与园区服务板块。
2、2010年重组后经营业绩稳步回升。2010年中国电子信息产业集团有限公司对公司控股股东中国振华电子集团有限公司的控股股东贵州振华电子国有资产经营有限公司进行重组,重组后名称变更为贵州中电振华信息产业有限公司,中国电子和贵州国资委分别持有中电振华51%和49%的股份。重组成功后,公司下属的一些盈利不佳或与公司主业关联度不大的子公司被相继出售,同时进行业务结构调整和资产注入,公司盈利能力显著提高,基本面情况大幅改善。销售毛利率由2011年三季报的历史最低值14.56%提升至2014年一季报的24.93%;净利率也由2011年的1.47%提升至2014年一季报的2.98%,2013年净利率3.42%为近十年来最高值。归属于母公司所有者净利润由2010年的3731.9万元增至2013年的9949.61万元,年均复合增长39%。
近几年来公司将深圳市中匀仓储货物运输有限公司、中国振华电子集团欧比通信有限公司、贵州振华房地产开发有限公司等与公司主业关联度不大的子公司进行了出售清理。为实现集中资源做强核心业务,对少数股东持股所持子公司股份进行收购、对旗下子公司之间关联度较高的业务进行了整合。2014年4月25日公司公告称,将挂牌转让直接持有和子公司深圳振华通信持有的贵州振华信息技术有限公司95%和5%的全部股份,振华信息主要从事信息系统集成业务,该子公司经营业绩较差,且与公司主业关联度不大。预计未来仍将有盈利不佳或主营业务不能与公司整体业务发生协同效用的子公司被出售。
3、定增注资加快集团整合。2010年中国电子对中国振华进行重组时曾承诺5年内项目投资总额不低于30亿,其中部分采取直接资金注入,其余大部分将分别以引进项目、直接投资等方式完成。2010年底主营锂离子电池业务的东莞市振华新能源科技有限公司完成筹建,当前年产能已达到4500万Ah,2013年实现营业收入1.6亿元,净利润1267.6万元。预计未来在LED蓝宝石衬底、锂离子电池材料钴镍锰三元正极材料、钴酸锂和磷酸铁锂正极材料等新能源领域仍将有投资扩产。
公司今年4月已完成非公开发行股票募集资金,收购母公司中国振华旗下四家子公司,红云电子、群英电器、华联电子和新天动力,同时投资扩产叠层片式电感器产能提升技术改造项目、有机及底面电极片式钽电容器、片式薄膜电阻、锂离子动力电池生产线扩产等项目。其中,红云电子主营压电蜂鸣片及器件、氧化锌避雷器、瓷介电容器等;群英电器是国家微型密封电磁继电器和航空航天用接触器研制、生产的核心企业,产品广泛用于以“神舟系列”为代表的载人航天工程和国防重点工程。
4、盈利预测及评级。预计公司2014-2016年净利润增速分别为89.4%、23.1%和55.6%,EPS分别为0.40、0.49和0.77元,上一交易日收盘股价对应PE分别为32、26和17倍;公司估值相对较低,考虑到并购的4家子公司业绩贡献弹性较大,给予公司“增持”评级。联讯证券
广电运通（002152）:传统业务稳定增长 现金服务空间巨大
目前主业货币自动处理设备业务仍能维持稳定增长 目前货币自动处理设备业务占到公司收入80%以上,我们认为该主业未来仍能够维持稳定增长态势。(1),虽然2013年中国已经超越美国,成为全球最大的ATM市场,但从人均ATM保有量来看,目前我国ATM设备每百万人保有量达到382台,距离发达国家仍然有较大的差距;(2),我国07-08年出现了ATM采购的第一个高峰, 国内ATM使用寿命6-7年,第一个换机高峰期将在2013至2014年来临。预计未来五年内,更新换代平均每年将带来5.4万台的市场空间;(3),社区银行建设离不开ATM,社区银行的发展将长期带动ATM销售;(4),存取款一体机渗透率提高成为支持整个ATM市场增长的主要动力之一;(5),国产化浪潮下,以及受益“自动柜员机用出钞器和循环出钞器的进口关税由原来的1%提高到5%”政策利好,公司有望通过抢占NCR、迪堡、日立等外企厂商的份额,公司存款机在工行,一体机在工行、建行、农行有望获得突破;(6),清分机、VTM等新产品的快速增长,能够维持公司货币自动处理设备业务的稳定增长。
现金服务外包千亿市场打破公司增长天花板,公司价值有望获得重估 长期以来,市场普遍认为公司主业ATM机经历了2007-2010年的高速普及之后,行业高速增长不再,且ATM设备市场每年100亿左右的市场空间,公司目前已经获得了20多亿收入,市场份额已经第一,未来成长空间面临天花板问题,这也是公司近几年估值持续较低的主要原因。参考国外厂商NCR、迪堡等发展路径,公司将现金服务外包业务作为未来长期发展的重要业务,根据我们测算,该业务每年市场空间高达千亿,并且市场壁垒极高(当地唯一的安保押运业务是贯穿整个现金服务外包业务的重要载体),毛利率高达50%以上,公司先发优势最为明显,因此我们认为随着公司金融服务外包业务收入占比的快速提升,公司由100亿的设备市场切入到优势更明显、空间更大的千亿级现金服务外包领域,长期发展的价值有望获得重估,公司存在估值修复预期。
受益安保脱钩政策,公司近期着手全国圈地行为,现金服务外包业务未来三年加速增长 安保押运的业务模式单一和当地经营特点决定了安保押运公司难以做大做强,通过与金融服务外包公司合作,做深整个现金服务产业链能够达到安保公司、金融服务外包公司和银行三方共赢局面。2009年以前,安保押运公司由公安部绝对控股,金融服务外包企业与安保押运分离,成为制约现金服务外包业务做大的最大障碍。2012年12月公安部发布《关于加快推进公安机关保安企业脱钩改制工作的通知》,为安保脱钩划定期限:要求普通保安企业脱钩改制在2013年6月底前完成,提供武装守护押运服务的保安企业脱钩改制工作在2013年年底前完成。安保脱钩给予金融服务外包企业发展现金外包业务的重要良机。截止到2013年,广电运通已经与7个城市的安保公司成立了合资公司,并且于今年3月份成立了安保投资公司,负责全国各地武装押运公司的投资活动,我们认为这一行为将加快公司在全国各地通过参股安保押运公司来发展现金服务外包业务的圈地进程,未来广州穗通模式的全国复制有望给公司业绩提供快速发展预期。我们预计未来三年,公司该业务将获得加速增长,五年后服务外包业务有望占到公司收入比重一半左右。
看好现金服务外包业务为公司带来的估值与业绩的提升,给予“买入”评级 预计公司2014-2016年的净利润8.92亿、10.8亿、13.2亿,每股收益分别为1元、1.21元、1.47元,对应当前股价PE分别为17.1倍、14.1倍、11.6倍。我们认为随着公司今年起在全国各地安保股权投资的进展,以及金融服务外包业务的快速增长,公司长期增长的巨大空间有望获得价值重估,给予“买入”评级,目标价25元,对应2014年25倍PE。国海证券
金禾实业（002597）:单寡头时代 安赛蜜景气反转
安赛蜜行业正在发生深刻的变革,行业整合若能顺利完成,金禾一家独占全球70%的份额,安赛蜜将进入单寡头时代,行业格局甚至还优于染料。由于安赛蜜在下游所占成本极低,金禾有望迎来安赛蜜的量价齐升。预计14-16 年EPS分别为0.69/0.88/1.09 元,同比增长31%/28%/24%。公司基本面改善速度和强度有可能超出预期,维持“推荐”评级,合理估值17.25 元。
安赛蜜有望迎来单寡头时代,格局甚至优于染料
安赛蜜全球产能约为2.3 万吨,金禾和苏州浩波合计占据全球70%的份额。在经历了数年的恶性竞争后,苏州浩波在多种因素之下,陷入不可挽回的经营困境,难以为继。我们判断大概率将由金禾来主导完成行业的整合,届时金禾将独占全球70%的份额,获得绝对的掌控权,安赛蜜将进入单寡头时代,竞争格局甚至优于染料。
公司优势冠绝行业,新增产能较难
化工产品的景气反转,市场最大的担忧来自新增产能。我们认为无需担心,1,投资壁垒较高,5000 吨的安赛蜜再加上配套的双乙烯酮和三氧化硫,投资额在5 个亿,万吨投资达到10 亿元,不可谓不高;2,成本优势,收率和原料配套是核心,金禾多年摸索拥有行业内最低成本,才能在价格战中“熬死”浩波,对新进入者形成威慑;3,下游食品饮料出于口味一致性和安全性考虑,不会轻易更换供应商,新进入者开拓市场的过程会极其漫长。
安赛蜜价格开始上涨,进入上行通道
13 年全年平均价格在2.7 万元/吨,14 年来价格开始底部回升。在原料双乙烯酮爆炸事件的推动下,安赛蜜价格从3 月份的3.3 万元冲至当前的4 万元/吨,月均3000-4000 元/吨的涨幅。“价格战”结束后,根据价甜比,安赛蜜的合理价格在5.5-6 万元/吨,仍有2 万元/吨的涨幅空间。不排除在一超独霸的格局下,价格创下历史新高的可能。我们测算,安赛蜜每涨5000 元/吨,将增厚EPS 0.1 元。持续上涨的价格构成最好的股价催化剂。国信证券
合兴包装（002228）：并购扩张计划扬帆启动
公司全资子公司裕荣投资拟与中新融创在包装领域及其上下游进行合作,合资设立一家并购基金管理公司,发起设立和管理主要从事股权收购业务的并购基金,裕荣投资拟用自有资金4000 万元人民币认购首期20%份额。
评论:
1、周期底部进行外延式扩张是正确战略
借助资本力量,快速实现规模扩张和网点布局,通过输出管理能力实现内部协同,是公司成为国内瓦楞纸箱行业龙头的关键。瓦楞纸箱下游是家电、饮料、食品、日化等消费品行业,目前行业的集中度很低,作为龙头的合兴包装市占率仅在2%-3%的水平,下游的集中度提升、周期底部的需求不足都挤压了很多小厂商的生存空间,我们认为公司进行横向并购的时机已经到来,外延式扩张大有空间。
2、网点价值和集中采购带来规模效益
瓦楞纸箱下游集中度提升,客户存在集中采购的要求,全国化的生产布局要求瓦楞纸箱企业全国布局的网店相匹配。公司母公司的营业成本快速提升,表明公司集团化采购比重变大,也验证了公司卓越的内部管控能力。全国化的网点布局和集团化采购带来了公司对下游和上游议价能力的提升,规模效应凸显,公司的ROE 长期拐点已经来临。
3、长期向上顺周期,维持“强烈推荐-A”评级
上游瓦楞纸行业产能过剩,纸价提升难度大,周期底部公司议价能力提升,公司进入长期的顺周期,产能利用率的提升带来盈利能力提升。维持盈利预测2014~2016 年0.37、0.52、0.68 元,按照30X 估值,目标价为11.10 元。招商证券
惠博普（002554）:募集符合公司发展需要
惠博普拟非公开发行A股6000万股,发行价格为9.68元/股,募集资金58080万元。扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金,壮大公司资本实力,满足公司未来业务发展的资金需求。本次发行前公司总股本约为4.56亿股。
公司实际控制人和高管参与定增,显示经营信心
本次发行对象为黄松、白明垠、潘峰、肖荣、孙河生、王毅刚、李雪、张海汀、王全等9名自然人股东。其中黄松、白明垠、潘峰、肖荣为公司共同控股股东、实际控制人,本次发行前合计持有股份占公司总股本的48.17%,发行后持股比例提升为52.4%。王毅刚、王全为公司监事,孙河生、张海汀为公司高级管理人员,李雪为公司原副总经理(已于2014年4月辞务)。
上述发行对象除李雪外,均为公司现役核心管理层成员,参与本次非公开发行也彰显管理层对公司未来经营前景的信心。
本次募集适应行业及公司的发展需要,并有助提升公司竞争力
自2011年2月首发上市以来,公司进行了一系列的对外扩张,先后对华油科思、潍坊凯特、Dart FLG等多家企业进行收购,公司原有业务亦继续呈现高速增长的态势,公司快速增长的经营规模及新增业务的未来发展,均对公司的营运资金产生了较大的需求。
我们认为,通过本次非公开发行将有助提升公司的资本实力,顺应行业发展趋势,在维持公司现有业务及新增业务的快速发展的同时,拓展国外营销网络建设,为公司的研究开发提供持续的资金支持,把握产业链并购机会,从而实现可持续发展,为公司在市场竞争中赢得优势。
油气区块的收购、投资与运营是公司长期战略
根据公告,油气区块资源的收购、投资与运营是公司长期发展战略的重要组成部分。未来,公司可能会在境内外对具备发展潜质的油气区块资源进行投资,以进一步丰富区域布局,完善业务结构,增强抗风险能力,提升公司影响力。境内外油气区块的拓展对公司资金有较大的需求。
我们认为,通过本次非公开发行募集资金,将在一定程度上提升公司未来拓展油田区块业务的效率。
伊拉克局势紧张,但目前公司在伊项目正常执行
据最新媒体报道,目前伊拉克北部局势紧张,而该国原油主要来自南 部,目前南部油田未受影响,米桑油田位于伊拉克东南部靠近伊朗。我们了解到惠博普目前在米桑油田的EPC工程合同仍在正常执行中。
公司自2013年12月以来在哈萨克和伊拉克合计获得9.62亿元的工程合同,其中在伊拉克米桑油田获得7.57亿元EPC合同,合同执行周期基本在1.5年以内。假设项目顺利执行并且海外合同净利率为10%-15%,对应贡献净利润0.96-1.44亿元,则折合每股业绩贡献0.21-0.32元,将对公司2014年业绩产生重大影响(2013年摊薄每股收益为0.23元)。
如果考虑到工程示范效应,公司在海外获取新订单的可能性大增,同样公司在哈萨克斯坦地区的陆续中标将对公司开拓潜力巨大的中亚市场带来积极影响,未来公司海外新接订单具备想象空间。
盈利预测与评级
预计公司2014-2016年摊薄EPS分别为0.42、0.52和0.64元,对应最新收盘价的PE为28、23和18倍,综合考虑,暂给予 “增持”评级。方正证券
隆基股份（601012）:拟非公开增发用于扩产,进一步保障公司中长期成长
公司公告拟以不低于12.52元/股非公开发行不超过1.57亿股,以募资不超过19.6亿元用于在宁夏建设2GW单晶硅棒&切片产能。目前公司硅片产能2GW左右,我们认为,如此次增发成功,公司单晶硅片产能2015年底扩产至4GW的确定性将增强,从而进一步保障公司中长期的成长空间。
投资要点:
成本控制与产能扩张仍是公司主要竞争优势。公司成本控制能力强,随着中游供需格局持续好转,短期内公司硅片毛利率有望逐渐恢复至制造业正常的18%~20%水平。而在毛利率恢复正常后,公司中长期业绩成长则将主要来源于此轮全球光伏市场高增长中,公司单晶硅片产能及销量的持续扩张。
此次拟非公开增发募资用于扩产,进一步保障了公司中长期成长的空间。公司此次拟增发募资不超过19.5亿元,用于在宁夏扩产2GW单晶硅棒&切片产能。目前公司产能2GW,如增发成功,公司今年底实现3GW,2015年底实现4GW产能的确定性将增强,而这也使得公司可趁全球光伏市场此轮高增长而快速扩大市场份额,中长期业绩持续快速成长的确定性也进一步增强。
国内分布式光伏爆发在即,未来单晶市场及占比也有望提升。除日本、美国等单晶主要市场持续高增长外,国内单晶市场未来也有望启动。单晶适宜用于分布式光伏,而公司也正以涉足组件与电站EPC等方式在国内推广单晶应用,从而趁国内分布式光伏爆发而开发潜在客户,以更好实现公司扩产产能的消纳及市场份额的提升。
此次拟非公开增发进一步保障公司中长期成长空间,维持“强烈推荐”。公司短期业绩随着硅片毛利率提升有望环比上升,而拟增发扩产则将保障公司中长期成长空间。鉴于公司成本控制与产能扩张的能力,我们维持对公司“强烈推荐”的评级。由于公司增发方案尚需通过股东会与证监会的审核,盈利预测暂不考虑增发影响,即维持未来三年EPS预测为0.60元、0.92元与1.10元。中投证券