中国南车:持续大单释放,夯实业绩快速增长基础
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
持续大额订单公告,在手订单充足,夯实15年业绩快速增长基础;公司公告年内第5重大合同共计118亿元,占2013年合计营收的12.1%。另外1月、3月和6月两次共计5次公告重大合同金额744亿元,至此年内已经公告重大合同金额861.5亿元(含联合体),占2013年新签订单1350亿元的63.8%,占2013年底在手订单1110亿元的77.6%,占13年营业收入的88%。根据生产进度,我们预计公司目前在手订单在1200-1300亿元之间,并且有望将这一规模保持到年底,从而夯实15年业绩快速增长基础。
Q2动车交付大幅提速,中报和年报业绩快速增长确定:由于Q1动车组交付进度受限以及机、客等车收入减少导致业绩低于预期的因素在Q2有望得到较大改善,预计Q2动车组月交付20列以上,相比Q1大幅提升,尽管Q2全路客车和货车产量依旧弱势,但机车出现恢复性增长,我们预计中报有望出现30%左右增长。全年来看,由于动车组和城规地铁车辆收入高速增长从而支撑业绩快速增长确定。
年内首次动车招标启动在即,规模仍有望超预期:预计铁总动车招标即将启动,数量大约在300列,规模约540亿,超此前市场预期的280列。13年铁路设备投资预计1200亿,实际完成1330亿,完成动车招标473列(对应803亿),对应高铁通车里程在1700KM,而14年铁路设备投资计划经多次加码至1430亿,高铁通车里程达5400KM,我们认为年内动车招标有望达到510列左右,仍有望超市场预期。
城际、城轨步入黄金发展期叠加海外市场频频突破,16年后景气无忧:我们认为16-20年间城际规划(目前1.3万KM)和城市轨道交通(3800KM)将续力前期高铁发展,并且规划将不断往前推进,持续推动轨交产业景气向上。此外今年公司海外市场频频获得突破,7月阿根廷动车首批交付,高质量交付提升将南车国际口碑。而今年新签海外订单已经达到175亿元,为13年整个海外营收的2.7倍,预计14年开始海外营收占比将显著提升,在总理“高铁外交”推动下,南车的国际化之路正快马加鞭。
预计公司 14-15年EPS 分别为0.39和0.47元,由于动车交付高峰下公司业绩快速增长确定性高,且未来轨道交通景气持续,公司海外市场突破加速,给予公司15x14PE,目标价5.9元,维持“增持”评级
澳洋顺昌2014年中期报告点评:LED业务发力,业绩快速增长
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
事件:7月28日晚间,公司发布2014年中报:2014年上半年,公司实现营业总收入71,382.30万元,同比增长5.78%;实现营业利润10,461.67万元,同比增长17.47%;净利润8,894.21万元,同比增长23.37%;归属于上市公司股东的净利润6,848.36万元,比上年同期增长了52.24%。摊薄每股收益0.155元。
中报预告,2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为50-80%,净利润变动区间为10,577至12,692万元。
点评:
业绩符合预期。公司4月底预公告上半年净利润同比变动幅度为30-50%。金属物流业务与LED业务经营情况基本符合预期;小额贷款业务受整体经济情况影响及公司风险控制考虑,营收状况略低于预期。营业利润、净利润、归母净利润同比增速依次拉大,主要是由于全资子公司LED业务快速增长,且毛利率约40%,远超金属物流业务的13.65%。
金属物流配送业务平稳增长。上半年,公司共实现钢板加工配送总量约13万吨,铝板加工配送总量约2万吨,加工配送总量较上年同期有所增长,增长部分主要来自于委托业务量。实现营业收入约5.84亿元,同比下降4.69%,毛利率13.65%,同比增1.1%。我们估计,该业务贡献归属于上市公司股东的净利润3,843.14万元,占上市公司净利润比例为56.12%。
下半年,公司将继续发挥上海加工基地的产能优势,提升盈利水平。同时,加快实施扬州澳洋顺昌的项目建设,争取三季度初步实现投产。
LED业务发力。上半年,LED业务实现营业收入7,410.24万元,毛利率达到39.23%,贡献归属于上市公司股东的净利润1,936.66万元,占上市公司净利润比例为28.28%。公司一季度、二季度分别实现单季度LED业务收入2,345.13万元、5,065.11万元,第二季度环比增长幅度达115.98%,主要是MOCVD的逐步到位并量产,LED芯片收入逐月增长。同时,公司加大技术及研发投入,已提出多项专利申请,目前已拥有发明专利1件、实用新型19件、外观设计8件获得授权。
小额贷款公司发放贷款余额4.89亿元,受整体经济情况影响,出于风险控制考虑,平均贷款余额略有下降。上半年,小额贷款业务营业收入3,825.54万元,贡献归属于上市公司股东的净利润1,068.56万元,2013年上半年为1,434.87万元。
维持此前深度报告的观点:公司看点主要是LED业务的扩张。一期项目:作为公司重点发展的第二主业,LED业务进展顺利,截止7月底,公司已有20台MOCVD实现量产,芯片月产能达10万片(折合2吋片),预计3季度还有10台MOCVD到货,公司LED外延片及芯片产业化项目(一期)将全部建成,公司将拥有30台MOCVD(69片机),芯片月产能将达到15万片,2015年将形成180万片、蓝绿芯片115亿粒的生产能力。公司预计达产后年销售收入7.2亿元,年税后利润16,861.94万元。公司因此跨入国内LED芯片生产企业第一梯队。根据公司发展战略,在时机成熟时,公司将通过增加产能、寻求收购同业或者向产业链上下游延伸等方式,把LED业务做大做强。计划二期:项目拟投入MOCVD设备相当于69片机40台或54片机约50台),项目投资总额10亿元人民币。项目建成后将新增照明用蓝绿芯片年产能约240万片(折合2吋外延片)。目前公司正筹划建设二期工程,具体事项尚在研究论证中。
盈利预测与投资评级:我们仍维持预测公司2014-2016年的最新股本摊薄EPS分别为0.28、0.52和0.60元,对应动态市盈率(股价10.03元)分别为36、19和17倍。维持分部综合估值为11.95元/股。我们维持公司“买入”投资评级。
股价催化剂:LED业务超预期,芯片价格继续涨;公司适时规模扩张;所得税率获得优惠;业绩超预期增长。
风险因素:LED芯片价格下滑;钢材铝材价格短期剧烈波动;宏观经济不确定性等。
江铃汽车:小蓝基地不止再造一个江铃
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
投资要点
江铃汽车背靠福特,专注于高端轻型商用车领域。未来几年在新产能+新产品双轮驱动下将进入高增长期,福特SUV引入国产将打开公司业绩与估值向上空间。
江铃轻卡受益于国四排放标准的严格执行及黄标车淘汰
柴油卡车的排放标准升级执行力度空前,我国轻卡规模大、技术水平低,升级压力大。随着环保标准升级及黄标车的淘汰,大量低端轻卡将退出市场。江铃轻卡一直定位高端,按时升级,份额提升明显。随着小蓝基地投产,江铃原基地将专用于生产轻卡,公司轻卡产能规模有望大幅增长,有助市占率提高。
福特 SUV 首次在江铃国产、江铃自主SUV 亦渐入佳境
福特7座中大型SUV Everest(珠穆朗玛峰)将于2015年在江铃国产,该车国产于江铃汽车而言具备里程碑意义,此前福特只在江铃汽车投产过商用车,即轻客全顺。Everest 为非承载式车身,定位硬派越野,估计价格中枢30万元。目前类似的国产SUV 产品少、定价高,不能满足日益增长的SUV 个性化需求,这款SUV 的投产顺应消费升级大潮、可谓恰逢其时。
福特新一代全顺也将于 2016年上市,成为继经典全顺、新世代全顺之后又一全顺新兵,丰富福特商务车产品阵容、增强全顺在轻型商务车领域的品牌竞争力。除福特新品外,公司的自主SUV 驭胜家族也将逐步丰富。目前驭胜月销量逐步攀升、趋势向好。
研发及产能投入高峰期即将过去
老基地产能利用率已达极限,小蓝基地项目始于2010年,2014年下半年将完成搬迁工作,未来老基地有望专用于生产轻卡产品。小蓝基地最大产能30万辆,用于生产皮卡、SUV、轻客等产品,配合后续有序投放的新品,小蓝基地不止再造一个江铃。
近年来研发费用处于高峰期,管理费用率高企,随着产品陆续上市,未来研发费用率有望回落至正常水平。
盈利预测与投资建议
短看公司轻卡份额在排放升级执行趋严下的上升,长看SUV 进入新品投放期,尤其是福特全新SUV 投产具备里程碑式意义,将为公司带来较大业绩弹性。上调公司业绩预测为2014/2015/2016年EPS 为2.42/3.15/5.15元(原预测值为2014/2015年EPS2.16/3.13元),维持“强烈推荐”。
风险提示:1)排放标准执行力度低于预期;2)新品上市不达预期。
润邦股份:利润好于预期,后续弹性充足、空间广阔
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
核心观点:
润邦股份发布业绩快报,2014年上半年实现营业收入896百万元,同比增长0.4%,实现利润总额95百万元,同比减少0.6%,归属于上市公司股东的净利润为62百万元,同比减少24.3%。公司上半年的净利润位于此前预告区间(同比减少50%至减少20%)偏上端的位置,好于市场预期。
业绩同比低点已过,全年利润增长趋于明朗:2013年1-4季度,公司单季度归属于上市公司股东的净利润分别为25、56、14、5百万元,其中,3-4季度较低主要是部分产品从下半年提前至2季度交付、并且3-4季度计提了较多的资产减值损失所致(上半年为7百万元,下半年为36百万元)。
2014年,公司预计整体交付节奏较为均匀,1-2季度单季度归属于上市公司股东的净利润分别为27、34百万元,从同比的角度,2季度是个同比增速的低点,而3-4季度将迅速回升,全年利润增长趋于明朗。
公司的经营在改善,2015年弹性充足:公司目前主要的利润来自于起重装备(包括港口机械、船用起重设备、工业起重装备等)和船舶配套装备,由于2014年是新船交付的低点,今年上半年同比有所下滑,而根据造船周期,后续订单和经营将有望明显改善。2013年,海工装备处于战略投入期,当年收入仅121百万元,并出现94百万元的亏损,我们预计2014年该项业务收入有望实现数倍增长,亏损有望减半,而根据订单情况,2015年该项业务收入将继续大幅增长,并有望实现扭亏为盈。综上所述,2015年公司的传统业务(起重装备、船舶配套装备)将迎来复苏,而海工也有希望迎来盈利拐点,我们预计其利润有较大的向上弹性。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入2,779、3,447和4,216百万元,EPS 分别为0.359、0.522和0.680元。
公司特色鲜明、管理优秀,并积极发展海工装备等新产业,结合业绩情况和估值水平,我们给予公司“买入”的投资评级。
风险提示:原材料价格如果大幅上涨导致公司利润率存在下滑的风险;宏观经济环境波动对于船舶配套、港口机械、海工船舶等需求影响的风险。
步步高:业绩符合预期,下半年预计保持稳定的业绩表现
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司
与预测不一致的方面
步步高公布2014年上半年业绩,销售收入和利润均符合我们的预期。要点:1)销售增速符合预期,上半年和二季度分别增长11.36%/5.56%。上半年百家重点零售企业零售额同比下滑0.2%,其中食品和日用品类分别上涨3.2%和4.9%,而步步高的增速高于行业水平。公司上半年新开4家门店(与去年相同),超市和百货总门店数已分别达到156间和28间。2)百货驱动毛利率提升。上半年和二季度毛利率分别同比提升1.25和2.02个百分点。分业态来看,上半年超市由于促销活动毛利率下滑0.15个百分点,而销售收入因此同比提升13.13%。百货毛利率同比提升0.92个百分点,主要由于优化餐饮、电影院等功能性区域带来了更多的租金收入,同时门店扩张使公司规模经济效益愈发明显。湖南仍是毛利率最高的地区(上半年毛利率15.73%,高于主营业务毛利率15.48%)。3)费用率提升,主要来自租金上涨。上半年费用率同比提升1.11个百分点,主要由于租金和人工费用率分别同比上涨了0.71和0.27个百分点。我们预计租金和人工费用的刚性上涨随着公司的扩张将会持续,但对净利润率的影响很大程度上会被毛利率的改善抵消。4)因此,净利润率在上半年和二季度分别提升0.07和0.10个百分点。归属于母公司净利润上半年同比提升13.3%,扣除非经常性损益后同比增速为8.1%。公司预计今年前九个月净利润增长将主要来自销售收入的提升,增速在10-20%。
投资影响
我们的12个月目标价保持在人民币16元不变,仍基于1倍PEG 和20.3%的2014-16E 每股收益复合增速。维持买入评级。风险:同店增长低于预期,新店扭亏慢于预期。
天康生物:兽用疫苗业务驱动业绩快速增长
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
事件:天康生物公布2014 半年报业绩快报,公司2014 年上半年实现营业收入17.31 亿元,同比增长0.58%,实现归属上市公司股东净利润8231 万元,同比增长16.74%,折合EPS0.19 元。
Q2 单季实现净利润3407 万元,同比增长70.86%,单季EPS0.08 元。公司2014 年Q2 实现业绩快速增长的主要原因在于,公司政府招标小反刍兽疫疫苗及口蹄疫市场苗的放量增长。2014 年年初以来,从山东省到西部各省份,爆发小反刍兽疫带来政府招标苗采购量上升。此外,受益于口蹄疫市场苗需求的继续增长,公司口蹄疫市场苗业绩实现了较快增长。
2014 年在兽用疫苗业务带动下,全年业绩快速增长无忧。上半年小反刍兽疫疫苗的招标收入大幅增长已经奠定了全年快速增长的主基调。2014 年下半年随着猪口蹄疫悬浮产能达产,在满足政府招采的要求后,口蹄疫市场苗产能将得到极大提升,同时市场苗品质提升也带来其市场竞争力的提升。我们预计2014年全年公司兽用疫苗业务收将达到7.69 亿元,同比增长42%。
多元化的疫苗产品储备将为公司未来2-3 年业绩高增长奠定基石。(1)猪口蹄疫市场苗渗透率仍处于快速增长期,公司悬浮产能达产后,市场苗业务将跟随行业实现快速增长;(2)牛羊口蹄疫三价苗的增长;(3)悬浮培养高致病禽流感疫苗将于下半年推出;(4)猪瘟E2、猪圆环疫苗、猪支原体肺炎疫苗和猪伪狂犬疫苗预计将于2015 年后陆续推出。以上疫苗重磅产品的陆续推出将奠定2015-2016 年天康生物业绩持续快速成长的基石。
预计 2014-2016 年公司EPS 分别为0.54/0.77/0.92 元,按30X2014PE,目标价16.2 元,维持“买入”评级。市场苗产品储备及销售超预期是公司最大的股价催化剂。
江西长运:网络是护城河,时间是炼金石
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
看好长期定价能力,上调评级至“增持”。汽运票价占主要消费群体蓝领阶层的收入比重逐年降低,网络效应和线路专营决定了竞争壁垒和定价能力。维持2014 年EPS0.59 元,考虑公司十年收购战略打造的网络价值,参考行业平均PE28 倍,谨慎给予24 倍PE 估值,上调目标价至14.16 元。
蓝领阶层出行的“必需消费品”。公司客运票价定价水平0.22 元/公里,平均车票收入23 元/人。随着蓝领阶层收入的上涨,票价占其收入比重逐步降低。尽管高铁分流了中高端客户,但公路客运作为最便宜的交通方式仍是蓝领首选。公司可通过线路和订票时间不同实现结构性提价。单位旅客盈利只有2.02 元,一方面决定了未来盈利对票价的敏感性,也说明未来可探讨广告和WIFI 等新型增值服务的可行性。
有网络才有壁垒。长途客运一般由两端车站拥有者获得对开班车的特许经营权,油价上涨以及政府补贴导致大部分黑车退出了市场。当企业同时获得两端车站和对开班车的经营权,就会构成竞争壁垒和网络效应。
十年收购战略形成省级网络。在2013 年增发之前,ROE 接近15%,显著高于同行。过去十年坚持收购战略,拥有江西11 个地级市中的8 个车站。
每年过3 亿的经营现金流和潜在的收储补偿,为战略提供资金保障。
高铁抑制了短期定价能力,只适合长期视野。高铁的陆续建成,抑制了公司定价能力的体现。新车站下半年才投产,所以募投资金的回报也暂时无法体现。因此,这是一家只适合长期投资视野的公司。
风险提示:高铁分流超预期,新建车站亏损,以及安全风险。
省广股份14中报点评:内生增长持续强劲,外延布局加快
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
1、公司上半年业绩符合我们预期,达到此前公告业绩增速30%~50%上限。
公司上半年实现收入和归属母公司净利润分别为26.2 亿(+11%)和1.6 亿(+49%);净利润增速快于收入增速,主要受益于公司整体毛利率持续提升(提升1.4 个百分点至19.2%,2011 年上半年~2013 年上半年毛利率分别为10.1%、15.2%、17.8%);实现EPS 为0.27 元(考虑收购雅润后股本摊薄)。
公司Q1、Q2 实现EPS 分别为0.10 元(+48%)、0.17 元(+49%)公司同时公告收购电台广告代理公司广州中懋55%股权,投资参股社会化媒体营销公司深圳尚道25%股权,以及与荣之联达成大数据方面合作。
2、2014 年上半年经营回顾:在外延整体表现一般,公司内生表现依然强劲,考虑营改增因素在内,我们测算内生增速接近70%。将营改增因素单独分拆,我们测算2014 年上半年内生、外延、营改增利润贡献占比是7.5:1.5:1,内生净利增速在80%左右。
2014 年上半年内生业绩表现强劲超预期,媒介代理、品牌管理、自有媒体收入增速均超预期,同时毛利率持续提升。媒介代理:省广自身媒介代理内生板块增长不错,实现13.2%的收入增长。品牌管理:收入增长强劲,同比增长24.4%,显著高于2012 年上半年和2013 年上半年4.9%和18.6%的增速。自有媒体:收入增速表现强劲,同比增长26.7%;毛利率提升显著,同比大幅提升7 个百分点至42.5%。
上半年外延整体表现一般:合众传播、瑞格营销、广州旗智、青岛先锋2014年上半年净利润分别为0.21 亿(-2.4%)、0.11 亿(-12.3%)、819 万(-45%)、554 万(-21%);重庆年度和上海窗之外上半年分别亏损260 万和129 万。
3、中懋、尚道和荣之联分别在电台广告代理、社会化媒体营销和大数据领域拥有不错的实力,有助于公司补齐自身营销链条上的业务线、新增拓展行业客户,增强公司在数字营销领域的实力。其中尚道是公司第一次参股投资公司,以后会更多做些布局性的参股。
4、维持“买入”评级。假设省广今年3 季度完成雅润并购,我们测算公司14~16年EPS 分别为0.75 元、0.97 元、1.20 元,当前股价对应14~16 年PE 分别为27 倍、21 倍、17 倍。省广2014 备考净利润有望达到5.5 亿,2015 年预计备考净利达到7 亿把握大,按完成雅润收购增加股本到6 亿计算,公司目前122 亿市值对应2014~2015 年备考PE 为22 倍和17 倍;公司目前股价为20.9 元/股,与收购雅润涉及向资产方增发价和非公开配套募集资金的增发价分别为24.9 元/股和22.4 元/股,分别还有19%和7%的空间,目前股价与增发价存在明显倒挂,安全边际明显。
5、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。
青岛海尔:海尔U+开发者大会点评,U+是海尔发展智能家居的杀手锏
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
维持公司2014年EPS1.63元预测及21.06 元目标价,维持“增持”评级我们继续看好公司在智能家居领域的发展前景,维持2014-2015 年EPS预测1.63/1.90 元不变(摊薄前1.81/2.11 元),维持21.06 元目标价不变,目标价对应摊薄后业绩13 倍估值。建议“增持”。
事件:召开U+开发者大会,构建智能家居生态圈2014 年7 月25 日海尔召开U+开发者大会,数百智能家居开发者参加了此次会议。海尔试图打造一个以U+平台为核心的智能家居生态圈,将硬件商、软件商、内容服务商和用户资源整合起来,引领智能家居的发展。
优势:海尔四大优势吸引开发者共同“创业”海尔U+平台对于开发者而言有四大优势:1)全开放,所有开发者都可以充分利用U+资源;2)全兼容,市场上主流的硬件方案都可以接入U+;3)海尔资源共享,海尔为创业团队提供技术、专利、生产、物流、渠道和存量用户开发的支持;4)融资,优秀创业团队可以从海尔获得天使投资。目前U+已经有40 多个厂商,55 个设备接入,还有32 万个活跃用户。
意义:海尔智能家居发展战略中的杀手锏我们认为对海尔在品牌、制造能力、渠道方面都有强大的力量,将这些资源与众多创业团队的创造力相结合,构建智能家居生态圈,共同推动产业发展是一种杰出的战略。我们认为U+生态圈不仅大大有利于智能家居产业的发展,也是海尔向开放平台转型,向服务转型的杀手锏。
风险:家电需求疲弱导致公司业绩不达预期
长白山:依托长白山经营,进军温泉度假区
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司
投资要点
公司简介
长白山公司目前主营业务为旅游服务业,包括旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务;目前公司90%以上的主营业务收入及毛利均来自其核心业务——旅游客运。公司独家拥有长白山景区内环保车、倒站车的经营许可及收费权,也是目前长白山保护开发区唯一获得交通运输主管部门批准运营景区外环长白山旅游快线的企业。公司致力于发展成为综合性旅游服务供应商,经营业务正在不断拓展。旗下温泉公司是目前长白山保护开发区内唯一拥有温泉水开采资质的企业,为未来进军温泉酒店领域奠定了基础。
募集资金项目简介
公司此次IPO募集资金将投向长白山国际温泉度假区建设项目,符合长白山从单一的旅游观光地向国际性休闲度假地转变的发展趋势。募集项目实施后,公司提供的旅游服务类型将向更高层次的休闲、度假旅游和大型专项旅游服务升级。项目建成后,预计年均营业收入为13,684.62万元,年均税后利润4,032.49万元。
盈利预测
不考虑旅游客运涨价因素,预计公司2014-2016年营业收入分别为2.62亿元、2.89亿元和3.61亿元,同比增长率分别为12.23%、10.54%和24.73%;归属于母公司股东的净利润分别为0.79亿元、0.92亿元、0.94亿元,年增长率分别为26.47%、16.22%和2.33%;每股收益分别为0.30元、0.34元和0.35元。
公司合理估值
综合考虑可比上市公司当前估值水平及公司未来成长性,我们认为给予长白山2014年20-25倍市盈率较为合理,由此公司合理估值为6.00-7.50元/股。
嘉事堂业绩快报点评:业绩符合预期,预计下半年业绩将加速
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
事件:
2014 年7 月29 日,公司发布业绩快报,上半年公司实现营业收入23.86 亿元(+50.25%),归母净利润1.60 亿元(+167.77%),我们预计扣非后净利润5800 万左右,EPS0.24 元(+20%),符合我们的预期。我们估计2013年8月收购的三家耗材公司及2013年度末收购的三家耗材在2014年上半年增加净利润约900万。
主要观点:
1. 今年公司业绩增速预计前低后高
今年公司业绩增速预计前低后高,原因有三。第一,公司去年上半年基数大,扣非净利润4819 万,占比全年扣非净利润8499 万的57%;第二,2013 年12 月收购的三家医疗器械公司下半年将全部并表,加上4 月份收购的两家医疗器械公司并表,预计将增厚下半年业绩0.08 元;第三,一般商业企业返利次高点和最高点在二季度和四季度。
2. 公司有望成为心血管高值耗材配送龙头企业
心血管高值耗材配送是公司种出的一个“麻药”蓝海市场。心血管高值耗材占比医药市场比重比较小,市场规模仅在一百亿元以上, 但增长速度较快。单一品种高值医疗耗材市场一般在上亿元到十几亿元不等,市场销售渠道乱象、市场分散,没有龙头企业,99%的企业营业额都在亿元以下的规模,公司与被并购企业合作,双方获益,既满足并购企业扩大规模的需求,同时有利于自身在高值耗材领域的话语权。
3.新的医药流通商业模式在群雄割据的流通领域脱颖而出
取消以药养医的时代全面到来,医院药品经营管理将面临重新洗牌。医院药房要与流通企业深度合作,嘉事堂与首钢医院的GPO 模式只是公司新模式起航的第一步,公司与中航医疗战略合作是GPO 模式的进一步延伸,此模式具有可复制性。
结论:
嘉事堂在心血管高值耗材配送业务上种出了一个“麻药”蓝海市场,在药品商业配送上通过模式创新在群雄割据的流通领域脱颖而出,目前在北京市场的份额目前只有6%左右,我们看好嘉事堂在北京区域市场地位的快速攀升。预测2014-2015 年扣非后EPS 为0.52/0.70 元,对应PE 为32/25 倍,维持“强烈推荐“评级。目标价24 元。
盛屯矿业:自产矿发力,保理业务突破
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
2014 年半年报业绩EPS 0.030 元,拟10 转15 派现0.5
公司2014 年上半年营业收入:13.15 亿元,同比增加286.11%;归属上市公司股东的净利润:1342.3 万元,2013 年同期为-509.5 万元;基本每股收益0.030 元,2013 年同期为-0.01 元。公司拟每10 股派现金0.5 元(含税),每10 股转增15 股。
埃玛,银鑫自产矿发力是扭亏为盈主因,保理业务实现突破
子公司银鑫矿业和埃玛矿业所做的技改工程、保暖工程产生效益,生产期提前,自有矿产品收入增加、利润增长。公司自产矿业务营业收入,营业毛利同比增加165.71%、210.13%。自产矿业务毛利率73.24%,同比增加10.49 个百分点。保理业务及供应链综合贸易业务持续增长,2014 年上半年实现了保理收入129.33 万元,实现突破性进展。
积极推进矿山勘探及技改工作,成果显著
报告期内公司对银鑫矿业及埃玛矿业采矿区及外围探矿区域进行了矿产勘查,均取得进展。银鑫矿业初步确定增加矿石量20 万吨,铜平均品位1.6%。埃玛矿业查明新增铅锌矿石量323.36 万吨,铅+锌金属量24 万吨(平均品位7.44%)。银鑫矿技改将实现年矿石处理量45 万吨的目标。埃玛矿业将进行选矿厂升级改造,提高日矿石处理量 300 吨,预计全年矿石处理量较去年增加约50%。矿山实施保暖工程,可延长全年工作时间超两个月。
贵州华金贡献业绩
公司非公开发行股票收购盛屯投资85.71%股权及贵州华金3%股权已于6 月份发行实施完毕,正在办理股权过户手续。过户完成后公司将持有贵州华金100%股权,增加23.41 吨黄金储备,将为2014 年贡献业绩。
给予“买入”评级
预计2014-2016 年EPS:0.39、0.47 和0.49 元,对应PE:23.3、19.8 和18.9 倍。给予公司“买入”评级。
风险提示
金属价格风险,新增产能投放低于预期风险
携程网:整合时代的收割者
类别:公司研究 机构:安信国际证券(香港)有限公司
市场分析:从收入层级的角度分析,在线代理商的经营环境受到旅游业增长、在线化进程、代理商转化率三个层次的影响,而这三个层次呈现的发展趋势均支持:在线旅游行业处于方兴未艾的阶段。从行业属性的角度分析,旅游业与互联网生态高度契合,在多方数据的佐证下,在线旅游业行业未来三年完成行业整体翻倍是大概率事件,众行业参与者所处的是一个规模持续高速膨胀的市场。
业务板块分析:机票业务直接盈利属性趋弱,间接盈利属性增强,盈利浮现的平台由机票代理业务向复合产品业务线转移;上游酒店体系的松散使得下游渠道商掌握产业链主动权,进而加剧下游竞争,而龙头代理商在此过程中表现出更强的稳定性;在机票、酒店等基础业务优势的支撑下,大型代理商在对旅游度假市场覆盖的过程中具有规模优势。在此驱使下,大型综合代理商配备更理想的商业模式。携程有望成为整合时代的收割者。
首予“买入”评级。假设2014、2015、2016年底总股本(ADS)数量与2013年一致,我们预测14、15、16年公司基本EPS为1.43、1.77、2.17美元,对应动态PE为46、37、30倍。我们给予买入评级,6个月目标价78美元,对应2014年PE为55倍,市值105.5亿美元。支撑估值的主要因素是携程总预订额的快速增长,及对未来转化率提升的预期。
风险提示:i)市场竞争对盈利能力的影响;ii)政治因素、气候因素对旅游业务的影响;iii)费用投入超预期;iv)并购标的产生亏损
广东鸿图调研报告:轻量化下积极扩产,业绩步入上升期
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
汽车轻量化趋势为铝合金压铸件带来广阔市场空间。当前,节能减排形势严峻。
短时间内新能源汽车无法完全代替传统燃油汽车,燃油汽车的节能减排更迫切。研究表明,汽车整备质量每减少100 公斤,百公里油耗可降低0.3—0.6升。综合考虑技术积累、成本等因素,铝合金是目前最适合大规模普及的轻量化材料。而我国目前汽车轻量化水平显著低于发达国家水平,市场空间广阔。
公司受益于行业发展,扩张产能布局华东、华中。受益于行业的高景气度,公司进行产能扩张,南通子公司布局华东地区、武汉子公司布局华中地区,2014年公司总产能预计达到5.16 万吨,2015 年预计达到6.52 万吨,2016 年8.02万吨。公司属铝合金压铸件龙头企业,产能扩张有订单保证,客户大部分为合资品牌客户,公司将充分享受行业发展带来的收益。
加大车身结构件产品开发力度,努力进军高端压铸领域。公司未来在产品研发方面的主攻方向是汽车车身及底盘结构件、发动机缸体、薄壁化汽车零部件、高精度产品、高耐压产品等复杂、高精度、高附加值产品。公司产品结构的提升将带来利润率的提升。公司目前正在与客户合作开发一款车身结构件类产品,今年下半年将进行试验,若试验成功,公司有望获得相关车型的配套权。
估值与评级:我们预计公司14 年、15 年和16 年的每股收益为0.65 元(21倍)、0.89 元(16 倍)和1.08 元(13 倍)。行业上受益于节能减排形势下汽车轻量化趋势,公司产能扩产将带来业绩提升。从公司层面看,高附加值的车身及底盘结构件等产品是公司未来主要方向,产品结构层次的提升将拉高公司整体毛利水平。我们看好公司未来两年的业绩表现。首次给予“增持”评级。
风险提示:日系品牌市场下挫;铝合金车身结构件研发失败等。
中国石油:期待业绩改善
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
1. 油价稳定有助业绩改善
2. 期待气价上涨
3. 积极推进混合所有制改革
4. 盈利预测与投资评级
根据我们的盈利预测模型,我们预计公司2014~2015年每股收益分别为0.74、0.80元。维持“增持”投资评级,按照2014年12倍PE,我们给予公司8.88元的目标价。
后续值得关注的事件包括:天然气价格上调、混合所有制改革进展等。
5. 风险提示
原油价格大幅波动将对公司业绩有较大影响,另外如果成品油价格调整滞后,也会对公司业绩造成不利影响。
盛达矿业:铅锌银富矿标的,受益于全球锌供给趋紧
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
事件:2014年7月25日、7月28日盛达矿业(000603)连续两涨停。
点评:
公司矿山资源禀赋优质。公司旗下主要矿山拜仁达坝银多金属矿矿山整体银平均品位238.24g/t,是罕见的富矿,资源禀赋优质,目前开采的银、铅、锌矿石平均品位为银232.37克/吨、铅2.38%、锌5.06%。根据可采储量、矿山现有生产能力及后续生产能力计算,矿山还可以服务13年。2012年底银都矿业完成了采选扩建工程,由年采矿60万吨扩建至90万吨,选矿由原来的日处理2000吨提升到3000吨。2013年银都矿业实际年采矿量90.02万吨,年选矿量90.45万吨,达产情况符合预期。2013年7月公司对银都矿业东部区域开拓了一条探矿通道,发现了一些高银矿,品位达到每吨300克到400克,预计未来将为公司带来更优业绩。
金属价格下跌态势下,仍维持极高毛利率。公司主要产品为铅精粉、锌精粉(含银),13年产品毛利率高达82.6%,与12年相比降低4.6个百分点,而同期长江有色市场银价同比下降25%、锌价下跌1.3%。除去矿山资源禀赋优质、成本较低的因素,公司也具有较好的成本控制措施,通过调整生产进度、控制成本的方式来抵消金属价格下行影响。
全球铅锌的中长期供需关系预期转变,锌价上行有基本面支撑。截止7月25日,LME3个月期锌年内上涨15%。按现有披露的全球产能扩张表,由于国际大型锌矿资源逐渐枯竭,而新矿开采又不能弥补,锌的供需关系正处于从过剩到短缺的变化过程中,加之铅锌目前价格在成本线附近,中期供给趋紧预期支撑锌价温和上涨。
盈利预测:预计盛达矿业14-16年的基本每股收益分别为0.55元、0.58元和0.61元。按2014-7-28收盘价15.94元计算,对应的14年PE 为29X。维持公司“增持”评级。
风险因素:金球经济复苏不达预期,金属需求减少;流动性收紧,资本流出金属大宗商品,金属价格下跌。
德尔家居:利润大幅增长,维持“买入”评级
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
上半年营收同比增35.5%,净利润同比增45%:
公司发布半年报,在国内房地产景气低迷的时间窗口,营业收入同比增长35.5%至3.25亿,收入的快速增长来自销量的增加以及产品结构升级所带来的平均售价提升,根据我们的测算,平均售价提升对收入增长贡献了大概7个百分点。
分产品看,强化地板收入同比增加29%至2.3亿,复合地板收入同比提升54.3%至9305万,公司去年推出的新品--无醛复合地板今年依然保持热卖,驱动了复合地板收入强劲增长。
上半年税前利润同比增66.7%,由于今年高新资质处于复审阶段,上半年所得税率为25%,故净利润同比增45%至6164万,折合EPS0.19元。
毛利率同比增加4.3个百分点,期间费用率控制出色:
上半年公司的综合毛利率同比提升4.3个百分点至36.4%。分产品看复合地板的毛利率同比增加10.3个百分点至29.7%,无醛复合地板极大地改善了复合地板业务的盈利能力;强化木地板的毛利率同比上升2.8个百分点至39%,去年11月推出的高附加值德系产品带动强化地板业务盈利能力增加。我们判断随着辽宁纤维板项目的投产,原料自给率上升以及德系产品在强化地板业务中的占比上升,公司的盈利能力仍有上行空间。
上半年公司的期间费用率为12.4%,较去年同期增加2.6个百分点。分项目看销售费用率同比减少1.8个百分点至5.8%;管理费用率因增加了期权激励费用866万,同比增加1.1个百分点至7.2%,如果剔除激励费用,管理费用率将同比降低1.6个百分点。导致期间费用率上升的主要因素是财务费用率由上年同期-3.9%上升至-0.5%,主要原因是今年上半年公司将货币资金购买理财产品,利息收入计入投资收益,如果将上半年投资收益计入财务收入,公司的财务费用率为-4.1%,整个期间费用率降至8.8%,同比减少1个百分点。所以上半年公司的费用控制表现不俗。
综合收入、盈利能力、费用率的情况看,今年上半年德尔家居的产品单价、销量、盈利能力均保持上升态势,同时费用率实则降低,我们认为上半年公司交出了一份靓丽的成绩单。
家居产业链未来将淡化行业属性,个股竞争力主导市值变动:
我们认为中国房地产自98年取消福利分房制度以来,已经高速增长了10多年,未来房地产增长放缓是趋势,家居企业的基本面表现将主要由公司自身的竞争实力决定,行业属性将逐步淡化。竞争实力卓越,不断提升市占率,业绩持续高增长的家居企业仍将享受较高的估值水平,市值也将不断增长。
2013年国内强化和复合地板合计销量近3.2亿平米,以2013年公司的销量770万平米计,其所占市场份额为2.4%。从国内家居卖场红星、居然的下沉趋势看,进场的地板品牌基本控制在15家左右,而工程市场,入围房地产招标的地板企业一般3-5家,我们认为国内地板行业已经开始整合,未来市场将主要集中在10-15家品牌企业,基本上每家市占率在7%-10%,所以在不考虑地板行业增长的基础上,我们判断德尔的销量在行业中长期的成长空间还有2-4倍,足以支撑未来5-10年的内生性发展。德尔作为为数不多的上市地板企业,在资金、管理团队、技术研发方面实力强劲,我们看好德尔的长期发展前景。
小幅上调盈利预测,维持“买入”评级:
鉴于公司上半年在盈利能力提升上有些超出我们的预期,我们将2014、2015年EPS小幅上调至0.43元、0.60元,当前股价对应PE为21倍、15倍,维持“买入”评级。
风险提示:如果高新企业资质复审未能通过,将影响盈利预测。
青岛金王:非公开发行募资6亿,有望推动化妆品产业延伸布局
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项
公司7月29日公司发布业绩快报,14年上半年实现营收5.73亿元,同比下降7.58%,归属于母公司净利润1905万元,同比增长4.06%。同时,公司发布非公开发行股票,拟以10.25元/股的发行价发行股票58,536,585股,募集资金6亿元用于补充流动资金。 评论:传统业务整体稳健,核心看点依然在于化妆品业务 。
由于公司目前的业务结构中,仍以传统业务油品与蜡烛制品贸易为主,受整体进出口贸易波动的影响,公司上半年营收有所下滑,同比下降7.58%,净利润方面同比增长4.06%,在传统业务经营上整体保持稳健。公司未来发展的核心看点依然在于化妆品产业链的延伸与突破,虽然目前已投资的杭州悠可与广州栋方对整体业绩贡献占比并不大,但随着化妆品业务规模的快速增长及产业布局的逐步延伸,未来业绩仍有较大的提升空间。
非公开发行募资6亿 。
根据此次非公开发行预案,公司拟募集资金6亿元,其中公司控股股东金王运输之控股股东金王集团认购1.8亿(占比30%),另外君山投资认购4.2亿(占比70%),锁定期3年,此次认购价格为10.25元,较过去20个工作日平均成交均价折价率为10%,较最近成交价12.53元折价率为18.2%。此次金王集团认购30%增发股份,以实际行动彰显其对公司未来经营的信心,且此次非公开发行的投资者君山投资认购规模较大并锁定三年,更多也是基于对公司长期发展战略的认可。
新增募集资金有望积极推动化妆品延伸布局 。
公司在巩固传统日用品业务龙头地位优势的同时,也在积极向化妆品产业拓展,继去年投资杭州悠可37%股权后,公司上半年成功实现对广州栋方的控股(持股45%),完成对化妆品布局的关键一步。我们认为,此次新募集的6亿资金用于补充流动资金,对于公司的长期业务发展将起到重要的支撑作用,尤其将积极推动公司化妆品业务的拓展与升级。通过资源整合和渠道通路的建设强化其在化妆品行业的产业布局与发展,通过之前几次的并购,公司二次创业的战略方向也逐步清晰,公司以研发生产为基础,借助资源整合形成的线上线下渠道优势,线上业务由悠可负责,打造代理品牌、合资品牌、自创品牌相结合的化妆品业务布局。我们也注意到公司转型二次创业,在化妆品行业的布局更多采取资源整合的模式,通过和优势企业合作,逐步搭建一体化的平台,随着此次非公开发行的进行,我们相信公司在化妆品行业产业布局后续动作值得期待。
风险提示 。
杭州悠可的品牌拓展和收入增速低于预期;原材料价格发生剧烈波动对公司盈利能力的影响;蜡烛主营业务受累国际经济。
维持推荐评级 。
如果暂不考虑本次计划增发的影响,维持14~16年EPS 0.22/0.28/0.37 元。考虑到公司在化妆品行业的产业布局逐步推进,且我们非常看好杭州悠可的成长性,以及新募集资金对公司在化妆品行业产业布局的积极推动作用,维持“推荐”评级。
普邦园林14年中报点评:多点布局逐步迎来成效
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
多点布局迎来成效,一体化综合服务提振竞争力。普邦园林2013年先后布局设计、市政等领域,以资本兼并购等方式形成设计与施工的系列综合服务体系,促发收入快速提升。上半年收入增速42.5%超预期,由于资产减值损失增加带来利润增速30.3%略低预期,略下调14/15年EPS至0.75、0.98元(原0.79/1.05),维持增持,考虑公司战略布局优秀、且存在业务结构转型优化的发展思路,给予2014年24倍PE,维持目标价18元。
打造全产业链,打造园林环保新思路。通过对于泛亚国际、广东城建达的收购,致力于“规划-建筑设计-园林设计-园林施工”一体化全产业链的优质服务能力。子公司泛亚国际在香港成功上市,公司参股25.5%,有助于公司参股收购的价值在业务联动与收益回报上取得更大的体现。
布局迎来成效,市政旅游度假发展迅速,现金流亦有改善。公司在2013年开始布局市政等领域业务,通过PPP模式保障市政项目的回款质量,上半年公司旅游度假工程收入同增101%,市政类1.75亿收入。上半年经营性现金流净额负1亿,同比改善3400万;收现比62%同增5个百分点。
公司预告2014年1-9月利润同增20-50%。在手重点市政项目丰富,有助于增发的顺利完成。普邦将坚定发展综合园林与大环保全领域,适度加强跨领域业务推进,追求成长中的现金流改善。
风险提示:市政项目施工进度低预期、传统优势地产园林景气下滑。
嘉事堂:器械公司逐步完成并表,收入符合预期
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
事件:
公司公告2014年上半年业绩快报,14年上半年实现营业收入23.86亿元,同比增长50.25%;实现归属母公司净利润1.60亿元,同比增长167.77%;扣非净利润5760.83万元,同比增长19.55%。
Q2营业收入同比增长50.39%,扣非净利润增长17%:
分季度看,Q2实现营业收入13亿元,同比增长50.39%,环比增长19.78%;归属母公司净利润3601.79万元,同比降低13.75%,环比降低71%;扣非净利润3601.79万元,同比增长17%,环比增长66%。营业收入增长符合预期。由于14Q1出售中青旅股份实现非经常性损益1.03亿元,14Q2没有非经常性损益,导致Q2归母净利润有所下降。另外,随着收购的器械子公司逐步开展业务,母公司为子公司提供授信融资,增加了相关财务费用支出,导致扣非净利润增速低于收入增速。我们认为随着器械业务整合完成后,财务费用会逐步降低,高毛利率的器械业务占比提升也会提高公司整体毛利率水平。
收购的器械公司整合符合预期,基药配送增长迅速:
公司通过三次收购基本完成了心内科高值耗材销售网络的建设,目前13年8月收购的三家公司已经全部并表,13年12月收购的公司部分并表。整合进程符合预期。随着收购子公司业绩并表,公司业绩增速会逐渐提高。13年9月15日北京社区基药招标工作完成,新版基药配送成为公司新增长点。根据上半年基药配送情况预测,我们预计全年基药配送将实现配送额13亿元左右。另外,随着新一轮非基药招标的开展,我们预计北京地区药品配送会保持30%左右增长。
盈利预测:
我们认为公司处于快速发展期,收购的器械公司整合以及北京地区药品招标是公司快速增长的推动力。我们预计14-16年EPS(不考虑非经常性损益)分别为0.51、0.71和0.95元,复合增速36%,给予15年32倍PE,目标价22.72元,维持“买入”评级。
风险提示:
招标政策不确定性;收购器械子公司整合低于预期。
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