宋城演艺:异地项目全面开花,中报符合预期
核心观点
2014 年半年报:报告期内,公司实现营业收入3.91 亿元,同比增长48.41%;归属净利润1.73亿元,同比增长28.70%,扣非净利润1.58 亿元,同比增长39.93%;折合每股收益0.31 元,基本符合预期。
杭州大本营增长放缓,客源结构进一步优化。上半年,公司杭州三大景区实现营业收入2.45亿元,同比增长0.44%;其中,杭州宋城景区收入同比增长3%,杭州乐园下降11.9%(《大笑西游》替代《吴越千古情》,不单独收费),烂苹果乐园同比增长6.5%。同时,景区游客结构不断优化,宋城景区、烂苹果乐园的散客增幅均超过30%,散客占比宋城景区、杭州乐园、烂苹果乐园分别较去年同期提升5.37、5.77、14.72 个百分点。
异地项目全面开花,三季度有望继续发力。报告期内,三亚景区接待游客近50 万人次,收入7731 万元,人均消费约155 元;此外,3 月21 日开业的丽江景区实现收入2573 万元,5 月1 日开业的九寨景区收入1248 万元。我们认为,目前三亚已进入旅游淡季,但丽江和九寨沟三季度将有望迎来旅游旺季,预计新开业景区随着营销活动的推广,接待人次有望在旺季实现快速增长,有望成为公司三季度业绩的重要贡献。
设立控股子公司宋城娱乐,进军综艺娱乐产业。公司拟使用自有资金3000 万元(持股60%)与七弦股权投资管理有限公司、黄巧灵先生陈佃先生共同投资设立浙江宋城娱乐传媒有限公司,未来将进行综艺节目的开发和制作。综艺节目具备较强的衍生效应,能够与公司现有的景区、文化演艺、影视娱乐等业务形成良好的协同发展,有望成为公司新的盈利增长点。
财务预测与投资建议
我们维持公司 2014-2016 年每股收益分别为0.74、0.93 和1.10 元的盈利预测,参考旅游和传媒行业可比公司估值水平,给予公司2014 年40 倍PE,对应目标价29.60 元,维持公司“买入”评级。
风险提示
异地项目、产业扩张低于预期,大股东解禁等(东方证券)
云意电气(300304):聚焦转型效果和新业务
事件:今日公司发布2014年中报。报告期内,公司实现营业总收入2.16亿元,同比增长2.19%;实现营业利润5037.24万元,同比下降8.20%;实现净利润4615.21万元,同比下降6.83%。实际业绩处于预告业绩的中位水平。公司2014 年半年度利润分配预案为每10股转增10 股。
※我们的观点:
自主品牌车销售欠佳拖累公司业务,单季度增速已见改善。
2014年上半年,中国品牌乘用车共销售363.03万辆,同比增长1.78%,占乘用车销售总量的37.68%,占有率较上年同期下降3.48个百分点。报告期内,公司整流器及调节器收入占比92%,终端用户以自主品牌为主,因此,自主品牌主机厂销售不佳也影响到公司业务表现。
趋势上看,中低端自主品牌乘用车的市场份额将继续萎缩,公司业务压力仍将持续。但公司的高端化、合资化配套战略已体现效果,产品顺利进入福克斯供应体系,预计未来将有进一步突破。公司二季度收入增速15.6%,明显好于一季度的-9.75%和去年同期的3.06%。
毛利率趋势性小幅下滑,费用率整体平稳。
公司产品二季度毛利率微幅下降,与一季度相当。从中期来看,公司毛利率自2011年以来平均每年下降1个百分点,但整体仍处于较高水平。费用方面,销售费用率小幅提升,管理费用基本保持平稳,财务费用率受存款减少小幅上升。我们认为,公司现有业务的利润率存在风险,但仍可控。
国内TPMS行业将迎政策春风,公司未来有望受益。
世界各国近年来十分重视车辆强制安装TPMS。美国、欧盟已在2012年前要求所有认证乘用车强制安装;韩国法规要求2014年6月30日起所有车型强制安装;我国台湾地区也明确要从2013年11月1日起,在M1和N1类新车型强制安装TPMS。
据最新了解,我国原定于2013-2014年将原有的推荐性国家标准升级为强制性国标,目前已到关键阶段,不排除3季度内兑现的可能。公司已在TPMS市场有所布局,或以现有客户群体为起点,由点及面。粗算行业强制配套需求200-300亿元,公司增长潜力较大。
新研发中心和智能电机电控系统项目将在内1年陆续到位。
公司公告显示,投资4600万元的上海研发中心将于今年年底建成,智能电机及电控系统项目也将于2015年1月底投入运营。
我们认为,汽车电子化是行业大趋势,而电控系统是车身功能电子的核心环节。目前国内汽车平均电子化率不到30%,与海外成熟市场50-60%的电子化率仍有一倍以上空间。以中国汽车年销量2000万辆,单车价格10万元计算,汽车电子年均市场规模约在400-500亿元,发展空间巨大。
※盈利预测及投资评级:我们预测公司2014/2015/2016年EPS分别为1.04/1.15/1.37元,当前股价对应2014/2015/2016年PE分别为31倍/28倍/23倍,估值较为合理。公司目前总市值仅33亿,面对数百亿级别的新产品市场,我们认为标的稀缺性将为公司溢价提供基础。首次给予公司“推荐”投资评级。
※股价表现的催化剂:传统业务合资品牌配套实现突破、我国TPMS强制安装标准正式出台、汽车电控新业务进展超预期。
※风险提示:传统业务下滑超预期、政策力度低于预期、新业务开展不达预期。(方正证券)
江西长运(600561):网络是护城河 时间是炼金石
看好长期定价能力,上调评级至“增持”。汽运票价占主要消费群体蓝领阶层的收入比重逐年降低,网络效应和线路专营决定了竞争壁垒和定价能力。维持2014年EPS0.59元,考虑公司十年收购战略打造的网络价值,参考行业平均PE28倍,谨慎给予24倍PE估值,上调目标价至14.16元。
蓝领阶层出行的“必需消费品”。公司客运票价定价水平0.22元/公里,平均车票收入23元/人。随着蓝领阶层收入的上涨,票价占其收入比重逐步降低。尽管高铁分流了中高端客户,但公路客运作为最便宜的交通方式仍是蓝领首选。公司可通过线路和订票时间不同实现结构性提价。单位旅客盈利只有2.02元,一方面决定了未来盈利对票价的敏感性,也说明未来可探讨广告和WIFI等新型增值服务的可行性。
有网络才有壁垒。长途客运一般由两端车站拥有者获得对开班车的特许经营权,油价上涨以及政府补贴导致大部分黑车退出了市场。当企业同时获得两端车站和对开班车的经营权,就会构成竞争壁垒和网络效应。
十年收购战略形成省级网络。在2013年增发之前,ROE接近15%,显著高于同行。过去十年坚持收购战略,拥有江西11个地级市中的8个车站。每年过3亿的经营现金流和潜在的收储补偿,为战略提供资金保障。
高铁抑制了短期定价能力,只适合长期视野。高铁的陆续建成,抑制了公司定价能力的体现。新车站下半年才投产,所以募投资金的回报也暂时无法体现。因此,这是一家只适合长期投资视野的公司。
风险提示:高铁分流超预期,新建车站亏损,以及安全风险。(国泰君安)
青岛金王(002094):定增推动化妆品产业延伸布局
事项:
公司7月29日公司发布业绩快报,14年上半年实现营收5.73亿元,同比下降7.58%,归属于母公司净利润1905万元,同比增长4.06%。同时,公司发布非公开发行股票,拟以10.25元/股的发行价发行股票58,536,585股,募集资金6亿元用于补充流动资金。
评论:
传统业务整体稳健,核心看点依然在于化妆品业务
由于公司目前的业务结构中,仍以传统业务油品与蜡烛制品贸易为主,受整体进出口贸易波动的影响,公司上半年营收有所下滑,同比下降7.58%,净利润方面同比增长4.06%,在传统业务经营上整体保持稳健。公司未来发展的核心看点依然在于化妆品产业链的延伸与突破,虽然目前已投资的杭州悠可与广州栋方对整体业绩贡献占比并不大,但随着化妆品业务规模的快速增长及产业布局的逐步延伸,未来业绩仍有较大的提升空间。
非公开发行募资6亿
根据此次非公开发行预案,公司拟募集资金6亿元,其中公司控股股东金王运输之控股股东金王集团认购1.8亿(占比30%),另外君山投资认购4.2亿(占比70%),锁定期3年,此次认购价格为10.25元,较过去20个工作日平均成交均价折价率为10%,较最近成交价12.53元折价率为18.2%。此次金王集团认购30%增发股份,以实际行动彰显其对公司未来经营的信心,且此次非公开发行的投资者君山投资认购规模较大并锁定三年,更多也是基于对公司长期发展战略的认可。
新增募集资金有望积极推动化妆品延伸布局
公司在巩固传统日用品业务龙头地位优势的同时,也在积极向化妆品产业拓展,继去年投资杭州悠可37%股权后,公司上半年成功实现对广州栋方的控股(持股45%),完成对化妆品布局的关键一步。我们认为,此次新募集的6亿资金用于补充流动资金,对于公司的长期业务发展将起到重要的支撑作用,尤其将积极推动公司化妆品业务的拓展与升级。通过资源整合和渠道通路的建设强化其在化妆品行业的产业布局与发展,通过之前几次的并购,公司二次创业的战略方向也逐步清晰,公司以研发生产为基础,借助资源整合形成的线上线下渠道优势,线上业务由悠可负责,打造代理品牌、合资品牌、自创品牌相结合的化妆品业务布局。我们也注意到公司转型二次创业,在化妆品行业的布局更多采取资源整合的模式,通过和优势企业合作,逐步搭建一体化的平台,随着此次非公开发行的进行,我们相信公司在化妆品行业产业布局后续动作值得期待。
风险提示
杭州悠可的品牌拓展和收入增速低于预期;原材料价格发生剧烈波动对公司盈利能力的影响;蜡烛主营业务受累国际经济。
维持推荐评级
如果暂不考虑本次计划增发的影响,维持14~16年EPS 0.22/0.28/0.37 元。考虑到公司在化妆品行业的产业布局逐步推进,且我们非常看好杭州悠可的成长性,以及新募集资金对公司在化妆品行业产业布局的积极推动作用,维持“推荐”评级。
史丹利(002588):收入同比下滑 毛利率提升是盈利增长主要原因
事项 公司发布中报,2014年1-6月,公司共实现营业收入27.50亿元,同比下滑6.80%,归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长22.50%,EPS 0.92元。
主要观点 (1)营业收入同比小幅下行,毛利率显著提升。
报告期内公司收入同比下滑6.80%,主要原因是单质肥市场延续低迷,下游经销商备货谨慎,渠道库存位于低位,加上低价单质肥的部分替代影响,导致复合肥行业销售较为低迷。公司下调复合肥单价导致收入下滑,但受益于复合肥调整价格滞后于单质肥价格,公司综合毛利率上升至21.44%,单季毛利率22.45%,环比增长2%,同比增长4%,是公司业绩增长大幅领先收入变化的主要原因。 2014年上半年公司销售费用率为6.88%,同比增加1.52%,维持近年来公司在销售方面投入增长的趋势;预收款项同比下降21.62%,侧面反映下游经销商拿货意愿仍然较低。
(2)产能布局进一步优化,行业龙头集中度仍有上升空间。
公司目前在全国拥有7大生产基地,分别位于山东省临沭县、吉林省吉林市、山东省平原县、河南省遂平市、河南省宁陵县、湖北省当阳市、广西自治区贵港市,目前江西丰城投资3.1亿元的60万吨/年的新型复合肥项目也将于下半年开建,预计项2015年投产,而山东德州的项目也在设计中。临沭80万吨专用缓释肥项目和宁陵公司80万吨复合肥项目已部分投产,预计也将在2014年下半年全部建成,将进一步缓解化肥使用旺季的区域性产能瓶颈。紧跟市场发掘差异化产品,深耕客户满足个性化需求。
近十年来,我国复合肥施用量增速显著高于氮肥、磷肥以及化肥总施用量的增速,复合化率平稳提高,施肥复合化率由22.14%提高至31.43%。但与世界平均复合化率50%、发达国家复合化率80%相比,仍存在较大的差距。且目前史丹利和金正大两大龙头企业的市占率仍然较低,行业集中度提升的逻辑仍在延续,行业低迷将加速中小企业的淘汰和推出情况,史丹利等行业龙头集中度仍有上升空间。(华创证券)
杰瑞股份(002353):石油产业链迷雾厘清 生产秩序恢复在望
我们预计下半年油气开采业务正常生产秩序恢复在望,杰瑞股份、潜能恒信、恒泰艾普、惠博普、通源石油、神开股份民营企业在产业链格局明晰后受益明显!尤其是杰瑞股份今日发布46元以下以不超过3亿元回购652万股公司股份并注销公告。目前杰瑞股份14年PE仅为23倍左右,处于正常当年估值低位。
另外,7月29日有新闻报道,杰瑞股份公司近日成功完成了阿布扎比陆地石油公司的酸化增注作业任务,这是中国企业第一次为海湾阿拉伯国家合作委员会国家(GCC)提供连续油管服务,它标志着杰瑞油田工程技术服务正式进入中东地区高端服务市场。
综上,我们认为反腐负面影响压力下降后,明年预期向好,机会良好,建议买入。
风险提示:油气钻采业务的全面复苏需要过程,时间和力度不达预期可能;行业竞争加剧。(海通证券)
软控股份:重新增长 拐点确定业绩逐渐向好
软控股份发布 2014 年半年度业绩快报,公司2014 年上半年实现营业收入12.81 亿元,同比增加7.57%,实现营业利润6,636.12 万元,较上年同期增长73.42%,实现归属于上市公司股东的净利润10,882.93 万元,同比增加10.24%;
报告摘要: 主业增长毛利率稳步提升,所得税返还影响同比数值。14年上半年天然橡胶价格依旧处于底部位置,同时国内外轮胎需求稳定,因此国内外轮胎企业投资需求稳定,公司主营业务稳健增长。同时随着产品结构的调整,公司毛利率逐渐提升。去年同期公司收到11 年度企业所得税返还1675 万元,因此影响净利润同比增速,但是对公司全年业绩影响较小。
股权激励绑定管理团队,拐点确定业绩逐渐向好。公司本月公告股权激励方案绑定管理团队,同时草案中行权条件相对不高,对管理层激励意义明显。今年以来客户需求稳定,公司“中高端”、“国际化”“精细化”战略逐步落地,产品结构调整毛利率向上趋势明显,业绩大概率重新增长轨道,随经营改善等因素增速不断提升。
打造产业互联网平台,机器人、新材料等多面发力。公司深度绑定橡胶轮胎装备制造全产业链,通过布局机器人、融资租赁金融服务、新材料、橡胶谷等实现产业链贯通,为未来产业链服务发力打下良好基础。同时公司参股橡胶谷作为电子商务平台、商品交易平台和仓储物流平台打造橡胶产业生态圈,标的稀缺价值巨大。
投资建议。14-15 年EPS 分别为0.26,0.42 元, “买入”评级。(宏源证券)
步步高(002251):超市同店优于百货 人力租金压制净利率提升
事项:
步步高7 月29 日晚发布2014 年半年报,1H 实现营业收入64.4 亿元,同比增11.36%;扣非后净利润2.56 亿元同比增8.09%,EPS=0.46 元同比增3.55%,符合市场预期。
平安观点:
1、上半年新开4 店,超市同店表现优于百货
今年1H 全国50 家重点大型零售企业零售额同比下降0.8%,增速较上年同期低11.8 个百分点,消费环境低迷蔓延至中西部省份,电商分流也加剧了传统百超同店下滑。公司1 H 实现收入64.4 亿元,同比增11.26%高于行业整体水平,其中2Q 单季收入27.7 亿元增5.6%。超市、百货、家电业务分别实现收入33.8/17.5/5.9 亿元,增速13.1%/4.7%/5.4%。超市营销改革、品类精细化管理措施取得成效,同店增速较去年全年明显提升,但百货由于电商和高端消费低迷,我们预计同店增速仅2-3%。1H 公司新开4 家门店,截至6 月底物业门店共157 家(超市156 家、百货28 家)。
2、毛利率持续改善,人力、租金压制净利率提升
得益于持续的物流建设投入、品类管理能力提升和购物中心外租面积增加,公司综合毛利率持续提升,1H 零售业务毛利率23%,较去年同期升1.25 个百分点。其中百货毛利率增0.92 个百分点至15.87%,超市毛利率因加大促销略降0.15 个百分点。1H 销售费用率增1.75 个百分点至15.2%,主因改革了基层营销人员薪酬体制,人力费用率较去年同期升0.27 个百分点,及租金支出增加,租金费用率上升0.71个百分点。管理费用率略降0.5 个百分点,财务费用率基本稳定。人力、租金刚性增加仍是压制公司净利率提升的主要因素。
3、下半年门店开业提速,收购南城百货开启并购扩张步伐
公司计划全年开7 家百货店,20 家以上的超市店,下半年将进入密集开店期。长沙梅西湖、广西九华、赣州购物中心、湘潭总部等大型购物中心项目在储备中,预计未来2-3 年将保持每年6-8 家百货、30家以上超市扩张速度。公司上半年通过支付现金+定向增发100%收购广西省龙头零售企业南城百货,将新增38 家门店和45 万平经营面积,不仅将增厚公司业绩,且有助于湖南、广西省内形成密集门店布局,提高供应链、管理协同,加速大西南战略的实现。
4、调低14-15EPS 至0.78、0.93 元,维持“强烈推荐”评级
三四线城市购物中心业态相对稀缺,我们认为依托优良的项目储备和扩张效率,未来三年公司将继续保持超出行业平均的收入/利润增长。由于市场低迷致百货同店下滑,新店开办费用上升等因素,我们将公司14-15 年EPS 分别由0.83、1.01 调低至0.78、0.93 元,对应PE=16X、13.4X,维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示:省外新区域门店扩张效率低于预期、新业态冲击等。(平安证券)
天康生物:饲料业务结构优化 动物疫苗核心品种放量
公司公布2014 年中报业绩快报,盈利增速符合预期:报告期内,公司实现销售收入17.31 万元,较上年同期增长 0.58%,实现利润总额8871 万元,较上年同期增长 19.24%,实现归属于母公司净利润 8231 万元,较上年同期增长 16.74%,增速符合我们此前预期。
饲料:产品结构不断优化推升利润率。受养殖行情低迷影响,预计上半年疆外(主要是宏展公司在河南、东北的销售)饲料销量及收入下降近20%,而疆内则凭借营销渠道优势,销量及收入增长10%-15%。整体看,预计饲料业务收入与去年同期基本持平。但凭借结构调整,疆外市场猪料销量占比提升至55%(其余为禽料),疆内市场猪料占比提升至43%,推动毛利率提升,饲料业务盈利同比略有增长。
动物疫苗:小反刍成为收入增长亮点。由于上半年国内21 个省份爆发小反刍疫情,各地相关部门组织紧急招采,预计上半年公司小反刍疫苗确认收入6000 余万元,同比增长10 倍以上。口蹄疫等品种招采价格稳中有升,推动收入增长;市场苗方面,预计蓝耳市场苗销量同比基本持平,口蹄疫市场苗收入有所增长。预计上半年公司动物疫苗收入同比增长15-25%。
棉籽加工:缩减产量,亏损幅度有限。由于棉籽价格走高,而棉粕、棉油价格下跌,导致上半年棉籽加工行业全面亏损。公司积极缩减生产规模,预计公司棉籽业务亏损控制在500 万元以下。
养殖与肉制品加工:二季度单季节基本扭亏。公司持有天康畜牧科技有限公司44.4%的股权。二季度猪价触底回升,加上公司在玉米、豆粕等原料采购上具有成本优势,预计二季度天康畜牧环比一季度大幅减亏。供给收缩推动猪价持续上涨,预计天康畜牧可实现盈利,公司投资收益环比有望大幅增长。
投资建议:维持“增持”评级。饲料业务产品结构持续改善,动物疫苗核心品种持续放量,养殖与肉制品加工投资收益环比改善,推动公司业绩持续增长。预计14-16 年公司收入分别为40.5/47.6/53.2 亿元,净利润分别为2.19/2.83/3.91 亿元,对应EPS 0.50/0.65/0.90 元(与此前预测一致),市盈率19/15/11 倍,维持“增持”评级。(申银万国)
回天新材(300041):传统产品平稳发展 新品有序推进
事件: 回天新材发布2014年中报,上半年实现营业总收入4.07亿元,同比增长36.8%;实现营业利润5689.40万元,同比增长26.3%;实现归属于上市公司股东的净利润5545.89万元,同比增长33.2%。按1.69亿股的总股本计,实现每股收益0.33元(扣除非经常性损益后为0.31元),每股经营性净现金流量为0.07元。其中二季度实现营业收入2.10亿元,同比增长33.2%;实现归属于上市公司股东的净利润2611.06万元,同比增长35.0%。
点评: 回天新材2014年上半年业绩符合我们的预期,公司传统产品销售规模提升和新品逐步放量是其业绩增长的主要原因。 原有产品销售规模扩大、新品逐步放量带动收入提升。2014年上半年公司实现营业总收入4.07亿元,同比增长36.8%,其中公司汽车工业、新能源和电子电器领域用产品销售收入分别同比增长29.9%、35.5%、38.6%至1.76、1.39、0.73亿元,主要系公司产品销量有所提升;在新产品方面,建筑、高铁领域用胶营业收入分别达1204.85、315.08万元。
从具体产品看,公司工程胶粘剂产品销售收入同比增长59.4%至2.93亿元,其中有机硅胶、聚氨酯胶收入分别同比增长52.4%、170.2%,主要是受益于公司原有产品在汽车工业、新能源、电子电器LED 领域销售规模的扩大以及在建筑、高铁、包装、水处理等领域用新品的逐步放量;非胶类产品销售收入则同比增长23.2%至7296.90万元。另一方面,为防范应收账款风险,公司主动控制太阳能电池背膜产品的出货量,因此上半年背膜产品销售收入同比减少21.8%。
盈利能力总体保持稳定。2014年上半年公司综合毛利率为36.3%,较去年同期小幅下降1.53个百分点,总体维持稳定;其中销售收入占比较高的汽车工业领域用产品毛利率下降3.11个百分点至37.5%,新能源领域用产品毛利率则基本持稳,为33.8%。分产品来看,有机硅胶、聚氨酯胶毛利率分别下降2.75、2.80个百分点至40.8%、22.6%,太阳能电池背膜的毛利率则同比提升5.76个百分点至34.3%。
此外,公司期间费用率同比下降1.01个百分点至19.9%,主要是由于管理费率用率下降所致;同时,因处置非流动资产以及政府补助较去年同期增加,公司营业外收入有所提升,对公司净利润亦有贡献。
维持“增持”评级。公司是国内工程胶粘剂的龙头企业,在管理、技术和渠道方面具有综合优势,其工程胶粘剂产品销售收入在原有汽车领域、光伏、电子电器等领域实现稳步增长,同时新产品销售正逐步放量,后续持续增长的潜力较大。我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.69、0.86、1.04元的预测,维持“增持”的投资评级。
风险提示:下游需求持续低迷的风险,原料价格大幅上涨风险。(兴业证券)