广联达:新产品改善收入结构 成功战胜下游周期 目标价38.36元
事件描述
公布半年度业绩快报,增速超预期。公司报告期实现营业收入7.02 亿元,同比增长34.28%;营业利润2.24 亿元,同比增长51.66%;净利润2.95 亿元,同比增长42.06%;归属于上市公司股东的净利润2.67 亿元,同比增长 42.87%;基本每股收益0.35 元,同比增长42.17%。净利润增幅位于一季报公布的业绩预告区间上半区(20%-50%),超出市场预期。
事件点评
上年同期退税收入较高,净利超预期尤为可贵。公司本期营业利润和净利润的差异主要来自于增值税退税的营业外收入,合计0.50 亿元。上年同期收到大量2012 年的增值税退税,合计0.58亿元,显著高于正常情况。公司本期净利润在较高的同期基础上仍实现了超预期的增速,尤为可贵。
新产品改善收入结构,公司成功战胜下游周期。市场此前定位公司业务模式为“通过新开工项目实现收入增加“,担心新开工项目减少会对公司收入造成压力。公司本期收入增长高达34%,我们预计施工软件等新产品成为主要拉动因素,证明业务模式已进入”利用传统业务客户及渠道资源推广新品“的崭新路径,将有望增强其抵抗下游周期性风险、持续增长的能力。我们预计今年公司新产品收入贡献有望超过30%。
费用管控效果明显。公司营业利润率自上年同期的28.3%提升至31.9%,侧面印证公司人员数量没有较大增幅,后续费用增长压力不大。
电商平台推广势头良好。公司建材B2B 电商平台“旺材网”预计于今年8~9 月上线,西安招商会即将按计划展开。公司依托电商平台整合金融服务切中用户刚需,传统业务客户资源和行业经验协同效应明显,盈利模式丰富且空间巨大,后续发展值得期待。
财务与估值
我们预计公司 2014-2016 年每股收益分别为0.91 元、1.29 元和1.75 元, 对应当前价格PE分别为29、21 和15 倍,参考业务特性可比公司估值,维持给予公司2014 年42 倍PE 估值,对应目标价38.36 元,维持“买入”评级。
风险提示:电商平台业务进度落后于预期;下游固定资产投资波动的风险。(东方证券)
银河电子(002519):汽车电子的军民融合首选标的 目标价40元
首次覆盖给予“增持”评级,目标价40元。若不考虑并购,预计2014-16年EPS为0.57/0.61/0.67元;若考虑并购,则为0.90/1.18/1.65元,首次覆盖“增持”评级。不考虑并购,2015年EPS为0.61元,我们认为公司并购的同智机电资产非常优质,如并购顺利完成,将大幅增厚2015年起的合并业绩,因此给予估值溢价,目标价40元。
同智机电的特种装备汽车电子业务增速有望从20%提升至50%。我们认为受益于2014年起,国防开支预算提速(10%至15%)、装备费用占比提升(25%至35%),市场空间上看200亿的特种装备车辆机电综合管理系统将加速增长。公司电源、配套、电机产品线完善,2008年起多项产品获奖、立项,列装产品种类大幅增长,近年进入收获期;我们预计1H14业绩增速已从20%提升至50%,还有望继续提速。
军转民产业受益新能源汽车大潮,充电桩、空调再造一个同智机电。公司凭借技术积累进入新能源汽车配套领域,销售各品类充电桩、车载空调,客户主要为江淮、奇瑞,2013年已开始批量销售。新能源汽车政策已明晰,仅合肥市区近2年即有2万余个充电桩(单价2~5万元)投入建设;中性假设下2016年安徽省内充电桩+车载空调市场规模即达20亿元;我们测算2015年公司每销售5000个充电桩,将贡献0.08元EPS,相当于2014年净利润的13%。
银河电子本部:机顶盒稳定,枪弹柜有亮点。数字化进程中机顶盒维持稳定;国内反恐形势严峻,基层警员配枪增加,智能枪弹柜需求应运而生,面临百亿市场空间,公司作为标准起草单位有望受益。
催化剂:特种装备业绩爆发,新能源汽车配套项目获大订单。
风险:并购进程延缓,新能源汽车拓展低预期,机顶盒业务下滑。(国泰君安)
国瓷材料(300285):构建特种陶瓷材料平台 目标价40.80元
国瓷材料7月29日公告修改公司经营范围和公司章程,主要的改变将公司的定位由电子陶瓷粉体材料更改为特种陶瓷粉体材料,这一更改符合公司产品的路径拓展(由单一MLCC配方粉拓展至陶瓷墨水、纳米氧化锆等),体现了公司构建特种陶瓷材料平台的定位。
技术优势是公司核心竞争优势。国瓷材料掌握水热法纳米粉体材料制备工艺,该工艺高技术壁垒,是全球少数几家能利用该工艺批量生产纳米粉体材料的企业。水热法纳米工艺可生产多种粉体材料、如纳米钛酸钡,纳米氧化锆、纳米氧化铝、纳米二氧化钛等,过去几年,公司推出的以纳米钛酸钡为主体的MLCC配方粉,大获成功。公司近两年又分别推出了微波介质材料、陶瓷墨水、纳米复合氧化锆等产品,均属于具备国际竞争力的新材料。
陶瓷墨水和纳米复合氧化锆是未来两年业绩驱动力。受日元贬值影响,公司MLCC配方粉业务短期受制于产品价格下跌,未来两年陶瓷墨水和纳米复合氧化锆将是公司业绩增长的主要驱动力。公司陶瓷墨水目前已形成约3000吨以上的年产能,凭借成本和性能优势,预计将强势替代进口,预计未来两年该业务收入可至2亿元左右;而纳米复合氧化锆目前订单饱满,200吨/年中试线基本开满,随着扩建1500吨/年项目投产,预计未来两年该业务收入也可至2亿元左右。
“买入”评级,6个月目标价40.80元。国瓷材料是A股稀缺的先进陶瓷材料平台型公司,凭借水热法合成核心技术,公司先后推出了MLCC配方粉、微波介质材料、陶瓷墨水、纳米复合氧化锆等。我们预计公司后续将持续推出新产品,不断进入新领域。我们预计2014-2016年EPS分别为0.74元、1.02元、1.34元,给予公司“买入”评级;6个月目标价40.80元,对应2015年40倍动态市盈率。
风险提示:产品价格波动(海通证券)
四维图新:迎来业绩拐点 车联网逐步推进 目标价18元
投资要点:
四维图新发布2014 半年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入45,142.22 万元,同比增长27.38%,实现归属于上市公司股东的净利润5,865.83 万元,同比增长25.25%。
报告摘要:
同比业绩反转,车载导航电子地图收入实现大幅增长。公司已经逐步走出业绩低谷,2014H1 业绩实现反转,消费电子领域收入占公司整体收入比例较低,业绩不确定性影响逐步消除。公司营业利润实现同比增长141.76%,主要系公司美系、欧系汽车客户的销量提高所带来的高毛利导航电子地图收入占比的提升。报告期内公司车联网及编译服务领域收入持续保持稳步增长,公司已经初步完成的业务转型。
携手腾讯,公司车联网业务极具空间。与腾讯的合作,一方面从国企改革机制上激发公司经营活力,另一方面打通公司2B、2C 端的图商业务服务。腾讯移动端的强大应用流量将激活四维数据活性,未来公司有望实现成为内容+数据+服务的全方位车联网企业。与腾讯的联合可帮助公司从前装走向后装,从安全服务、导航服务走向娱乐生活服务,完善公司车联网业务领域。
政府的政策和投资推动车联网业务的落地。今年以来的政策也表明政府在积极推动整个车联网生态系统的建设。国家颁布的《道路运输车辆动态监督管理办法》将正式实施,《办法》规定,已经进入运输市场的重型载货汽车和半挂牵引车,各地应合理制订安装计划,确保于2015 年12 月31日前全部安装、使用卫星定位装置,并接入道路货运车辆公共平台。随着车辆监控的逐步落地,未来基于以导航定位为核心的车联网业务落地进程将加快。
预测公司 14/15 年EPS 为0.19/0.24 元,目标价18 元,维持“增持”评级。(宏源证券)
泸州老窖(000568):拐点已现 积极买入 目标价29元
投资评级与估值:上调2014、2015、2016 年盈利预测,上调评级至“买入”。我们预计2014-2016 年每股收益为1.64、2.07、2.51 元,上调幅度分别为3%、16%与17%(原预测为1.59、1.78 与2.15 元)。公司目前正处于重大转折期,我们看好未来2-3 年1573 销量的明显恢复,以及特曲等中低档酒的恢复性增长。按2015 年14倍PE 来测算,给予目标价29 元,上涨空间为54%,上调评级至买入。
关键假设点:预计1573 系列2015、2016 年在低基数基础上较大幅度增长;中端酒有望在一定程度上恢复性增长;低端酒维持良好的发展态势。
有别于大众的认识:我们认为近期经销商大会表明公司正在发生几大重要转折:
1)最核心变化之一:从“保价”至“保量”的战略转折性调整,看好国窖1573 的弹性。过往泸州老窖对国窖1573 一直采取挺价战略,包括2013 年9 月逆市大幅提价,导致从去年四季度与今年一季度国窖1573 断崖式下降。7 月25 日下午经销商大会泸州老窖将国窖1573 整个体系相关系统的价格进行调整。调整后的52 度国窖1573经销商结算价为计划内560 元,计划外为620 元。我们认为本次调价反映了公司对目前形势的一个重新判断与认识,在战略上从过去“保价”调整至目前的“保量”,从过去死守价格高度变为目前通过市占率来维护品牌力。渠道顺价后,经销商动力将回归,后续有望较快地去库存以及恢复国窖1573 的动销。公司管理层在经销商大会中提到将“倾全集团之力扶持国窖1573”。国窖1573 销量从高峰至目前的低谷,经历了断崖式的下跌。因此我们认为一旦国窖1573 动销逐步恢复,泸州老窖的弹性将非常大。
2)最核心变化之二:销售队伍的质变,力保国窖1573 销量回升。我们认为市场目前更多关注于价格调整以及渠道去库存问题,但对泸州老窖销售团队的变化认识明显不足。近期1573 系列将重由营销总监林锋总操刀,林总是老窖的销售老帅,曾在国窖1573 品牌塑造中立下汗马功劳,过往的业绩也多次证明林总过人的销售能力。今年1 月份开始,林总已负责特曲销售公司的运营和管理,目前已成功地实现特曲的顺价销售。此外,“八大战区”中多位指挥均是泸州老窖核心骨干,整个团队能力出众。一个强大的团队是国窖1573 重新站起来的核心保证。
3)变化之三:经销商的心态在变好。过去挺价导致终端动销严重下滑,经销商库存与资金成本较大,且价格倒挂的情况导致经销商动力严重不足。从我们草根调研情况来看,经销商普遍反映较为积极,认为公司政策更加务实,并重视经销商利益。我们认为经销商的心态正逐步变好,特别是存货动销奖励推出后,经销商终端推进力度将加大。
4)估值具有吸引力:a)年初至今,一线白酒贵州茅台上涨45%,五粮液上涨32%,洋河股份上涨44%,而泸州老窖下跌5.5%;b)从市值来看,泸州老窖目前市值265 亿,是贵州茅台的14%、五粮液的35%、洋河股份的43%;c)泸州老窖2013 年度每股分红1.25 元(税前),对应目前股价股息率为6.6%,预计8 月份将实施分红;d)从估值来看,2014 年对应的PE 为11.5 倍,是一线白酒中较低的。考虑未来两年国窖1573 增长空间巨大、泸州老窖中低端在全国具有知名度,我们认为未来两年老窖将享有更高的估值溢价。
股价表现的催化剂:业绩报告、一批价、终端动销情况
核心假设风险:其他名酒的进一步降价、经济进一步疲软(申银万国)
天士力:新起点 新征程 目标价80元
要点
股东大会通过非公开发行议案,近期我们与管理层进行了交流:创新激励,力度空前。本次非公开发行的对象为 6 家有限合伙企业,主要的有限合伙人——西藏聚智为天士力集团的全资子公司,有望成为激励平台并涵盖研发、生产、营销的中高层管理人员。6个增发对象的设臵,能够实现细化到部门甚至产品线的精确考核,引导销售人员加大二线品种、并购品种的推广从而实现快速增长。33.59 元/股的发行价、3 年的锁定期,显示出大股东与中高层管理人员对公司未来的坚定信心。
广度,高度,深度。募集资金的用途具有较大开放性,将在不同纬度深刻影响公司发展。1)广度:积极开展并购,延长产品线,丰富产品群,扩大治疗领域;2)高度:开展大样本、多中心、随机对照、双盲的循证医学研究,目前益气复脉、丹参多酚酸、尿激酶原正在进行 IV 期临床试验;3)通过产品提升品牌价值,学术营销转变为营销学术,为医生提供治疗方案,改变中药的补充地位。
优化资本结构,择机兼并收购。公司制药业务进入做大做强阶段,内生增长已无法满足发展需求。募集资金到位后,我们认为并购会成为常态,公司的并购方向是高度开放的,在医药商业、海外营销网络、中药、化学药、生物创新药领域都可能取得突破。
建议
我们维持 2014-2015 年 EPS 预期为 1.40 元和 1.80 元,同比增长分别为 31%和 29%,对应 P/E 分别为 28X 和 22X。天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA 认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,建议加大配臵,维持“推荐”评级,目标价 80 元。风险:非公开发行预案尚待证监会审核,存在不确定性;销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。(中金公司)
广联达:新产品改善收入结构 成功战胜下游周期 目标价38.36元