中炬高新:美味鲜高增长持续;重申强力买入
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司
最新消息。
7 月21 日,中炬高新公布了上半年业绩预增公告。
分析。
要点:(1) 预计2014 年上半年净利润同比增长75%左右;(2) 子公司美味鲜收入、净利润保持稳定增长,初步测算上半年营业收入同比增长约20%,净利润增长约40%。
一季度中炬高新净利润增长达到109%,其中部分原因在于公司物业资产转让贡献部分收益。根据我们的测算,二季度净利润增长达到50%左右,而且美味鲜仍然保持在收入20%、净利润增长40%的高位,与一季度比没有明显放缓。
我们仍然认为,中炬高新是酱油行业整合的主要受益者,在东北、华北、华中等区域的异地扩张将持续为公司提供增长动能;同时,中炬高新绝对收入规模的持续壮大,将提升公司的成本效率,以及相对于经销商体系的议价能力,驱动净利润率由2013 年的9.2%温和上升至2016 年的12%,因而预计净利润增长高于收入的现象将在未来三四年持续出现。
潜在影响。
我们维持对于中炬高新目标价以及评级。中炬高新位于我们的强力买入名单。
远东电缆:外延内生,助力公司转型
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
核心观点:
转型是公司最重要的关键词,我们认为外延内生将助推公司成功转型:
外延:定位“智慧能源专家”和国际化方向。公司将通过并购战略实现上述战略,不仅包括纵向的上游和下游,也包括横向的细分市场龙头。同时公司的国际化,也将通过借力国企和海外并购实现。
内生一:开拓新兴下游客户。公司与特斯拉的合作,便是内生转型的有效案例。我们认为此类客户的开拓,将有效增加公司未来在新兴行业的竞争优势。
内生二:有色电商突破170亿元成交额。建立一网两平台(电缆网、中国电缆材料交易所和电缆买卖宝),仅电缆材料交易所的有色金属(铜、铝等)在2013年交易额突破170亿元。
内生三:碳纤维导线的广泛应用预期。年初国务院发文推动碳纤维及其复合材料在输电电缆等重要领域的应用——2014年碳纤维导线的招标量有可能翻番。远东电缆为碳纤维导线龙头,获益最多。
内生四:特种电缆今年投产。特种电缆包括:1)智能电网用超高压;2)风电、核电与太阳能新能源用;3)海洋工程及船舶用;4)快速铁路用。业内预计特种电缆未来收入年均复合增速62%(2013年600亿元),同时该产品毛利率高于电线电缆行业十个百分点。
内生五:传统电缆行业的复苏。传统电缆行业利润总额增速从2013年2月份的5%,增速逐渐加快到今年14%。在国家电网投资力度加大的背景下,我们判断电线电缆行业复苏可持续。
结论:盈利预测及估值。考虑到公司的强劲转型外延动力,内生结构调整和行业的积极变化,在不考虑后续收购和新下游拓展等对盈利影响的情况下,预测2014-2016对应的EPS增长率分别为52.7%、34.6%和31.7%。我们给予公司推荐评级。
森马服饰:跨界并购进军儿童教育,持续看好儿童产业链布局
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
公司7月20日公告与香港睿稚集团有限公司签署《购买资产协议》,以自有资金购买其持有的育翰(上海)信息技术有限公司(主营业务为儿童教育)70%股权,交易价格为人民币10220万元。
评论:
跨界并购进军儿童教育产业,育翰已在市场中站稳脚跟。
育翰是儿童教育领域的领军企业,旗下拥有两大知名教育品牌FasTracKids(天才宝贝)与FasTracEglish(小小地球)等相关儿童教育业务,目前在全球已开拓教学中心规模100家以上,学员累计规模达15万(在读学员3万左右)。
天才宝贝是育翰以买断知识版权的方式在中国开展儿童教育业务,目前已在全国64个城市开设教学中心达91家以上(以特许加盟为主),累计拥有学员近10万,并成为中国首家通过ISO9001国际质量体系标准认证的幼儿教育机构。天才宝贝一直专注于挖掘3~6岁儿童的潜在天赋,它沿袭了国外更加注重儿童领导天赋的理念,通过从美国全套引进EarlyMBA课程以及采用ZigZaggig互动式教学法来提高儿童的综合能力而不仅仅是技能方面的培养,凭借专业的课程体系及服务质量赢得了数万高端家庭的高度肯定,并以口碑推荐(占比60%)的形式不断吸引新的学员。
小小地球是育翰旗下的自有品牌,通过独立开发最适合本土3-12岁儿童英语教学的培训课程,分为基础(3~7岁)、进阶(6~9岁)、高级(9~12岁)三个课程,为不同年龄阶段的儿童解决英语学习过程中消化难、效果差的问题。截至目前,小小地球已在全国5个城市拥有12家教学中心,其中上海总部开设7家直营中心,南京、杭州等地区5家开设加盟中心)。除了自己的教学中心以外,小小地球的课程同时也可提供给天才宝贝的学员学习,两个品牌实现学员共享。
除了以儿童教育中心的形式实现扩张,育翰目前也在积极向儿童教育产品延伸,包括制作小小地球百科图书、英语阅读读物E-book、CD、Video等内容,同时在移动终端上开发了完整的在线学习课程APP(分为12个主题),逐步为国内家长及孩子提供家庭教育的系列产品。
此外,针对目前全球汉语学习的热潮,育翰也已推出开心汉语课程,采用ZigZaggig教学模式以及高科技互动平台为其他国家的孩子学习汉语提供帮助。
育翰具备成长空间,关键在于双方之间的协同整合。
育翰2013年营业收入已达到5865.21万元,净利润423.08万元,从规模来看,育翰还未显现出突出的优势,但受益于国内儿童教育市场的快速发展,未来具备良好的成长空间,关键在于此次交易完成后双方未来的战略方向制定以及协同整合优势的充分发挥。
据相关统计,目前国内儿童教育市场规模在350亿元左右并保持30%的复合增速,新出生人口的逐年递增以及80后家长观念的转变是儿童教育市场发展的主要驱动力,儿童教育支出占家庭收入比重呈逐年递增趋势。
从目前的市场格局来看,拥有国际化背景的儿童教育品牌具备一定的竞争优势,主要通过科学的教学理念和管理模式成为国内家长的首选。同时,以教育培训机构形式发展的品牌数量较多且主要集中在一二线城市,但在家庭教育产品领域,目前尚未有大品牌出现,未来发展具备较大潜力。
从其他地区的发展经验看,目前台湾的儿童教育市场已经处于较为成熟的阶段,教育中心密集且课程资源非常丰富;而从美国市场来看,它的家庭教育产品非常丰富,但培训的机构较少,如何将教育产品逐步引入家庭也将是未来育翰可以重点学习的方向,为其提供新的发展机遇。
对于天才宝贝而言,目前其门店主要分布在一二线城市,考虑到三四线城市的巨大市场以及一二线门店的加密,我们认为天才宝贝未来还有较大的外延空间。在外延扩张中,天才宝贝以加盟模式为主,不需要承担前期开店资金投入、师资引进、经营许可等难题,主要是通过向加盟商收取特许加盟费及管理费(营收8%~10%)的合作形式实现扩张,而对于加盟商而言,较好的投资回报也可保证其长期的持续经营。相比于天才宝贝从国外引进课程、标准化强的特点,小小地球前期以开发产品为主,课程自己研发,因此在前期发展过程中更适合直营化来培育模式,未来小小地球在上海会继续开拓直营店外,不排除会在全国其他区域以加盟的形式来加快扩张速度。
在资金方面,儿童教育培训是采用预收款的模式,先是收取现金,再是提供服务,因此在现金流及财务方面相对健康。
对于未来育翰的发展,我们认为,凭借育翰多年来所积累的核心竞争优势,在引入森马后双方有望在门店、客群、资金等方面发挥良好的协同整合作用,相互促进共同发展。
1)门店方面:巴拉巴拉品牌目前拥有3500多家门店,这为育翰品牌的入驻提供了机遇,尤其是目前大店占比逐步提升的趋势下,可以利用门店中的部分面积开设儿童教育体验区,为孩子提供APP、图书等学习产品并配臵教育顾问,这将不仅有助于提升顾客在店内的消费体验,同时也有望为天才宝贝提供低成本、高转化率的引流支持。此外,由于近年来购物中心纷纷以低租金、大面积来吸引儿童业态入驻,童装与儿童教育两种业态的整合对于购物中心具备较强吸引力,门店的入驻成本会得到降低。
2)客群方面:森马目前在童装领域拥有500多万VIP客户资源,其中200万VIP客户具有详细资料,在年龄层上这些客户都可以是天才宝贝与小小地球的潜在客户,在会员数据方面有望实现共享,通过数据分析可以提升营销精准度,相比于传单、问卷等营销手段效率将显著提升。
3)资金方面:由于过去几年在资金方面不具备优势,育翰在小小地球的直营扩张上较为谨慎,但森马强大的资本力量将很好地解决育翰扩张过程中的资金问题,充分抓住市场的机遇来做大做强。
4)加盟商方面:对于长期深耕于服装领域的森马来说,儿童教育依然是一个全新的市场,但凭借其在童装市场所建立的强大优势及良好口碑,双方的加盟商具备相互渗透的可能性,尤其是森马的经销商团队资金实力较强,同样可以成为天才宝贝或小小地球的加盟合作伙伴。
收购育翰进军儿童教育领域,向儿童产业链延伸的关键一步。
根据本次购买协议,公司将以10220万元购买育翰70%股权,交易价格对应2013年PE为34.5倍,对应13年PS为2.5倍,交易价格考虑了公司加入后对育翰的积极推动作用以及未来的成长潜力。目前,以巴拉巴拉为核心的公司童装业务依然在快速增长中,同时围绕3500多家线下店铺以及500多万VIP客户的庞大资源,公司的目标是构建以儿童业态为核心的综合性产品与服务平台,包括此前成功进军动漫产业以及在儿童用品、主题乐园等领域布局的顺利推进,本次收购进军儿童教育市场也将是公司向儿童产业链延伸的关键一步。
从育翰目前的业绩规模看,对公司的盈利贡献并不显著,但我们认为,育翰已在儿童教育市场站稳脚跟,同时通过用户与消费数据的共享互通也有望充分发挥儿童教育业务与巴拉巴拉童装之间的协同作用,为育翰带来持续的成长动力。另外,本次购买协议中育翰剩余的30%股份将继续由原有管理层持有,管理层继续持股,未来不排除有进一步的激励措施,加快未来业务的发展。
风险提示。
消费环境持续低迷导致休闲服饰增长受阻;门店扩张不达预期,费用增加过快。
维持推荐评级。
公司作为拥有强大竞争优势的多品牌服饰龙头,童装业务具备较好的业绩成长性,同时休闲服饰平稳回升,我们看好公司以童装为基础积极向儿童产业链延伸打开长期发展空间,同时充裕的现金储备也将是未来并购整合的重要保证,此次跨界并购也充分彰显公司未来在儿童领域的战略方向及决心。维持14~16年EPS1.62/1.95/2.30元的盈利预测,对应PE19/15/13倍,目前估值仍有提升空间,维持推荐评级。
中国石化:1H14,油气当量产量同比增长8%
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
中国石化公布2014年上半年经营数据。
今年上半年公司实现原油产量23701万桶,同比增长7.52%;实现天然气产量3548亿立方英尺,同比增长9.46%;实现原油加工量11581万吨,同比增长0.32%。
点评:
1. 油气勘探与开采:油气当量产量同比增长8.0%。
上半年布伦特原油均价达到108.89美元/桶,同比下降0.85%;从单季度油价看,今年第一、二季度,布伦特季度均价分别为107.99、109.78美元/桶,二季度油价环比上涨1.66%。
中国石化上半年油气当量产量2.37亿桶,同比增长8.0%,主要得益于2013年底完成了对海外油气区块的收购。今年上半年,中石化海外原油产量2373万桶,同比增长101.44%(去年上半年为1178万桶)。另外今年上半年公司天然气产量3548亿立方英尺,同比增长9.46%。
从单季度经营数据看,今年第一、第二季度公司油气产量表现相对平稳。
2. 炼油业务:汽油产量增9.63%,柴油产量降5.10%。
今年上半年公司原油加工量达到11581万吨,同比增长0.32%。炼油业务实现盈利推动公司原油加工量稳步增长。上半年,公司汽油产量2494万吨,同比增长9.63%,表明随着汽车产销量的增长,汽油消费量增速较快;柴油产量3667万吨,同比下降5.10%,表明下游需求仍很低迷。
我们预计第二季度炼油业务盈利环比提升。今年第二季度布伦特原油价格环比上涨1.66%,油价环比上涨有助于炼油业务盈利的提升。盈利能力改善也推动了原油加工量的增长。今年第二季度公司原油加工量5859万吨,同比增长2.39%。
3. 化工业务:乙烯产量稳步增长。
今年上半年,中国石化乙烯产量达到508.4万吨,同比增长5.02%;从环比数据看,第二季度公司乙烯产量250.5万吨,环比下降2.87%。虽然上半年乙烯产量同比实现增长,但季度环比数据却有所下降。
4. 盈利预测与投资评级。
我们对中石化各项业务资产进行了重新估值,并对公司整体价值做了判断。综合对油气勘探开采业务、炼化业务、加油站业务的估值,我们认为公司价值合计7936亿元,折合每股6.81元。
我们预计公司2014-15年EPS分别为0.67、0.75元。维持“买入”投资评级,给予6.81元的目标价(按照资产价值重估),对应2014年10.2倍PE。主要理由:(1)央企混合所有制改革排头兵,示范意义强;(2)销售公司股权转让,带动整体资产重估增值及投资收益大增;(3)油品升级受益;(4)页岩气取得重大突破,实现产量快速提升;(5)估值低(2014 PE 8倍,PB 0.95倍)。
5. 风险提示
原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏;国内成品油价格调整滞后,将影响公司炼油业务盈利。
会稽山:中低端产品继续发力,合理估值区间8.8-10.4 元
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
公司合理估值区间为8.8-10.4 元,对应14 年PE 22—26 倍:按公司发行新股后的总股本40000 万股测算,预测公司14-16 年摊薄后EPS 分别为0.40元、0.42 元和0.43 元。考虑可比公司估值情况及行业增长空间,我们认为合理估值水平14 年22-26 倍PE,对应估值区间为8.8-10.4 元,对应市值35.2 -41.6 亿元。
全产业链经营,公司品牌力强。公司收入排名行业第三位,其花雕酒曾被人民大会堂指定为国宴专用黄酒。黄酒定位的方向是养生、文化、休闲,符合现代人对健康的要求。近年低度清酒和果酒进入年轻群体的销路较好。在社交场合饮用怡情又不伤身的低度酒的观念已逐渐普及,这也为向低年龄层消费者推广产品铺设了道路。
中低端产品增长可期,外埠市场仍待开发:因限制三公消费政策的施行,高端餐饮行业受阻,黄酒回归大众消费。公司产品定位中高端,在13 年经历了收入和利润分别小幅下滑4.21%和2.58%。预计今年中高端产品贡献占比仍将继续减少,预计 14 年公司主营业务收入为8.73 亿元,同比减少6.5%,净利润1.2 亿元,同比减少3.2%。尽管中高端酒销量下滑,中低端黄酒销量依旧坚挺,此外近年黄酒在非传统消费区销量增长显著。若能抓住中低端黄酒和外埠市场的增长机会,公司仍可提高盈利水平。
风险揭示:原料价格波动,产品组合风险。
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
东江环保:中报业绩增长17.5%,维持“买入”评级
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
上半年业绩增长17.5%,略超出我们的预期。
公司公告2014 年上半年业绩预告,营业收入8.49 亿元,同比增长20%;归属上市公司股东净利润1.36 亿元,同比增长17.5%,略超出我们的预期。
每股收益0.39 元。特别的,在宏观经济低迷、金属价格同比下滑的背景下,公司通过积极开拓市场,优化产品工艺,加大成本费用控制等手段,仍实现了营业收入、净利润的较快增长。
监管趋严,无害化处臵市场加速启动。
监管趋严,有利于工业危废流回正规渠道,同时中小竞争者环保成本抬高,行业竞争环境将更加良性;另一方面,各地政府亦在加速推进建设危废处臵设备设施,异地扩张的市场空间不断打开。根据我们的测算(详见中期策略报告),我国危废产生量2015 年或将超过1 亿吨,而目前的处臵率不足40%;我们预计未来5 年危废市场空间超过1000 亿元。
危废迎来高成长时代,异地并购或将持续推进。
危废经营牌照较为稀缺,且未来危废的准入资质申请难度将不断提高。
另一方面,目前行业的大部分企业资质类别较少,综合处臵能力不足。我们预计拥有资金、技术、资质优势的龙头企业通过异地并购快速发展。公司亦在加大异地危废项目的拓展力度,此前并购福建市场即证明了公司的异地扩张能力。
新一轮高成长周期开启,维持“买入”评级。
预计公司2014-16 年EPS 分别为0.74、1.11、1.81 元。我们维持危废进入高度景气期的判断,公司通过内生增长(产能有望翻倍增长)和外延并购, 2014-16 年将进入新一轮的高成长周期,维持 “买入”评级。
风险提示。
铜价大幅波动导致业绩波动;新投产危废项目达产低预期
飞亚达a:新品持续畅销,全年增长无忧
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
预计1H 公司整体收入增长8-9%,其中自有品牌飞亚达收入增速远高于去年同期,亨吉利收入增3%,但高端表销售下滑趋势仍持续,压制名表业务盈利能力提升,我们预计1H 公司净利润增速30%左右。公司自有品牌飞亚达坚定走品牌升级之路,率先走出国内品牌同质化竞争和价格战,四叶草、摄影师、心弦等新品系列持续畅销,提高销售均价和毛利率,下半年将新推60 款新品,全年销售增长无忧。我们认为大众钟表市场将持续景气,渠道扩张、品牌升级和市场集中度提升将助力飞亚达保持高于行业的收入和利润增长。调高14-15 年EPS 预测至0.42、0.52 元,现价对应PE=20X、16X,维持“推荐”评级。
1H 自有品牌增长良好,电商即将推出新品牌。预计1H 公司整体收入增长约8~9%,其中自有品牌飞亚达增速远高于去年同期。上半年飞亚达新开门店250 家,净增长150~160 家(关店80 多家)。随着飞亚达品牌价值提升,消费者认可度提高,经销商的比例进一步扩大。上半年飞亚达同店增长接近10%,增速高于去年,推出18 个新款,主打价位4000~6000 元,新品畅销率90%以上,下半年计划推出60 款新品,价位区间扩充至2000~6000 元。飞亚达今年均价将突破2000 元(去年大概1800 元),产品升级效果显著。1H 飞亚达电商增速100%的增长,预计全年电商渠道占比达到10%以上,即将推出电商新品牌,主攻1000 元以下价位段。
1H 亨吉利销售增3%,西安豪门店销售恢复装修前水平。数据显示大中华区瑞士表进口额呈企稳趋势,但高端表销售形势依然严峻。1H 亨吉利销售增3%,但20 万以上的高端表销售下降幅度大。由于高端表较高的毛利占比,销售下滑将压制名表业务整体盈利能力的提升。1H 亨吉利没有新增门店,西安豪门店上半年销售同比增长12%,基本恢复装修前销售水平。去年装修改造费用四千多万,计入投资性房地产,分20 年摊销,对利润影响微弱。
不惧瑞士品牌竞争,关注成本控制、供应链效率提升。飞亚达坚定采取品牌升级之路,主力价位区间是2000-5000 元,并不避开与天梭等瑞士品牌的竞争,主动放弃1000-2000 元价位区间,通过不断推出有竞争力的核心系列稳固中高价位段的客户群。公司历来重视产品品质、供应链和品牌投入,盈利能力略低于国内竞争品牌,未来将侧重提升设计+制造+销售等全产业链协同和内部配合效率,主抓产品设计、及时交付率、合格率、畅销率、成本控制、存货周转等指标。公司的毛利率、净利率自去年开始稳步向上,未来也将持续改善。
提高2014-15 年EPS 预测至0.42、0.52 元,维持“推荐”评级。我们认为瑞士名表零售市场目前仍处于需求底部,并可能维持较长时间,但考虑到自用为主的中高端需求稳定及低基数效应,公司名表业务今年经营压力应小于去年,下半年自有品牌将新推60 款新品,全年销售增长无忧。大众钟表市场将持续景气,渠道扩张、品牌升级和市场集中度提升将助力飞亚达保持高于行业的收入和利润增长。将14-15 年EPS 预测由0.39、0.46 调高至0.42、0.52 元,现价对应PE=20X、16X,维持“推荐”评级。
风险提示:名表需求持续低迷,存货周转大幅下滑;艾米龙及时尚品牌培育情况不及预期。
青岛海尔:KKR入股获批,期待后续业务拓展惊喜与治理改善,维持“增持”
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
事件:青岛海尔非公开发行A股获批,公司向KKR(卢森堡)基金公司定向发行299,545,505股,原定发行价为11.29元/股,调整除息后的价格为10.83元/股,较昨日收盘价(14.60元/股)折让25.8%,锁定期限为36个月,青岛海尔本次实际募集资金净额为32.15亿元。此次发行完成后,KKR成为青岛海尔第三大股东,持股比例为10%,KKR有权向公司董事会提名一名董事候选人。
国际性战投入股,有望完善公司治理:1)整合KKR的全球资源:作为国际化股权投资基金,KKR此次入股青岛海尔,属于首次投资家电行业,KKR集团有望帮助海尔在战略定位、物联网智慧家电拓展、海外业务并购等方面进行辅佐,通过整合KKR集团的全球资源,进一步提升海尔在国际市场领域的竞争能力,考虑到前期海尔作为苹果唯一一家MFi认证家电企业,公司后续在国际市场领域的拓展可期;2)完善公司治理,提升管理效率:此次非公开发行完成之后,KKR有权向董事会提名1名董事候选人,这将有效完善公司治理结构,提升管理效率。作为三大白电之一,海尔的费用率一直高于另外两家,我们认为,KKR的入股,配合公司的股权激励计划,有望对生产创新等环节再造,从而提升盈利能力,参考格力(公募基金联合提名董事)、美的(鼎晖等私募入股),海尔此次的国际战投入股也符合白电行业整体性资本结构及公司治理改善趋势。
期待筹集资金在新领域的投入:公司募集资金使用计划中包括1)改善资本结构;2)补充运营资金;3)满足物联网智慧家电以及搭建网络化平台的资金需求。我们认为,家电行业本身的业务模式决定了现金流优势较强,公司主要投资方向为扩张空调业务的产能和日日顺物流体系的建设,本次募集资金到位后,我们期待除了在传统业务方面的常规化投入之外,公司在发展诸如智能家居、物联网平台搭建等方面有更多的投入,有望探索新业务领域。
盈利预测与投资评级:公司在智能家居领域布局超前,我们期待KKR入股事宜之后,所带来的资源整合效应,因股本扩张,我们调整14-16年盈利预测分别为1.62元、1.82元和2.05元,目前股价(15.18元)对应14-16年估值为9.4倍、8.3倍和7.4倍,维持“增持”评级。考虑到公司符合目前沪港通中“沪有港无”的定位,建议积极关注!
核心风险假设:终端需求持续低迷,原材料价格大幅波动。
迪森股份:斩获湖北项目,异地扩张再下一城
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
斩获湖北项目,异地扩张再下一城
公司公告与湖北省宜昌市高新技术产业开发区签订生物质成型燃料供热项目,计划采用BOO模式投资建设2*15t/h的生物质集中供热站。该项目公司控股70%,资源方参股30%,项目预计在相关协议签订后4个月内建设完成并投产;该园区2013年热负荷接近12万蒸吨。该项目实现了公司在珠三角、长三角以外区域的业务拓展,同时合资模式有利于公司整合当地资源,推进后续的业务开拓。
高成长初期、大市场空间,公司异地扩张有望持续推进
2014年6月能源局、环保部出台生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知,明确生物质成型燃料供热模式为防治大气污染、压减煤炭消费的重要措施,生物质供热领域符合我们在中期策略中推荐的高成长初期、大空间的细分领域的标准,也是我们推荐的替代能源主线的重点方向之一。对于年耗煤量超过数亿吨的广义供热行业而言,占比不足个位数,我们预计生物质供热市场面临十倍、甚至数十倍的市场空间。我们预计公司异地扩张仍将继续推进。
订单驱动业绩高成长,维持“买入”评级
预计公司2014-16年EPS0.28、0.45、0.73元。公司为我国生物质供热领域的龙头企业,在政策鼓励加码、市场空间不断爆发的背景下,订单有望保持高速成长,2014年内多个大型项目的签订已经初步验证这一点。公司目前负债率不足12%,在手现金近3亿元,具备充足的资金实力迎接行业订单的快速释放。我们看好公司在生物质供热领域的发展前景,维持“买入”评级。
风险提示
在手项目推进进度低于预期;下游工业客户用气量波动风险;
综艺股份:收购掌上飞讯方案落定
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
事件:
3.3亿元收购掌上飞讯及控股公司掌上明珠68.24%股权
公司公告全资子公司综艺科技拟以3.3亿元人民币收购掌上飞讯及其VIE架构的控股公司明珠控股各68.24%的股权。掌上飞讯为VIE架构,包含海外母公司明珠控股,国内全资子公司掌上明珠以及掌上明珠通过协议控制的掌上飞讯。收购完成后,综艺科技将持有整个资产包68.24%的股权。
收购掌上飞讯,切入移动互联网游戏领域
掌上飞讯定位于大型手机网络游戏开发商,是国内最早一批踏入手机网络游戏开发领域的企业之一,拥有丰富手机网游研发和运营经验,并凭借多款经典游戏获得市场广泛认可。目前公司已开发超过百款手机游戏,并成功发行和运营了超过6个系列的手机网络游戏,打造了《明珠三国》、《武林OL》等多款明星游戏。
收购对价分别对应2014~2016年9倍、7倍、6倍PE
掌上飞讯2013年实现收入1.25亿元,净利润4,143万元。掌上飞讯做出业绩承诺,以2013年主营业务税后利润为基数,2014年增长30%,即净利润5,386万元;2015、2016分别不低于25%的增速,即实现净利润6,732万元、8,145万元。本次收购对价分别对应2014~2016年9倍、7倍、6倍PE。
盈利预测与估值
预计公司2014~2016年PES分别为0.26元、0.43元、0.53元,分别对应2014~2016年34倍、21倍、17倍PE。
风险提示
市场推广低于预期,收购整合低于预期。
巨星科技公司更新报告:聚焦移动机器人和工业集成,国自机器人将爆发式增长
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
结论:更改间接增持中易和股权至26.68%,外延式发展力度加大;旗下国自机器人聚焦移动机器人和工业集成项目,凭借技术、资金、地理优势,有望爆发式增长,考虑到新品上市及人民币贬值,上调2014-16 年EPS至0.55(+0.04)、0.65(+0.03)、0.78(+0.03)元,维持目标价13.8 元不变,维持增持评级。
更改间接增持中易和股权至26.68%%,外延式发展力度加大:终止与创瑞投资签订《股权转让协议》,改为通过增资4,589 万元持有伟明投资30.09%的股权,间接持有中易和26.68%股权,投入金额及持股比例有所加大,验证我们前期提出的“公司未来将加大对中易和投资”观点,判断公司未来仍将加大对中易和投资,外延式转型新兴产业力度继续加大。
聚焦移动机器人和工业集成项目,国自机器人有望爆发式增长:凭借技术(百余人研发团队)、资金(上市公司平台)、地理(浙江机器人“三五计划”及本地扶持)优势,国自机器人爆发式增长可能性较大;核心业务聚焦于移动机器人和工业集成项目:①2016 年国网巡检机器人大面积推广后,市场空间达300 亿,而目前公司巡检机器人国网采购占比仅10%,凭借国内第一的技术实力,后续将爆发式增长;②AGV 力争在橡胶行业获得突破,预计国内市场空间达1.1 万台,采取与杭叉合作模式,协同发挥国自机器人的控制算法优势及杭叉的底盘设计制造优势,成长性较好。
预告2014 年1-6 月归母净利润同增20% - 35%:①新品上市、成本下降及人民币贬值致毛利率上升;②人民币贬值致汇兑损益减少。
风险提示:美国地产市场复苏低于预期、后续合作进展不顺。
远方光电深度报告:新业务拓展驱动公司业绩成长
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司
LED 行业发展以及生产自动化水平提升驱动检测设备成长
随着全球各国对半导体照明产业发展的重视,以及对LED 产品检测及标准要求的逐步提升,各国对半导体照明检测的投入逐步增加,全球半导体照明光电检测设备及仪器市场规模快速发展,LED 生产检测设备仪器将形成一个新的增长高峰,预计2014 年全球LED 光电检测设备仪器市场规模有望达到11.81 亿美元,同比增速43.33%。
技术是公司核心竞争力
远方光电是LED 和照明检测设备领域内的国际著名高科技企业,在照明检测及 LED 专业检测领域形成强大的综合优势,在规模、技术上均处于国际领先地位,公司在 LED 和照明光电检测设备行业的市场排名中,产销量位居国内同类产品中的首位。公司积极参与国际产业标准的制定,确保公司技术实力始终维持在国际先进水平。
在线检测设备是公司业绩核心驱动因素
由于实验室光电检测市场空间有限,公司迅速开拓新的市场领域,随着2013 年下半年新产品的推出,使得公司正式进军在线检测设备领域,与公司目前所在的LED 照明实验室检测设备市场相比,在线检测设备市场更为广阔,约是实验室检测设备市场规模的10 倍以上,我们预计2014 年开始,公司在线检测设备放量,驱动公司未来几年业绩成长。
盈利预测及估值
国内外对LED 检测设备需求的巨大潜力和国家促进LED 产业健康发展的政策措施为公司未来发展提供了广阔空间,随着LED 产业自动化水平提升,公司在线检测设备迎来巨大的发展空间,此外,颜色检测、光辐射检测等新业务布局提供长期成长潜力,公司外延式扩张战略正式开展,公司技术实力以及行业需求奠定了公司长期成长趋势,我们预计预计2014-2016 年公司营业收入2.7、4.01、5.75 亿元,净利润1.09、1.4、1.83 亿元,同比增长21.6%、28.09%、30.93%, EPS0.91、1.17、1.53 元,PE30、23、17 倍,首次给予买入的投资建议。
维尔利:餐厨垃圾处理步入成长期,业务拓展谋求全面发展
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
调研目的
近期我们对维尔利进行了调研,与公司管理层就收购杭能环境的情况、公司餐厨垃圾处理、垃圾渗滤液处理业务的发展情况,以及公司未来战略和发展规划等问题进行了交流。
调研结论
新获的工程项目陆续开工建设,项目推进平稳顺利,进入收入确认的节点,未来业绩将集中释放
1) 渗滤液业务方面,南京、长沙、三亚、浏阳等渗滤液项目陆续开工建设,项目推进顺利,按照工程进度有望在今年全部建设完成,考虑到去年仍有尚未完成的渗滤液项目贡献的收入,我们预计2014年公司渗滤液处理业务将给带来2亿元的收入。2)餐厨垃圾处理业务方面,公司常州、宁德、日照、长春、三亚等项目均已开工建设,工程建设期为一年左右,今年下半年将是建设的高峰期,预计餐厨垃圾业务将为公司带来的收入将超过2亿元。3) 渗滤液运营方面,公司承接的委托运营和BOT 项目运营相对比较稳定,预计将带来给收入约8000万元。4)水处理业务方面,子公司北京汇恒承接的重庆大足项目预计将完成污水处理厂的工程建设,也将为公司带来4000万的收入。5)子公司常州埃瑞克烟气处理业务也已取得突破,并获得相关订单,预计今年也将为带来约2000万的收入。考虑到公司收购的浏阳填埋场等其他方面收入,预计公司2014年全年的总收入将超过6亿元(不考虑杭能收入),实现净利润约8000万。
收购杭能已通过证监会审核,预计8月并表,进一步增厚公司的业绩
杭能环境是专注沼气工程业务20余年,积累了全国领先沼气的技术和市场优势,设计了250余项、承建了180余项沼气工程, 尤其是在大型500KW 及1MW 以上的大型沼气工程项目中,杭能环境处于绝对领先地位。公司收购杭能目前已通过证监会并购重组委员会审核,预计近期将拿到正式批文,公司将开启发行股份收购和配套融资程序,并于8月完成收购和实现财务并表。根据公布收购杭能环境报告中的盈利预测,杭能环境今年将贡献收入1.5亿元,实现净利润约4000万元,我们认为这一预测,偏于保守,今年有望超预期,将进一增厚公司的业绩。
收购杭能环境后,公司厌氧发酵技术大幅增强,餐厨处置工艺环节全打通,有利于公司餐厨项目拓展
公司餐厨垃圾处理工艺中的前处理工艺已经在常州应急工程项目成功试运行一年有余,充分验证了公司前处理工艺中的分选技术、淋滤技术,油水分离技术得到验证。而杭能环境的核心技术是厌氧发酵技术,收购完成后公司厌氧发酵技术水平将大幅提升,因此公司在餐厨垃圾处理的工艺技术环节全部打通,可大幅提高餐厨垃圾处理运营效率,获得领先于对手的竞争优势。未来,杭能环境的厌氧发酵技术将被迅速应用于公司的餐厨项目中,其中常州BOT项目将于明年年中建成投产,该项目将成为公司第一个全餐厨全处置的标杆项目。随着常州项目的运行成功,未来借助该项目标杆的示范效应,预计公司的餐厨垃圾处理项目订单将纷至沓来,餐厨垃圾业务将成为公司未来的主要盈利增长点。
餐厨垃圾处理市场即将爆发,公司作为餐厨垃圾处理技术型龙头企业将受益最大
目前我国餐厨垃圾的无害化处理率不超过10%,餐厨垃圾大量流向畜禽养殖、地沟油提炼等行业带来了食品安全隐患,或被随意丢弃严重污染周边环境。为推动餐厨废弃物资源化利用和无害化处理,2010起我国开始启动餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点工作,近期试点城市再次扩容(共4批),数目已达83个,中央财政安排专项资金补贴示范项目。截止到2013年底,在83个城市中,仅有24个城市的项目已投运,实际能够稳定运行的项目屈指可数,由于对运行稳定性的担忧,大部分城市的餐厨垃圾处理项目还未启动,餐厨垃圾处理将成为环保行业的下一个蓝海。未来两年,餐厨垃圾处理项目建设需求非常旺盛,公司近期连续拿下日照、宁德等异地餐厨垃圾EPC合同,表明公司的餐厨垃圾处理技术正逐步获得市场认可,公司作为拥有全套领先餐厨垃圾处理技术的龙头公司,将受益于餐厨垃圾处理市场的爆发。
新建焚烧厂需求、提标改造需求将逐步释放,公司渗滤液处理业务将稳步发展
渗滤液业务方面,未来几年垃圾焚烧厂建设需求仍将快速放量,作为必选配套设施的垃圾渗滤液处理工程也将同步发展。另外,由于标准提高、执法驱严带来的提标改造需求未来几年也会逐步释放。预计到2015年,我国年产生垃圾渗滤液超过20万吨,渗滤液处理设施建设投资和运营费用将达到80亿元,年均增速将保持20%。公司在国内渗滤液处理企业中总处理规模排名第一,在渗滤液处理行业的市场占有率约10%,尤其是在中大型渗滤液处理项目(渗滤液处理量500吨/日以上)、渗滤液处理工程系统解决方案方面,公司具有绝对的优势,占比达50%,未来几年公司的渗滤液处理业务也将稳步发展。
业务范围继续拓宽,转型综合性环保平台
公司在新业务拓展方面也取得突破: 1)生活垃圾混合处理业务:公司从德国引进的MYT技术(常温分选最大获能技术)成功中标广州花都项目,该技术不产生二恶英,一旦该项目建设运营成功,将可能成为继填埋、焚烧之后的第三种生活垃圾处理方案,市场空间广阔。2)垃圾填埋场业务:公司收购浏阳填埋场进入生活垃圾填埋特许经营业务,获得长期稳定的运营收入的同时,继续扩大公司在城市固废方面的经验范围,建立生活垃圾处理技术的中试研发基地,促进技术研发。3)生物质沼气发电业务:收购杭能,切入生物质沼气业务,杭能是该领域的龙头企业,具有强大的技术优势和丰富的项目经验,分切千亿级沼气工程市场大蛋糕。4)污水处理业务:收购北京汇恒60%股权之后,公司进入市政污水处理领域,获得1.34亿元重庆大足污水处理EPC合同,证明了公司在水处理领域得到客户认可,未来水处理业务将成为公司新的业绩增长点。5)其他业务:公司还通过常州埃瑞克开展烟气治理业务,并已取得了千万级的订单;通过常州大维进入工业危险废物(含医疗废物)领域。此外,公司还积极布局土壤修复、污泥处置等技术,静待相关产业的商业模式的成熟。经过一系列的布局后,公司的业务范围得到进一步拓宽,公司逐步转型为综合性环保平台,有利于避免业务单一带来的业绩波动,实现稳定长久的发展。
盈利预测和估值
我们认为目前公司部分新获的工程项目陆续开工建设,项目推进平稳。公司的部分工程项目进入收入确认的节点,业绩将集中释放。另外,公司对杭能环境的收购进展顺利,目前已通过证监会并购重组委审核通过,预计8月份能完成并表。我们判断未来几年,维尔利的营业收入将实现快速增长,测算公司2014-2016年营业收入(按照杭能环境全年并表计算)分别为7.82、10.59和13.41亿元,净利润为1.18、1.53和1.98亿元,对应EPS分别为0.67、0.87和1.12元,对应于2014~2016年PE为38、29和23倍,参考公司未来广阔的餐厨垃圾处理市场空间,我们给予维尔利首次 “增持”评级。
海康威视:重庆项目调整不改公司增长趋势,1~3Q预增35%~55%
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
海康14年上半年净利润增长54.2%,国内外业务继续保持快速增长,前端设备更有提速的趋势。且安防视频监控行业景气度依旧维持高位,公司前三季度预增35%~55%。
预计公司2014、15年EPS分别为1.036元和1.328元,YoY分别增长35.74%和28.20%;目前14、15年P/E为15倍和12倍,前期调整较大,行业成长性依旧很好,给予买入的投资建议,目标价20元(2015年15x)。
14年H1净利YoY+54%,保持增势:海康威视2014年上半年营收60.16亿元,YoY+53.92%,其中Q2实现营收34.2亿元,YoY+54.7%、QoQ+31.9%;上半年三项经营费用支出13亿元,YoY+63.5%,为随营收规模扩大,相应的营销费用、研发投入增长,上半年研发投入达到5.7亿元,YoY+62.6%,占营收比上升至9.4%;实现净利润15.20亿元,YoY+54.17%,其中Q2实现8.33亿元净利润,YoY+55.6%、QoQ+21.3%;EPS为0.378元。
上半年海外业务实现翻番:增速达到107.4%至16.3亿元,公司海外业务由OEM业务模式向自主品牌主导的业务模式跨越,上半年实现快速增长的同时,毛利率达到47.55%,比国内略低0.4个pct。
前端继续提速,工程业务抬头:上半年前端设备营收32.6亿元YoY+74.8%,较13年全年62%的增速继续加快,同时毛利率同比增2.5个pct至50.4%;后端设备营收17.2亿元,YoY+24.4%,毛利率降3.1个pct。另外工程施工收入升至0.98亿元YoY+491%,且毛利率同比提升18个pct至19.7%;其他业务收入YoY+51%至8.75亿元。
前三季预增35%~55%:国内涉及视频监控的产业目前仍受益政策的扶持,其中如智慧城市、安防建设等都有中央、地方中长期的规划引领,公司作为国内龙头将长期受益。公司预告,因所处安防行业继续维持全行业增长态势,预计14年前三季实现净利润YoY+35%~55%,符合预期。
重庆项目有所调整,但不改安防行业整体高景气:公司此前公告,已与重庆市政府协商调整“重庆项目”,改为两期进行规划建设一期建设项目为市局及14个区县业主,二期建设项目为25个区县业主,总计40个项目,其中一期中市局及12个区县业主共13个项目已基本敲定,合同总金额暂定为19.6亿元,另外二期中已敲定一个1.1亿元的项目,目前已敲定所有合同皆为按进度付款合同,即非BT项目。从项目数量上看,从原先42个项目减少至40个,变化不大,不过从已签合同的金额看(14个项目总计20.7亿元),40个项目总金额预计会落在50~60亿元左右,较此前的77亿元减少22%~35%。不过,此次调整后,BT项目的占比预计会明显下降,由此重庆项目会更快地体现在公司的业绩中,而且即便不考虑重庆项目,海康在国内外市场的增长也非常快,显示出安防行业的景气度依旧很高。
盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到153.80亿元和199.26亿元,YoY分别增长43.13%和29.55%;实现净利润分别为41.63亿元和53.37亿元,YoY分别增长35.74%和28.20%;EPS分别为1.036元和1.328元,目前14、15年P/E为15倍和12倍,前期调整较大,行业成长性依旧很好,给予买入的投资建议,目标价20元(2015年15x)。
西部材料:非公开增发增强资本实力及盈利能力
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司
投资要点
非公开增发募资4.3亿元
1)此次非公开发行股票数量为3758万股,其中和怡兆恒认购3059万股,占比81.4%,开源基金认购699万股,占比18.6%;
2)发行定价为11.44元/股,总募集资金不超过4.3亿元;
3)资金用途为:扣除发行费用后,将用于归还银行贷款约2亿元,剩余部分将用于补充流动资金;
利于增强资本实力和提高盈利能力
总体而言,非公开增发有利于增强公司资本实力、实现资产负债水平向行业均值靠拢,提高盈利能力,提升财务安全水平,增强发展潜力,为公司持续发展和业绩提升提供充分保障。具体而言:
1)完成非公开定增后,公司净资产将由8.72亿元增厚至13亿元;
2)合并口径资产负债率从62.06%下降至50.69%;
3)若以一年期贷款基准利率6%测算,公司每年可节约利息费用约2193万元(未考虑发行费用,按15%税率考虑所得税影响)。
盈利预测与投资评级:维持“增持”
我们预测公司2014年将实现营业收入12.59亿元,同比增长10%,实现净利润2215万元,同比增长9.75%。我们维持公司“增持”投资评级。
紫江企业:铝塑膜有望成为公司新的亮点及增长点
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
聚合物锂电池具有安全性能好、更轻更薄、容量大等优点,广泛应用于手机、笔记本电脑、平板电脑、电动汽车等领域。过去6年聚合物锂电池产量复合增速为17.4%,并且产量增速呈现扩大趋势,2009年聚合物锂电池产量增速为-2.9%,2012年增速达到44.0%,聚合物锂电池很多厂家扩产明确。铝塑复合膜是聚合物锂电池最关键也是技术难度最高的材料。据高工锂电调查,2013年中国锂电池铝塑膜市场规模为15亿元,同比增长30%,全球铝塑膜市场约25-30亿元。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国,我国铝塑膜依赖进口,日本DNP 与昭和两家市场占有率超过90%。紫江企业铝塑膜目前处于小批量供货阶段,未来有望实现大规模放量,铝塑膜有望成为公司新的亮点及业绩增长点。我们给予公司目标价6.00元,首次评级为买入。
支撑评级的要点
聚合物锂电池近几年产量增速呈现加快趋势,扩产明确。聚合物锂电池具有安全性能好、更轻更薄、容量大等优点。过去6年聚合物锂电池产量复合增速为17.4%,并且产量增速呈现扩大趋势,2009年聚合物锂电池产量增速为-2.9%,2012年增速达到44.0%。聚合物锂电池很多厂家扩产明确,仅仅考虑在中国设厂的企业扩产完成,2014年底聚合物锂电池产能就将达到约17亿只,同比2012年的产量增加约60%。
铝塑膜是聚合物锂电池最关键、技术难度最高的材料,目前依赖进口。
铝塑复合膜是聚合物锂电池最关键也是技术难度最高的材料。据高工锂电调查,2013年中国锂电池铝塑膜的需求量为3,650万平方米,同比增长40%;市场规模为15亿元,同比增长30%。全球铝塑膜市场约25-30亿元。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国。我国铝塑膜依赖进口,日本DNP 与昭和两家市场占有率超过90%。
公司铝塑膜逐渐开始量产,进口替代空间巨大。紫江企业铝塑膜目前处于小批量供货阶段。目前国内尚无铝塑膜国产化,紫江企业逐渐放量是进口替代的起点,未来进口替代空间巨大。另外,聚合物锂电池作为高速发展的产品,公司铝塑膜有望呈现需求扩张、进口替代双增长状态。
评级面临的主要风险
铝塑膜下游客户开拓不达预期;铝塑膜价格变动超预期。
估值
我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.18、0.24、0.31元。考虑到公司铝塑膜逐渐开始量产,后续有望大规模放量,我们给予公司2015年25倍市盈率,目标价为6.00元,首次评级为买入。
汉钟精机调研快报:冷冻冷藏高增长可持续,新品推广潜力大
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
关注1:制冷产品市占率提升带动业绩增长
公司已发布2014H1 业绩预告,预计上半年实现营业收入4.73 亿元, 同比增长21.75%;营业利润9864.2 万元,同比增长41.04%;实现归属于母公司净利润8585.6 万元,同比增长41.26%。业绩增长的主要原因是制冷产品抢占竞争对手市场份额,市占率提升,高毛利产品占比提升。此外成本下降、子公司浙江汉声扭亏,上半年利润增速高于收入增速。制冷产品主要包括中央空调压缩机和冷冻冷藏压缩机,预计整体制冷产品增长20%-25%,其中,中央空调压缩机销量增长约20%;冷冻冷藏压缩机继13 年销量增长45%之后,在14 年上半年继续增长30%以上,均好于预期。
关注2:中央空调压缩机未来平稳增长
中央空调压缩机是公司制冷板块主要产品,约占77%的比重,中央空调市场与商业地产和公共建筑投资高度相关,预计未来行业保持8%左右的增速。13 年中央空调市场规模接近650 亿,占比最大的是多联机,其次是单元机、末端机,螺杆机占10%左右。公司是螺杆机龙头,主要客户包括美的、格力、约克、同方等知名企业。公司的离心式压缩机机头给国内机组厂商配套,抢占外资市场。总体上,公司中央空调压缩机将会保持高于行业的增速,预计年均增速10%-15%。
关注3:冷冻冷藏压缩机未来复合增速30%以上
公司的冷冻冷藏压缩机主要应用于生产地附近中小型冷库。近年来公司冷冻冷藏压缩机在制冷业务中占比呈持续上升态势,由08 年的6%提升至13 年的23%,其中13 年销量3258 台,同比增长45%。我们认为公司冷冻冷藏压缩机未来将维持30%以上的复合增速,主要有以下几个推动因素:1)冷冻冷藏市场发展态势良好。我国冷冻食品人均消费量、冷库人均库容量、农产品腐损率、冷链流通比例等多个指标与发达国家差距很大,我国冷库耗电量较之日本、英国等也有明显差距,这些说明我国冷链行业无论是从量上还是质上均有很大的提升空间,而冷冻冷藏行业的政策规范还有欠缺,例如不像空调行业那样有能效管控。冷链行业的增长具有很强的持续性,加之生鲜电商的快速渗透,各路资本加快布局冷链仓储物流, 为冷链行业锦上添花;2)替代活塞机。市场上冷冻冷藏压缩机中, 活塞机占有相当的比例,小功率的螺杆机凭借高性价比替代活塞机已成趋势,主要受益者是汉钟精机和比泽尔,而汉钟相对于比泽尔具有性价比优势和售后服务优势;3) 公司在强化冷冻冷藏压缩机型的系列化,并对冷藏车用压缩机市场高度关注,市场放量后公司可快速推出产品。
关注4:空压机总体需求不佳,看好新品永磁无刷变频空压机推广
公司空压机产品包括空压机体和空压机组,其中空压机体占85%左右,未来增速平稳,空压机机组则快速增长。13 年空压机占收入比重的28%,公司空压机台数市占率17%,金额市占率7%。13 年销量增长远高于收入增长,主要原因是公司推出小型空压机机体,抢占了一些低端市场份额。从市场来看因为主要下游机械、石化、冶金行业普遍较为低迷,市场需求一般。未来的主要看点是新产品永磁无刷变频空压机的推广。此产品定位高端,节能优势明显,较市场上普通变频压缩机节能17%,较1 级能效工频压缩机节能31%,投资回收期约1 年左右,具有很强的竞争力。这款空压机从13 年二季度开始销售,目前销量较少,但客户认可度较高,预计未来两年将快速上量,实现进口替代。
关注5:螺杆膨胀机短期难贡献业绩,布局加快
公司的ORC 螺杆膨胀机在台湾已经有实绩在运行,2014 年预计推8-10 个样本工程。目前,低温余热回收螺杆膨胀发电缺乏政策支持和行业标准规范,整体的投资回收年限较长,经济性尚待评估,因此市场需求还没有打开,距离进入旺盛需求可能还比较遥远,公司预计2016 年左右市场会逐步打开,因此现在开始做一些布局,先通过样本工程在钢厂、瓷砖厂、地热和水泥厂等各种不同行业收集数据。短期来看螺杆膨胀机市场受到各种因素的制约,还不到爆发的时候,但其作为一种先进的余热利用方式,长期前景向好。公司作为较早布局的企业,有望在市场打开的时候最先受益。
结论:
公司总体风格务实进取,产品研发和市场开拓能力强。公司冷冻冷藏压缩机系列化正在强化,冷藏车压缩机开始布局,预计公司的冷冻冷藏业务将保持快速增长,对冷链行业的弹性明显增强。此外,永磁无刷变频空压机有望实现进口替代,低温余热回收螺杆膨胀机项目进展有望加快。我们略向上修正公司的盈利预测,预计公司2014-2016 年的每股收益为0.72 元、0.86 元、1.00 元,对应动态市盈率分别为25 倍、21 倍、18 倍, 维持“推荐”的投资评级。
长白山询价报告:观光客运运营者迈向综合旅游服务商
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
建议询价区间:4.03-4.55 元。假设新股发行6667 万股:①根据新股发行定价规则,(募集资金净额+发行费用)/发行股份数,定价为4.55元;②相对估值:参考中证行业平均静态市盈率18.32x,考虑2013年扣非摊薄EPS0.22 元,对应每股价值4.03 元;③绝对估值:根据DCF 等方法估算每股价值5.05-6.93 元。
长白山公司独家运营长白山三景区区内旅游客运、区间和环山公路客运经营权,资源优势明显,盈利能力强;但景区淡旺季明显,容量整体有限。公司立足于国家级长白山自然保护区,主要业务为景区内外的旅游客运业务,另有两家子公司分别从事旅行社和温泉的开发利用业务。客运业务的独家经营权为公司形成了竞争壁垒,公司资源优势明显,综合毛利率约6 成,盈利能力强,有望受益于长白山景区的客流提升。由于区位和景区特点的关系,淡旺季特征非常明显,景区整体容量较为有限。
募投拟建设度假酒店,弥补核心景区周边高端酒店供给短缺,契合游客需求结构变化,与目前业务协同迈向综合旅游服务商:公司拟募集2.7 亿元在长白山北景区附近建设五星级酒店,以弥补北景区高端酒店短缺的现状,成长前景较好,但受自然条件限制、建设工程的周期可能较长,整体投入较大(4.2 亿)、回报率一般。
预计2014-2016 年公司收入分别为2.69/3.02/3.32 亿元,同比增长15.2%、12.3%、10.2%。预测2014-2016 年归属于母公司所有者净利润分别为7953/8917/9682 万元,同比增长27.7%、12.1%和8.6%,2013-2015 年对应EPS( 假设新发行股份6667 万股) 分别为0.30/0.33/0.36 元。
风险提示:经济环境影响出游需求,自然灾害、疫情、国家限制政策等系统性风险,募投项目建设进度慢于预期、培育进程缓慢风险。
禾丰牧业:具有一定区域性优势的一体化饲料企业
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
禾丰牧业拟IPO 发行不超过8000万股,其中公开发行新股不超过8000万股,公司股东公开发售不超过4000万股;发行后公司总股本不超过5.54亿股。
“原料—饲料—养殖—屠宰”一体化饲料企业
禾丰牧业是以饲料生产为主,适度向上游原料贸易及下游屠宰加工扩展的中国东北最大的饲料企业集团。公司饲料业务板块全资或控股子公司45家,屠宰板块3家。截止2013年,公司饲料产能317.9万吨/年,2013年销售饲料181.9万吨,市场占有率0.95%;形成年屠宰2000万只肉鸡产能,2013年销售鸡腿等鸡肉制品3万吨。
公司核心竞争力在于技术领先、营销创新以及全产业链模式
公司核心竞争力主要体现在:(1)技术领先优势;(2)创新的营销服务优势;(3)全产业链下的成本控制及定价优势。
募投项目是公司扩大规模、增强实力的重要一步。
本次募投资金7.25亿元主要用于黑龙江禾丰等6个饲料生产项目和1个研发检测中心项目。本次募投项目建成后,公司在禽畜、反刍和水产料上共计增加产能77万吨至394.9万吨。总体上,我们认为募投项目是公司扩大饲料生产规模、增强技术研发实力的重要一步,建成将有力提升公司的盈利能力和抗风险能力。
盈利预测。按公司发行8000万股,发行后合计股本5.54亿股测算,我们预计公司2014年、2015年eps 分别为0.31元、0.37元。按照2014年行业平均市盈率16~20倍pe,合理股价区间为4.96元~6.2元。
中国海诚重大合同点评:签署首个垃圾焚烧EPC,加大总包与环保战略
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
中国海诚签署首个垃圾焚烧EPC工程,符合订单总包化与结构环保化战略。公司主业订单充裕与结构优化,央企改革助力发展动力;首个垃圾焚烧EPC工程的签署加强广州子公司总包化战略信心,提升环保领域产值与利润增速。维持公司2014/15年EPS为0.69、0.89元,考虑到央企改革加码及业务环保占比提升,给予2014年22倍PE,上调目标价至15.2元。
首个垃圾焚烧EPC项目,战略意义重大。中国海城广州子公司与湛江粤丰环保电力签署5.7亿EPC总承包合同,合同期16个月。该合同为公司在垃圾焚烧行业签订的首个相当规模的EPC合同,符合进一步加大“设计转总承包”的战略思路;同时垃圾焚烧发电等环保业务亦是海诚在2014年重点加大市场开拓力度的领域。广州子公司在垃圾焚烧设计领域具备技术优势与较高的市场地位,合同总包化符合进一步做大做强的趋势。
央企改革背景促发红利体现,将为中国海诚带提速发展动力。国务院对央企的“四项改革试点”近日落地,加速整个国企改革的进程。海诚为首家股权激励的建筑央企,标杆效应明显;海诚/轻工的净利润比值在2013年达70%;二次股权激励3月已授予,将全面激励管理团队。
看好公司转型的持续性以及研发成效的展现。轻工景气稳健,以微电子与医药等形成增量需求。公司在工业废水处理、钢厂尾气制乙醇、锂电池隔膜等领域均存技术储备与产业化可能,且长沙子公司参股长泰机械。
风险提示:造纸等轻工行业景气向下,海外工程风险,技术研发不顺利。
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