迪安诊断:推进模式创新,业绩持续增长
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
事件:公司发布2014年一季报,公司实现主营业务收入25,277.43万元,较去年同期增长35.49%;实现归属母公司普通股股东净利润1,894.33万元,较去年同期增长23.36%。符合预期。
点评:
高增长符合预期。公司一季度经营业绩持续稳定增长,营业收入同比增长35.49%,受业务的季节性特点影响,环比下降8.87%。收入的持续增长受益于市场渠道的建设、创新平台的建设与临床应用的推广,公司核心竞争力与市场占有率稳步提升。归属母公司普通股股东净利润同比增长23.36%,环比下降22.07%。由于股权激励费用和筹建期费用增长,一季度管理费用率为14.99%,环比四季度上升2.3个百分点。若扣除股权激励成本,归属母公司普通股股东净利润同比增长43.85%。
成熟实验室保持高增长,培育期实验室有望扭亏。诊断服务业务较去年同期增长38.60%,其中四家成熟实验室保持了高速增长,江苏、浙江收入增幅仍保持30%以上,上海、北京收入增幅超过50%;培育市场的总体收入较上年同期增长60%以上,暂未扭亏的沈阳、武汉、重庆实验室一季度分别亏损48.79、84.67、147.01万元,其中沈阳实验室营业收入同比增长96.74%,同期减少亏损54.87万元。武汉和重庆实验室并购整合周期较长,盈亏平衡点较早期规划有所提升,随着渠道建设、人才引进与标准操作规范导入的力度加强,有望在短期内实现扭亏。
加速扩张,四家实验室在建。公司在2014年进一步明确了发展战略,加速推进全国扩张布局。目前公司已建或在建实验室网点达17家,昆山、昆明、长沙和天津实验室均在建设中。未来经营计划中仍将扩大行业渗透率放在首位,2014年拟新增3-5家实验室。
挖掘新业务,体检中心5月份启动。公司积极挖掘和培育新业务,带动各项业务协同发展。通过与全球领先临床研究中心的合作与学习,上海迪安顺利取得CAP认证,CRO业务有望全面展开; 首家韩诺中高端健康体检中心(韩诺门诊),融合迪安的先进诊断技术、韩式7星级人性化服务以及极具性价比的健康管理体系,已完成工商设立登记,并取得企业营业执照、组织机构代码证、税务登记证等相关资质,目前仍在装修,计划于5月启动运营。
维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS为1.03元、1.44元、2.00元。以公司2014年4月22日收盘价80元来计算,其2014 -2016年市盈率分别为78倍,56倍和40倍。看好公司在政策红利下快速成长为行业龙头,维持“推荐”评级。
风险提示:1、募投项目进展低于预期;2、政策风险。
银邦股份:盈利能力逐步回升,有望成为3D业务细分领域龙头
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
2013年收入和利润低于预期。报告期公司主营收入和利润主要来自铝合金复合材料、铝合金非复合材料及铝基多金属复合材料。2013年公司营业收入同比增长11.58%,主要是报告期实现销量8.21万吨,同比增长15.62%;其中汽车、电力冷却系统销量分别为2.78万吨、3.26万吨,同比增长16.3%和33.9%;工程机械销量0.92万吨,同比下降22.5%。2013年净利润同比下降24.24%,主要原因是7月份高温限电导致经营计划不达预期,以及国内外铝价差加大导致出口业务毛利率下滑。
2014年一季度盈利能力回升。2014年一季度实现营业收入3.38亿元,同比下降4.38%,主要原因铝均价下跌7%;实现净利润2136万元,同比增长10.77%,主要原因是:(1)公司出口业务占比15%左右,基本上都在国内采购原料,一季度国内外铝价差缩小和人民币贬值,出口业务毛利率提升;(2)公司调整高毛利率的铝合金复合材料产量,同时铝基多金属复合材料销售量增长23.3%,使得毛利率环比提升了2.3个百分点。预计全年铝合金复合材料比例将超过50%。
募投项目稳步推进。公司铝合金复合材料、铝基多金属复合材料主要应用于汽车热交换器、工程机械热交换器、电站空冷、高档炊具等领域,公司通过法雷奥、贝洱、马勒等汽车零部件供应商面向全球汽车市场供货。募投项目钢-不锈钢(炊具)2013年投产;铝基钢背项目预计今年上半年投产;非复合材料有部分设备有投产,预计2016年全面达产。
3D打印业务渐入佳境,支撑公司战略发展。公司3D打印主要的业务领域包括:3D打印机制造、打印服务和打印材料,公司未来重点发展打印服务和材料研发。公司研发团队实力雄厚,在钛铝金属间化合物、快速原型制造和热等静压等领域处于国内领先、国际先进水平,中澳轻金属联合研究中心也将为公司3D打印业务的高速发展提供有利支持。目前公司拥有三台德国EOS的3D打印设备,已经开始尝试为国内外客户提供3D打印服务,但限于市场还处于开拓期和公司产能不足,短期内难以大幅贡献业绩。公司钛合金粉制备设备已2013年9月投产,预计未来将逐步实现量产。我们认为公司3D 打印和热等静压(HIP)业务已经渐入佳境,随着国内3D打印市场的逐步成熟,公司将获得在汽车、飞机、核电和火电等行业的先发优势,逐步打开市场空间。目前公司租用国外一台热等静压设备,既满足自我需求又可以提供对外提供服务,已经有部分订单,我们预计今年3D业务将会逐步开始贡献收益。
结论:公司在金属激光烧结领域布局逐步完善,依靠领先的技术和市场优势,未来有望成为3D细分市场的龙头。在传统业务领域公司与德国Wickeder展开竞争,随着募投项目逐步建成达产,未来1-2 年公司产能瓶颈有望得以缓解,并带动公司复合材料业务收入大幅增长。我们预计公司2014-2016年EPS分别为:0.61、0.87元和1.21元,对应动态PE分别为40、28和20倍,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:项目进展不达预期,下游客户变动带来的风险等。
和佳股份:模式持续创新,提升盈利能力
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
模式持续创新,提升整体建设订单盈利,维持增持评级。受前端土建影响,订单执行慢于预期,下调14~16 EPS 至0.64(-0.08)/0.93(-0.05)/1.28元,公司持续创新销售模式,加强融资租赁对业务的支持,未来整体建设新签订单数量和盈利能力都有望上新台阶,维持增持。医院建设进入高峰期,器械行业平均PE(2015年)提升至33X,公司是医院建设主要受益者,当前订单充足,上调目标价至42元,对应2015年PE45X。
老业务稳定增长,盈利质量提升。2013年肿瘤微创增17%,增速下滑,但单个订单规模做大,毛利率提升3.09pp。制氧系统及工程增23%,增量部分来自医院整体建设,工程部分盈利较高,毛利率提高8.97 pp。2014年整体建设工程带动和内部管理提升,盈利还将提升。血液净化开始推广,拟复制肿瘤模式,重点整合耗材,完善产品系列。
医院建设工程继续推进。2013年签订医院整体建设5.61亿元,2014年4月公司再新增新疆人民医院北院4亿元订单。经过1年积累,公司整合能力提升,2014年预计新增15~20亿整体建设订单。工程进度方面,2013年已执行确认收入约7千万元,2014年1季度只有少部分确认,全年预计执行3~4亿元订单。
以恒源租赁的平台,开展金融业务。2013年子公司恒源租赁依靠对自有业务支持实现利润1238万元,2014年支持力度加强,拓展至各业务线,模式再创新,应收账款证券化,提高资金利用率,提升单个项目盈利能力,预计新增净利5千万。
风险提示:订单收入确认低于预期;医院建设速度放缓。
东华软件:与海南省政府签署投资协议,拉开智慧城市建设大幕
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
公告:公司与海南省人民政府签署了《海南省人民政府与东华软件股份公司投资协议》,在海南建设东华南方基地,内容包括医疗云中心、互联网金融服务运营中心、智慧城市一体化平台、公司培训中心和业务展示中心,从事服务外包、软件开发、系统集成、技术服务等业务。预计5年内投资不低于10亿元,人员规模不低于500人,实现产值不低于10亿元。
投资规模不低于10亿元,拉开智慧城市建设大幕
(1)建设区域医疗云计算服务中心。推动医院与医院、医院与社区、医院与急救中心、医院与家庭之间的服务共享,形成全新的医疗健康信息服务系统,投资不低于2.8亿元。(2)成立互联网金融服务运营中心。整合公司金融产品线和金融服务业务,投资不低于3.3亿元。(3)智慧城市一体化解决方案平台。对城市交通、城市应急、水资源、公共安全等需求做出智能的响应,对“智慧城市”中的应急指挥、平安城市、智能交通和智慧水利四个核心模块进行升级和改造,投资不低于1.9亿元。(4)公司培训中心和业务展示中心,投资分别不低于1亿元。(5)海南省政府将在信息化项目优先权、办公房屋免租金、个人和企业所得税减免等全力支持东华。
全面布局智慧城市,2014年延续外延式发展战略
我们再次重申东华的投资逻辑:(1)全面布局智慧城市,积极推进与地方政府战略合作。2014年公司将全面布局“智慧城市”,积极推进与地方政府签订战略投资协议,利用地方政府资源,结合公司行业技术优势和项目经验,打造重点示范项目。与深圳前海和重庆永川分别签署投资框架协议拉开了全面进军智慧城市的序幕,未来有望获得更多智慧城市建设和运营项目的订单。(2)我们认为外延式并购仍然是2014年推动公司业绩持续高增长的重要手段。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.47元、1.99元、2.60元,维持“买入”评级,合理价值60元。
风险提示
外部环境变化给外延性增长带来的风险;融资成本和投资模式可能发生变化;周期较长可能导致年度波动;海南人才资源的相对缺乏。
锦龙股份2014年1季报点评:综合收益同比增长631%,归于转让水务资产贡献
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
业绩:综合收益同比增长631%,归于转让水务资产贡献
锦龙股份14Q1 归属母公司综合收益、净利润分别为2.3、2.1 亿元, 分别同比增长631%、589%,每股综合收益、净利润分别为0.50、0.47 元。业绩高增主因归于公司14Q1 转让了旗下清远自来水公司80%股权, 获得2.1 亿元的一次性损益。 锦龙股份14Q1 扣非后归属母公司综合收益、净利润分别为0.19、0.04 亿元,分别同比增长-38%、-86%,扣非后每股综合收益、净利润分别为0.04、0.01 元。扣非后业绩下滑主因预计归于锦龙融资收购中山证券股权导致财务费用增加、以及合并可供出售类金融资产14Q1 环比大幅减少过程中可能出现的对历史浮亏集中核销的会计处理,预计后者为一次性影响为主,历史包袱放下,有利于轻装上阵。随着中山证券领导的逐步到位, 未来基本面将趋势向上。
主营:完成水务资产剥离后,公司成为纯粹的民营金控平台
锦龙股份14Q1 完成了对清远自来水公司80%的股权转让,至此,公司已经成为纯粹的民营金控平台。从收入结构来看,金融类收入占比97%。 在证券业务方面,公司将合计持有中山证券66%股份、东莞证券40% 股份,在期货、银行业务方面,持有华联期货3%、东莞农商行0.77%、清远农村信用社2.18%股权。
融资:公司债已获批,“重资产”证券业务发展仍可能触发融资需求
2014 年3 月26 日,公司收到证监会关于核准发行公司债的通知,拟公开发行面值不超过3 亿元的公司债券。 2014 年3 月27 日,中山证券与腾讯首度合作,配合其网上开户,同步推出“小贷通”的小额股权质押融资业务,由此明确了其互联网证券盈利模式--极致低佣获客,增值服务获利。未来,包括“小贷通”、两融等“重资产”证券业务的快速增长,我们预计仍可能会触发融资需求。
投资建议:转型之路前景广阔,维持“买入”评级
行业层面,我们继续看好二季度证券行业政策催化剂驱动的投资机会, 尤其是“负面清单”政策预期,对于积极转型、勇于创新的公司最为受益。 公司层面,虽然目前监管部门暂停了中山证券的“零佣通”,我们依然认为,即使金融行业在互联网领域的创新过程中可能存在波折,但其广阔前景从海外成熟市场上已可窥一斑,未来大趋势将继续向上。随着后续监管态度的明确,中山证券将在有章可循的范围内,更好地推进业务创新。
我们预计,在中山证券坚定转型的背景下,无论是产品,还是合作方, 均仅仅只是起点。我们继续积极看好中山证券的民营机制灵活、网点少负担小、券商股权价值低等核心优势。 预计锦龙股份2014-15 年扣非后EPS 为0.80、1.09 元,2014 年末BVPS 为6.04 元,对应2014-15 年PE 为34、25,2014 年PB 为4.4 倍。目前公司市值仅120 亿元,远低于可比公司。维持“买入”评级。
风险提示:证券行业监管环境变化等
骆驼股份:战略机遇期成长稳定,龙头地位有望进一步巩固
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
公司于2014年4月23日发布2014年一季报:公司2014年一季度实现营业收入11.36亿元,同比增长4.64%;实现营业利润1.76亿元,同比增长16.24%;归属上市公司净利润1.54亿元,同比增长19.02%;折合每股收益0.18元。
盈利预测与投资评级。近两年是公司的战略机遇期,看好公司长期成长。首先行业整合淘汰落后产能,行业向龙头集中,而公司的产能有望从目前的1900万kVAh扩充到2015年底的3000万kVAh,明显领先于其他竞争对手;其次,公司有机会借此进入高端车型供货行列,并通过渠道下沉扩大维护市场规模,很好的消化产能。我们预计公司2014-2016年EPS0.79元、1.03元、1.32元,按照2014年20倍PE,目标价15.80元,维持“买入”投资评级。
风险提示。(1)铅价波动风险;(2)市场竞争加剧、产能过剩风险。
华策影视:业绩符合预期,转型过渡中,买入
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司
与预测不一致的方面
华策影视公布了2013年业绩:收入同比增长28%(高华预测为39%),净利润同比增长20%(高华预测为21%)。2013年四季度收入同比下滑3%至人民币2.29亿元,净利润同比下滑10%至人民币4,900万元,主要由于华策的电视剧《封神英雄榜》从75集被缩减至50集,因而收入贡献低于预期。管理层表示,集数的缩减是一个一次性事件,预计未来不会对公司的其他电视剧产生影响。
2013年业绩要点:(1)收入增长主要是受到了公司自制电视剧的推动,后者销量的迅速增长和价格的温和涨幅推动其销售收入同比增长了43%左右。2013年华策获得17部电视剧的发行许可证(2012年12部),反映了其强劲的电视剧制作与发行能力;(2)毛利率同比下滑8个百分点至45.9%,因2013年联合制作的电视剧增多,拖累利润率,且成本的上升影响了盈利能力;(3)向前看,华策影视表示计划在产业链上积极进行横向(电影)和垂直(渠道)扩张,进一步提高其在内容制作方面的领先地位,并转型为综合媒体及娱乐集团。
投资影响
我们将2014-16年每股盈利预测下调2-9%以反映公司自制电视剧的成本压力上升。鉴于我们对成本假设的上调/对销售均价增长假设的下调,我们将12个月目标价格下调8%至人民币35.2元,基于2014-16年预期每股盈利年均符合增长率31%(原为33%)和1.25倍的PEG倍数(不变,由我们的行业PEG均值模型得出)。维持买入。尽管成本上升,我们预计其全产业链的扩张计划将推动未来盈利增长。主要风险:电视剧每集价格低于预期。
涪陵榨菜:毛利率明显回升,等待新品打开成长空间
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
事件:涪陵榨菜发布2014年一季报,2014年一季度实现销售收入2.03亿元,同比增长4.24%;归属上市公司股东的净利润为0.37亿元,对应EPS0.24元,同比增长20.07%。公司对2014年1-6月经营业绩的预计为净利润同比增速10~35%。
投资评级与估值:预计14-16年EPS分别为1.20元、1.50元和1.85元,分别增长31.9%、25.0%和23.2%。考虑到公司在酱腌菜行业龙头地位突出、激励机制较好,未来品类拓展有望提升估值和业绩,目前市值仅50亿左右,建议逢低“买入”。
有别于大众的认识:
1、毛利率环比、同比明显回升:正如我们预计,一季度毛利率回升到42.12%,同比提高5.33个百分点,环比提高8.19个百分点。公司在今年年初开始换包装提价,在今年一季度有比较充分的体现。新一季的青菜头已经收储,价格同比略有上涨,但仍低于去年下半年水平,而一季度使用的主要是库存的高价原材料,新的原材料在二季度开始投入使用,预计二季度的毛利率有望继续保持高位。
2、一季度收入增速较低,但符合我们预期,渠道讲进一步下沉:我们估计一季度的收入主要是老品,新品目前主要体现为预收款,还没有确认收入。由于公司一季度大规模提价,提价短期内对收入仍有一定影响,一季度收入增速4.24%,低于市场预期,但符合我们之前的预期,目前已初步理顺渠道关系,二三季度动销将比较顺畅。二季度公司将继续开始进行渠道下沉,新招一批经销商下沉到县级市,有望带动收入快速增长。
3、二、三季度旺季有望加速增长,新品是重要看点,长期发展前景良好:我们预计二、三季度公司的收入会出现加速增长,一方面是来源于渠道下沉,另一方面来源于新产品。公司今年推出萝卜干和海带丝新品,萝卜干产品在春节后已经开始铺货,海带丝产品将在二季度招商、铺货,同时公司将在央视对新品进行广告宣传。萝卜干、海带丝这两个子行业目前没有强势企业、和榨菜渠道协同性较高,公司具备“乌江”品牌的背书,渠道在这几年的调整和下沉的过程中不断完善,已具备多品类经营的基础,我们看好公司今年在这两个新品上有所突破。
新品的推出具有重要意义,公司从单一品类经营开始进入多品类发展,如果成功突破,将打开新的增长空间,同时提升业绩和估值;我们看好公司长期发展前景,在未来的行业整合中开疆拓土,打造成为综合型佐餐调味菜企业。涪陵国投、东兆长泰和北京一建将所持涪陵榨菜的限售股份自愿追加延长锁定期,大股东、二股东和三股东的自愿锁定也显示了其长期看好公司长期发展前景的决心。
股价表现催化剂:新品销售超预期,收购兼并。
核心假设风险:食品安全事件,原材料价格大幅上涨。
回天胶业:主导产品增长稳健,新型产品亮点频出
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
核心观点:
2014年Q1经营业绩:收入利润同比环比均有所增长
回天胶业发布一季报。2014年Q1实现营业收入1.97亿元,同比增长40.9%,环比增长4.2%;归属上市公司股东净利润0.29亿元,同比增长31.7%,环比增长4.7%;每股收益0.17元;综合毛利率36.3%。
经营分析:主导产品销量有所扩大
公司收入大幅提升主要是由于工程胶粘剂产品销量扩大,主导产品汽车用胶的销量在整车和维修领域均有明显增长,光伏用组件胶、接线盒胶保持较快增速,此外太阳能背膜销售保持稳定。
新型产品和新项目是公司未来看点
新产品方面,包装胶、水处理胶、电缆胶等实现大批量销售,建筑胶、润滑油单季度出货量创新高,氟膜相关技术已具备产业化条件。新项目方面,公司投建1万吨有机硅胶和1万吨聚氨酯胶项目,分别定位于高端建筑胶和包装胶,产品盈利能力强且产能消化有保障;600万平米氟膜项目建成也将增强公司太阳能背膜产品的盈利能力。
公司将进入高速增长期
公司是国内工程胶粘剂行业的龙头,多年来通过持续不断的项目建设和研发投入,在供货能力、产品质量等方面已经具备和大型跨国公司竞争的实力,未来可以凭借本地化服务的优势进一步获取下游客户订单,扩大市场份额。从下游行业看,目前国内光伏行业正在回暖,高铁开工项目增多,也将带动对公司产品的需求。公司未来将进入高速增长期。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.70元、1.04元和1.32元,年均复合增长率35.8%,对应当前股价14.16元的PE分别为20倍、14倍和11倍,给予“买入”评级。
风险提示
1、下游需求萎缩;2、原材料价格大幅上涨;3、生产事故。
登海种业:多点开花,有力增长
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
事件:登海种业公布2013年年报,期内公司实现营业收入15.05亿元,同比增长28.58%,实现归属上市公司股东净利润3.38亿元,同比增长31.0%,折合EPS0.96元。同时,公司公布2013年分红预案,每10股派发现金红利1.00元(含税)。
此前公司已经公布了2013年年度业绩快报,但从年报分项数据中,我们依然看到了公司经营的超预期亮点,总结下来讲,市场此前关注的登海先锋、登海良玉、登海母公司如预期般稳健增长,而其他子公司则惊喜不断。
登海先锋、登海良玉、登海母公司如预期般稳健增长。2013年登海先锋净利润3.70亿元,同比增长31.8%;登海良玉净利润7270万元,同比增长37.3%;登海母公司净利润1.19亿元,同比增长21.5%。
登海道吉和登海五岳等销售平台公司快速增长,公司营销端资源整合已现成效,此为年报亮点之一。2013年登海道吉首次纳入合并报表,即取得了1870万销售收入和435万元净利润;而登海五岳净利润达到1136万元,同比增长67.4%。从两大销售平台公司呈现高速增长的态势,登海种业通过与外部营销资源的合作进一步放大了其在玉米种子研发和储备方面的领先优势,并将这种优势最终体现在业绩增长上。
新并购的登海和泰扭亏为盈,有望成为下一个登海良玉,体现公司在并购方面的独到眼光,此为年报亮点之二。2013年登海和泰扭亏为盈,实现净利润670万元。根据我们此前草根调研情况,登海和泰的世宾338等品种在东北地区持续旺销,终端价格居高不下,预计2014/2015推广季登海和泰将继续保持超高速的增长态势,未来盈利能力有望达到登海良玉水平,成为东北地区又一个年销售额超亿元的中大型种业公司。
我们认为登海种业在品种储备端的优势以及营销端的改善将继续推动公司实现业绩的持续稳健增长。(1)在黄淮海地区现有品种格局的情况下,我们认为先玉335将继续保持稳健增长,登海605和登海618则保持较快增长,抢占传统老品种的市场份额;(2)在东北地区通过登海良玉、登海和泰以及登海母公司的品种储备推广,逐步成为东北地区的第一梯队种业公司;(3)通过登海道吉和登海五岳等销售平台公司,将登海母公司品种推广到最适宜的地区,弥补了登海母公司的营销短板,实现公司与合作方的双赢格局。
公司作为玉米种子行业的领先企业,市场此前严重低估了公司品种增长的潜力以及业绩增长的持续性和确定性,1季报和半年报的优异表现,下半年行业库存从高位下降和转基因政策都将成为提振种业行业龙头企业估值的潜在催化剂。当前时点我们继续积极推荐登海种业,建议各位投资者积极“买入”。预计公司2014-2015年EPS分别为1.25元和1.58元,维持“买入”评级,按30X2014PE测算,目标价37.5元。
风险因素:登海系列品种逐步成长为大品种,导致大量套牌品种进入,侵蚀正牌种子生存空间。
永辉超市2014年1季报点评:规模持续扩张,业绩稳步增长
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
考虑公司新区扭 亏及行业景气度略低于我们预期,我们略下调公司2014-2015 年EPS 至0.28 元、0.36 元和0.43 元(下调前分别为0.3 元,0.41 元和0.5 元)。公司目前仍处快速成长期,未来3-5 年规模将持续保持高速增长,基于其良好成长性及生鲜优势稀缺性,给予2014 年30 倍PE,略下调目标价至8.4 元,维持“增持”评级。
永辉超市公布其2014 年1 季报。2014Q1,公司实现营业收入93.39 亿元,同比增加22.73%,归母净利润为3.05 亿元,同比增长10.78%,对应基本每股收益为0.19 元,基本符合市场预期。但考虑2014Q1 公司由于购买中百集团股票实现的公允价值变动损益约6558.43 万元,出售人人乐股票的投资收益为-772.52 万元, 此外获得政府补助收入为2000.47 万元,扣除非经常性因素影响,我们计算永辉超市当期的税前利润总额为3.15 亿元,同比增长4.97%,略低于市场预期。
2014Q1 公司收入同比增长22.73%, 我们认为主要原因是: 1 ) 公司2013Q2-2014Q1 合计新开门店43 家店(其中2014Q1 仅新开1 家),至2014Q1 公司合计面积约为260 万平米,同比增长23.42%,外延扩张仍保持较快的速度; 2)我们2014Q1 判断公司在没有大规模促销的前提下同店增速仍保持5%左右, 内生增长仍较为强劲。我们预计2014 年公司将新开店50-60 家,在较快外延和稳定内生双重拉动下,公司2014 年仍有望维持超过20%以上的收入增长。
截至2014Q1,目前进驻已进驻17 个省市,目前重庆、北京及安徽均处于利润快速释放期当中,且尚未实现盈利的地区中,我们预计河南大区2014 年有望实现扭亏,同时江苏及东北区的经营情况也逐渐好转,预计2014 年在老区的利润释放和新区的扭亏双重带动下,公司利润仍将维持20%以上的稳定增长。
纳川股份2013年报点评:区域布局加快、市场拓展发力
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
2013 年公司实现营业收入6.55 亿元,同比增长65.24%;营业利润1.09 亿元,同比减少3.99%;净利润9176 万元,同比减少5.43%;每股收益0.44元;利润分配预案为10 送10 派1元(含税)。2014 年经营计划为销售收入超过8.5亿元、成本费用同比增速低于30%,净利润同比增长30%以上。
管材收入增速放缓、BT业务会计核算导致利润低于预期。(1)2013 年营业收入大幅增长的推动力在于贸易类业务,该业务实现收入2.24 亿元,收入占比达到34%;受竞争加剧等因素影响,管材业务销量、收入同比增速仅为6%、13%。(2)管材类业务毛利率出现小幅下滑2.5 个百分点至49.1%,同时贸易类业务毛利率仅为6%,致使利润增速远低于收入增速。(3)BT业务会计处理中,原本按进度计入的收入改为回购期入表,减少净利润1695 万元。
区域布局加快,产品链丰富。(1)公司HDPE 缠绕增强管产能2.55 万吨,拥有华南、华北、华中三个生产基地,计划建设西南、华东两基地,从而实现全国战略布局。预计华东基地于2014 年6 月投放产能4800 吨,西南基地力争上半年敲定并启动投资。(2)目前主营产品HDPE 缠绕增强管,后续在巩固现有市场占有率的基础上,新品种如骨架聚乙烯塑料复合管、树脂混凝土管、连续缠绕玻璃钢夹砂管以及预制树脂混凝土排水沟等加大投放及推广力度,以丰富产品链。(3)市场拓展力度加大:战略客户合作方面,加速与中交一公院、中国五环院EPC的合作;强化化工、电力、天津纳川等销售队伍;新布局云南、四川、重庆、陕西、河南等板块。
盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS 分别为0.57 元、0.73 元、0.93元,对应2014 年动态PE25.86 倍,同时考虑到市政管网建设大背景下,公司作为行业龙头的主题性投资机会,维持公司“增持”评级。
风险提示:新签合同、在施工程进度及回款慢于预期;新产品推广及区域扩张慢于预期。
特锐德:去年订单与子公司并表贡献业绩高增长
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
季报摘要
2014 年一季度公司实现营业收入3.2 亿元,同比增长84.51%;实现归属于上市公司股东的净利润3348 万元,同比增长80.12%;实现每股收益0.17 元。
去年订单增长与子公司并表贡献业绩高增长
今年一季度公司收入与净利润大幅增长获益于去年订单增加,部分订单延续至今年交货、确认收入。去年公司本部实现新签订单16.5 亿元(另外子公司新增订单合计约为4.7 亿元),同比增长60.82%。1~3 月母公司收入约为2.4 亿元,同比增长73.89%。另外,今年公司合并报表范围扩大, 新增山西晋能和特锐德电气(青岛)共计贡献收入约3900 万元。
外延扩张与区域市场拓展显示成效
公司自去年开始实施外延式扩张战略,山西晋能去年逐步引入特锐德技术,建立起箱变生产线,我们预计随着产品线的丰富,今年有实现高速发展,并且我们判断类似的外延式扩张将成为公司中长期发展的战略主线。另外,公司本部今年一季度在电力市场上也取得突破。根据此前公司公告, 在2014 年第一批配网设备协议库存招标中,公司中标1.49 亿元,同比增长33%。更为重要的是公司中标省区较上年增加山西、陕西、新疆、湖南、黑龙江、江西等,新区域市场的突破将成为公司做强电力市场的重要途径。
盈利预测与估值
我们预计2014~2016 年公司实现EPS 分别为0.80、1.06 和1.37 元, 合理价值28 元,维持“买入”评级。
风险提示
铁路、电力等市场招标模式发生变化,影响公司盈利水平。
沙隆达A:三大产品需求价格看好,业绩持续给力
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
事件
4月21日晚,沙隆达发布2014年一季报,报告期内实现营业收入8.02亿元,同比增长27.53%,环比下滑2.50%,归属母公司净利润1.32亿元,同比增长251.85%,环比增长2.36%,每股收益0.22元。
简评
主要产品需求、价格依旧向好,净利润大幅增长
今年一季度公司的几个主要产品草甘膦、百草枯和乙酰甲胺磷等,需求价格依旧向好,从而带来净利润大幅增长。公司具有农药及配套中间体产能精胺4万吨、乙酰甲胺磷2万吨、双甘膦4万吨、草甘膦2万吨、吡啶1万吨、百草枯8000吨等,虽然单一产品业绩弹性不大,但在这几个主要产品需求价格均向好的局面下,三者合力贡献业绩弹性巨大。
短期回调无碍看涨信心,草甘膦价格仍然看好
就草甘膦而言,虽然目前价格有所回调,报价在3.33万元/吨左右,但依然是我们看好且主推的品种。我们推荐草甘膦的核心逻辑依然没变,即在草甘膦需求相对稳定的背景下,主要原材料甘氨酸的价格上涨势必从成本上推动草甘膦价格上涨,且原料甘氨酸的供应紧张压制草甘膦的开工率,从而带来草甘膦货源紧张价格弹性增强,届时草甘膦企业都将受益,而像公司这样的
IDA法草甘膦企业因受原材料价格影响较小将受益最大。
受环保对产能的制约,目前甘氨酸价格已经上涨到1.65万元/吨,较年初涨幅32%,而草甘膦价格依然不为所动。我们认为草甘膦价格弱势主要是由于环保核查结果未出,市场依旧观望,草甘膦库存略高于去年同期水平,贸易商信心不足。但随着5月份草甘膦环保核查结果的出炉以及草甘膦库存接近低位,未来向上的走势将更加明朗。为了迎接今年秋季在北京召开的APEC会议,政府部门明确指出参考奥运会模式,因此未来环保对行业格局的影响只会更严,草甘膦原料紧张将会在下半年进一步加剧。
百草枯短期替代难寻,价格持续看好
目前公司百草枯报价在3万元/吨左右,价格依旧坚挺。作为全球第二大除草剂,百草枯短期很难被替代,随着全球保护性耕作面积的增长,百草枯需求仍然持续增长。2013年,我们百草枯产量仅增长2.24%,但出口数量增速达28.06%。国内1745号文带来的产能压制,进一步推动未来供需紧张的格局,百草枯产品价格上涨态势仍将持续。
乙酰甲胺磷需求向好,出口价格持续上涨
从海关统计的数据来看,2014年2月乙酰甲胺磷出口单价折合人民币达到了3.7万元/吨,较去年同期上涨13.60%。随着印度停产带来乙酰甲胺磷的紧俏,中间体产品精胺也是供不应求。产品价格的上涨也给公司贡献了更大的业绩弹性。
公司全产品线优势明显,集团整改和转让将会为公司带来更大的发展空间
公司具有农药全产品线优势,目前集团的整合和转让正在实施过程中,未来不排除ADAMA收购中农化间接持有的公司A股股份的可能,随着这些整改和转让的完成,势必为公司拓展出更广阔、更国际化的空间。预计14~16年EPS1.09、1.20、1.30元,增持评级。
皇氏乳业:收购传媒公司,打开增长新空间
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
事件:公司发布公告,拟以非公开发行股份及支付现金方式购买御嘉影视100%的股权,该影视公司估值6.8 亿元,公司向其股东李建国发行3538.9 万股购买其70%股权,其余部分支付现金2.05 亿购买,现金来源于向皇氏乳业实际控制人黄嘉棣增发1685 万股,增发价13.5 元。
对此,我们点评如下:
传媒行业空间大、增速快,御嘉影视盈利能力高于皇氏,且未来四年承诺业绩增长,收购将提升公司整体盈利水平:文化传媒行业市场空间大(13 年文化产业增加值1.6 万亿),且预计未来将维持18%-20%的年增速,御嘉影视是中国内地影视剧市场上一大生力军,随着《我爱男闺蜜》等电视剧的热播,预计14 年净利润将出现大幅增长,公司13 年净利润2825 万元,净利率达34.7%,且承诺14 年至17 年净利润增速分别为122%、35%和35%,净利率和净利润增速均高于皇氏乳业,收购将显著提供公司整体盈利水平。
本次收购市净率高、市盈率低,将有效保障股东利益:收购御嘉影视标的股权价格为6.8 亿,按照14-16 年承诺业绩计算(分别为6500万、8775 万和1.18 亿),对应PE 分别为10.5、7.8 和5.7 倍,不仅远低于皇氏和传媒行业整体估值,也低于华策影视等其他公司收购影视制作企业的平均市盈率(参考收购14-16 年平均市盈率分别为10.9、8.6 和6.9 倍);本次收购的市净率6.3 倍,也高于可比收购的平均水平4.28 倍,本次收购安全系数高,将有效保障股东利益。
乳品传媒双轮驱动,公司前景值得期待:收购完成后,公司将成为乳制品和文化传媒双主业公司:(1)传媒业务方面,随着新一批精品电视剧、舞台剧陆续投入发行,传媒业务收入和盈利均将保持快速增长;(2)乳制品方面,通过渠道下沉和新品推广,收入将稳步增长,且费用管控将推动乳品盈利能力有所提升;(3)此外,公司可利用御嘉影视的宣传优势拓展乳制品业务,实现业务的互补协同。
盈利预测及投资建议:暂不调整盈利预测,预计EPS 分别为0.21元、0.26 元和0.34 元,维持“增持”评级。
奥飞动漫股权激励点评:激励方案有助公司长期发展
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
事件:公司拟推行激励计划:1)拟授予激励对象264.84万份股票期权,占当前公司股本总额的0.43%(其中首期授予256.84万份、预留股票期权8万份),行权价格为33.95元;2)拟向激励对象授予185.16万股限制性股票,占总股本的0.30%(其中首期授予171.96万股,预留限制性股票13.20万股),授予价格为16.19元;3)激励计划有效期为48个月,首期授予的期权及限制性股票在首个授予日12个月后,可以在未来36个月内按30:30:40的比例分三期行权/解锁;4)行权/解锁条件为14/15/16年营业收入相比13年增速不低于20%/45%/95%,扣非后净利润相比13年增速不低于80%/110%/140%。
点评:
股权激励计划激励有助推动公司持续快速发展。本次股票期权及限制性股票共计授予57人,为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及对公司持续发展有直接影响的核心业务骨干,从而有助于提升上述核心人员的工作动力,促进公司长期健康发展。
较高的行权条件展现公司未来发展信心。1)根据本次行权条件,公司14/15/16年收入增速将分别达到20%/20.8%/34.5%,净利润增速分别达到80%/16.7%/14.3%;2)不考虑期权激励成本,我们预计公司14/15年全面摊薄EPS为0.73/0.94元(备考),同比分别增长100%/29%;同时按照行权条件计算,扣除相关激励费用后,14/15年利润增速将分别达到87%/17%,充分展现公司对未来发展的信心。
维持盈利预测,维持“增持”评级。考虑到最终期权成本尚未确定,我们暂不调整盈利预测,维持公司14/15年备考盈利预测为0.73/0.98元,当前股价分别对应同期备考41/32倍PE,略高于传媒行业同期平均估值水平。我们期待公司产业链布局持续推进,继续维持“增持”评级。后期催化剂:a)产业链布局持续推进;b)动漫产品销售超预期(14年《火力少年王5》有望推出;c)游戏流水超预期(近期有媒体报道公司收购的爱乐游出品的“雷霆战机”日流水过千万)。
新北洋:外延扩张使 2014 年增长无忧
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
2013年实现收入8.6亿元,净利润2.3亿元,分别同比增长13.2%和10.6%。每股收益为0.38元。收入和净利润皆低于2014年1月17日的业绩快报。
收入低于预期。2013年下半年出口业务的收入达到1.7亿元,同比增长54%,是收入增长的主要动力。2013年成立的面向金融行业的荣鑫科技当年就实现收入8198万元。鞍山博纵未实现2013年的盈利目标,对收入的贡献低于预期。
盈利能力稳定。毛利率比2012年减少80个基点,但是费用率略下降,税前利润率略微上升。应收账款周转率显著下降,与出口业务收入和来自行业大客户的收入占比上升有关。存货周转率显著下降,与2014年第一季度收入增长38%有因果关系。
2014年增长动力增强。年报提示金融行业的清分机、硬币兑换机、票据ATM、VTM 和物流行业的多功能手持设备成长前景乐观。出口仍是今年的主要增长动力,下半年鞍山博纵的整合成效可能显现。华菱光电的业绩应超预期:按业绩承诺华菱光电今年贡献的投资收益约增加2500万元;根据下游产品的旺销态势我们预计来自华菱光电的经营投资收益将增加3700万元,占今年新增经常性税前利润的一半左右。
2014年上半年成长已显加速。2014年第一季度实现收入1.8亿元,净利润4029万元,分别同比增长38%和31%。公司预告2014年上半年净利润增长255%-285%,即净利润达到2.6-2.8亿元。原有华菱光电股权重估形成的投资收益约1.7亿元,扣除此项,今年上半年净利润增长10%-40%。去年上半年公司的净利润仅同比增长6.8%。
上调收入和盈利预测。假设今年合并华菱光电半年报表,预计2014-2016年新北洋的收入分别为13.0、18.6和22.7亿元,净利润分别为4.5、4.0和5.1亿元,每股收益分别为0.75、0.67和0.85元。维持“买入”的投资评级。
安诺其:募投、并购、渠道改革推动业绩增长
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
安诺其发布 1 季报。2014 年1 季度,公司实现营业收入1.85 亿元,同比增长118.5%,环比增长19.9%;实现归属上市公司股东净利润2029 千万,同比增长223.3%,环比增长88.3%;实现每股收益0.12 元。
多因素持续推动业绩增长
公司 1 季度收入与利润大幅增长的原因包括:第一,东营烟台募集资金项目投产;第二,江苏永庆项目整合完成,开始贡献业绩;第三,染料价格延续上涨态势;第四,销售渠道建设初见成效,其1 季度新开发客户数达到88 家。我们认为,上述因素仍将在年内继续推动公司业绩增长。
染料行业繁荣局面将持续
行业集中度提高、环保趋严两个因素带来的染料行业繁荣局面将在2014 年继续,染料价格将继续呈现此起彼伏的上涨态势。草根调研结论显示,2-3 年的中周期里,国内约有30%的活性染料产能将因为环保问题退出市场,活性染料行业集中度有望逐步提升。
公司具备“价”与“量”两方面弹性
3-5 年的时间跨度看,安诺其的增长来自于以下两个方面:一方面,通过高端化、差异化路线实现产能增长与释放。根据公司制定的5 年发展规划,公司未来的产业目标是具有分散染料3.6 万吨、染料滤饼7000 吨、活性10 染料2 万吨、助剂1 万吨的产能。另一方面,染料价格持续上涨。
盈利预测与投资建议
我们测算公司 2014-2016 年EPS 分别为0.62 元、1.00 元和1.55 元。综合考虑行业持续景气、安诺其具备量价弹性等因素,给予“买入”评级。
风险提示
1、原料价格波动风险;2、环保风险;3、市场拓展低于预期的风险。
东方雨虹跟踪研究:成长性依然优良
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
2013年财务数据解读:增长能持续
2013年公司归属净利润增速远高于收入增速的原因在于涂料毛利率的上升。考虑到目前经济较弱的环境,大宗品价格难以大幅上涨,同时公司竞争力在继续加强,我们认为这种高毛利率在未来具备一定的持续性。
公司防水业务处于快速成长阶段,抵御系统性风险能力较强
公司虽然是典型的地产产业链公司,但抵御系统性风险能力较强。首先住宅存量维修市场空间很大;其次公司客户质量优秀,业务量稳定;另外公司在新客户、新领域的拓展能够抵消需求下滑造成的负面影响。
苦练内功,施工标准化,护城河将进一步拓宽
2014年公司将继续加强内部管理,在规模扩张的同时既继续提高毛利率,同时压低期间费用率。在应收账款方面,公司表示未来应收账款总额将保持稳定或下降趋势;在标准化施工方面,公司开始推广标准化流程, 打造施工品牌,从而提高客户粘性和利润率水平。
正在培育之中的新增长点
除了防水材料,公司利用已有的研发能力和客户渠道关系培育新的增长点。瓷砖胶市场大约是防水材料的一半左右,公司已经提供给大华等老客户试用,14年将贡献收入;TPO 防水材料业务公司将从业主和甲方角度切入,预计能够取得突破;建筑节能业务公司13年实现收入9000万左右, 未来将保持快速增长;无纺布业务公司目前产能布局已经达到全国第一, 未来将做到1/3自用,1/3出口,1/3销售给其他防水材料企业。
维持“买入”评级
站在投资角度,由于目前地产(销售和新开工)处于下行周期,作为地产产业链上的公司需要用一段时间的业绩来证明自己能穿越周期,从而使得公司的估值短期内受到压制;不过站在中长期角度,公司的竞争力不断加强,仍处于快速成长期,目前股价水平从中期来看已经具备吸引力。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为1.45、2.03、2.64(不考虑增发摊薄),维持“买入”评级。
风险提示
地产投资大幅下滑、原材料成本大幅上涨。
中国北车:与中国进出口银行签订战略合作协议
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
4月22日晚间,中国北车公告与中国进出口银行签订了战略合作协议,双方将在包括信贷业务合作、咨询服务、非融资类金融业务、海外项目合作等进出口银行经营范围内开展全面战略合作。根据公司海外业务发展的需要,此次战略合作金额为300亿元人民币或者等值美元,进出口银行将在该合作金额范围内,支持公司海外“走出去”项目,双方合作期限为3年。
高端装备出海,获得实质支持:近年来,以中国北车、中国南车为代表的中国铁路装备企业,坚持国际化战略,依靠先进技术和高性价比,正不断获得海外客户的认可,从主要出口货车到动车组、机车、城轨地铁、客车等多产品并举,项目规模也从数亿元到上百亿元,方式从单纯出口产品到技术输出和海外建厂,成绩斐然。例如,近期在南非举行的机车项目招标中,两家中国企业就获得接近30亿美元的大单。中国北车的海外销售收入,从2007年的17.3亿元,增长至2013年的76.0亿元,而今年有望再创新高。
政策支持铁路,调增计划的落实值得关注:根据国务院常务会议的决策部署,中国铁路总公司已将今年铁路建设目标上调,其中,固定资产投资由7,000亿元增至7,200亿元。而考虑到2012-2015年为铁路新线路的投产高峰期,机车车辆购置有希望成为增加投资进行落实的重要部分,年初制定的1,200亿元的购置计划(较上年增长15%左右)具有上调的空间,而动车组仍是最有可能增加购置的产品。
盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年营业收入分别为113,109、130,448和148,835百万元,归属于母公司股东的净利润分别为5,286、6,110和7,119百万元,EPS分别为0.512、0.592和0.690元。基于公司综合实力突出,持续通过核心部件自制化提升盈利能力,国内经济下行压力也将促使政府加大对于铁路等行业支持力度,参考可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级,合理价值为6.13元。
风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。
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