央行定向降准点评:货币政策放松信号促使银行板块继续修复
类别:行业研究 机构:东北证券股份有限公司
报告摘要:
中国人民银行4月22日发布公告,决定从2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点,下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。
根据东北证券宏观估算,定向降准大约释放1600亿元左右的流动资金,而且短期政策仍将是定向宽松为主。可能的路径是选择是降农行的三农事业部和邮储银行的涉农部分以及部分中西部地区的存准。到时候若仍未看到经济企稳,东北证券宏观认为政策将出现从“定向到全面”的演变。
从4月18日,中国银监会和中国证监会发布了《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见》(下称《指导意见》)到4月22日人民银行宣布定向降准,我们认为监管层的货币政策放松信号已经非常明显,促使符合条件的商业银行发行优先股部分解决了商业银行的资本饥渴,定向降准更是直接增加了农村金融机构的可贷资金,这些政策均指向增强银行的放贷能力,稳定经济增长格局。
银行板块的整体市净率估值在1倍以下已经维持了4个多月的时间,这一方面说明低估值不能表示银行股必定会迎来反弹,我们一直认为,银行股在低估值下的反弹还需要宏观经济、基本面业绩和监管政策三方面的配合,这三方面配合的契合程度和投资者的预期程度最终决定了银行股反弹的高度。
目前从基本面上看,银行股的整体年报业绩和季报业绩将继续维持两位数的增长,政策面上货币政策已然逐渐放松,保增长成为主要旋律,因此我们预期在这些背景下,银行股的估值修复过程还将继续。我们认为目前时点是配置银行股的较好时机,保守判断,银行指数至少有10%左右的估值修复空间,其中龙头品种可能有20%以上的估值修复空间。
我们目前关注的重点品种是平安银行、兴业银行和民生银行。
目前银行股主要的投资风险在于宏观经济数据不及预期、资产质量波动以及监管政策超出我们预期的风险。
机械行业周报:持续看好智能水表,重点关注三川股份
类别:行业研究 机构:西南证券股份有限公司
重点关注三川股份: 上周我们调研了三川股份( 300066)和新天科技(300259),总的来看,三川股份的情况要优于新天科技,三年内更看好三川,新天由于四种表都做可以看得更长点。三川股份一季度智能表增长率超过100%(发货量同比增150%),300 家自来水公司正在试用三川的成品,通过半年、一年的试用销量可能会扩大。未来三川的关注点在于公司技术领域的进步和大城市的拓展,而新天在于下游渠道的不断开拓和优化。
2014 年机械板块“强于大市”:2014 年机械行业运行持续平稳向好,机械板块中可投资领域更多、更广泛,大的子行业投资机会明显增多。我们认为2014 年机械行业整体可投资性显著增强,上调行业评级至“强于大市”。我们内沿“改革”外循“复苏”寻求机械板块的投资机会:重点推荐的“3+3+3”组合:3 只主板个股——海油工程(600683)、中国南车(601766)和中国北车(601299),3只中小板个股——杰瑞股份(002353)、巨星科技(002444)和博实股份(002698), 3 只创业板个股——三川股份(300066)、新研股份(300159)和机器人(300024)。
盐行业深度报告:盐业专营亟需改革,多品种盐龙头新都化工最先受益
类别:行业研究 机构:西南证券股份有限公司
我国原盐资源丰富,原盐的分布区域化很明显。我国东部以生产海盐为主,中部及西南部生产井矿盐,西北部生产湖盐。目前我国原盐的产量结构中,海盐的比例从70%下降到目前的42.8%,海盐产能进一步增加的潜力不大。井矿盐的制盐技术成熟,投资门槛较低,近年来井矿盐占我国原盐产量的比例逐渐上升,占比已提升至46.1%。湖盐的生产成本较低廉,但一直受到远距离运输的瓶颈制约。与欧美发达国家相比,我国原盐的消费结构在盐化工方面的比例较大,而在道路除冰雪等行业的消费比例则较低。
我国盐行业历史沿革:管理模式的核心是官府专卖目前我国逐步形成了食用盐专营与工业用盐逐步进入市场的盐业管理“双轨制”模式。食盐的管理采用计划专营的方式,食盐的生产、分配、调运、销售价格等均由国家以指令性计划规定,盐业生产企业对食盐有生产权,但没有销售权,食用盐由盐业公司统一收购、销售。工业盐的管理则采用完全的市场经济,盐业生产企业可以对自己生产的工业盐自行销售,由市场决定工业盐的价格。
盐行业发达国家和地区没有盐的专营政策,盐业的市场化程度高。美国盐业是典型的寡头经济垄断模式,六大盐业公司瓜分了全美的盐业市场,垄断了全美国的盐业产销,盐业的市场化程度很高。美国盐业行业的集中度高度集中,规模效应显著,规模经济使得同类盐产品的制造成本低。日本的盐业管理模式经历了从专营到全面市场化的过程,目前其盐业管理模式是在行政垄断的同时还有寡头垄断。日本盐业的产业集中度也很高,企业的规模也较大,劳动生产率较高,盐的生产成本也较低。
我国盐业改革是市场发展的必然趋势,完全市场化运作的体制内公司将率先受益。我国的盐业专营制度的弊端日益显现,严重制约了我国盐业的发展和竞争实力的增强。政企不分、垄断经营,也导致了监管失效。我国盐业专营制度导致产销分离,盐业生产效率低,市场化进程低,制盐企业也难以形成规模效应。
我们认为我国的盐业专营体制面临改革,完全的市场化运作是盐行业发展的必然趋势,得益于国家简政放权到地方政府,新都化工作为民营食用盐定点生产企业已经与14 个省盐业公司保持良好的合作关系,未来有望借助省盐业公司改制迅速做大渠道布局,率先受益。
建议重点关注:多品种盐龙头新都化工(002539.SZ)。公司14 年30 万吨食用盐产能主要以生产多品种盐等高端品种为主(公司市场化能力较强,使得产能等于产量),子公司益盐堂利润增长迅猛,2011-2013 年的净利润年均增速达到79%,预计随着盐业改革提速预计公司在渠道布局及品牌运作方面将会出现飞跃式发展,品种盐业务将迎来爆发式增长,该块业务值得期待。另一主要业务复合肥的生产基地全国性布局基本形成,我们看好公司在硝基复合肥行业的领先性,复合肥板块进入高速增长期,预计今年复合肥产能翻倍,并且新型复合肥占比将提升至71.58%。我们预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.52 元、0.86 元,对应动态PE 分别为19.87 倍、12.01 倍,给予“买入”评级。
中国寿险行业-A:新业务价值增速预期15%的增长
类别:行业研究 机构:瑞银证券有限责任公司
银保新规开启保费结构改革
受益于新产品推出及渠道激励机制改善,年初至今大多数寿险公司保费收入增长强劲。随着银保新规4月1日正式生效,我们预计部分银行系保险公司将专注于销售更高利润率的产品,因而强劲的保费增速将放缓。由于保险公司继续专注于销售高利润率产品,2014年寿险行业首年保费收入增速仍有望保持健康。我们对新业务价值增速维持乐观预期,预计2014年增速约15%。
投资收益率的改善有望驱动内含价值假设的调整
由于资产负债表的显著扩张(年初至今总保费收入增长30-70%),我们认为总投资收益率的改善将成为2014-15寿险行业盈利增长的重要驱动因素。我们认为多数上市寿险公司2014年的净投资收益率将上升30-40bp,并伴随利差的增长及投资资产结构的改善。此外,多数寿险公司内含价值中的投资收益率假设目前为5.0-5.5%,我们认为2014/15年后,该假设存在上调潜力。
利润率取决于产品,而非渠道
我们再次重申,利润及利润率取决于所销售的产品。银保渠道产品构成的改善、个险渠道首年保费增长的恢复以及投资回报率的提升会是今年新业务价值利润率提升的三大驱动因素。
沪港通背景下,A/H股折价率关系较为复杂
我们认为尽管A/H股折价将对大型H股上市寿险公司带来短期交易层面压力,A股主要寿险公司估值具有较大支撑,目前股价仅对应0.8x-1.0x2014P/EV。我们认为沪港通项目开展后,相对的指数权重、相对的流通市值以及国际投资者对中国寿险公司股票的偏好将成为决定长期A/H股折溢价的关键。
平安银行业快评:放松还需观察经济走势,阶段性看好银行板块
类别:行业研究 机构:平安证券有限责任公司
事项:中国人民银行决定从2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点,下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。
平安观点:
受惠范围进一步明确,放松还需观察经济走势
农村金融机构差别准备金率的政策红利并非首次出现,例如2010年连续两次上调准备金率0.5%时农村信用社等小型金融机构均暂不上调,此后也多次差别调整农村金融机构的准备金率。2011年时央行和银监会曾对“符合要求的农村金融机构”给出解释,即“县域法人金融机构中可贷资金与当地贷款同时增加且年度新增当地贷款占年度新增可贷资金比例大于70%(含)的,或可贷资金减少而当地贷款增加的,考核为达标县域法人金融机构。”本次降准主要影响的是法人县域农村商业银行和县域农村合作银行,不包含注册在城市的农村商业银行和大行如农行的三农事业部。本次降准是此前总理关于三农讲话的正式文件发布,我们认为应视作相对独立事件。如果在接下去的几个月里经济数据和金融数据依然疲弱,那么货币政策不排除继续局部放松的可能。是否继续降准还需要观测2季度经济数据,就此认定为货币政策全面放松的开始还为时尚早。
本次降准释放资金规模预计在900亿左右
根据银监会数据,截至2014年2月末农村金融机构(包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和新型农村金融机构)总负债规模约18.6万亿,占行业总负债规模比例约为13%。由于未区分披露县域农村商业银行和农村合作银行的具体数据,我们假定该类型银行占行业负债比例与2012年银监会年报披露比例保持一致,我们测算农村商业银行的负债规模6.5万亿(占总负债比5%)、农村合作银行的负债规模为1.3万亿(占总负债比1%),推算存款规模分别为5.2万亿和1万亿(存款占负债比例80%);我们从农村商业银行中剔除注册在城市的大型农商行例如北京农商行(4000亿左右存款规模)、上海农商行(3500亿左右存款规模),剔除存款规模约1万亿。本次降准合计释放资金量预计为900亿元。
银行板块相对优势有望维持
虽然我们认为整体货币政策将维持中性的基调,而定向降准折射出来的政策意图还是显示出一定积极的方面。我们维持4月月报以来对板块相对积极的观点,除了我们不能覆盖的平安和浦发之外,我们推荐招行、兴业。
风险提示:资产质量恶化。
汽车行业周报:北京车展首发车,新能源唱主角
类别:行业研究 机构:西南证券股份有限公司
本周市场表现.
本周(4 月14 日至4 月18 日),汽车整车指数跌幅0.12% ,零部件Ⅱ跌幅0.06%,沪深300 指数跌幅2.03%,整车领先沪深300 指数1.91 个百分点,零部件Ⅱ领先沪深300 指数1.97 个百分点,其中乘用车跌幅0.14%(领先1.89个百分点),载货车跌幅1.07%(领先0.96 个百分点),载客车涨幅0.99%(领先3.03 个百分点),零部件Ⅲ跌幅0.06%(领先1.97 个百分点),汽车服务跌幅1.16%(领先0.87 个百分点)。
投资建议.
本周汽车板块全线收跌,但好于沪深300 指数。3 月汽车销量再次刷新历史记录,显示市场需求有所回暖,全年预计实现10%增长。北京车展已拉开帷幕,118 款新车发布,其中新能源汽车首发车达到79 辆,这充分显示了新能源车地位的提升,新能源汽车板块仍值得我们重点关注。投资建议方面,短期内我们建议关注业绩较好、新车规划布局合理的公司;长期关注节能环保、科技创新、国企改革三大主题,建议重点关注:长安汽车(000625)、中国汽研(601965)、威孚高科(000581)、上汽集团(600104)、广汽集团(601238)、江铃汽车(000550)、宇通客车(600066)、均胜电子(600699)、松芝股份(002454)等个股。
风险提示.
经济下行影响购车消费,汽车市场增长放缓,限购政策推出。
医药生物行业周报:八部委联合发文,低价药提价空间打开
类别:行业研究 机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司
行情动态
板块行情:上周医药生物块整体跑赢沪深300指数0.77个百分点。各子板块中,医疗服务表现较好。2014年4月以来医药板块涨幅2.22%,在28个子行业中涨跌幅排名靠后。目前板块整体估值(PE,TTM)相对沪深300指数为439%,处于历史高位区间。
重点政策:国家卫计委、发改委、工信部、财政部、商务部等八部委联合发布了《关于印发做好常用低价药品供应保障工作意见的通知》。
取消低价药品指导价。通知意图从源头上解决临床常用低价药短缺的问题,是对现行政府主导药品形成价格机制的修正。后续低价药目录的落地将对进入目录的制药公司产生实质性的利好。
公司要闻:天阶生物(430323)日前发布公告:拟向北京普来利生物化学技术有限责任公司发行1000万股股票,普来利出资200万元持有东瑞医药15.00%的股权。此举优化公司和东瑞医药的股本结构,形成合理的股东利益共享机制,有利于强化公司科研力量,为后续新产品的研发奠定稳固合作基础。
年报前瞻:截至2014年4月19日,未公布业绩、已公布了业绩预告的公司44家,其中30家预增,13家预减,1家持平;公布了业绩的公司121家,其中103家净利增加,18家净利减少。
投资策略
关注三条投资主线。(1)大盘风格转换,市场风险偏好降低,建议关注业绩确定性高、估值已处于历史低位区间的一线白马股,推荐天士力(600535)、云南白药(000538)、恒瑞医药(600276)(2)药品零售是大医药行业中最有可能首先被互联网改造的领域。随着移动互联网的兴起和政府破除以药养医的持续推进,药品零售行业的互联网化即将进入爆发期,推荐九州通(600998)(3)医疗服务板块。这是贯穿全年的主题。管制放松,将释放巨大的政策红利,看好专科连锁和高端医疗领域,推荐爱尔眼科(300015)、复星医药(600196)
食品行业研究周报:白酒股票底部已形成,可加大仓位配置
类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司
本周行业回顾
本周高端白酒一批价:茅台890元(上周890),五粮液590元(上周590),1573为680元(上周700)。(注:茅五泸价格为部分草根调研数据,并不代表实际平均交易价格,仅供参考)投资建议
白酒:上周沪港通政策的变化,我们提出未来参考香港品牌企业估值将成为必然,因此白酒龙头股票提升估值将会被更多投资者认可,结合白酒基本面情况分析,我们认为在三公消费遭到严格管控,厂商和经销商已经采取了一系列措施,特别是经销商目前库存已经处于历史低点,同时民间消费已表现出极强年节效应,也就是说平常消费较少但遇到节假日将大幅提升购买量,结合白酒行业基本面以及估值,我们可以判断白酒股票底部已经确定,尽管从基本面情况来分析,一季度许多企业仍是负增长,包括财务数据还要恶化一段时间,但行业环比数据将会好处,未来中秋等重大节日销售好转将提升上市公司财务指标。未来即使三公司消费不恢复,我们认为民间消费托起这一块已经成为必然,所以目前价位加大配置白酒股票,将有望收获估值提升以及业绩提高的收益。重点推荐个股贵州茅台以及洋河股份、五粮液、泸州老窖等。
食品:本周,板块个股窄幅波动,上证综指下跌1.54%。中炬高新以+4.3%涨幅排名首位,其次是百润股份+3.76%和古井贡酒+3.41%,双汇发展、贝因美、伊利股份分别以-6.98%、-5.56%、-4.38%的跌幅排在末位。现阶段,虽然食品板块不具备整体业绩的爆发性,但食品行业20-30x的动态估值特点会愈加清晰,我们认为个股选择应遵循以估值为基础的价值原则,同时也可挑选具备盈利弹性和外延性增长潜力的小食品公司。食品企业经营具备长期景气度,投资节点在企业小周期发生变化之前,以及股价出现偏离基本面的下跌后。我们认为,目前可投资的食品企业分为低估值稳健型和高估值突破型两种,前者如双汇、伊利、承德露露,后者如海欣食品、黑牛食品;同时,我们认为一季报可能对食品企业的股价形成一定利空,若股价出现调整将出现更好的获利机会。十一届三中全会关于形成“橄榄型分配格局”、努力缩小城乡、区域、行业收入分配差距,将扩大大众消费品的消费人群,为未来食品公司收入和利润增长奠定坚实基础。
乳业:维持之前观点,我们建议可积极参与乳制品行业龙头公司,14年乳业最大机会是来自于原奶价格下跌,就如同09年的啤酒子行业由于原材料下跌产品价格下降滞后带来净利润提升。从我们跟踪国内外数据来分析,原奶下降是大概率事件,建议积极增持龙头企业伊利股份。
个股推荐
食品推荐:1、本周推荐(1)双汇发展。低估值+猪价锁定+龙头地位,目前市场仍有分歧,所以是较好的介入时点。(2)海欣食品。14年具备较大的盈利弹性,产能释放后,竞争态势进一步改善。(3)黑牛食品。有望出现基于13年低基数的恢复性增长。(4)承德露露。小食品公司成长稳定性较强,业绩出现单季度低于预期正常,只要公司经营周期向上均可参与。但需警惕露露在年节消费场面临的竞争压力。2、全年推荐(1)重点推荐食品子行业,大众食品则分为估值中枢:双汇;高成长潜力:三全、露露;品牌向销量转化:恒顺醋业、南方食品;长期价值逐步体现:青岛啤酒,经营稳健的公司其业绩增长稳定性强,在估值合理的时候介入能够获得确定性的绝对收益。
白酒推荐:贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖等。
传媒行业周报:MainInfo] IPO重启在即,继续关注行业龙头
类别:行业研究 机构:渤海证券股份有限公司
投资要点:
行业动态信息
国际上:英国电子书借阅促成点击购买;谷歌和IBM业绩下滑,科技大公司面临转型阵痛;谷歌手机Ara或明年1月上市;传苹果与Shazam合作 iOS 8或整合听音辨曲功能。国内市场:第15周,《美队2》近2.6亿蝉联冠军;快播将关闭qvod,将投1亿购买版权;新浪微博纳斯达克上市,首日大幅收高19%;中国新版广告法有望年内出台;广电总局出台电视剧新政。
A股上市公司重要动态信息
思美传媒:2013年净利润同比减11.04%;歌华有线:控股子公司将开展体彩福彩销售业务;人民网:2013年净利润同比增29.75%;海虹控股:2013年净利润同比减46.14%;上海钢联:2013年净利润同比减38.77%;凤凰传媒:2013年净利润同比增1.38%,投资30.9亿元建设文化广场项目;天威视讯:第一季度净利润同比减17.80%;当代东方:拟定增25亿购盟将威;时代出版:2013年净利润同比增12.10%;浙报传媒:2013年净利润同比增86.07%;中视传媒:2013年净利润同比增49.8%。
市场热点跟踪
本周(2014.4.15-4.21)沪深300下跌了3.59 %,创业板下跌了0.65%,渤海传媒行业指数下跌了1.31%,行业跑赢市场2.28%。
由于近期大盘走势较为低迷,行业的互联网彩票概念有所表现,但综合来看,本周各子板块方面的走势不甚理想,其中影视动漫板块回调幅度较深,平面媒体、网络服务和有线运营小幅下跌,营销服务板块实现小幅上涨。上周,广电总局出台“一剧两星”的政策,将有利于华录百纳、华谊等精品剧制作公司,预计卫视对于少数优质资源的争夺会加剧。
虽然IPO重启如箭在弦,且大盘未来的走势仍不明朗,但我们继续坚持我们之前的观点,即传媒行业在业绩及题材效应的双重支撑下,仍具有较大的成长空间。在目前的行情下,板块出现大幅度的估值调整是小概率事件。随着下周各个公司一季报的密集发布,预计各个板块将会出现一定程度的分化行情。建议投资者继续积极布局具有成长空间的行业龙头,同时适时关注具有国企改革、彩票及相关产业政策利好概念的相关标的。
综上所述,我们认为未来可继续布局有线运营、手游、营销等子板块,我们继续维持行业整体的“看好”的投资评级,推荐:华录百纳、顺网科技、掌趣科技、中体产业、歌华有线。
安信医药周报:深圳医疗器械展感受,医疗器械市场如火如荼
类别:行业研究 机构:安信证券股份有限公司
深圳中国国际医疗器械博览会感受:医疗器械市场如火如荼,国内企业面临重大机遇。政策大力扶持背景下,国内医疗器械市场快速增长,预计2020年成为将成为全球第2大市场。从目前的情况来看,国内企业在高端影像、大部分高值耗材(如内窥镜等)等领域仍然处于弱势地位,未来进口替代的空间巨大。在政策支持(报销政策,采购要求等)、自身技术、人才以及资金积累的基础上,国内企业正面临着重大发展机遇。产品线扩张能力和渠道价值是我们投资医疗器械的两大要素,重点推荐和佳股份(平台型公司,拥有医院直销网络,并购和代理不断扩充产品线,买入—A评级),鱼跃医疗(从OTC领域转向医院耗材领域,强大的产品扩张能力和整合能力,买入—A评级),同时建议关注凯利泰(并购实现产品线扩张)。
投资建议:本周建议继续采取“药”与“非药”板块均衡的投资策略:1)优质制药企业面临政策面向暖、股价处于相对底部,当前是绝佳的布局时机。
上周常山药业已有很好的表现,继续推荐天士力、双鹭、常山、益佰、白药、华东、神奇制药、昆药等,关注鑫富。2)长期看好优质医疗服务和医疗器械行业,建议择机介入个股,推荐和佳、爱尔、鱼跃,关注开元投资、通策等。
上周重要政策:低价药品清单有望6月出台,实行动态调整。低价药保障政策最终落地,凸显国家认识到现有药价机制的不足,并及时采取纠正措施。从发改委近期的一系列动作和表态来看,我们认为其药价管理政策的思路或已开始明显变化,未来管理的重点有望转向改革药价形成机制,譬如实行药品基准价政策。短期而言,相关企业如天士力(丹滴)、华润双鹤(降压0号),中新药业(速效救心丸)等有望受益。长期而言,如果合理有效的药价机制能够顺利落地,则无疑将促进优胜劣汰,加速医药行业发展。
上周调研-爱尔眼科:从业绩来看,公司旗下医院已经逐步从封刀门事件走出来,众多亏损医院有望在近一两年减亏或扭亏为盈,公司业绩增速较过去两年将有所提升;从发展阶段来看,公司已经做好未来加快扩张的准备,有望进一步提升公司的盈利增速水平(并购基金培养医院,盈利之后注入到上市公司,利用一二级市场差价实现共赢);从公司质地来看,公司在人才培养和激励上首屈一指,经营管理水平国内领先,是未来医疗服务行业最值得投资的标的。
上周回顾:行业跑赢大盘,重点推荐个股表现突出。上周沪深300指数下跌2.0%,医药指数下跌0.3%,跑赢大盘1.7个百分点。分板块来看,生物医药和化学原料药板块表现较好。从个股来看,我们重点推荐的常山药业同期上涨12.5%,与京新药业、紫鑫药业、鼎立股份和亚宝药业同列涨幅榜前5。
风险提示:医保控费、招标、二次议价、估值风险。
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