非金属类建材行业:2014年1-3月水泥行业需求端数据点评
类别:行业研究 机构:光大证券股份有限公司
2014 年1 季度水泥行业经营皆有好转,南部地区业绩增幅高
2014 年1-3 月我国水泥行业产量4.47 亿吨,同比增长4.0%;单3月水泥产量2.05 亿吨,同比增长5.9%,产量增速较2013 年同期下降;目前已公布的上市公司一季度业绩预告中验证了我们前期的判断:1季度我国南部地区水泥行业业绩增速显著。
2014 年1-3 月我国经济增长乏力,1 季度GDP 增速7.4%
1-3 月我国城镇固定资产投资6.8 万亿元,同增17.6%,国内房地产投资1.5 万亿,同增16.8%;新开工项目计划总投资5.5 万亿,同增12.6%;施工项目计划总投资52.2 万亿,同增14.2%;增速水平均较2013 年同期明显下滑,联系国家统计局公布的1-3 月CPI、PPI、工业增加值和货币发放等经济数据,2014 年开局我国经济增长显乏力,总需求不足。
分解细项,房地产投资增速明显下降,基建投资一直在提供稳增长引擎
1-3 月房地产销售、竣工和新开工指标显著下滑至负增,加之观察近半年来房地产投资分细目各指标单月增速变化波动较大,可能是由于开发商对调控政策和市场走向预期不明或混乱使得投资行为短期化;基建投资一直在提供稳增长引擎:1-3 月铁路运输业增速15.9%,道路运输业增速23.0%,水利管理业增速35.9%,公共设施管理业增速23.6%。
3 月宏观经济数据简评
3 月我国经济增长仍显乏力,经济总需求尚疲弱,1 季度实际经济增长滑至7.4%。细分项目中,制造业投资和房地产投资情况不容乐观,但一直以来基建投资是不错的,对水泥需求提供支撑。与其他行业相比,产品属性无高库存干扰,在需求蛋糕较去年有所放大条件下,行业经营优于其他!产能过剩是目前大多数行业所面临的共同困境,但水泥没库存干扰,其他面临的是产能过剩和高库存两项困局!
推荐华东和中南区域上市公司,海螺、华新、江水为优选组合
环保行业:全国土壤污染调查公报发布,土壤修复市场值得期待
类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司
事件:
全国土壤污染调查公报发布
4月17日环保部和国土资源部联合发布了全国土壤污染状况调查公报。此次调查从2005年4月至2013年12月,覆盖全国约630万平方公里。调查结果显示,全国土壤总的超标率为16.1%;从污染分布情况看,南方土壤污染重于北方;其中长江三角洲、珠江三角洲、东北老工业基地等部分区域土壤污染问题较为突出,西南、中南地区土壤重金属超标范围较大。
点评:
重点区域污染问题严重,工矿业、农业等是造成污染的主要原因
根据调查公报,全国土壤环境状况总体不容乐观,部分重点区域污染较重,耕地土壤环境质量堪忧,工矿业废弃地土壤环境问题突出。公报特别提出长三角、珠三角、东北老工业基地等部分重点区域土壤污染问题尤其突出。工矿业、农业等人为活动以及土壤环境背景值高是造成土壤污染超标的主要原因。
加快治理规划和立法进度,部分区域已开展试点工程
面对严峻的土壤环境形势,我们预期政府将采取一系列措施加速土壤保护和污染治理。《土壤污染防治行动计划》正加紧编制,其将成为该领域的纲领性政策;土壤环境保护立法也已列入十二届人大常委会立法规划的第一类项目。我们认为上述土壤修复领域的重点规划和立法的推进,将加速土壤污染治理的进程。按照我国环保治理“先试点、后推广”的惯有模式,部分地区壤已启动土治理试点工作,江苏、北京等重点省份,湘江等重点流域有望成为率先启动土壤修复的区域。
万亿土壤修复市场值得期待,关注相关政策、试点项目的推进
根据环保部的相关表态,我国土壤治理市场高达数万亿,将远超大气、水等领域。受制于资金、商业模式、技术等问题,土壤修复市场的启动一直较为缓慢。但我们应该看到,土壤修复行业正在发生的积极变化,如湖南省利用平台公司发行地方债用于支付治理费用、如部分与地产项目相结合的项目已开始启动等,此次公报公布也表明政府将加速土壤污染治理行业的推进速度。建议积极关注涉足土壤修复领域的公司,如永清环保(重金属治理)、先河环保(重金属监测)等。
风险提示
土壤治理相关政策出台低于预期;
受制于资金、商业模式等问题,土地治理市场启动慢于预期;
煤层气行业系列报告之五-贵州煤层气:井下利用急先锋,看好新瓦斯利用服务商中捷股份
类别:行业研究 机构:申银万国证券股份有限公司
全国各省煤层气开发路径各有不同是不能忽视的投资背景。资源赋存条件和配套设备的差异决定了各省的煤层气开发要走不同的路。对于贵州而言,气藏特征和配套建设情况决定了在可以预见的十二五内,贵州煤层气开发仍然以井下瓦斯抽采为主,而煤层气发电是技术最成熟、盈利最稳定(且盈利水平较高)的利用方式。
贵州煤层气资源特征:储量大分布集中,井下抽采技术成熟,地面抽采仍然有待时间验证。贵州煤层气储量全国第二,主要集中在六盘水和织纳地区。受气藏特征影响,预计十二五内仍以井下瓦斯抽采为主,地面开采技术于2013年8月首次取得突破,未来开发前景仍然有待时间检验。
煤层气发电为主要利用方式,盈利水平高,未来市场空间广阔。目前省内仅盘江煤层气公司为具有一定规模的瓦斯发电运营服务商,度电净利0.1元,但其目前仅服务于盘江集团及部分国有煤矿矿井。根据十二五规划,煤层气利用率将从13年22.54%提升至15年的60%,利用量将从13年的4.1亿方提升至24.3亿方,未来私营煤矿瓦斯发电利用市场空间巨大。
贵州煤层气发电补贴标准领先全国,政策支持力度仍在加强。贵州省煤层气发电上网电价履行贵州省脱硫燃煤机组标杆上网电价加补助电价(0.25元/度)。同时,煤层气发电项目还将获得每立方米(m3)0.2的财政专项补助。
重申“买入”中捷股份:新能源平台+省内瓦斯发电运营服务商。中捷股份收购拓实能源与贵州省煤田地质局的合作,一方面使其顺利转型成为贵州省煤炭资源整合新平台,另一方面,也为其创造了省内非常规气源后续开发利用的主体资格。公司拟在3年内建设150套煤层气发电机组,按公司未来达到省内资源整合主体后煤矿的规模数量来看,预计公司自有煤矿煤层气资源可建设煤层气发电机组50套左右,其余100套机组公司将以省内其他矿井为依托建设,公司实质上转型成为瓦斯抽采服务运营商。
软件定义一切之信息安全:软件定义信息安全,换个角度看行业未来
类别:行业研究 机构:平安证券有限责任公司
投资要点
中国的信息安全巨头必将诞生在企业级安全市场。安全事故频发背景下,成本因素和技术因素将长期刺激企业自主性需求。而政策推手也将加速IT国产化进程。在行业纵向一体化成为必然的背景下,中国IT巨头的整合趋势也将显著提升专业安全厂商的价值。
中国的信息安全巨头将诞生在企业级安全市场
2013年中国信息安全形势持续恶化,被植入后门的网站数同比增长45%。数据成为安全核心,携程等数据泄露事件暴露出企业安全投入的严重不足。在个人安全市场“全面免费化”的背景下,中国的“赛门铁克”将出现在企业级市场。
360发力企业级安全市场更增强了我们的信心。
成本因素刺激自主需求,2014年企业安全预算增加51%
一方面,进入2014年,以“携程门”为代表的数据泄露事件频繁发生。在APT攻击加剧,数据泄露频发的背景下,企业安全形势将持续恶化。另一方面,消费者信息等高价值数据占企业数据比例将长期增加。这意味着单次袭击中企业经济损失持续上升。2013年,这一数据同比增加了28%。因此,数据泄露机会成本将持续刺激企业的自主需求。同时,移动安全问题加剧,也将带来潜在的安全需求。根据普华永道的调查,2014年企业安全预算将增加51%。
IT国产化进程超预期,企业级安全市场拐点已经出现
信息安全上升为国家战略,相关政策提前“落地”使得IT国产化进程将超预期。
下游客户中,1)政府领域,“安阳公告”意味着的IT国产化将在全国加速铺开;2)金融领域,银监会“窗口指导”,银行“自主可控”加速确定性进一步提高;3)电力领域,等级保护政策在国家电网大规模铺开,软硬件国产比例有望进一步提升。基于2014年新出现的成本和政策因素,我们认为国产信息安全市场长期拐点已经出现,未来三年市场规模CARG23.3%。同时,与欧美国家相比,中国IT安全投入的严重不足说明,中国信息安全市场是将是一个看不到天花板的市场。
纵向一体化成为必然,专业安全厂商迎来价值重估
专业程度决定信息安全行业集中度低,细分领域多。规模经济下,纵向一体化成为行业格局变动的必然趋势。在安全技术成为IT基础架构核心的行业趋势下,惠普等IT巨头纷纷整合下游信息安全厂商,实现企业级市场的扩张。在IT国产化背景下,已拥有较强技术实力的国内专业安全厂商将成为中国IT巨头占位企业级市场中并购的不二之选。
围绕软件定义信息安全这一主题,我们重点看好绿盟科技、北信源、启明星辰、卫士通。
风险提示:新竞争者加入,行业竞争加剧;政府、央企执行“IT国产化”政策不到位;行业整合进程低于预期。
电力设备及新能源行业:国网第一批充换电站设备招标许继电气中标34.4%,排名第一,实际操作过程中份额将更高!
类别:行业研究 机构:中银国际证券有限责任公司
国网充换电站建设开始拉开序幕。国网第一批充换电站设备招标,总计金额约1.6亿元,国网已经启动了充换电站建设!
从最终的中标金额和单套价值量来解读更加靠谱,许继电气中标0.55亿元,国电南瑞中标0.45亿,北京普瑞特中标0.36亿元,是中标排名前三家的企业。由于充换电站设备差异性和价值很大,容量越大的价值量越大,单纯看数量没有意义;而市场上有一些分析竟然按照数量占比来判断份额及进竞争力,就好比拿电表中标的数量跟变电站自动化装置数量来比较一样没有意义。从中标金额来看,许继电气排名第一,同时也中标了最大规模的换电站设备,市场份额为34.4%。
这次招标我们判断国网意在平衡,每个换电站由一家企业承担。从中标结果来看,许继电气、国电南瑞、北京普瑞特、北京华商三优.、山东鲁能智能分别中标一家换电站,从规模来看,许继电气中标的换电站系统约5,000万元,国电南瑞中标3,600万元,北京普瑞特中标2,520万元,北京华商三优中标700万元等。
换电系统的技术难度大,比单纯的直流充电桩技术难度大的多,交流充电桩更没技术含量。换电系统包括了直流充电模块、自动换电设备、电池箱设备、监控系统等等,换电系统综合技术难度大,产品类型多。
许继电气其中唯一能够完全提供高性价比设备的厂家,其它中标企业大概率将向许继电气采购部分核心装备,以确保系统集成季度,本次招标在具体操作过程中,许继电气获得份额将肯定超过中标的份额。从这几家已经中标的企业实力来看,能够完整提供所有设备的只有许继电气,包括每个设备生产线、专利权等,另外系统集成速度也是最快的,其他大部分企业基本为设备集成商或工程集成商,由于产品专利缺乏、生产线缺乏,大概率为确保完成工程进度,将向许继电气等企业采购核心设备。
由于之前多个重大工程的经验积累,许继电气通过核心装备设计和、生产线优化、以及系统集成速度能够不断降低整体成本,我们认为许继电气能够做20%以上的净利润率,大部分企业连许继电气一半的水平都很难达到。
由于本次国网采用平衡策略,市场会简单的来看下订单的规模,但对具体企业在充换电站领域的综合竞争力缺乏了解,综合竞争力将是业务毛利率和净利润率水平的根本保障,通过我们对许继电气标志性项目,以及对企业产品研发和制造能力的调研,我们认为许继电气有能力把充换电站设备制造和集成的成本做到最低水平。
继续推荐许继电气,目标价53元。我们对公司在充换电站领域的竞争力非常有信心,以上的竞争力分析还适合于公司配网自动化、直流、预制仓式变电站等各个领域的能力判断。
电力行业4月月报(上):用电增速仍在低位,火电利用小时回暖
类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司
1~3月用电量8243亿千瓦时,同比增长5.4%,增速水平仍较低;全部机组利用小时1038小时,同比下降36小时,火电和水电利用小时分别下降47和2小时;全国规模以上总装机达12.24亿千瓦,同比增长9.5%。建议重点关注清洁能源类,高股息率和优先股试点的,以及受益于特高压建设的公司。
全社会用电量累计同比增长5.4%。1~3月份,全国全社会累计用电量达到12788亿千瓦时,同比增长5.4%。3月份当月用电量4544亿千瓦时,同比增长7.2%。其中:第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为-7%、5.3%、6.6%和6%。工业累计用电量8968亿千瓦时,同比增长5.2%,其中,轻工业用电亿1413亿千瓦时,同比增长5%,重工业用电7555亿千瓦时,同比增长5.3%。
全部机组利用小时累计减少36小时。1~3月份全国全部机组平均利用小时为1038小时,比上年同期下降36小时。其中,水电设备平均利用小时为551小时,比去年同期下降47小时,火电设备平均利用小时为1228小时,比去年同期下降2小时。
全国装机容量达12.24亿千瓦。截至3月底,全国全口径装机容量达到122392万千瓦,同比增长9.5%,其中:水电、火电、核电装机容量分别达到24557、86600、1569万千瓦,累计增速分别为13.7%、5.5%、25.3%。全国电源基本建设完成投资473亿元,其中水电153亿元,火电140亿元,核电107亿元,电网建设完成投资660亿元。全国累计新增装机1315万千瓦,其中水电409万千瓦,占比31.10%,火电566万千瓦,占比43.04%,220千伏以上线路累计新增长度6994千米。
建议关注:1)未来成长性突出,装机规模快速提升,受益于电价改革的水电股:如国投电力、川投能源、长江电力等;2)受益于国企改革,股息率较高、有望尝试优先股试点的公司:如华能国际、华电国际、国电电力等;3)受益于特高压建设的公司:如内蒙华电。
风险提示:火电环保压力增大,电力需求疲软,煤价大幅反弹,来水不佳。
机械行业:补贴落地,LNG船舶业迎爆发期
类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
近日,财政部、交通运输部联合发布《内河船型标准化补贴资金管理办法》,其中补贴范围及标准中的第十八条、十九条规定了对新建液化天然气(LNG)动力示范船予以补贴。
事件评论
政策落地,引爆千亿行业大发展,利好LNG燃料动力船舶产业链,重申
上海佳豪、潍柴重机推荐。
补贴涵盖范围(时间)和单船补贴金额大幅超预期,将加速LNG动力船
舶产业发展。按照主机总功率大小给予不同额度补贴,鼓励先建造完工。
1)《办法》规定了可以申请补贴的新建LNG动力船范围,船东具备内河水路运输经营资质,新建LNG动力船满足一定的船舶建造要求且吨位不低于400总吨即可申请补贴。
2)《办法》明确规定新建LNG动力示范船补贴标准:2013.10.1-2015.3.31期间建造完工,单船补贴85-140万(约占新建差价成本80%),2015.4.1-2015.12.31期间建造完工,单船补贴约63-100万(约占新建差价成本60%)。
补贴资金由中央财政承担,鼓励地方财政在中央财政补贴的基础上增加补贴资金。据我们草根调研了解,部分地方政府推广意向强烈,后续将有更多实质政策出台。
LNG动力船舶产业投资逻辑:
1)内河船舶节能减排及中国能源结构转型、天然气大发展双重背景下,LNG动力船舶具有节能、环保优势,行业发展势不可挡;
2)政策补贴时间决定启动时间,政策补贴力度决定启动速度;
3)投资回报率决定LNG动力船舶渗透率,经济性是产业发展内生动力(气价便宜),政策补贴缩短投资回报周期(补贴新建差价);
4)产业空间庞大,市场规模上千亿。利好新建船舶EPC总包、LNG加液站建设及运营、天然气船用发动机、LNG储气罐等相关产业链环节。
详见长江证券深度报告《LNG燃料动力船舶:行业步入快速发展期》。
低价药目录出台在即普药有望成为白天鹅
类别:行业研究 机构:华安证券股份有限公司
事件:
4月15日,由国务院医改领导小组研究通过的《关于做好常用低价药品供应保障工作的意见》正式发布。《意见》对包括一批经典老药在内的常用低价药品从改进价格管理、完善采购办法、建立短缺药品储备、加大政策扶持等方面明确了保障常用低价药品生产供应的政策措施。
点评:
常用低价药品供应不足甚至断供的情况是长期以来存在的老大难问题。一些低价药品虽然疗效较好,但由于定价过低,难以保障利润,因此企业生产积极性不高,医生处方积极性也不高,因此低价药常常出现短缺甚至断供的问题。为解决这一问题,低价药意见出台,具体举措主要包括:
1、改进药价管理 。
对纳入国家低价药品清单的药品,取消针对每一个具体品种的最高零售限价,允许生产经营者在日均费用标准(另行制定)内,根据药品生产成本和市场供求状况自主制定或调整零售价格,保障合理利润。
预计低价药品清单将于6月底前出台。日均费用标准也将另行制定,目前并不确定,但据此前业内传闻为化药3元,中药5元,目前业内对于中药标准的争议较大。
2、完善采购办法 。
对纳入低价药品清单的药品,由各省(区、市)药品集中采购机构对通过相应资质审查的生产企业直接挂网,由医疗机构自行网上交易,阳光采购,增强医疗机构在药品采购中的参与度。
主要观点:我们认为随着低价药品目录的出台,普药生产企业将迎来发展机会,有望从丑小鸭变成白天鹅。一些普药品种的利润率将大幅提高,而普药占营业收入比重较大的药企,其盈利能力将大幅提高。举例来说,成本0.1元,售价0.2元的药品,如果售价提高到1元,销售量不变的情况下,利润是原来的9倍,这种提升幅度是不容忽视的。目前低价药目录尚未出台,因此不能断言个股的利好程度,但以普药为主的上市公司,无论是进入目录的可能性还是进入目录之后的受益幅度都是最大的,因此在正式目录出台之前,此类上市公司值得投资者重点关注。
A股以普药为主的上市公司主要有:华北制药、天药股份、鲁抗医药、新华制药、北大医药、西南药业、亚太药业、哈药股份、东北制药、华润双鹤、科伦药业。
上海绿新与东风股份电子烟进展公告点评:顺利联手国内中烟体系,电子烟行业发展标志性事件!
类别:行业研究 机构:申银万国证券股份有限公司
事件:上海绿新与东风股份公告,电子烟子公司上海绿馨电子科技有限公司,与吉林烟草工业有限责任公司、延吉长白山科技服务有限公司、中国烟草总公司郑州烟草研究院签署四方合作协议。合作内容为:1)以低温雾化烟技术为基础,合作研究和开发长白山香烟伴侣。2)进行长白山香烟伴侣的吸食安全性检测和评价。3)建立长白山香烟伴侣的安全性标准、卫生性标准。
合作研发,制定标准,赢取行业技术话语权。郑州烟草研究院是国家烟草专卖局直属的唯一从事烟草科学技术研究开发的综合性机构,有国家烟草质量监督检验中心、中国烟草科技信息中心和中国烟草标准化研究中心等3 个行业中心,以及烟草化学、烟草工艺两个烟草行业重点实验室,我们认为郑州烟草研究院研发实力领先,未来在国内新型烟草的研发和标准设定上享有重要的话语权优势。此次框架协议联手郑州烟草研究院共同合作,代表上海绿馨有望参与到国内电子烟行业标准的制定,享有显著的先发优势。
未来批量生产:发挥原有渠道优势,正式联手中烟推行电子烟合作。根据合作协议,未来吉林烟草将向上海绿馨订购应用本协议研究成果所生产的长白山香烟伴侣产品;电子烟产品在国内烟草渠道的正式销售指日可待。吉林中烟为东风股份传统烟包业务客户,我们认为后续上海绿新和东风股份将继续发挥在传统烟包领域的渠道优势,联手更多国内中烟客户,共同做大国内电子烟市场。
国内电子烟发展稳步推进,建议配置行业相关标的。正如我们此前行业报告中提到,从大的方向上,海外电子烟市场的快速发展将给国内烟草企业启示;在传统烟草制品发展面临瓶颈的背景下,为了保证自身的发展空间和未来的税收增长,新型烟草的发展有着重大的战略意义。此次合作正式联手国内中烟体系,对电子烟在国内市场的正式发展是重要的标志性事件。短期股价调整提供布局良机,建议现价配置上海绿新(2014-2015 年EPS 分别为0.92元和1.19 元,目前股价(18.62 元)对应14-15 年PE 分别为20.2 倍和15.6倍;东风股份(2014-2015 年EPS 分别为 1.56 元和1.79 元,目前股价(23.91元)对应14-15 年PE 分别为15.3 倍和13.4 倍。
在线旅游企业研究专题:OTA企业盈利模式PK,谁主沉浮?
类别:行业研究 机构:国信证券股份有限公司
我国在线旅游业三大特征:低渗透、高增长、OTA占主导
国际比较,中国在线旅游业渗透率低(仅8%),与欧美40%的渗透率水平差距较明显,我们预计未来三年仍有望保持20-25%的增速。并且,国内在线旅游行业OTA分销占主导(国外供应商占主导),相对掌握更高的话语权。
盈利模式收入端分析:代理/批发/广告模式
传统OTA多采取代理或批发模式,前者赚钱佣金,后者获得差价;机票多以代理为主,酒店则二者兼有。对OTA而言,代理模式收益率略低,但易被酒店接受,在规模效应支撑下,综合盈利能力并不逊色于批发模式。垂直搜索或社区类OTA以广告模式尤其是点击量广告收入为主,但较依靠外部流量。
盈利模式成本端分析:市场营销/人工/研发费用
OTA主要的成本费用来自市场营销尤其是线上营销,主要投向综合搜索引擎/垂直搜索/关联企业。因此OTA一方面加强与综合搜索/垂直搜索引擎的战略合作关系甚至股权关系;另一方面,OTA企业也会倾向于抱团取暖,大的OTA龙头也会倾向收购部分在线子领域龙头,分享流量和客源。
移动在线旅游:高成长,客单价相对较低但对外部流量依赖较低
一方面移动在线旅游持续高成长(增速超100%),另一方面价格战竞争激烈。鉴于此,移动在线旅游的客单价低于网页版。不过,移动在线旅游对外部流量的依赖较低,从而未来不排除在市场份额相对稳定格局下盈利能力较强。
风险提示
各种系统性风险、技术漏洞带来的相关风险,行业竞争加剧的风险。
给予OTA行业“推荐”评级,建议紧抓龙头,跟踪新模式
在线旅游行业的持续高成长下,虽有价格战的压力,但移动支付、各种新领域的兴起,渗透率提升仍可推动OTA企业营收保持较快增长(25-30%),给予OTA行业“推荐”评级。并且,考虑到OTA龙头凭借先发优势,与供应商议价能力强、流量成本可控、规模经济显著、在行业竞争中占据主导,盈利有保障,鉴于此,我们持续看好携程。同时,由于互联网仍然处于日新月异的时代,在线旅游行业创新依然层出不穷,其业务模式尚未盖棺论定,新的业务模式虽然盈利能力的稳定性、成长性仍待观察,但往往会被市场阶段性追捧,建议投资者密切关注(包括拟上市的途牛网等)。
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