春季行情继续演绎 板块轮动到成长

2017-02-28 09:17:09 来源:上海证券报·中国证券网 作者:海通证券

  一、震荡市中的春季行情都有板块轮涨特征

  回顾历史可以发现,震荡市中的春季行情板块轮动特征明显。近三次震荡市中的春季行情分别发生在2012年(2012年1月6日-2012年3月13日)、2013年(2012年12月4日-2013年2月18日)和2016年(2016年1月29日-2016年4月15日),三者均出现了从价值/周期板块到成长板块的风格轮动现象。我们用上证50代表价值/周期板块,创业板指代表成长板块,以考察三次春季行情中的板块轮动现象。在2012年的春季行情中,从1月6日至1月20日,上证50相比创业板指表现明显占优,同期领涨行业为有色、煤炭、非银、建材和钢铁。1月20日之后创业板指走势开始占优,领涨行业轮动到了前期表现较差的电子、军工、轻工、计算机和传媒。2013年的春季行情中,从2012年12月4日到12月18日,上证50相比创业板指表现明显占优,同期领涨行业为非银、建材、银行、农业和煤炭。12月18日之后创业板指开始走势占优,领涨行业轮动到了前期表现一般的军工、汽车、计算机、传媒和医药。2016年的春季行情中,从1月29日到3月7日,上证50相比创业板指表现明显占优,同期领涨行业为有色、煤炭、钢铁、石化和房地产。而3月7日之后创业板指走势开始占优,领涨行业轮动到了前期涨幅较小的通信、电新、机械、传媒和计算机。综上可以看出,震荡市中的春季行情具备板块轮动特征,一般是从前期领涨的价值/周期板块轮动到前期涨幅较小的成长板块。

  本轮春季行情中,价值/周期板块已有表现,成长板块行情开始萌动。目前演绎的是震荡市中的春季行情,核心逻辑在于今年一季度经济数据向好且短期无法证伪,同时政策面偏暖。本轮春季行情从最低点算起始于1月17日,至今领涨行业为建材、家电、钢铁、轻工、有色、建筑等周期板块,而传媒、医药、计算机等成长板块涨幅较小。类似于2012年、2013年和2016年春季行情的板块轮动特征,本轮春季行情的领涨板块也有望从周期向成长股轮动。与此同时,成长板块也有政策利好催化,如“十三五”规划将先进制造业放到核心位置,这将利好成长板块中硬件、消费等领域,如电子、通信、机械、传媒、医药等。

  二、行情有望轮动到成长板块

  中小创公司的相对估值水平有望回到2013年初。2016年中以来,中小创个股相对主板市场持续走弱,但随着业绩持续增长,中小创公司的高估值压力正在不断缓解,吸引力不断增强。绝对估值方面,如果2016年年报和2017年一季报业绩均按照2016年年报业绩预告进行测算,中小板(剔除券商股)、中小板指(剔除券商股)的PE(TTM)将分别回落至40.2倍和27.9倍,相当于2014年年初的水平;创业板(剔除温氏股份和东方财富)、创业板指(剔除温氏股份和东方财富)的PE(TTM)将分别回落至54.9倍和42.4倍,相当于2013年中的水平;相对估值方面,如果中小板、创业板公司2016年年报和2017年一季报的净利润增速按照2016年年报业绩预告进行测算,上证50按照2016年三季报数据进行测算,中小板指PE/上证50PE、创业板指PE/上证50PE将分别回落到2.7和4.3,相当于2013年初的水平。

  基金对中小创的持仓水平回落到2013-2014年时的水平。2016年年中以来,市场热点主要集中于主板市场,资金从中小创个股流向主板公司。从基金持仓可以看出,截至2016年四季度,公募基金的主板个股持仓比例大幅提高(从三季度的47.4%提升到四季度的52.7%),中小板、创业板个股的持仓占比持续下降(中小板从三季度的29.3%下降到四季度的26.9%,创业板从三季度的23.3%下滑到四季度的20.4%),中小创个股的持仓占比已经回落到2014年年中水平。从另一个角度看,计算基金十大重仓股中中小板、创业板个股的持有市值,并计算其占中小板、创业板自由流通市值的比例,可以看到两者占比持续下滑:中小板个股持有市值占比已与2014年底的最低水平相当,创业板个股持有市值占比则回到了2013年年初的水平。