公司公布2012年年报及2013年一季度业绩预告。2012年实现收入10.4亿元，营业利润1.48亿元，净利润2.08亿元。分别同比增长33.29%、18.12%和30.28%。扣非后的净利润1.32亿元，同比增速仅为24.21%。EPS为0.70元，扣非后EPS为0.44元。拟每10股派1元。2013年一季报净利润同比10%-20%。 补贴占比创新高，恐难以维继。公司2012年收到政府补贴9712万，同比6701万增长45%，补贴收入增速高于收入的增速。补贴收入占收入比例达到了9.36%的历史高点。历史上公司补贴收入与收入的比例多在3%左右，但2010-2012年间快速上升。机器人符合产业升级，长期获得补贴是合理的，但补贴占比应该维持稳定，目前占收入近10%，净利润40%的比例显然难以维继。补贴增速下降将拉低业绩整体增速。 预收账款反应订单状况不佳。公司产品多为订单式生产，能够用预收账款判断在手订单的情况。2012年底，预收账款为8451万，同比2011年的1.27亿元大幅减少33%。由于公司项目大部分在年内结算，年底的预收账款不能完全反应来年的收入状况，但历史上只有2009年预收账款大幅下滑33%，2010年公司收入增速仅为18.4%。 业绩增长压力加大。2012年第四季度营业利润3723万元，同比2011年的3898万元有-2.49%的下滑。依靠在第四季确认7000万左右的补贴保持了单季度的业绩上涨。营业利润和净利润的单季度同比增速从2012年第二季度到达高点后开始下滑，三四季度实际上已经是近4年的低点。2013年一季度增速仍维持在低位。2012年4季度和2013年一季度利润增速已来时慢慢回升，由于汽车行业开始回升，业绩继续回升是大概率事件，但此增速水平难以支撑当前估值水平。 财务费用开始上升。随着公司超募资金逐渐耗尽，公司利息收入逐渐减少，财务费用预计在2013年转正。公司在浑南和杭州新规划的生产基地总投资7-8亿，未来两年资金逐渐紧张，预计财务费用将有所增加，负债率上升至40%左右。 估值压力较大，维持“中性评级”。按照2012年业绩，当前静态PE达48倍，动态40倍。假设未来政府补贴基本不变，主营业务保持30-40%的增长，则2013-2015年EPS分别为0.84、1.00和1.27元。平均增速为30%左右。当前40倍的动态市盈率，已经充分反应了其成长性水平。综上，虽然继续看好公司长期的发展前景，但认为短期估值压力偏大。如果股价今年回落至25元，则是一个较好的买入时机。维持“中性”评级。 风险提示：经济下滑导致对生产线改造需求减少。（华泰证券研究所）