进入四季度,水电来水偏枯,火电利用率会小幅提升,但煤炭供给会在十八维稳之后增加,煤炭价格有望回落。四季度末和明年一季度火电会有业绩推动的行情。
广发证券:电力板块业绩会如期释放(荐股)
广发证券:电力板块三季报业绩点评及展望(荐股)
申银万国:电力板块11月月报(荐股)
安信证券:电力板块11月月报(荐股)
兴业证券:煤价下行提升火电吸引力
银河证券:预计四季度电力业绩延续同比大幅增长的表现(荐股)
中金公司:电力板块优选业绩兑现度高的公司(荐股)
招商证券:电力板块盈利普遍增长,全年业绩可期(荐股)
招商证券:四季度电力板块投资策略(荐股)
长江证券:依然看好电力行业中期发展(荐股)
国泰君安:区域分布是决定电力股长期回报的重要因素(荐股)
国泰君安:2003年“五朵金花”时期的电力行情回顾
广发证券:电力板块业绩会如期释放(荐股)
短期受大秦线检修影响,秦皇岛港口库存减少,及港口煤价小幅上涨不利因素影响,国内电力股表现平淡。另外,我们也看到积极因素在增加,如三季度大部分火电公司实现利润同比大幅增长,随着三季度业绩陆续公布,市场对电力需求降低减少火电公司盈利的过度担忧会降低。剩下两个月火电有如下几点利好:1、煤价在11 月底或12 月初有望出现回调;2、枯水期水电发电不足,火电发电量将增加;3、宏观经济企稳,全社会用电量增速维稳。基于四季度火电盈利同比、环比都将增长,我们认为火电还会有业绩推动的行情。我们继续从两个角度推荐股票,一是明年业绩确定增长,估值便宜的股票,如华能国际、华电国际、粤电力、穗恒运、国电电力等;二是有主业有高成长的小公司,如宝新能源、皖能电力和川投能源等。(广发证券研究中心)
广发证券:电力板块三季报业绩点评及展望(荐股)
用电量需求低迷致电力收入增速显著放缓,成本下降使得利润大幅增长
第三季度,电力行业 54 家上市公司实现营业收入 1513.97 亿元,同比增长 3.21%,较去年同期下降 17PP,环比增长 6.44%。电力行业前三季度累计实现营业收入 4380.36 亿元,同比增长 7.39%。第三季度,54 家上市公司共计完成净利润173.87亿元,同比增长149.3%。受三季度良好业绩拉动,前三季度电力板块实现净利润313.50亿元,同比增长 72.4%。
火电上市公司三季报业绩回顾
从成长性指标来看, 三季度火电上市公司归属于母公司净利润同比增长率 96.7%,营业收入与去年同期基本持平。综合收入、利润和总资产增速来看,皖能电力、宝新能源展现了较好的成长性。从盈利指标来看,国投电力、内蒙华电、宝新能源和涪陵电力等火电企业盈利表现亮眼。相对于五大发电今集团的高杠杆带来的高财务费忧虑,地方性优质上市公司如申能股份、深圳能源和涪陵电力等杠杆较小的企业务费用率相对较低。
火电四季度看点:火电利用率提升、煤价下跌
进入四季度,水电来水偏枯,火电利用率会小幅提升,但煤炭供给会在十八维稳之后增加,煤炭价格有望回落。我们认为四季度末和明年一季度火电会有业绩推动的行情。推荐关注华能国际、国投电力、皖能电力和宝新能源。
水电上市公司三季报业绩回顾
水电成长性方面,三季度水电上市公司营收增速 30.8%,归属母公司净利润增速 31.5%;前三季度,归属母公司净利润合计为 107.2亿元,同比增长 31.4%,增加值为31.4 亿元,其中第三季度增加29 亿元,占比92.4%。从成长性来看闽东电力和黔源电力表现较好。 三季度来水较往年偏多,水电板块整体毛利率55.8%,同比上涨10PP,盈利表现亮眼的是黔源电力、长江电力和川投能源。利率回调,上市公司行业财务费用率增加 1.4PP,前三季度资产负债率较高的水电公司包括黔源电力和桂冠电力,财务杠杆较高在目前降息周期中将在最大程度上享受EPS增厚。
水电四季报看点:关注外延式扩张
水电阶段性盈利高点已过,我们建议关注雅砻江流域投产后,川投能源和国投电力进入快速扩张期。
风险提示
四季度用电量需求下降的风险;煤价上涨风险。(广发证券研究中心)
申银万国:电力板块11月月报(荐股)
投资要点:
水电火电双双回落,致发电量环比下降10.6%。9 月当月发电量3907 亿千瓦时,同比增长1.5%,环比大幅下降10.6%。火电方面,单月发电量为2851 亿千瓦时,同比下滑8.2%,连续第六个月增速为负,且自10 年以来首次出现累计同比增速为负值(剔除春节因素)。预计四季度火电发电量环比回升是大概率事件。水电方面,9月进入汛期尾声,水电发电量843 千瓦时,环比下滑10.8%,同比仍大幅增长52.3%。受火电发电量拖累,1-9月全国发电量累计增速下降0.2%至3.6%。
用电量增速持续回落,1-9 月累计4.8%。受工业用电增速持续下滑影响(1-9 月工业用电量累计增速仅为2.9%),全社会累计用电量36882 亿千瓦时,同比增幅下降0.3%至4.8%。9 月单月用电量为4050 亿千瓦时,同比增长3.5%,环比下滑9.9%。
火电利用小时增速进一步下滑。1-9 月全国发电设备累计利用小时3439,同比下降4.2%。其中水电利用小时达到2788 小时,比去年同期增加416 小时,显示今年来水大幅改善。火电仍然受水电和需求疲软双重冲击,1-9月累计利用小时为3707 小时,同比负增长6.7%。
10 月电厂日均耗煤量环比下滑,库存处于高位。10 月上中旬重点电厂日均耗煤量298 万吨/天,环比9 月下降4.0%。六大电厂截至11 月2 日这周日均耗煤周环比上升2.2%,10 月日均耗煤环比9 月下降4.9%。自9 月下旬启动补库存以来,电厂库存水平不断攀升。截至10 月19 日,直供电厂库存较10 月上旬上升99 万吨至9375万吨,环比升幅1.1%,存煤天数达31 天,同比去年水平增加11 天。
三季报业绩火电总体符合预期,水电略超预期。申万重点跟踪的15 家上市公司中,长江电力、国投电力和黔源电力源于来水较去年大幅改善,水电电量超发带来的业绩提升,超出我们预期;火电公司中除国电电力、华电国际和内蒙华电略低于预期之外,基本符合申万预期。
四季度密切关注火电发电量改善情况。根据全年发电量同比增长4-5%的预测,四季度单季发电量同比增幅为5-6%,考虑水电减发因素,火电发电量有望环比改善。后续动力煤价走势对四季度电力板块行情至关重要,我们认为动力煤价继续下跌近前期低点(610 元/吨)之下,才会对电力企业的业绩产生实质影响(大部分火电企业的煤炭采购成本并未随着10 月煤价的反弹而上升,一直处于低位),四季度及13 年盈利预测才有上调空间。目前,我们仍建议关注个股华能国际(业绩确定性高)、国投电力(高成长性,且同时受益于水电大发和煤炭成本下行)。(申银万国证券研究所)
安信证券:电力板块11月月报(荐股)
电量增速持续缓慢:由于经济增速放缓,电量增速持续缓慢,预计全年增速在5%左右。由于今年来水较好,火电发电量已经连续6个月负增长,但随着丰水期的结束,预计4季度火电发电量增速有望由负转正。
预计短期内煤炭价格窄幅波动:我国煤炭市场今年出现“旺季不旺”现象,主要原因在于下游需求疲软,供需偏紧局面发生逆转。目前社会库存和直供电厂库存均处于高位,秦皇岛日库存也在逐步回升,随着国际煤炭价格的下降,净进口有望进一步增加,将对国内煤炭市场形成冲击,与此同时,在目前的价位,国内停产的煤矿复产可能性不大,预计短期内煤炭价格将呈现窄幅波动局面。
电量下降影响三季度火电业绩:2012年前三季度火电公司盈利能力有快速提升,主要原因在于电价上调和煤炭价格同比有所下降。但从三季度来看,虽然上网电价进行了上调,发电量的同比下降使得营业收入同比不升反降,其中有7家火电公司单季度净利润出现环比下降。随着冬季用电高峰到来,我们预计四季度利用小时与三季度基本持平,煤炭价格窄幅波动,火电公司四季度业绩与三季度基本持平。
来水较好提升水电公司业绩:水电公司业绩提升明显,主要原因在于来水较好和部分公司新机组的投产,考虑到四季度枯水期对全年业绩影响有限,水电公司已经基本奠定全年业绩增长的基调。
维持行业“领先大市-A”投资评级:在目前这种宏观经济和A股市场双弱的情况下,从盈利方面来看,电力企业是少有的业绩有保障且盈利能力持续增长的行业之一,从估值角度看,电力公司PB相对大盘较低,随着火电企业的盈利恢复及行业投资价值的逐步提升,其PB将向正常水平逐步恢复,具有极强的防御性,所以我们维持行业“领先大市-A”的投资评级。(安信证券研究中心)
兴业证券:煤价下行提升火电吸引力
煤炭价格:冬储行情结束,煤价小幅下跌。10月29日环渤海价格指数小幅上涨1元/吨;11月05日秦皇岛各热值动力煤普跌5元/吨。11月5日,纽卡斯尔港6000大卡为81.4美元/吨,周环比下跌2.5美元/吨;折算同一热值后的到岸价,国外较国内低61元/吨。
煤价相关指标:港口库存连续两周回升。11月05日,中转地秦皇岛库存为596万吨,周环比上升43万吨;秦皇岛至广州港海运价为35.3元/吨,周环比下跌0.5元/吨。10月上旬重点电厂日耗煤283万吨,同比下降18.2%,下降幅度较上月扩大,期末库存煤可用31天。
分行业用电量:重工业用电量首次出现负增长(9月)。2012年9月,全社会用电量单月同比增2.92%,累计同比增4.83%,增速分别较8月回落0.66和0.25个百分点。其中,重工业9月用电量为-0.09%,首次出现负增长。
分电源发电量:发电量下滑1.2个百分点,火电和水电延续分化(9月)。9月单月发电量3907亿千瓦时,增速为1.5%,较8月下降1.2个百分点。其中,火电发电量增速较8月下滑1.9个百分点;水电上升4个百分点。
分区域火电利用小时:9月,火电机组累计利用小时同比下降6.76%,较8月下滑0.61%个百分点。其中,湖南、湖北累计利用小时下降较大。(兴业证券研发中心)
银河证券:预计四季度电力业绩延续同比大幅增长的表现(荐股)
预计四季度电力业绩延续同比大幅增长的表现:
(1)煤价峰值已现,开始下跌;
(2)火电发电量第四季度环比第三季度企稳并改善。
推荐组合:国投电力、华能国际、国电电力、皖能电力。国投电力:10月业绩超预期,二滩“锦官电源组”电价核准在即,近期投资催化剂丰富。
煤价峰值已经出现,预计近期开始下跌。主要理由是:
(1)电厂之前补库存及冬储煤的进程已经结束,目前直供电厂煤炭平均库存30天,高位。
(2)大秦线复工,秦皇岛港口煤炭库存从本周开始明显增加;
(3)海外煤价持续下跌,目前海内外价差明显。
(4)小煤矿在“十八大”之后会逐步复工(目前因安全问题大面积停工)。(银河证券研究所)
中金公司:电力板块优选业绩兑现度高的公司(荐股)
行业近况:CICC煤炭组对2013年煤价进行了最新预测,基准(悲观)情形下:2013年合同煤价格不变,秦皇岛港口5500大卡动力煤市场价下降7%;乐观情况下:秦皇岛港口5500大卡动力煤市场价、合同煤价保持不变。
此次调整基准情形与我们火电板块盈利预测假设参数一致;暂不调整盈利预测。
评论;维持2013年火电行业综合燃料成本下跌3%的预测、电量增长7.3%的预测。1)在上述基准假设下,火电综合燃料成本跌幅为3%:考虑2013年秦皇岛煤价下跌7%,及合同煤平均占比4-5成。这一情形与我们目前的假设参数一致。2)2013年,自下而上,考虑低基数效应带来的工业用电的小幅改善,预计全年电量增速为7.3%(图表2)。
若煤炭组乐观情形发生(2013年燃料成本持平),我们现有的盈利预测有下调风险:燃料成本增加,但电量预测将有提升空间。1)若假设2013年总体燃料成本持平:即2013年动力煤价格发生显著反弹,在整体供应稳定情形下,意味着需求增加——电量增加。考虑燃料成本增加和电量增加双重因素,火电业绩将出现一定下滑。2)敏感性分析显示(图表3),若平均燃料成本从跌3%变为持平,电力上市公司业绩将下滑3%-45%;若电量提升1%,电力上市公司业绩将提升1%-9%。我们将密切跟踪电煤需求、电量波动情况,对2013年业绩进行及时调整。
短期内:3季度行业利润达全年最高点,但改善幅度收窄;4季度业绩改善取决于电量。1)水电:来水偏丰,业绩同、环比增加。火电:电量低迷,业绩环比增加主要源自电煤价格回落效应体现。单7月,火电行业税前利润率已较5月2.0%提升至6.6%——为09年以来最好水平;进入8、9月,受水电影响较大,火电电量低迷且煤价下行趋势放缓——火电业绩改善幅度收窄;乐观预期,到9月,火电行业税前利润率预计恢复至8%-9%。2)四季度:来水回落,水电业绩环比回落。而火电方面,电量将企稳回升,业绩不确定性主要源自于季节性电煤价格波动的幅度。3)2013年,火电业绩改善主要来自于综合燃料成本的回落以及财务费用的下降。
估值与建议:从防御性角度,优选业绩兑现度高的公司。
板块估值合理,推动业绩超预期要素在减弱。目前电力板块对应2012\2013年PE中值为17x和13x;PB1.4x和1.3x,估值基本合理。短时间内,投资者对火电商3季度、2013年业绩改善预期转向谨慎,源自:1)整体电量增速放缓、水电多发,火电电量受到挤压;2)煤价下行趋势放缓。
建议从防御性角度出发,优选业绩兑现度高的公司。
审慎推荐:京能热电(四季度资产购并进入实施阶段+存量资产盈利能力稳定);申能股份(估值为2012PB0.9x+3季度核电分红到账,业绩超预期);华能国际(基本面扎实:华东地区机组占比高,盈利能力优于行业平均)。
建议关注:水电占比较多,季节性因素推升短期业绩较好的长江电力、国电电力。
风险提示电量下滑超预期。(中金公司研究部)
招商证券:电力板块盈利普遍增长,全年业绩可期(荐股)
水电火电盈利增长,提升板块总体业绩。前三季度,电力板块营业收入同比增长7.4%。受益于电价上调和煤价下降,火电板块利润总额增长89.1%;受益于汛期来水丰沛,水电企业利润总额增长36.5%,共同推动电力板块整体利润总额同比增长达64.9%,但电网板块利润总额仍同比下降。重点公司多数取得了业绩增长。
总体电量受制于需求,水火电电量增速分化。前三季度,由于宏观经济增速回落,用电需求疲软,导致电力板块总体电量不佳。公布电量数据的重点上市公司中,火电企业平均发电量下降1.3%,比全国3.6%的发电量增速低4.9个百分点,且出现了增减分化;水电企业受益于丰沛来水,电量相对较好。
盈利能力继续提升,期间费用略有升高。2012年前三季度,电力板块整体毛利855亿元,毛利率由去年同期的13.93%提升至19.14%,净利率由4.58%提升至7.27%,均较上半年继续回升,盈利能力持续提高。管理费用率和营业费用率基本持平,财务费用率仍受去年加息影响,有较大增幅,但今年以来已两次降息共0.56%,未来财务费用率将逐渐下降全年业绩向好明确,关注优质蓝筹公司。水电汛期结束,电量将环比回落,但部分水库蓄能值较高,全年发电量可期;火电发电量受水电冲击将减弱,且宏观经济已逐渐筑底,未来火电电量将有望逐步回升。电厂等库存处于高位,冬储煤采购量较为平稳,短期煤价仍将处于低位;财务费用受利率下调影响也将回落。全年水电企业和火电企业盈利将明确向好。建议关注四类公司:(1)行业龙头,盈利持续改善的优质蓝筹股:如华能国际、长江电力等;(2)坑口电厂,受益坑口煤价大幅下跌:如内蒙华电、皖能电力、漳泽电力等;(3)清洁能源比重高,穿越经济周期,未来成长性突出的公司:如国投电力、川投能源等;(4)后续项目储备丰厚,与大集团合作,未来规模大幅提升的公司:如宝新能源等。
风险提示:用电增速持续低迷,煤价大幅反弹,河流来水转枯。(招商证券)
招商证券:四季度电力板块投资策略(荐股)
9月份以来,我国经济有回暖迹象,预计四季度用电增速逐渐企稳,不过,全年供需仍将整体宽松。随着煤价下跌、来水转好,电力板块整体盈利向好。相对其他板块,电力板块估值较低,盈利趋势更好,建议以进攻思路进行行业配置。
宏观环境:宏观经济渐暖,能源发展助力。在宽松货币政策影响下,全球经济短期向好,我国经济已现回暖迹象,四季度有望回升。近期,国务院通过了“十二五”能源发展规划,并发布了能源政策白皮书,为实现相关目标,积极发展新能源和可再生能源已成为必然,同时,深化能源体制改革也将加快,电煤价格并轨有望年底前出台,进而促进电力体制改革向前推进。
供需形势:用电增速逐渐企稳,供需关系较为宽松。受经济结构转型、国际经济疲软等影响,全社会用电需求持续下降,四季度将进入“迎峰度冬”时期,用电增速有望在该季度企稳,整体上电力供需较为宽松。我们测算全年全社会用电量约为4.94万亿千瓦时,增速5.2%,有所下调,其中,火电发电开始企稳,全年火电、水电发电量预计分别为3.8和0.83万亿千瓦时。
行业盈利:火电进入景气周期,水电盈利大幅提升。受益于电价提升和电煤价格下跌,1~7月份,火电企业利润同比大幅增长160%,目前,电煤供需关系已经逆转、价格有望维持低位,火电盈利趋势向好。对于水电板块,入汛以来,全国主要河流来水偏丰,水电子行业盈利水平快速提升,另外,近几年投产的大型调节水库较多,目前蓄水充沛,对四季度发电形成良好支撑。
投资策略:估值低位,趋势向好,关注行业整体机会。目前,A股市场处于寻底阶段,电力板块相对其他板块,盈利持续向好,但估值仍处于低位,市值未能体现行业趋势向上的溢价,相对于其他板块,建议加大行业配置,重点关注行业龙头及几类主题性投资机会,获得相对或绝对收益。
重点公司推荐。我们建议关注行业龙头及几类主题性投资机会:1)行业龙头,盈利持续改善的优质蓝筹股,如华能国际、长江电力等;2)坑口电厂,受益坑口煤价大幅下跌,如内蒙华电、皖能电力、漳泽电力等;3)清洁能源比重高,穿越经济周期,未来成长性突出的公司,如国投电力、川投能源等;4)后续项目储备丰厚,与大集团合作,未来规模大幅提升的公司,如宝新能源。(招商证券)
长江证券:依然看好电力行业中期发展(荐股)
前三季度收入增长缓慢,盈利大幅提升
前三季度电力行业实现营业收入4380.36亿元,同比增长7.39%。其中火电行业营业收入达3784.96亿元,同比增长6.09%;水电行业营业收入达445.86亿元,同比增长21.47%。1-9月行业内全体上市公司实现归属母公司股东净利润251.27亿元,同比增长66.38%。其中火电行业实现归属净利润136.22亿元,同比增加107.97%;水电行业实现归属净利润107.24亿元,同比增长31.49%。火电行业归属净利润大幅上涨的主要原因在于煤炭价格下跌,水电行业利润同比上升则是由于前三季度来水偏丰。
火电收入增长缓慢,毛利率显著改善
前三季度多数火电企业营收增速放缓,主要系全社会用电增速逐季回落影响。在行业营收整体表现平淡的背景下,表现较好的皖能电力营收增速达到53.72%,公司收入增长较快主要在于安徽省域用电需求较旺以及公司马鞍山机组的投产;前三季营收同比回落幅度较大的是上海电力,营业收入下降较快主要是由于上海地区用电量增速总体放缓,以及区外送电比例上升。前三季度火电行业毛利率为16.24%,同比提升5.02个百分点,火电企业Q3实现营业收入1278.96亿元,营业成本1030.19亿元,季度毛利率达到19.45%,环比提高3.71个百分点。
汛期来水偏丰,水电业绩回升
今年前三季度重点流域来水较去年同期明显偏丰,绝大多数水电上市公司1-9月营收增速明显。具体来看,在传统水电类上市公司中,闽东电力、黔源电力营收增速较快。营收增速表现不俗的区域型小水电加电网类上市公司主要有:岷江水电、郴电国际和广安爱众。前三季度水电行业毛利率为44.63%,Q3实现营业收入199.57亿元,营业成本88.21亿元,季度毛利率为55.80%,环比提高13.18个百分点。
行业景气回升符合预期
近期燃料价格出现回升,使电力行业承压,整个电力板块出现大幅上涨的概率偏低,因此我们短期内对行业整体表现持谨慎态度。但海外经济持续低迷,国际煤价与国内呈相反走势,这成为可能拉低国内煤价的重要潜在因素。中期来看,我们认为明年好于今年判断不变,中期继续维持行业“看好”评级。选股策略上,我们认为区域性龙头,增长确定的标的成长空间较大,业绩释放动力较强。我们重点推荐的标的是:皖能电力,国投电力、通宝能源、湖北能源、华能国际、国电电力。(长江证券)
国泰君安:区域分布是决定电力股长期回报的重要因素(荐股)
电厂所在区域的选择从长期来看很重要
我们认为对电力公司而言,从长期来看,燃煤电厂的区域分布一定程度上决定了他们能否取得更好的回报率。
东南沿海省份最优、华中、部分西北省份和东北最弱,新疆为上升趋势
过去10年东南沿海省份火电厂回报率持续高于全国平均水平,中部、部分西北省份和东北地区的回报率较差。我们认为原因包括上网电价、煤价和利用率的差异。近年明显的变化是新疆的火电厂回报率大幅上升,但我们认为外送通道能否配套建成是该地区未来的主要风险。
我们研究发现电力公司长期投资回报率和电厂地区分布紧密相关
电力公司的煤电业务回报率和它们电厂所在省份的回报率显著相关。我们研究发现,A股上市公司中,大唐发电和华能国际拥有的电厂地处较高回报率省份的比重较大,华电国际的电厂分布则处于劣势,纯A股公司中3家广东电力公司最具地区优势。
首选股:粤电力
虽然大唐发电和国电电力的电力业务回报率均不低,但我们担心这两家公司非电业务对公司总回报率存在一定负面影响。A股公司中,我们最看好粤电力。(国泰君安证券)
国泰君安:2003年“五朵金花”时期的电力行情回顾
A股市场上电力股已经积弱多年,这是不争的事实。但是做为一个周期跨度较长并且正处在周期转换临界点的行业来说,仅凭过往多年基本面不佳就断定未来不会出现投资机会略显偏颇;
03年初至04年上半年,A股以钢铁、石化、汽车、电力、银行为代表的权重板块先后走出大幅战胜市场的上升行情,被市场参与者统称“五朵金花”。各“金花”行业龙头公司涨幅明显超越板块指数,在当时构筑了一道激情飞扬的风景线,至今仍为投资者津津乐道;宏观背景:98年亚洲金融危机之后中国宏观经济局面复杂,“去产能”过程尾声遭遇03年基建投资、地产投资的突然启动,伴随02年中国正式加入WTO之后制造业需求被大幅放大的外部环境,整个经济趋于过热状态,对中上游产能的需求剧烈扩张;
股市背景:经过了01-02年底的熊市,03年坐庄、空中楼阁式的投机以及偏好题材股的投资风格在A股市场日渐式微,价值投资理念在机构投资者中获得普遍认可并形成潮流。以“五朵金花”为代表、包括机场、港口等行业龙头在内的大盘蓝筹股全面走强;
电力股成为当时“金花”之一,其行业供需背景是决定性因素。亚洲金融危机后的电力过剩直接导致“三年不建电厂”政策的出台,直接结果是发电装机增速的连年下降,直至02年降至5%。99-01连年下降的装机增速在面对03、04年均15%的电力需求增速时彻底无法应对,以至03年的缺电从局部、时段性偏紧转变为全年持续性缺电。04年全国缺电形势更加严峻,全国最大电力缺口约3000万千瓦(占全国装机8%),中国90%的经济总量受到电力供应不足的影响。这直接导致了一轮横跨03-05年的发电投资、尤其是火电投资的高潮,进而导致了05-09年火电行业的又一轮发电小时数的连续下降;
我们在前期多篇报告中反复指出,不同盈利能力状况下,火电盈利对利用率敏感性、煤价敏感性对比的波动幅度极大。03年机组利用率敏感性与煤价敏感性比较接近甚至一度超过煤价敏感性,因此当年煤价的小幅上涨所拖累的业绩,低于平均机组利用率接近10%的大幅增长所带来的业绩增量,从而实现盈利高速增长;
多年来市场一直认为电力是逆周期行业。但98、03年电力股的顺周期表现提醒我们必须重新审视该问题。我们的结论是,97-04年火电处于顺周期阶段;之后电价上升无法补偿煤炭成本上升的过程持续了7-8年,此期间火电呈现逆周期特征;2012年之后经济转型概率增加,叠加煤炭供应宽松周期决定了煤价中枢及波幅将明显低于往年,火电进入顺周期阶段,电量、机组利用率的重要性将直线上升。(国泰君安证券)