TCL集团：面板表现超预期，通讯业务扭亏有望

　　事件描述

　　TCL集团披露5月份销售数据:当月LCD电视销量达145万台，增长40.83%，其中内外销分别增长67.42%及14.57%，且智能电视及3D电视销量分别增长172.52%及72.12%;手机销量增长19.32%，其中智能手机销量达到111万台，增长118.78%;空调、冰箱及洗衣机销量分别增长30.70%、36.57%及124.87%;华星光电玻璃基板投放11.60万片，且面板及模组产品合计销售174.15万片。

　　事件评论

　　5月份公司液晶电视销量增速环比进一步提升，其主要表现在内销出货增长较为明显:在节能补贴翘尾因素显现、城镇市场回暖及农村CRT替换等因素推动下，近期国内黑电整体销售表现均较为可观;而随着前期渠道下沉使得公司在三四级市场渠道优势明显，同时在价格亲民背景下公司内销表现超预期更是预料之中;此外，近期公司智能电视及3D电视出货仍延续高增长势头，产品结构改善或将推动公司多媒体盈利能力持续提升。

　　公司通讯业务表现也略超市场预期，5月份公司智能手机出货量已达111万台，超过公司内部核算的100万台左右盈亏平衡点，而随着智能手机销售的持续放量，我们预计二季度公司通讯业务有望逐步扭亏并带动集团整体业绩实现较好增长(一季度公司通讯业务亏损额达1.96亿元);白电业务方面，随着公司在三四级市场渠道布局的持续拓展以及与多媒体联合专卖店建设的稳步推进，5月份公司三大白电销量增速也均实现超预期增长。

　　虽然近期面板价格走势因受政策退出及出货淡季等因素影响低于预期，不过5月份华星基板投放量环比仍有明显提升，产能利用率达96.69%，且从公司披露的基板投放量及面板出货量数据判断，我们预计5月份公司32英寸面板占比已降至70%以下，而46及55英寸占比则得到明显提升，在此背景下华星5月份盈利能力或将超预期;而随着整机厂商短期补库存需求释放及备货旺季到来，我们预计三季度面板价格有望逐步企稳回升。

　　市场无须对明年产能扩张后行业景气度能否延续有担忧:首先，14年全球面板产能按面积折算增幅约15%，而考虑到投产周期及爬坡期实际产能增幅在6%-8%左右;其次，在需求稳定增长且大尺寸趋势延续背景下，14年面板需求按面积折算增速在15%左右，因此行业景气度仍将延续。

　　综合考虑到债务豁免推进进程及深超科技所持35%股权收购，我们预计公司13、14年EPS分别为0.35及0.42元，对应目前股价PE分别为7.52及6.26倍，近期股价回调提供极好买入机会，维持“推荐”评级。（长江证券）