国信证券：贵州茅台——春江水暖鸭先知

　　茅台一批价降价到900元后 富裕群体消费能力出现明显释放
　　根据我们对电商和传统经销商的跟踪，茅台自4月一批价跌破900元后，需求尤其是沿海富裕人群的需求出现了爆发性的释放。淘宝上茅台销量已接近春节最高峰期的水平。我们调研的经销商库存普遍下降（远不到一个月），甚至出现断货，而且这是在公司4月份大幅增加供货量的背景下。同时，至少北京和深圳的一批价近期上涨了10-30元不等。
　　茅台中短期趋势向上基本确立
　　短期来看，茅台一批价反弹会刺激民间购买并降低经销商抛货意愿，从而使茅台进入量价的正向循环，并由沿海向内陆蔓延。中期来看，如果渠道继续保持目前的低库存状态，中秋将会由于届时厂家发货量大幅减少而出现明显的供不应求，因此6-7月渠道将有明显的补库存压力。同时，公司增加淡季发货也将增厚中报业绩或预收款，使得报表趋势出现向上拐点。
　　茅台品牌优势明显 民间和海外市场长期空间巨大 高层明确支持
　　茅台目前是中国几乎唯一的民族高端消费品牌，而且其舆论关注度和历史积淀都无与伦比。而且未来10-15年中国很可能将成为高收入国家和第一大经济体，民间和商务高端消费的成长空间巨大，文化的对外辐射力也必然会有根本性突破，海外市场可挖掘空间较大。最近贵州省委和国研中心分别调研了公司，贵州省表示坚定信心，“茅台集团十二五发展目标不变”；国研中心将了解白酒龙头企业的困难和挑战，向国务院提出促进酒类行业转型的政策建议。加之中央领导在博鳌接见了公司董事长，高层对公司的支持态度明确。
　　风险提示
　　6、7月份是白酒最淡的季节但茅台供应量比往年有大幅增加；舆论风险；
　　高分红低估值低估明显 维持“推荐”评级 合理估值232元
　　公司分红收益率3.4%，目前市盈率除权空间不大，可为大资金提供稳定回报。我们预计公13-15年EPS15.45/17.51/19.69元，目前股价对应PE12/11/10倍，市盈率远低于国际烈酒巨头Diageo的25倍（08-12年利润CAGR仅6%，分红收益率仅2%），严重低估。公司短期合理估值232元（13PE15X），还有23%空间，维持“推荐”的投资评级。（国信证券研究所）