国泰君安：苏泊尔中长期增长逻辑不变

　　我们预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.88 元、1.01 元和1.18 元。维持“谨慎增持”评级，目标价15.8 元。公司2012 年的业绩调整并未破坏中长期增长逻辑，SEB 产能转移与内销产品线拓展仍将支撑成长，助力公司重回增长轨道。

　　公司2012 年的业绩调整并未破坏中长期增长逻辑：内销收入下降2.4%，源自炊具不锈钢事件影响与小电零售市场下滑，并非品牌与产品扩张能力中长期受损。出口延续SEB 产能转移逻辑。

　　内销：1）炊具不锈钢事件导致12 年一季度市场份额明显下滑，逐步恢复至13 年一季度创新高，反映品牌力未永久受损。2）12 年电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶和豆浆机行业零售量分别同比下降6%、12%、12%、4%与30%，。苏泊尔份额普遍同比提升2-3 个点、三四级网点新增5 千家至2.2 万家，已好于行业。

　　出口：向 SEB 出口增长11.1%，得益于小电转移加速（同比61%）。向SEB 出口炊具同比下降7%，向其他客户出口下降36%。

　　营业利润：内销2.90 亿元，营业利润率降至6.2%，源自品牌力短期受损、竞争对手加大促销、收入下降引起费用率上升。

　　2013 年起将重回增长轨道：1）品牌力已复苏且内销市场回暖，一季度公司小电出货增长10%-15%，行业零售普遍恢复增长，公司增长20%以上。2）依托SEB 的产品扩张能力强，可能启动电水壶、面包机之外的家居衣物护理小电的拓展。非厨房品类占欧洲收入的50%，未来国内拓展空间大。3）出口小电的SEB 产能转移空间仍大。（国泰君安证券）