国金证券：恒瑞医药——最佳稳定性配置标的

　　业绩简评

　　恒瑞医药公布2012 年年报，公司实现归属于母公司所有者净利润10.77 亿元，实现每股收益0.871 元，同比增长22.90%，略高于20%的业绩预览。

　　经营分析

　　经营状况保持连贯的稳定：2012 年，公司实现营业收入54.35 亿元、净利润10.77 亿元、扣除非经常性损益的净利润为10.43 亿元，比去年同期分别增长了19.44%、22.90%、22.87%。其中一线肿瘤药在基数变大、竞争加剧的情况下依然保持了一定的增长；手术麻醉药及造影剂收入增长超过40%，电解质收入增长超过100%，成为公司增长的新亮点。

　　创新化战略：研发投入5.35 亿元，占比10%。研发体系整合为“五所一部”，创新药方面：第一个品种艾瑞昔布上市，阿帕替尼和19K 完成Ⅲ期临床研究，目前已申报生产；法米替尼和瑞格列汀基本完成Ⅱ期临床研究。公司新承担国家科技重大专项6 项、国家通用名化学药物发展专项1 项、国家高技术发展计划（863 计划）1 项等。

　　国际化战略：继抗肿瘤注射剂伊立替康获准在美国销售后，2012 年8 月，公司注射剂奥沙利铂又成功获批在欧盟上市有1 个原料、3 个制剂车间通过了美国FDA 和欧盟GMP 的批准前现场检查，同时公司又向美国FDA 和欧盟递交了6 个制剂产品的认证申请，产品涉及抗肿瘤、手术和精神药品。

　　销售方面：投入继续加大，费用率增加1 个点，主要用于学术投入、商务队伍建设、推行“县级市场三年发展规划”。

　　盈利调整

　　我们预测公司2013、2014、2015 年EPS 为1.06 元、1.32 元、1.65 元，同比增长22%、25%、25%。

　　投资建议

　　虽然2010-2012 公司收入利润增速逐步放缓（20%），但公司在“创新战略+国际化战略”的驱动下，经营的非常踏实。即便在目前行业政策环境偏负面的情况下，我们相信凭借公司的能力（管理、研发、销售），稳定增长的势头能够延续。

　　公司在2013-2015 年随着新产品群（仿制药、创新药）的上市，可能还会出现加速增长态势。公司是医药行业里面战略性配置品种，低风险稳定性收益。维持“增持”评级。

　　风险提示：招标政策变局对公司销售的影响。（国金证券研究所）