申银万国：6月投资策略——无往不复

　　5月月报“结构为王”的观点得到验证，建议超配的医药、环保、传媒、房地产均大幅跑赢市场。自12 年12月4 日以来，70%的创业板股票涨幅超过40%， 年初至今A 股市场个股涨幅算术均值达到19.1%，超过公募基金16%的加权平均收益，从某种意义上说，“伪成长”的上涨反而掩盖了“真成长”的光芒。对这样的现象，我们的观点可以概括为“无往不复”（事物的运动循环往复，未有往而不返的）

　　“往”为趋势，但难逃一“复”。政府不再启用旧模式刺激经济，坚决转型成为市场一致预期，新经济新模式成为市场追逐的大方向，此为“往”。申万策略抓住这一趋势，年初至今坚决建议抵御周期诱惑，并从5 年“中国梦”大方向推荐医药、环保、传媒、电子、城市燃气、日化；从主题角度推荐通信。必须承认，尽管“中国梦”的大方向是正确的，却需要逐步实现的过程，而市场对转型成效的预期以及股价反应已经远远偏离了现实本身。如果说2012 年12 月4 日开始的行情是由海外资金和新一轮政治周期的乐观预期推动的“往”，那么2445点开始的调整则是对预期过度膨胀的“复”。如果说创业板指数21%的月度涨幅是对转型新经济良好预期的“往”，那么预期过度膨胀、估值高企之后面临的调整压力或许将是难逃的“复”。

　　从量变到质变将引发一“复”。继续买入高估值“成长股”的唯一原因是暂时没有力量打破上涨趋势，但是大小非减持创新高、IPO 渐行渐近将继续积累从量变到质变的力量，近期日本股市的快速下跌也为沉浸在“流动性盛宴”中的趋势投资者敲响了警钟。谁是压垮骆驼的最后一根稻草？是6 月中下旬陆续披露的半年报业绩快报？还是新股发行制度改革预期明朗？

　　无往不复，转型中期的典型特征是传统经济与新兴行业的发展会犬牙交错，坚守最便宜传统行业的“约翰涅夫”和孜孜不倦寻找成长股的“彼得林奇”都有生存空间。性价比使“金融+消费成长”的天平阶段性偏向了大金融（含地产），从国企治理改善、环保限制产能等角度也能挖掘传统产业中的潜在机会。

　　去伪存真，降低成长仓位，仅持有少量中报业绩确定的优质消费成长公司，这批“真成长”在完成“中考”后下半年将由于稀缺性取得更高的确定性溢价，但大部分“伪成长”业绩被证伪后将开启漫漫价值回归之路。继续加仓地产金融为代表的低估值蓝筹，使组合进一步均衡化。（申银万国证券研究所）