申银万国：5月投资策略——棋看后招，结构为王

　　3-4 月回顾：申万策略“保存实力”、“且战且退”的策略正确，“优质消费成长”的结构完胜，“抵御周期诱惑”、“耐心比黄金更宝贵”的判断得到市场验证。

　　沙盘推演，棋看后招，不必纠结于短期经济数据反弹。由于低基数效应，经济数据可能阶段性走强。如果数据反弹，由于房价、环保、通胀等三大硬约束的存在，政策放松难以兑现，经济数据难现趋势性改善；如果数据继续下探，只要就业无忧，政府就不必出手，转型已成趋势，传统模式难以卷土重来。

　　转型期难有“指数牛市”，压力重重，耐心等待。转型意味着辞旧迎新，指数权重高的传统行业的市值收缩使指数牛市难现。近期三大风险点值得关注：其一，日元贬值可能导致其他货币的竞争性贬值，从而对我国出口产生明显的影响。其二，国际资本流动与政策监管将导致未来流动性存在收紧的可能性。其三，H9N7 疫情发展仍然存在较大的不确定性。系统性投资机会仍需耐心等待。

　　布局长远，以不变应万变，享受“结构牛市”。转型趋势下，淡化周期判断，布局长远是策略的最优选择。医药、大众消费品、环保、传媒、城市燃气产业链、日化、消费电子等依旧是我们长期看好的子行业。近一个月股价创历史新高的股票集中在信息服务（传媒、软件）、医药生物、环保、电子、专用设备、食品加工等具备长期市值成长空间的行业中。个股特征方面，中盘蓝筹表现仍然抢眼，其中的细分行业龙头企业更是体现出“强者恒强”的特征。我们进一步梳理了2013 中报业绩预告有望保持高增长、甚至增速提升的股票，并对拟上市的优质公司进行了初步梳理，供投资者参考。

　　结构为王，传统行业中亦有高富帅。优质消费成长年初以来大幅跑赢，或将“喘口气”，短期博弈行为可能导致周期品出现超额收益，但我们坚持认为转型大趋势下，传统周期品整体难现持续性机会，但并非“一棍子打死”。从两条线索挖掘传统行业中的高富帅，其一关注国企治理改善带来的微观制度红利，实施股权激励的国企组合自2012 年以来已经累计跑赢大盘33%；其二为政策预期逐步稳定、有稳定业绩支撑的大型地产公司。（申银万国证券研究所）