国信证券：弱市下关注盈利稳增的行业

　　经济基本面和股市与流动性的背离在估值下统一
　　进入这轮流动性上升的周期后，出现了与历史规律不同的背离：即基本面指标与流动性背离-流动性好经济一般。股市与流动性背离-流动性好但股市却难涨。
　　通过05年以来三次流动性大幅上升的情形分析，发现估值对流动性的敏感度持续下降，类似于QE1-3对大宗商品价格的影响。这次从2012年4月M1见底后，估值并没出现回升，类似于QE3推出后大宗商品整体价格并没有出现上涨一样。这些变化意味着：（1）以前流动性好-推动经济复苏-推升股市的逻辑有了变化。症结在于经济转型所致，经济增速中枢下降，或是投资者的行为发生了变化，其中的一个或几个因素在起作用。（2）未来绝大多数投资者的盈利模式或者投资行为正在或将发生变化，未来赚取的将是盈利增长的钱，成长类的股票还将继续受到重视。
　　旺季经济出现强势回暖可能性较小
　　（1）由于一季度流动性的大量释放，市场有一部分预期经济在二季度甚至三季度经济将好转，上述分析发现流动性与基本面有所背离，预计二季度基本面依然面临压力。（2）从上市的情况看，13Q1A股整体、非金融服务的ROE从12Q4的12.52%和9.25%下降至12.36%、和9.07%，已经从2011Q2开始连续下降了7个季度，尽管12Q4-13Q1A股整体归属母公司净利同比0.8%、11.1%；12Q4-13Q1A剔除金融服务归属母公司净利同比-11.6%、5.1%，出现了回升，这有去年低基数效应的功劳。（3）从已公布数据来看，亮点依然不多。4月份PMI数据为50.6，继续回落，尽管仍处于50的荣枯线上。从已公布的一季度的数据看，没有超预期的成分。（4）从中观看，旺季特征并不是很明显，尽管日发电量和部分区域水泥价格有所上涨，及工程机械和重卡有所回暖。除了这些数据，其它如煤炭有色及大多数化工品的价格还处于弱势中。

　　货币政策偏中性+海外资金入市速度放缓
　　4月份M2增速15.7%大于年度目标13%以及核心通胀高企将制约货币政策空间，从RQFII和QFII的审批来看，海外资金入市的速度有所下降。
　　5月市场预判和行业配置：弱市中关注盈利稳定的板块
　　维持对市场震荡的看法，当然不排除短期超跌后股市反复的机会。（1）短期看，一季度经济低于预期，当前经济旺季效应还不是很明显，经济没有超预期的成分，这样股市走好仍需要等待。（2）从上市公司盈利状况来看，资产周转率的下降导致ROE进一步下滑，尽管盈利由于低基数的作用而上升，未来下行压力犹存。（3）中期来看不确定性仍有，一是政策调控密集出台后对经济的后续影响，房地产调控的影响不确定性仍存在；二是货币政策呈现“维稳”和“中性”的基调，尽管3月份的通胀回落，但是核心通胀率的压力不小。三是IPO重起预期的影响；四是海外资金入市速度放缓。
　　行业配置上关注Q1盈利较好的板块。（1）关注业绩稳定增长的房地产、家电、医药、建筑建材等。（2）代表成长的TMT板块估值较高，短期有风险，中长期仍看好。主要是板块的景气度仍在，一是美国股市仍处上涨趋势中，北美半导体设备制造商BB值回升，这对于科技类的板块有支撑；二是从一季报来看，TMT板块业绩保持稳定增长。（3）对于盈利较差的板块如部分中游以及强周期的板块仍谨慎。（国信证券研究所）