银河证券：多重因素压制情绪，关注一季报业绩

　　核心观点：
　　上周A股低位震荡,再创春节后休整的新低。一方面是对国五条和银监8号的持续反应；另一方面也是出于对H7N9禽流感继续蔓延的担忧。市场负面情绪占据主导,体现出典型的调整后半段特征。在调整的后半段，甚至不排除黑天鹅的出现。尽管CPI数据较为正面，破除了滞胀担忧，但经济复苏之弱和政府短期不会出台刺激政策的预期让市场缺乏兴奋点。
　　本周影响市场主要有四个因素：H7N9禽流感、一季度经济数据公布、年报及季报业绩、国际市场波动。
　　禽流感发展至华北，会加剧影响担忧。
　　H7N9在北京、河南发现了人感染病例，突破了长三角的范围，会不会出现更大范围的扩散或将引起市场更多的担忧。H7N9尽管与非典不可同日而语，但也不像季节性流感那么简单。从截至当前的报道来看，由于政府层面应对及时，治疗积极到位，社会不会引起大范围的恐慌。不过，H7N9的影响仍然不容小觑。流感的变种是难以预测的，相对紧张的气氛仍将维持一段时间。
　　H7N9除了在整体上给市场带来了压抑，也将在结构上对市场产生更为深远的影响。与之密切相关的医药企业仍将活跃一段时间。但对市场的负面影响将是主要的，对交通运输业和其他各类流通业将造成影响，如旅游、餐饮等。从过去几周的市场反应来看，禽类养殖业遭受重创，H7N9的影响持续三个月以上，禽类养殖业可能出现行业性的危机，同时，社会商务活动乃至生产互动也将受到一定影响，从而进一步影响餐饮旅游服务等。社会公共活动受到负面影响的同时，私家车的需求受到刺激。医药行业中的有关概念股在这一过程中将保持活跃，兽药产业除了短期中有概念性机会之外，行业的重要性也将得到市场更加充分的认知。从当前的情况来看，受流感影响较小的是科技领域和投资链条，但这些产业在低迷的市场气氛并不会引起市场的正面反应。整体来看，H7N9的影响是负面的，仅有一些局部性的热点。
　　宏观经济数据将对投资者情绪产生重要影响。
　　宏观经济是影响市场的重要因素，也是导致股指从去年12月初反弹至春节前，春节后持续调整的核心动力之一。
　　一季度经济数据正在公布，虽然CPI数据低于预期，但金融数据尤其是社会融资总额的快速增加还是令投资者担忧。担忧有两个方面：一是这么大的融资对应比较低的经济增长，说明增长动力很弱，二是担忧融资量会减少，流动性可能受影响，并担心未来的通胀压力。
　　因此，如果工业增加值、GDP数据比较低，可能给市场带来一定压力，但市场对低经济增长已经有了一些预期。
　　关注年报和季报业绩。
　　4月份不仅是年报收尾的关键期，进入中旬之后也是一季报开始密集披露的关键时期，业绩数据对市场的影响在4月份还是比较大的。年报和一季报综合起来考察能够体现企业和行业的整体状况和发展趋势。在市场情绪高昂的时候，这个时间窗口是选择牛票的关键时间窗口；在市场情绪低迷的时候，这个时间窗口则是挖地雷的关键窗口。从业绩的预期中，我们可以大致看到企业的安全性和盈利增长的前景。我们更应该从盈利的趋势上找机会，而过往的业绩仅仅是安全边际，避免落入戴维斯双杀中后半段杀业绩的陷阱。。相对而言，汽车、电力、电子、非银行金融、家电、房地产等行业的一季报可能较好。
　　除此之外，国际大宗商品价格大跌，显示投资者对全球经济增长的担忧，尽管美国经济相对较好，但也不是强劲复苏，对全球的拉动尤其是对新兴市场的拉动是比较弱的。
　　展望未来，2、3季度可能不会启动大规模刺激政策，经济复苏偏弱为政府所接受。改革憧憬大背景将持续，但现实约束存在三种情形：一是新结构主义进展顺利，高铁带来的经济地理革命成功催生中部城市的城镇化，政府平台的投融资角色成功转型，这一切都有利于新兴产业的孕育，则市场长期底部已经出现；二是新结构主义推行比较曲折，高铁的带动效应没那么强，中部地区的城镇化没有那么顺利，新兴产业领域问题不断，体现在金融市场则是偶尔有黑天鹅出现，改革憧憬行情仍然是值得期待的，只是煎熬的岁月要再持续2、3年时间；三是新结构主义推行失败，金融领域黑天鹅不断，则会改变总理的判断和理念，虽然再次刺激仍将托起股市，但中国将难以跨越中等收入陷阱，市场虽然中短期有机会，但长期萧条难免。在当前流感的压抑之下，市场难以出现兴奋点，第二种情形的概率相对较大，2季度或是对底部的再次考验。
　　回顾去年12月以来的市场演绎，逻辑的起点在于改革憧憬和经济回升，情景的变化在于现实约束的压力。4月份仍然面临着调整的压力，在北京出现H7N9病例之后市场的负面情绪或将更重。我们在3月底以来认为市场将进入调整的后半场，在后半场负面情绪可能会更重，甚至不排除黑天鹅，布局或为时尚早，底部徘徊对地雷和机会都要敏感。短期仍应以回避风险为主要思路，在一季报的预期中挖地雷，避风险，找机会。（银河证券研究所）