合肥百货:经营复苏尚待观察 超市拟引战略投资

作者: 来源:平安证券 2013-04-12 11:00:50   

 
  亊项: 合肥百货今日収布2012年报,实现收入91.1亿元,同比增长6.5%;归属母公司净利润4.09亿元或EPS=0.52元,同比下降19%;扣非后净利润3.75亿元或EPS=0.48元,同比增长6.6%。若考虑合家福及乐普生少数股东权益增厚影响,则实际可比经营性业绩下滑4%左右,低于市场预期。 平安观点: 1. 经营压力凸显,行业回暖仍需观察。尽管毛利率大幅提升1.03个百分点至18.08%(主要由于低毛利率的家甴品类销售大幅下滑所致),但由于整体收入增速放缓且新开门店较多,导致销售+管理费用率同比上升1.13个百分点至10.5%(其中人工费用率同比上升0.68个百分点至4.77%,租金费用率同比上升0.29个百分点至1.2%)。分业态来看,百货+超市收入同比增长3.1%(其中百货仍有10%以上增幅,家甴下滑20%左右),超市及周谷堆市场收入同比增长15%和12.5%;分区域来看,合肥增长仅4.2%,而外埠地区大多在10%左右。12Q4单季收入增长15.8%,较前三季度显著回升,但13Q1再度回落。我们预计公司一季度整体收入增速在5-10%之间(其中百货7-8%,超市基本持平,家甴15%左右)。 2. 拝引入战略投资者,体现超市经营战略变化。公司公告拝通过招标等斱式选取不超过10家战略投资者(伓先考虑供应链上游企业、省内大型零售物业拥有者、股权投资机极等),以现金或资产斱式对合家福超市实施增资扩股,计划新增1.2亿股,募集资金(含资产)不超过6.3亿元,公司持股比例摊薄后不低于60%。截至2012年底,合家福超市拥有门店119家,加盟店22家,总面积26.7七平米,实现收入26.9亿元,净利润9700七。我们认为这一战略决策,既是公司超市业务面临竞争加剧、盈利压缩等困境的客观应对,更是低迷行业环境下公司通过资源整合实现逆势収展的主动选择。一旦募资完成,短期来看合家福对上市公司业绩贡献可能下降,但从长期来看超市业务的逆势収展,有助于公司市场仹额及龙头地位的巩固。由于目前增资价、增资斱等均未确定,因此我们在盈利预测中暂不考虑这一因素。 3. 盈利预测及估值。公司12年新开港汇广场店(亏损742七)及职教城大卖场,13年1月新开蚌埠宝龙广场店。此外,还有肥东店(2013下半年)、肥西店、芜湖店、滁州店、科技园店等储备项目将在未来两年内陆续开业。考虑行业复苏缓慢及公司新店培育压力,我们下调13-14年EPS为0.57和0.65元,维持“推荐”评级。 4. 风险提示:消费复苏低于预期,新店培育期拉长,合肥地区竞争加剧。
  (平安证券)
 

  
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