黑猫股份：财务费用影响Q4业绩 13年将明显好转

 
　　业绩简评
　　黑猫股份4月11日晚发布年报，公司2012年度营业收入46.5亿元，同比增长17.9%；归属于上市公司股东净利润1.03亿元，同比下降20%；EPS0.22元/股，同比下降19%。每10股派1元。
　　经营分析
　　2012年公司业绩走势前高后低，年末调价受阻是主因：年末煤焦油价格震荡上行，而公司产品迟迟不能调价，面临较大成本压力，补缴的2639万元增值税也影响全年净利润。今年3月公司调价后，毛利率已恢复至约17%的正常水平，此外，调价的滞后也使公司具有压货待涨的动力，该部分负面影响会在后续季度中有所转回，今年二季度有望出现恢复性增长。
　　财务费用大幅增长，料难持续：公司四季度单季财务费用大幅增长，从二、三季度的2500万元左右上升至5695万元。这是因为公司唐山二期产能在11月投产，部分工程转固且新增大量贷款。由于年末公司集中偿还银行借款以控制负债率，使得期末公司整体负债未出现大幅增加，因而高财务费用的现状难以延续，在一、二季报中将逐渐回归正常水平。
　　提价能力依然是业绩关键，今年公司表现有望前低后高：年初汽车产量好转，轮胎开工率持续上行，2月以来天胶价格的大跌也使得轮胎成本下降。炭黑行业正处于低谷中的上升期，我们认为二季度公司毛利率将有良好表现，具体幅度需视公司产品价格调整而定，乐观估计可达20%。我们统计的2013年重点炭黑企业产能增长为54万吨/年，略低于去年66万吨/年的水平，行业整体开工率或将小幅好转。
　　盈利调整
　　小幅调整公司2013~2015年EPS为0.40、0.48、0.57元。
　　投资建议
　　给予公司2013年16倍PE，对应目标价6.4元，维持增持评级。
　　（国金证券）