报告标题：吉视传媒(601929,股吧):积极进取的吉林有线运营商 2012-02-07 10:24:22 公司是东北地区率先完成省网整合的有线运营商。2008年以来,公司业绩持续增长,营业收入CAGR达47%,归属母公司净利润CAGR达208%;平均整体毛利率为42%。
发行后股本及股权情况。发行前公司总股本为11.18亿股,本次拟发行2.80亿股,占发行后总股本(13.98亿股)的20%。
有线网整合备战三网融合,大规模双向网改期待浴火重生。全国有线电视数字化正加速推进。有线网运营商将克服困难深入推进有线网的进一步整合,同时忍受着巨大的资本开支加速进行双向网改造和数字化整转。高清交互业务将是有线数字电视未来发展的必然趋势,也是有线运营商应对三网融合之后来自IPTV等竞争对手的制胜利器。
公司四大优势助推发展。政策东风下享受实际利好;省网整改率先完成,全力进入数字化和双向网改高清发展;未来三年有逾200万户增长空间;领先管理最大化投资效益和管理效益。
上市后合理估值区间7.25-8.69元。未来随着公司募投项目的逐步推进,公司用户规模和增值业务将进一步发展。我们预测公司2011-2013年全面摊薄后EPS分别为0.26、0.34、0.42元,CAGR28%。运用DCF估值方法得到公司合理估值区间为7.25-8.69元;运用相对估值法,我们认为吉视传媒的合理PE区间应为28-33倍,对应价值区间为7.28-8.58元。综合两种方法,公司的合理估值区间为7.25-8.69元。
风险提示:
行业竞争风险;行业管理体制变化风险;税收优惠政策变化风险;技术风险;市场风险。 研究员：冷星星，万玉琳 所属机构：中国中投证券有限责任公司 报告标题：吉视传媒新股询价报告:国内最早推进网络整转的东北地区有线电视运营商 2012-02-07 09:02:35 投资要点:
公司是国内最早推进网络整合和网络改造的东北地区有线电视运营商
公司成立于2001年5月,是吉林地区大型的文化产业类国有企业。主要从事吉林省地区有线电视网络的规划建设、经营管理、维护和广播电视节目的接收、转发、传输。公司依托交互式现代媒体服务平台,形成了广播电视传输基本业务、数字电视增值业务、宽带双向交互业务和基于有线电视网络的网络服务业务四大主营业务。
不断扩大的有线电视业务市场空间
近年来我国有线广播电视网络用户发展迅速,我国有线数字电视用户数量也实现了跨越式增长,而且随着数字化整转后基本收视维护费的提升,以及视频点播、宽带接入等增值业务有线电视业务的开展,我国有线电视业务市场规模快速增长。
稳增的用户量和不断提高的ARPU值是成长的有利保障
公司在国家推进三网融合前完成省内网络整合,推动增值业务试点。由于吉林省内较高的数字化率,且近年来公司积极推进双向网络改造,公司的数字电视收视费、VOD等增值服务业务增长快速,ARPU值的增加进一步提升了公司的业绩。
募集资金项目分析
公司本次拟发行不超过28,000万股人民币普通股。募集资金全部运用于公司主营业务覆盖的完善和扩展,主要运用于数字电视网络建设项目以及以高清互动视频为核心的双向网络与业务平台建设项目。
盈利预测及询价建议
预计2011-2013年,按发行后股本计算,公司将分别实现每股收益0.26、0.37、0.42元/股。我们认为公司一级市场合理价值对应2012年市盈率应该在19-23倍之间,对应的询价区间为7.03-8.51元/股。 研究员：崔健 所属机构：渤海证券股份有限公司 报告标题：吉视传媒:广电上市的又一张网,完成省内网络深度整合 2012-02-06 17:56:14 估值与评级:
我们预计公司2011-2013年营业收入分别为15.2亿元、18.5亿元和21.8亿元,2011-2013年按IPO 后新的总股本计算的EPS 分别为0.26元、0.33元、0.41元,结合可比公司的估值以及传媒行业整体的估值水平,我们给予公司2011年30-32倍PE 对应合理价值区间为7.8-8.3元,建议询价区间为5.9-7.3元。 研究员：张良卫 所属机构：光大证券股份有限公司 报告标题：吉视传媒:用户拓展尚有空间,未来增长稳健 2012-02-06 16:19:03 吉视传媒是国内首批完成省网整合和城镇用户数字化整转的省级有线运营商。
公司2007年启动数字化整转,2009年基本完成县以上城镇用户数字整转,并于2010年启动农网数字整转;2010年启动城市双向化改造,并推出高清交互业务,预计2011年双向化改造用户约200万户。
公司前期高增长主要靠数字整转推动。公司2007年~2009年进行县以上城镇用户数字化整转,将模拟用户(收费12~16元/月)转数字用户(收费25元/月),收视费提价在数字整转满1年后实行,因此提价效应从2008年体现,在2009~2010年提价效应得到充分体现,有线电视业务收入和公司总收入2009~2010年收入增速分别为62%、41%和54%、41%。截至2011年6月底公司有线用户398万户,数字用户287万户,数字化率72%,城镇和农网数字电视用户分别为276万户和10万户。
公司后续依靠用户增长+增值业务实现平稳增长。1、省内有线电视用户尚有增长空间:目前吉林省家庭总户数约925万户,预计未来4年公司还有近3百万户增长空间;2012年预计将新增130万电视用户,此后每年预计有望新增40万户。2、增值业务方面,我们看好交互点播和家庭宽带业务未来发展前景:公司2012年将这两项业务进行创新性捆绑营销(家庭宽带1年收费近600元,与电信比有价格优势),将有助于两项业务在家庭用户的渗透。
我们认为公司高增长阶段已经过去,未来增长将趋于平稳。我们预测2011~2013年收入增速分别为28%、18%和16%,毛利率分别为46.1%、46.3%、46.7%,对应EPS 分别为0.24元、0.33元、0.40元。综合相对估值和绝对估值,我们给予公司合理询价区间为6.7~7.2元,对应2011年、2012年的PE 为分别28~30倍、20~22倍。 研究员：赵宇杰 所属机构：招商证券(600999,股吧)股份有限公司 报告标题：吉视传媒:立足东北的有线网络运营商 2012-02-06 14:31:39 投资要点:
公司的四大主营业务包括广播电视传输基本业务、数字电视增值业务、宽带双向交互业务、和基于有线电视网络的网络服务业务。
公司的优势在于其较早实现了“一省一网”整合。公司股权结构符合台网利益一致,在东北地区率先实现全省一张网,并积极探索新型增值业务,在“三网融合”竞争开始之前缩小了与省内电信运营商的差距。
公司用户规模提升空间较大。吉林省家庭总户数超过925万户,而公司截止2011年底入户率约45%。吉林省归属各地广电局的农村有线用户有望在2012年整合,部分企业网用户亦待整合。公司用户数仍有较大提升空间。
公司ARPU提升空间尚存。农网数字化整转及有线电视双向化增值业务发展也将带动公司ARPU值进一步提升。
募投项目主要用作数字电视网络建设以及双向网络与业务平台建设项目。
我们预测2011-2013年公开发行后全面摊薄的每股收益分别为0.26元、0.38元、0.48元。参照A股天威视讯(002238,股吧)、歌华有线(600037,股吧)、广电网络(600831,股吧)等有线网络公司,合理估值区间为2012年动态PE20x-24x。建议询价区间7.6-9.1元。上市首日定价区间9.5-11.4元之间。
风险提示:吉林省长春市为“三网融合”第二批试点省会城市,IPTV对有线电视用户会造成冲击。 研究员：高辉 所属机构：国泰君安证券股份有限公司 报告标题：吉视传媒:东北区域首家上市有线运营商,合理估值6.77-7.28元 2012-02-03 10:57:01 合理估值为6.77元—7.28元。我们预计公司11、12、13年全面摊薄EPS 为0.25元、0.34元和0.42元。结合可比公司PE、每用户价值两种相对估值方法并考虑当前二级市场环境,我们认为公司合理估值区间为6.77元—7.28元,对应12年20—22倍PE。
公司东北地区首家上市的有线网络运营商。公司主要从事吉林省内有线电视网络的规划建设、经营管理、维护和广播电视节目的接收、转发、传输业务。
截至2011年6月底,公司服务用户总计398.42万户,其中县级以上城市数字电视用户276.47万户,农网数字电视用户10.19万户,模拟电视用户111.76万户。同时,公司增值业务也得到一定发展,截至11年上半年付费用户、互动吉林以及宽带用户分别达到14万、0.2万以及1.51万户。
公司用户量及ARPU 值均有提高的空间。得益于吉林省内较低的用户渗透率以及较高的数字化率,公司未来在用户数量和ARPU 值上仍有一定的增长空间:1)当前吉林省内有线电视渗透率为45.5%、数字电视渗透率为35%,未来随着渗透率的提升,用户规模仍有上升的可能;2)农网60万用户以及一汽、吉化等企业网用户有望在12年并入公司,用户数量有望获得更为快速的增长;3)数字化转换的推进也有助于提高每月收视费,推高ARPU 值。
募集资金项目推动网络与业务平台建设,提高未来成长空间。
风险揭示。公司主要风险来自于IPTV 竞争、税收政策风险、资本摊销压力以及增值业务推广不达预期等因素。 研究员：万建军 所属机构：申银万国证券股份有限公司 报告标题：吉视传媒:吉林省有线运营商,用户规模有较大增长空间 2012-02-03 08:50:32 报告摘要:
建议询价区间7.9-8.6元。预计11-13年全面摊薄EPS分别为0.26、0.33、0.40元,三年复合增长率27.2%。我们参考两类相对估值体系:1)PE估值:有线网络行业12年平均PE26倍。其中,电广传媒(000917,股吧)净利润主要来自创投的投资收益,天威视讯估值隐含较强的关外整合预期,而广电网络估值也隐含一定的资产注入预期。相对而言,歌华有线12年24倍PE可比性更强一些。2)每用户市值:歌华有线/天威视讯/广电网络3家的用户数均已基本稳定(自然增长或零增长),而公司的用户规模尚有很大提升空间(预计11年410万,12年550万)。如果以公司11年用户数和上述3家一同比较,很有可能会因此而低估公司的价值。综合考虑,我们倾向于采用PE估值,给予12年24-26倍目标PE,对应询价区间7.9-8.6元。
公司较早实现吉林省网整合,数字化整转与双向化改造走在前列。公司是吉林省有线网络运营商,在东北地区率先实现全省一张网,和北京、上海、陕西、天津、河北、江苏等省市成为首批完成省级有线网络整合的省份。11年上半年公司有线用户数398.42万户,数字化率达71.9%(县级以上城市整转率已达98%,10年开始农网整转)。10年公司开始双向网络改造,预计11年双向覆盖用户200万户,占城区数字用户72.3%。双向化的先发优势为增值业务发展奠定了基础。
有线用户规模存在较大增长空间。当前吉林省家庭户数约925万户,有线用户渗透率尚只有43%,后续仍有较大增长空间:1)城网与农网现有覆盖家庭的黑户挖潜;2)城镇新建商品房配套网络;3)城市企业网用户的整合;4)农村有线接入网的建设;5)部分尚未整合农村网络的划归整合。综合计算,我们预计公司12年用户数有望超过550万,13年或将近600万户。
农网数字化整转及增值业务发展将带动ARPU值进一步提升。2007-2010年县级以上城网整转带来ARPU值大幅提升。预计未来ARPU值的增长速度将有所放缓,但仍有向上空间:1)农网于10年开始整转,11年上半年农网数字化用户10万户,后续每年约整转20万户,平移后基本收视费将从12-16元提高至20元。2)公司付费电视与互动点播等增值业务用户亦在快速增长中。
双向化改造带来的资本开支高峰对毛利率的影响或并不显著。吉林省数字化整转伴随基本收视费提价,因此07年开始的数字化并未对毛利率产生负面影响(毛利率反而有所提高)。10-12年是公司双向改造的高峰期,由此将带来资本开支大幅提高。但由于有线用户仍将快速增长带来新增收入,农网整转亦将提高综合ARPU值,我们预计双向化改造的资本开支对毛利率的影响或并不显著。
风险提示:IPTV对有线用户的冲击、公司增值业务发展存在低于预期的可能 研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司 |
