有色金属行业:金属价格表现高于预期

　　事件:近期金属价格震荡上行,价格表现高于市场预期。

　　点评:

　　1、理清金属价格的决定因素

　　延续我们在年度策略报告《货币供给、经济增长与资源品稀缺度》中的逻辑,金属价格的决定因素是经济增长和流动性,而欧元区债务问题及其影响的美元指数变动则是最大的扰动因素。

　　美国货币政策决定了流动性强弱,从而间接决定了经济增长强度,从第一次的量化宽松货币政策实施开始到经济增长开始疲弱有一年多的时间跨度,我们以此类推QE2对经济的推动或将持续至12年下半年以后。经济增长和流动性同时影响金属价格,同时实体经济增长本身创造流动性,这从M1与实体经济活动的关系可以得知。由于QE2的效应仍在持续,美国经济中短期流动性和实体经济较高活跃度均将持续一段时间,美国经济增长和流动性因素支持金属价格的中期缓慢上升趋势。

　　欧洲债务危机及其影响的美元指数变动将影响短期价格的波动,但近期标准普尔下调欧元区九国主权信用评级,并未引起对金属的避险情绪,说明前期金属价格的深度回调已经在相当程度上反映了对欧元区主权债务问题恶化的预期。美元指数的上升也为未来美国新的宽松货币政策提供条件。

　　2、QE2推动的经济复苏仍在继续

　　近期美国的经济数据也在继续支持经济复苏的持续进行。12月份美国失业率为8.5%,虽然依旧处于较高位置,但四个月来连续下降,但仍显示就业环境正在缓慢持续改善。

　　12月份非农就业人数也有小幅上升,最新密歇根大学消费者情绪指数为74.0,连续出现大幅回升,均显示了美国就业和消费市场的改善。

　　3、金属价格路径判断与投资策略

　　概况的讲,由于我们预期QE2的效应仍将持续,等待其效应减弱经济下行之后的新的量化宽松政策的出台,由此我们对流动性和金属价格的判断是向上-向下-向上的N 字形走势。前期的向上为缓慢震荡向上,中间阶段由于QE2效应结束导致需求下滑价格短期震荡向下,后期流动性注入导致再次上涨并且上升力度较大。

　　基于对各金属品种不同供需形势的认识,我们认为价格表现优劣的顺序依次为铜锡铝铅锌。

　　投资策略上,周期性品种重点关注铜陵有色、江西铜业、西部资源、锡业股份等资源股,加工类品种可关注稀土永磁龙头中科三环和壁垒较高的东方钽业等。具体可参考年度报告《货币供给、经济增长与资源品稀缺度》。